本期投资提示：
　　23H1美妆消费复苏偏弱，8月社零高增速拐点凸显。受经济、收入预期影响，23年美妆零售虽有复苏，但整体偏弱，至下半年随着经济预期上行，8月美妆社零取得9.7%高增速，跑赢社零整体5.1pct，同时领先于烟酒、食饮、服装等消费品，板块复苏拐点已现。高线上销售率助力国货龙头23H1逆势，需求端拐点已现预计Q4大促增长提速。国货美妆龙头线上渠道布局灵活，及时把握线上流量变化及营销模式的改变，抓住抖音等新兴流量渠道，率先完成线上渠道均衡布局。据魔镜数据/蝉妈妈数据，23H1淘系流量见顶，护肤、彩妆双品类销售额下滑，抖音继续高增，淘系抖音合计在护肤彩妆两大品类取得12%增长。8月乘复苏提速东风，双平台合计取得17%增长。淡季已过，迎来9月换季促销+十一假期促销+双11预热，行业消费进入旺季，预计线上销售增速进一步提升。
　　化妆品：从业绩角度来看，品牌端表现分化，可分为三类，第一类以珀莱雅、巨子生物为代表，弱复苏背景下业绩逆势高增。据各公司23年中报（下同），1）珀莱雅：23年H1营收36.3亿元，同比增长38.1%；归母净利润5亿元，同比增长68.2%。分品牌看，23H1珀莱雅品牌营收28.9亿元，同比增长35.9%，9大单品合计销售占品牌营收的50%+，彩棠再度翻倍营收达到4.1亿元。品牌矩阵持续发力，大单品经受3年考验，印证战略优越性。2）巨子生物：23H1公司营收16.1亿元，同比增长63%，归母净利润6.7亿，同比增长53%，业绩超市场预期。品类延展+重组胶原蛋白强心智，公司化妆品板块迎来高增期。预计医美业务24年面世。第二类，业绩边际改善，走出22年因疫情/人事变动造成的业绩波谷。1）贝泰妮：23年上半年营收23.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.9%。23年二季度相比一季度，季度间业绩增长加速。抖音渠道放量，新品修白瓶打响敏感肌PLUS战略第一炮。2）上海家化：23H1实现营收36.29亿元，同比下降2.3%；归母净利润3.01亿元，同比增长90.9%。顺利度过22年低估，国内业务触底反弹。3）丸美股份：23年H1营收10.6亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.31亿元，同比增长11.63%。第二曲线恋火高速增长，品类延伸+品牌矩阵完善，丸美公司迎来业绩+股价拐点。第三类，前期高速发展，高基数下增速放缓，暂入战略调整期。1）华熙生物：23H1营收30.8亿元，同比增长4.8%；归母净利润4.2亿元，同比下滑10.3%。功能性护肤品业务营收19.7亿元，同比下降7.6%，主动进入战略体，预计重新回归大单品策略，23H2整装待发。医美业务顺利度过调整，在润致大单品带动下，焕发新生。
　　医美：疫后回暖彰显需求韧性，珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道。上市公司层面来看，23年H1医美板块药械企业业绩靓丽，终端机构业绩改善。2023年H1，1）爱美客：23年上半年实现营收14.6亿元，同比增长64.9%；归母净利润9.6亿元，同比增长64.7%。以嗨体系列为核心的溶液类产品8.7亿元，同比增长35.9%，占比60.0%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收5.7亿元，同比增长139.0%，占比38.8%。如生天使新品重磅上市，“双生”天使针奠定国内再生市场竞争新格局。2）朗姿股份：医美收入9.1亿元同比增长25.2%，占比39.2%，公司整体实现归母净利润1.3亿元，同比增长827.8%。公司医美业务在客流恢复、积压需求释放的推动下实现较高增长，后随着公司坚持外延+内生扩张医美机构布局，有望领跑机构端景气度。
　　行业观点与投资分析意见：渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货+日销拉新逻辑，大单品粘性强，产品差异化塑造成功的国货龙头受益，淡季逆势增长，旺季大促强者恒强。1）化妆品：品牌端持续分化，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复、消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：行业及产美容护理业2023年09月17日弱复苏高增长预计H2需求拐点带行业研动板块价值重估究行看好化妆品医美行业2023年中报业绩回顾业点评相关研究本期投资提示中报业绩延续分化趋势竞争加剧考证验运营内功-化妆品医美行业月报23H1美妆消费复苏偏弱8月社零高增速拐点凸显受经济收入预期影响23年美妆券202309102023年9月10日零售虽有复苏但整体偏弱至下半年随着经济预期上行8月美妆社零取得97高增速研淡季电商表现平稳新品迭出引边际跑赢社零整体51pct同时领先于烟酒食饮服装等消费品板块复苏拐点已现高线究改善机遇-化妆品医美行业月报上销售率助力国货龙