本报告导读：
　　人是一切经济活动的主体，人口问题是理解宏观经济的核心。本文先后对比了中印日三国人口结构指标、总量经济指标、资本市场指标，我们认为：尽管印度未来或许具有一定发展潜力，但中国作为全球制造大国的地位依然十分稳固。中国股市价值不应被国际资本低估，中国资产依旧具有非常高的配置价值。
　　摘要：
　　研究结论：印度相对年轻的人口和相对落后的发展阶段仅是其在未来获得快速发展的必要条件而非充分条件。目前中国作为全球制造大国的地位依然十分稳固。中国股市价值不应被国际资本过分低估，中国资产依旧具有非常高的配置价值。
　　中日印人口指标比较：对中日印人口增速、人口质量、少子化和老龄化、劳动年龄人口增速和结构、劳动参与率等相关指标进行比较，总体来看，三国人口周期相差20-30年，印度在人口质量和劳动参与率等方面与中国存在结构性差距，制约其人口红利的效果。
　　中日印经济指标比较：对中日印经济相关指标，包括经济体量、贸易额、产业结构、固定资本、研发支出等方面进行比较，总体看来，三国部分经济指标相差约20年左右，中国在经济体量、贸易额方面赶超日本，且在工业化进程、人均固定资本等方面较印度占据显著优势。
　　中日印资本市场指标比较：由人口和经济指标最终延伸至资本市场，对中日印资本市场的相关指标进行比较，其中部分差异亦可用人口因素解释。诸如无风险利率、股市市盈率与股市市值GDP占比等指标显示，中国股市在投资价值与风险方面具备相对优势。
　　风险提示：不同国家体制和文化的不可比性，国际政治格局存在不确定性，更低起点代表更大潜力的推理存在不确定性，第三方统计数据及预测数据错误，各国经济实际运行情况超预期，各国宏观环境存在差异，未来政策存在不确定性

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230915TableTitleTableAuthor报告作者置中日印三国跨期比较人口经济及资产王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom专人口问题与资产配置系列研究之四证书编号S0880522080007题本报告导读报人是一切经济活动的主体人口问题是理解宏观经济的核心本文先后对比了中印日王鹤分析师告三国人口结构指标总量经济指标资本市场指标我们认为尽管印度未来或许具010-83939832有一定发展潜力但中国作为全球制造大国的地位依然十分稳固中国股市价值不应wanghe027834gtjascom被国际资本低估中国资产依旧具有非常高的配置价值证书编号S0880523020003摘要王子翌分析师TableSummary研究结论印度相对年轻的人口和相对落后的发展阶段仅是其在未来获得快速发展的必要条件而非充分条件目前中国作为全球制造大国021-38038293的地位依然十分稳固中国股市价值不应被国际资本过分低估中国wangziyi027313gtjascom资产依旧具有非常高的配置价值证书编号S0880523050004中日印人口指标比较对中日印人口增速人口质量少子化和老龄化劳动年龄人口增速和结构劳动参与率等相关指标进行比较总TableDocReport相关报告体来看三国人口周期相差20-30年印度在人口质量和劳动参与率中证1000和中证2000指数增强策略构建等方面与中国存在结构性差距制约其人口红利的效果20230913证中日印经济指标比较对中日印经济相关指标包括经济体量贸易指数相关性规律盘点宽基风格与行业额产业结构固定资本研发支出等方面进行比较总体看来三20230902券国部分经济指标相差约20年左右中国在经济体量贸易额方面赶金融正搭台成长将唱戏研超日本且在工业化进程人均固定资本等方面较印度占据显著优势20230825究中日印资本市场指标比较由人口和经济指标最终延伸至资本市场如何将定量行业配置策略拓展至港股市场对中日印资本市场的相关指标进行比较其中部分差异亦可用人口因20230809报市场转势渐入佳境先手价值后手成长素解释诸如无风险利率股市市盈率与股市市值GDP占比等指标告20230806显示中国股市在投资价值与风险方面具备相对优势风险提示不同国家体制和文化的不可比性国际政治格局存在不确定性更低起点代表更大潜力的推理存在不确定性第三方统计数据及预测数据错误各国经济实际运行情况超预期各国宏观环境存在差异未来政策存在不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置专题报告目录1研究结论中国资产依旧具有非常高的配置价值42三国人口指标对比人口周期相差20-30年印度人力资本较中国存在结构性差距421人口增速日本1983年中国2002年印度2022年422总抚养比中国2010年触底比日本晚19年预计比印度早22年523城镇人口占比