策略摘要
　　上周国际原油市场出现一定利空，但油价仍然在减产的核心驱动下连续走高，带动燃料油继续走强。高硫方面，中东发电需求随着夏季结束有望出现回落，库存端全球各地也普遍出现回升。韩国方面低硫船燃销售数据并不理想，且后期在利润驱动下低硫产量可能快速释放。整体上，目前燃料油市场主要是原油驱动，后续需要重点关注成本端原油走势。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　本周国际油市虽然有一定利空因素出现，但仍然在供给驱动下实现连续第三周上涨，WTI原油突破90美元/桶大关，整周收涨4.55%。宏观面上，美国当周初请失业金人数22万人，预期22.5万人，美国国内就业的强劲支撑美元指数连续第九周走高并维持在105以上的半年高位。国际油价的连续大涨，使得美国通胀出现较大幅度回升，其8月未季调CPI年率魏3.7%，超出市场预期3.6%。基本面上，首先，美国至9月8日当周EIA原油库存增加395.5万桶，远超下降191.2万桶的市场预期，同时录得29万桶的战储增加，其次，欧佩克月报显示，由于沙特延长减产，石油供应缺口料达300万桶/日，最后，今年全球炼厂检修力度略高于5年均值，全球炼厂产能偏紧的格局短期还将延续。市场交易数据上看，截至9月12日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加27185手至252219手，市场多头情绪延续。整体上看，国际原油四季度大概率供给缺口放大且加速去库，对燃料油形成较强支撑，后期关注原油是否有超预期的供应释放。
　　就燃料油而言，基本面出现一定转弱迹象，但盘面上高硫与低硫继续跟随原油走高，且低硫涨幅更大。高硫燃料油方面，供给端仍然存在一定限制。俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，远低于年初的250万吨以及5月份的530万吨，其对亚洲的发货量更是下降至年内新低的140万吨左右，伊朗出口量连续三个月增长，8月份达到140万吨水平，但是预期其增量仍然有限。近期我国第三批成品油出口配额近日正式下发，需要关注我国在配额提升背景下燃料油出口量。需求端，随着夏季发电需求的结束，中东国家需求量可能在后期出现明显下滑。国内来看，根据标普数据，国内8月份独立炼油厂将燃料油进口量降至约71万吨的七个月低点，但仍然大幅高于去年同期，显示出国内在需求上保持一定韧性。库存端，西北欧，美国，新加坡以及富查伊拉出现较为少见的四地同涨，反映出在季节性需求高峰消退的情况下，市场逐渐出现一定累库迹象。整体上，成本端的持续走强支撑高硫市场，关注后期原油能否继续冲高。
　　低硫燃料油方面，本周低硫在原油以及前期较低估值，且供给未大量释放的支撑下，整周大涨5.30%。需求端，韩国本月低硫销量较8月份同期下降约20%，其船燃较新加坡溢价亦跌至27.05美元/吨，创五个月低点，低硫短期虽然较强但更多来自成本端带动。从中长期看，国际航运并无明显好转，若低硫估值进一步提升，炼厂利润向好，在国内配额下发以及中东几大炼厂产能充足的情况下供给有望快速放量。
　　策略
　　中性偏多，不宜追涨
　　■风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期
　　

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-09-17基本面现转弱迹象但成本仍是主要驱动因素策略摘要研究院能源组研究员上周国际原油市场出现一定利空但油价仍然在减产的核心驱动下连续走高带动燃潘翔料油继续走强高硫方面中东发电需求随着夏季结束有望出现回落库存端全球各0755-82767160地也普遍出现回升韩国方面低硫船燃销售数据并不理想且后期在利润驱动下低硫panxianghtfccom产量可能快速释放整体上目前燃料油市场主要是原油驱动后续需要重点关注成从业资格号F3023104本端原油走势投资咨询号Z0013188康远宁投资逻辑0755-23991175kangyuanninghtfccom市场分析从业资格号F3049404投资咨询号Z0015842本周国际油市虽然有一定利空因素出现但仍然在供给驱动下实现连续第三周上涨WTI原油突破90美元桶大关整周收涨455宏观面上美国当周初请失业金人数投资咨询业务资格22万人预期225万人美国国内就业的强劲支撑美元指数连续第九周走高并维持在证监许可20111289号105以上的半年高位国际油价的连续大涨使得美国通胀出现较大幅度回升其8月未季调CPI年率魏37超出市场预期36基本面上首先美国至9月8日当周EIA原油库存增加3955万桶远超下降1912万桶的市场预期同时录得29万桶的战储增加其次欧佩克月报显示由于沙特延长减产石油供应缺口料达300万桶日最后今年全球炼厂检修力度略高于5年均值全球炼厂产能偏紧的格局短期还将延续市场交易数据上看截至9月12日当周WTI原油投机性净多头持仓增加27185手至252219手市场多头情绪延续整体上看国际原油四季度大概率供给缺口放大且加速去库对燃料油形成较强支撑后期关注原油是否有超预期的供应释放就燃料油而言基本面出现一定转弱迹象但盘面上高硫与低硫继续跟随原油走高且低硫涨幅更大高硫燃料油方面供给端仍然存在一定限制俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑8月份数据为176万吨远低于年初的250万吨以及5月份的530万吨其对亚洲的发货量更是下降至年内新低的140万吨左右伊朗出口量连续三个月增长8月份达到140万吨水平但是预期其增量仍然有限近期我国第三批成品油出口配额近日正式下发需要关注我国在配额提升背景下燃料油出口量需求端随着夏季发电需求的结束中东国家需求量可能在后期出现明显下滑国内来看根据标普数据国内8月份独立炼油厂将燃料油进口量降至约71万吨的七个月低点但仍然大幅高于去年同期显示出国内在需求上保持一定韧性库存端西北欧美国新加坡以及富查伊拉出现较为少见的四地同涨反映出在季节性需求高峰请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023917消退的情况下市场逐渐出现一定累库迹象整体上成本端的持续走强支撑高硫市场关注后期原油