头23H1逆势需求端拐点已现预计Q4大促增长提速国货美妆龙报头线上渠道布局灵活及时把握线上流量变化及营销模式的改变抓住抖音等新兴流量渠202308122023年8月12日告道率先完成线上渠道均衡布局据魔镜数据蝉妈妈数据23H1淘系流量见顶护肤彩妆双品类销售额下滑抖音继续高增淘系抖音合计在护肤彩妆两大品类取得12增长8月乘复苏提速东风双平台合计取得17增长淡季已过迎来9月换季促销十一假证券分析师期促销双11预热行业消费进入旺季预计线上销售增速进一步提升王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom化妆品从业绩角度来看品牌端表现分化可分为三类第一类以珀莱雅巨子生物为联系人代表弱复苏背景下业绩逆势高增据各公司23年中报下同1珀莱雅23年H1王立平营收363亿元同比增长381归母净利润5亿元同比增长682分品牌看23H1862123297818珀莱雅品牌营收289亿元同比增长3599大单品合计销售占品牌营收的50彩棠再度翻倍营收达到41亿元品牌矩阵持续发力大单品经受3年考验印证战略优越wanglpswsresearchcom性2巨子生物23H1公司营收161亿元同比增长63归母净利润67亿同比增长53业绩超市场预期品类延展重组胶原蛋白强心智公司化妆品板块迎来高增期预计医美业务24年面世第二类业绩边际改善走出22年因疫情人事变动造成的业绩波谷1贝泰妮23年上半年营收237亿元同比增长155归母净利润45亿元同比增长13923年二季度相比一季度季度间业绩增长加速抖音渠道放量新品修白瓶打响敏感肌PLUS战略第一炮2上海家化23H1实现营收3629亿元同比下降23归母净利润301亿元同比增长909顺利度过22年低估国内业务触底反弹3丸美股份23年H1营收106亿元同比增长296归母净利润131亿元同比增长1163第二曲线恋火高速增长品类延伸品牌矩阵完善丸美公司迎来业绩股价拐点第三类前期高速发展高基数下增速放缓暂入战略调整期1华熙生物23H1营收308亿元同比增长48归母净利润42亿元同比下滑103功能性护肤品业务营收197亿元同比下降76主动进入战略体预计重新回归大单品策略23H2整装待发医美业务顺利度过调整在润致大单品带动下焕发新生医美疫后回暖彰显需求韧性珍惜仍有渗透率提升概念的消费赛道上市公司层面来看23年H1医美板块药械企业业绩靓丽终端机构业绩改善2023年H11爱美客23年上半年实现营收146亿元同比增长649归母净利润96亿元同比增长647以嗨体系列为核心的溶液类产品87亿元同比增长359占比600以濡白天使针宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收57亿元同比增长1390占比388如生天使新品重磅上市双生天使针奠定国内再生市场竞争新格局2朗姿股份医美收入91亿元同比增长252占比392公司整体实现归母净利润13亿元同比增长8278公司医美业务在客流恢复积压需求释放的推动下实现较高增长后随着公司坚持外延内生扩张医美机构布局有望领跑机构端景气度行业观点与投资分析意见渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货日销拉新逻辑大单品粘性强产品差异化塑造成功的国货龙头受益淡季逆势增长旺季大促强者恒强1化妆品品牌端持续分化营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向新规抬高准入门槛拓宽龙头壁垒重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道公司组织架构灵活产品力强大单品表现亮眼的国货龙头推荐珀莱雅巨子生物贝泰妮华熙生物2医美把握研发拿证壁垒高盈利能力强的上游环节公司重点看好大单品驱动产品管线布局广泛的标的推荐爱美客建议关注朗姿股份风险提示宏观不确定性加剧市场需求变动行业竞争加剧疫情反复消费复苏不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1行业整体复苏拐点已现8月社零提振板块信心23H1美妆消费复苏偏弱8月高增速拐点凸显受经济收入预期影响23年美妆零售虽有复苏但整体偏弱至下半年随着经济预期上行8月美妆社零取得97高增速跑赢社零整体51pct同时领先于烟酒食饮服装等消费品板块复苏拐点已现图123年8月化妆品零售同比增长97领跑可选消费吹响美妆消费复苏号角6040200-20-402022-32019-32019-52019-72019-92019-112020-32020-52020-72020-92020-112021-32021-52021-72021-92021-112022-52022-72022-92022-112023-032023-052023-07限额以上商品零售当月同比限额以上化妆品零售当月同比社会商品零售额当月同比资料来源国家统计局申万宏源研究图223年1-8月化妆品社零累计同比增长75跑赢社零整体6040200-20-402021-102019