日本1960年中国2022年印度2022年中国2000年624预期寿命日本1966年中国1997年印度2019年625受教育程度印度相比中国存在显著差距726生育率日本1970年中国1991年印度2020年727少儿抚养比日本1968年中国1996年印度2021年828老年人占比日本1960年中国1995年印度2020年829老年抚养比日本1967年中国2000年印度2020年9210劳动年龄人口增速日本1968年中国1998年印度2020年9211劳动年龄人口结构中印下行拐点一致晚于日本27年10212劳动参与率中国与日本相近显著高于印度113三国经济对比部分指标相差20年左右中国经济体量和贸易额占优1231经济体量过去十年中国超越日本大幅领先于印度1232GDP全球占比日本1960年中国1990年印度2015年2009年后中国超越日本1233GDP增速过去十年平均来看中国印度日本1334人均GDP日本1985年中国2006年印度2020年印度增长缓慢1435研发支出GDP占比印度2018年中国1998年中国增速最高1536外贸GDP占比三国均上升目前围绕20波动1637外国直接投资GDP占比中国与日本持平均略低于印度1738全球贸易额占比中国遥遥领先地位难以撼动1839外汇储备中国外汇储备远高于日本印度18310汇率币值与GDP比值正相关人民币汇率相对日元与印度卢比升值19311产业结构中国工业化进程远高于印度20312政府负债率中国与印度的政府负债率较低仍有较多加杠杆空间21313失业率印度失业率远高于中国与日本21314基建投资增速中国2004年日本1968年印度2010年22315房价增速日本1986年中国2011年印度2020年23316房价收入比2010年后中国超过日本并大幅领先24317人均固定资本中国2021年日本1986年均远高于印度24318CPI印度中国日本日本1970年中国1990年印度2005年25319PPI主要受全球宏观环境影响差距有限不具备显著跨期比较意义26请务必阅读正文之后的免责条款部分2of31TablePage大类资产配置专题报告4三国资本市场对比部分指标的差异可用人口解释2741无风险利率日本1986年中国2006年印度2019年2742股市波动率以过去十年平均数而言中国印度日本2743股市市盈率以过去十年平均数而言印度日本中国2844股权风险溢价ERP以过去十年平均数而言日本中国印度2845股市市值GDP占比以过去十年平均数而言日本印度中国295风险提示30请务必阅读正文之后的免责条款部分3of31TablePage大类资产配置专题报告1研究结论中国资产依旧具有非常高的配置价值人是一切经济活动的主体人口问题是理解宏观经济的核心本文先后对比了中印日三国人口结构指标总量经济指标资本市场指标我们认为1众所周知从人口增速和年龄结构来看印度的确具有一定的优势作为全球处于人口红利初期的重要经济体印度人口年龄结构相对年轻劳动年龄人口仍处于正增长阶段与我国20-30年前的情况相似与此同时印度人口红利期较短劳动力年龄结构处于快速转变过程中2从人口质量和人力资本的角度看印度与中国存在显著的结构性差距主要体现在受教育程度和劳动参与率等方面高等院校入学率女性劳动参与率等指标显示印度的人口红利以及经济增长动能或受到一定限制和阻碍3从经济指标看中国在经济体量方面赶超日本在资本和技术方面印度与中国差距较大且并未呈现追赶趋势4在产业结构和贸易额方面中国工业化进程和贸易额占比大幅领先于印度具有显著优势5从资本市场指标看中日印三国中中国和印度无风险利率可能均处于下行趋势中中国股市的市盈率偏低中国股市相对于经济总量的比例亦偏低6印度相对年轻的人口和相对落后的发展阶段仅是其在未来获得快速发展的必要条件而非充分条件目前中国作为全球制造大国的地位依然稳固中国股市价值不应被国际资本过分低估中国资产依旧具有非常高的配置价值2三国人口指标对比人口周期相差20-30年印度人力资本较中国存在结构性差距21人口增速日本1983年中国2002年印度2022年从人口总量看根据世界银行数据2022年印度人口为1417亿中国人口1412亿日本人口125亿印度人口首次超过中国从人口增速看日本和中国人口增速高点出现在1970年前后日本在2011年开始持续人口负增长中国在2022年首次出现负增长印度人口增速同样较明显下行但尚处于068的水平请务必阅读正文之后的免责条款部分4of31TablePage大类资产配置专题报告图1人口增速日本1983年中国2002年印度2022年30252015100500-05-10-15中国人口增速日本人口增速印度人口增速数据来源世界银行国泰君安证券研究22总抚养比中国2010年触底比日本晚19年预计比印度早22年人口结构角度总抚养比即受抚养人老年人口和少儿人口与劳动年龄人口