能否继续冲高低硫燃料油方面本周低硫在原油以及前期较低估值且供给未大量释放的支撑下整周大涨530需求端韩国本月低硫销量较8月份同期下降约20其船燃较新加坡溢价亦跌至2705美元吨创五个月低点低硫短期虽然较强但更多来自成本端带动从中长期看国际航运并无明显好转若低硫估值进一步提升炼厂利润向好在国内配额下发以及中东几大炼厂产能充足的情况下供给有望快速放量策略中性偏多不宜追涨风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023917目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨2023917图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43中国燃料油进口量丨单位吨12图44中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨2023917图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价2023917202391020238185200380047003600420034003700320032003000280027002600220024001700220012002000202203202207202211202303202307122023052024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴1200000801600000307014000001000000256012000008000002050100000060000040800000153060000040000010204000002000000510200000000000202309202309202309202309202309202309202309202309202309202309202309202309数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0110-2100-4-6090-8-10080-12070-14-16060-18-2005020230411202306112023081120230529202306292023072920230829数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨2023917图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价20239172023910202381885005000750048006500460055004400450042003500400025003800150036002022332022732022113202333202373102023122023022024042024062024082024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约持仓量左轴LU总持仓量左轴40000435000023500043000001130000325000025000312000002000021150000150002110000010000105000150000000000202308202308202308202309202309202308202308202309202309数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力451300401200351100302510002090015800105700060020230529202306292023072920230829202381202381520238292023912数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨2023917图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元INELU主力结算价换算为美元800新加坡高硫380掉期M-1250800新加坡高硫380掉期M-1100700700802006006060040150500500204004001000300300-2050200200-400100-601000-800-502022120224202272022102023120234202372023320236数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨Sing180cstHSFOcargo左轴新加坡现货高低硫价差右轴Sing380cstHSFOcargo左轴700SingMarine05左轴200新加坡现货粘度价差右轴Sing380cstHSFOcargo左轴600506001505004040050030100300400202005010010300002022092022112023012023032023052023072000202303202304202305202306202307202308数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水35100308025602040151020500202002202009202104202111202206202301202308202112202204202208202212202304202308-20-5-10-40数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨2023917图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220232022202120202019新加坡高硫380掉期M3800600700550600500450500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