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-32020-52020-72020-92020-112021-22021-42021-62021-82021-122022-32022-52022-72022-92022-112023-022023-042023-062023-08限额以上商品零售累计同比限额以上化妆品零售累计同比社会商品零售额累计同比资料来源国家统计局申万宏源研究高线上销售率助力国货龙头23H1逆势需求端拐点已现预计Q4大促增长提速国货美妆龙头线上渠道布局灵活及时把握线上流量变化及营销模式的改变抓住抖音等新兴流量渠道率先完成线上渠道均衡布局据魔镜数据蝉妈妈数据23H1淘系流量见顶护肤彩妆双品类销售额下滑抖音继续高增淘系抖音合计在护肤彩妆两大品类取得12增长8月乘复苏提速东风双平台合计取得17增长淡季已过迎来9月换季促销十一假期促销双11预热行业消费进入旺季预计线上销售增速进一步提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评表1淘系抖音大盘销售数据平台品类亿元2023-012023-022023-032023Q12023-042023-052023-062023H12023-072023-08护肤821391653871219627387799109护肤YOY-4180-100-24-2-8-17-17淘系彩妆4160551564745753234047彩妆YOY-40-5-7-1814-102-9-17-9护肤6363882136388884506388护肤YOY9711625314979110881167981抖音彩妆181818531818181053841彩妆YOY21884105123119686399228242护肤1452022525991841843611327161196护肤YOY-15283316189111459淘系彩妆5878732086563934287888抖音彩妆YOY-2177-33131053038合计2032803258072492464531755239285合计YOY-1722261121811121217资料来源魔镜数据蝉妈妈申万宏源研究注抖音平台销售金额取中枢行业观点与投资分析意见渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货日销拉新逻辑大单品粘性强产品差异化塑造成功的国货龙头受益淡季逆势增长旺季大促强者恒强1化妆品品牌端持续分化营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向新规抬高准入门槛拓宽龙头壁垒重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道公司组织架构灵活产品力强大单品表现亮眼的国货龙头推荐珀莱雅巨子生物贝泰妮华熙生物2医美把握研发拿证壁垒高盈利能力强的上游环节公司重点看好大单品驱动产品管线布局广泛的标的推荐爱美客建议关注朗姿股份表2化妆品及医美行业2022年及23H1盈利同比情况2022年23H1板块收入净利润毛利率净利率收入净利润毛利率净利率证券代码公司简称细分增速增速变动变动增速增速变动变动300957SZ贝泰妮246218-08-05155139-15-06603605SH珀莱雅37841932103816822428688363SH华熙生物285241-11-0648-103-36-22化妆品600315SH上海家化-71-273-16-18-239090340603983SH丸美股份-31-29744-3829611609-15300740SZ水羊股份-57-47211-214072019272367HK巨子生物527210-29-1110000841407300896SZ爱美客33931912-0764964710-09000963SZ华东医药918612-0112070-10-04医美688366SH昊海生科206-488-31-107357188912820460HK四环医药-337-10809-62-1118-279-223023-46002612SZ朗姿股份93-91405-5321582781554请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评1696HK复锐医疗2052320303-17-8443-08资料来源Wind申万宏源研究注朗姿股份22年收入增速毛利率变动为其医美板块口径净利润增速净利率为公司口径23H1均为公司口径2化妆品品牌表现分化行业竞争加剧21弱复苏背景下业绩分化逆势高增边际改善战略调整为板块三大主题从业绩角度来看品牌端表现分化可分为三类第一大类以珀莱雅巨子生物为代表弱复苏背景下业绩逆势高增据公司23年中报1珀莱雅23年H1营收363亿元同比增长381归母净利润5亿元同比增长68223Q2营收201亿元同比增长462归母净利润29亿元同比增长1104分品牌看23H1珀莱雅品牌营收289亿元同比增长3599大单品合计销售占品牌营收的50彩棠再度翻倍营收达到41亿元OffRelax营收1亿悦芙媞营收13亿元分渠道看23H1珀莱雅品牌天猫平台销售占比超45抖音占比超20京东占比超102据公司23年中报巨子生物23H1公司营收161亿元同比增长63归母净利润67亿同比增长53业绩超市场预期分品牌看可复美新品胶原棒等放量叠加线上发力带动高增23H2胶原乳胶原霜OK乳等新品有望继续发力可丽金品牌定位抗衰有望在精华眼霜等品类持续丰富产品矩阵公司多款重组胶原医美产品有望于陆续于20242025取证产品具稀缺性看好医美管线拓展打开成长空间第二大类公司业绩边际改善走出22年因疫情人事变动造成的业绩波谷据公司23年中报1贝泰妮23年上半年营收237亿元同比增长155归母净利润45亿元同比增长13923年Q2营收15亿元增长212归母净利润29亿元增长17123年二季度相比一季度季度间业绩增长加速2据公司23年中报上海家化23H1实现营收3629亿元同比下降23归母净利润301亿元同比增长90923Q2营收165亿元同比增长33归母净利润071亿元低基数下同比大涨2692受海外通胀消费不振等因素影响海外市场业绩不及预期拖累公司整体表现分品类看23H1护肤品类收入87亿元同比增长72个护家清品类营收172亿元同比略降05pct母婴品类营收911亿元同比下滑109占比251合作品牌营收116亿元同比下滑19423Q1护肤品牌佰草集头部产品聚焦度持续提升太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70并在抖快渠道实现翻倍增长玉泽品牌在新品油敏霜带动下销售额实现双位数增长3据公司23年中报丸美股份23年H1营收1059亿元同比增长296归母净利润131亿元同比增长116323年Q2营收583亿元同比增长341归母净利润052亿元同比增长08分品类看眼部类营收22亿元同比增长145护请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评肤类营收42亿元同比增长25洁肤类营收10亿元同比下降21彩妆类营收31元同比大增2012分渠道23H1线上渠道收入845亿元同比增长59以抖音为主的线上直营同比1195线下渠道收入214亿元同比下降-25下滑主要系线下消费恢复不及预期4据公司23年中报水羊股份23年H1营收229亿元同比增长40归母净利润14亿元同比增长72023年Q2营收124亿元同比增长76归母净利润09亿元同比增长1191自有品牌22n品牌矩阵搭建完成第三大类前期高速发展规模进入新阶段暂入战略调整期据公司23年中报1华熙生物23H1营收308亿元同比增长48归母净利润42亿元同比下滑10323Q2单季度实现营收177亿元同比增长54归母净利润22亿元同比下降181原料业务营收57亿元同比增长232医疗终端业务营收49亿元同比增长631功能性护肤品业务营收197亿元同比下降76功能性食品营收32913万元低基数高成长图323H1化妆品品牌端表现分化珀莱雅巨子生物营收增速领跑1006020201920202021202223H1-20华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份水羊股份贝泰妮巨子生物资料来源公司公告申万宏源研究图4在去年低基数下23H1化妆品公司归母净利润增速有所恢复5004003002001000201920202021202223H1-100华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份水羊股份贝泰妮巨子生物资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评22竞争加剧致销售费用略增H2预计注重投放效率毛利率方面近年化妆品板块主要企业毛利率总体平稳品牌端企业来看23年H1珀莱雅上海家化丸美股份和水羊股份毛利率分别同比上升24pct03pct09pct和19pct至705602701和569华熙生物贝泰妮同比下降36pct15pct至738754巨子生物23H1毛利率841净利率方面23H1化妆品板块净利率稳中略降表现分化23H1品牌端企业来看华熙生物丸美股份贝泰妮分别同比下降22pct15pct06pct至137124186上海家化珀莱雅和水羊股份分别同比上升40pct28pct和27pct至83146和64巨子生物23H1净利率407图5近年来化妆品板块毛利率总体平稳图6化妆品板块净利率表现分化100806080406020400201920202021202223H1201920202021202223H1华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份水羊股份贝泰妮巨子生物水羊股份贝泰妮巨子生物资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究销售费用率方面23H1化妆品板块企业略有上升目前各大国货化妆品产品矩阵布局逐渐完善加大以抖音快手等为代表的兴趣平台的线上投放力度抓住流量红利23年上半年售费用率呈现上涨趋势23年H1品牌端企业上海家化珀莱雅丸美股份和贝泰妮分别同比上涨03pct1pct44pct和09pct至435436485和463华熙生物和水羊股份分别同比下降11pct和26pct至462和405巨子生物23H1销售费用率339管理费用率方面23H1化妆品板块企业整体呈上升趋势华熙生物珀莱雅水羊股份贝泰妮同比上升07pct07pct06pct07pct至12878711上海家化同比略升01pct至105丸美股份控费得力23H1管理费用率同比下降21pct至72巨子生物23H1管理费用率29请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评图723H1化妆品板块的企业销售费用率略有上升图823H1化妆品板块企业的管理费用率整体上升6015401020500201920202021202223H1201920202021202223H1华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份水羊股份贝泰妮巨子生物水羊股份贝泰妮巨子生物资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究存货情况方面23H1周转率稳中略降上海家化珀莱雅和水羊股份分别同比下降02次02次02次至15次15次和11次丸美股份上升03次至22次华熙生物和贝泰妮分别略滑01pct至07次和09次巨子生物23H1存货周转次数为14次总体而言22年因疫情带来的物流问题让企业存货周转次数下降但随着23年常态化的推进存货周转次数得到改善图9化妆品板块企业23H1存货周转次数稳中略降6次420华熙生物上海家化珀莱雅丸美股份水羊股份贝泰妮巨子生物201920202021202223H1资料来源公司公告申万宏源研究3医美业绩逆势高增需求韧性凸显31药械赛道彰显王者风范轻医美热助力龙头起飞上市公司层面来看23年H1医美板块药械企业业绩靓丽终端机构业绩改善据各公司23年中报1爱美客23年上半年实现营收146亿元同比增长649归母净利润96亿元同比增长647以嗨体系列为核心的溶液类产品87亿元同比增长359占比600以濡白天使针宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收57亿元同比增长1390占比388如生天使新品重磅上市双生天使针奠定国内再生市场竞争新格局2朗姿股份23H1公司营收231亿元同比增长215其中医美收入91亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评元同比增长252占比392公司整体实现归母净利润13亿元同比增长8278公司医美业务在客流恢复积压需求释放的推动下实现较高增长后随着公司坚持外延内生扩张医美机构布局体外机构并表有望增厚23H2医美业务收入利润表现未来在公司外延拓展和内生增长的双重驱动下有望领跑行业景气度3其他公司从板块内其他公司表现看据各公司23年中报华东医药公司23H1整体营收和归母利润同比增速为120和70海外医美盈利能力提升国内医美快速增长昊海生科23H1营收同比上升357归母净利润同比上升1889医美与创面护理已形成覆盖玻尿酸真皮填充剂表皮修复基因工程制剂射频及激光设备四大品类的业务矩阵丰富的在研产品储备有望为公司进一步开拓医美市场复锐医疗和四环医药为H股公司23年上半年聚焦医美的复锐医疗营收同比下降17归母净利润同比下降84宏观经济环境和经销转直销过渡导致短期业绩下滑四环医药营收同比下降279肉毒素恢复性增长医药多管线研发布局带动业绩承压图1023H1医美板块主要企业营业收入保持高速增长12080400201920202021202223H1-40朗姿股份爱美客华东医药四环医药昊海生科复锐医疗资料来源公司公告申万宏源研究注朗姿股份19-22年增速为其医美业务收入增速23H1为公司整体收入增速图1123H1医美板块主要企业归母净利润增速有所恢复但呈现分化趋势9006003000201920202021202223H1-300-600朗姿股份爱美客华东医药四环医药昊海生科复锐医疗资料来源公司公告申万宏源研究注朗姿股份19-23H1增速为公司整体净利润增速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评32财务数据较平稳疫情扰动费用走高盈利能力短期承压毛利率方面医美板块主要企业毛利率整体高涨分公司来看23H1朗姿股份复锐医疗和爱美客毛利率分别同比上升15pct43pct和1pct至591614和954从板块内其他公司表现看华东医药毛利率同比下降1pct至317四环医药和昊海生科毛利率同比分别上升23pct12pct至70871净利率方面23年上半年医美板块主要企业净利率呈现分化分公司来看23年H1朗姿股份整体净利率大幅上升54pct至62主要系客流恢复后收入端有支撑医美业务区域规模效应逐渐形成爱美客净利率同比下降09pct至659主要系公司营销活动增加和港股上市费用确认华东医药和复锐医疗净利率同比分别小幅下降04pct和08pct至71和109昊海生科净利率同比大幅上涨82至159四环医药出现亏损净利率同比下降46pct至-111图1223H1医美板块企业毛利率保持高位有进一图1323H1医美板块企业净利率同样出现分化趋步提升势100807540500201920202021202223H125-400-80201920202021202223H1-120朗姿股份爱美客华东医药朗姿股份爱美客华东医药四环医药昊海生科复锐医疗四环医药昊海生科复锐医疗资料来源Wind申万宏源研究注朗姿股份19-22年毛利资料来源Wind申万宏源研究注朗姿股份19-23H1率为其医美业务毛利率23H1为公司整体毛利率净利率为公司整体净利率销售费用率方面23年上半年医美行业销售费用率呈上升趋势23H1朗姿股份华东医药和昊海生科同比下降22pct15pct和03pct至406151和321爱美客同比上升05pct至102管理费用率方面23年上半年医美主要企业管理费用率下行23H1朗姿股份昊海生科管理费用率同比分别下降18pct73pct至101229爱美客同比上升1pct至126华东医药管理费用持平保持为63请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评图14近年来医美板块企业销售费用率总体呈上升趋势图1523H1医美板块主要企业管理效率提升费用率下行503240243016208100201920202021202223H10201920202021202223H1朗姿股份爱美客华东医药朗姿股份爱美客华东医药四环医药昊海生科复锐医疗四环医药昊海生科复锐医疗资料来源Wind申万宏源研究注朗姿股份19-23H1资料来源Wind申万宏源研究注朗姿股份销售费用率为公司整体数据19-23H1管理费用率为公司整体数据存货情况方面周转率稳中略降23H1四环医药复锐医疗存货周转次数分别下降01次03次至05次08次板块内其他公司朗姿股份爱美客分别上升01次和03次至08次和15次昊海生科华东医药保持持平为07次31次图1623年H1医美板块主要企业存货周转率稳中略降8次6420朗姿股份爱美客华东医药四环医药昊海生科复锐医疗201920202021202223H1资料来源公司公告申万宏源研究4投资分析意见行业观点与投资分析意见渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货日销拉新逻辑大单品粘性强产品差异化塑造成功的国货龙头受益淡季逆势增长旺季大促强者恒强1化妆品品牌端持续分化营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向新规抬高准入门槛拓宽龙头壁垒重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道公司组织架构灵活产品力强大单品表现亮眼的国货龙头推荐珀莱雅巨子生物贝泰妮华熙生物2医美把握研发拿证壁垒高盈利能力强的上游环节公司重点看好大单品驱动产品管线布局广泛的标的推荐爱美客建议关注朗姿股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评表3化妆品及医美行业主要企业2023年估值比较表股价净利润亿元PE市值行业证券代码公司简称评级2023915亿元23E24E25E23E24E25E688363SH华熙生物8936430495118144453630增持300957SZ贝泰妮98804185127152182332823买入化妆603605SH珀莱雅103394102118147179352823买入品600315SH上海家化26281777608194292219增持603983SH丸美股份27561105354453312521增持2367HK巨子生物35303512132171217231814买入300896SZ爱美客436209437201286391473324买入医美002612SZ朗姿股份23441037364247292522增持资料来源Wind申万宏源研究注23-25年净利润采用申万盈利预测巨子生物股价市值采用港币盈利预测采用人民币人民币港币汇率1155风险提示宏观不确定性加剧全球疫情反复和局部地区冲突扰动下宏观不确定性加剧市场需求变动化妆品医美产品更新迭代周期快新品推出周期长投入大若公司无法准确洞察消费者需求和偏好将导致产品被市场淘汰导致收入和市场份额下滑行业竞争加剧化妆品市场品牌众多虽然新规提高了进入门槛行业内合规企业之间的竞争将加剧医美行业下游服务机构数量众多竞争激烈若公司无法适应竞争环境将存在市场份额减少的经营风险疫情反复消费复苏不及预期疫情反复23H2消费复苏不及预期将导致公司业绩增速低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想