的比值用来衡量每100名劳动年龄人口要负担多少名非劳动年龄人口中日印总抚养比的触底拐点分别为日本1991年中国2010年印度2032年预计从总抚养比上看人口周期日本领先于中国和印度中印触顶时间基本同步1970年代后期中国总抚养比开始快速下行斜率显著高于印度触底时间为2010年领先印度22年按照人口学定义总抚养比低于50为人口红利期日本和中国人口红利期分别为1963-2002年40年和1996-2034年39年显著长于印度2019-2051年33年图2总抚养比中国2010年触底比日本晚19年预计比印度早22年100908070605040301950195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010201420182022202620302034203820422046205020542058日本总抚养比中国总抚养比印度总抚养比数据来源联合国国泰君安证券研究注总抚养比15岁以下65岁以上人口15-64岁人口请务必阅读正文之后的免责条款部分5of31TablePage大类资产配置专题报告23城镇人口占比日本1960年中国2022年印度2022年中国2000年人口分布角度城镇人口占比日本1960年中国2022年印度2022年中国2000年改革开放后中国城镇化快速推进城镇人口占比提升速度显著高于印度在1980年代末期城镇人口占比超过印度此后持续快速增长日本在1960-1975年和2000-2010年之间经历了城镇人口占比较快提升的过程之后稳定在90印度城镇人口占比始终处于缓慢提升过程中目前不足40且没有提速的迹象图3城镇人口占比日本1960年中国2022年印度2022年中国2000年100806040200中国城镇人口占比日本城镇人口占比印度城镇人口占比数据来源世界银行国泰君安证券研究24预期寿命日本1966年中国1997年印度2019年人口质量角度预期寿命日本1966年中国1997年印度2019年整体来看中日印差距在20年-30年左右2021年中国人的预期寿命约为78岁而印度人的预期寿命仅为67岁相当于中国1987年的水平根据OECD和联合国预测中国人在2030年印度人在2062年预期寿命达到80岁相当于日本1996年水平图4预期寿命日本1966年中国1997年印度2019年100岁908070605040301950196019701980199020002010202020302040205020602070208020902100日本预期寿命中国预期寿命印度预期寿命请务必阅读正文之后的免责条款部分6of31TablePage大类资产配置专题报告数据来源OECD国泰君安证券研究25受教育程度印度相比中国存在显著差距人口质量角度我们用高等院校入学率和成人识字率衡量受教育程度高等院校入学率日本1978-1992年中国2012年印度2020年2022年中国高等院校入学率约为64而印度为31从趋势来看我国在2000年后高等院校入学率快速提升目前已基本与日本持平超过60大约为印度的两倍印度的高等院校入学率提升较为缓慢成人识字率印度2022年中国1990年2022年中国成人识字率为972印度成人识字率为777相当于中国1990年的水平整体来看印度的人力资本水平与中国差距较大根据2020年世界银行人力资本指数在174个国家和地区中印度人力资本指数为049排名第116名中国人力资本指数为065排名第45名图5高等院校入学率日本1978-1992年中国2012年印度2020年70605040302010019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020中国高等院校入学印度高等院校入学率日本高等院校入学率数据来源世界银行国泰君安证券研究26生育率日本1970年中国1991年印度2020年少子化角度生育率日本1970年中国1991年印度2020年我国总和生育率在2020年开始低于日本2022年降至12以下日本1960年-1975年生育率在2附近与印度2020年以来的生育率基本对应中国经历了计划生育时期生育率在1990年代初快速由25下降至19低于代际更替水平联合国预测显示我国生育率可能长期低于日本收敛于14-15区间印度生育率同样处于较快下行之中预计2023年降至2以下请务必阅读正文之后的免责条款部分7of31TablePage大类资产配置专题报告图6生育率日本1970年中国1991年印度2020年87654321195019601970198019902000201020202030204020502060日本生育率中国生育率印度生育率数据来源联合国国泰君安证券研究27少儿抚养比日本1968年中国1996年印度2021年少子化角度少儿抚养比即少儿人口与劳动年龄人口的比值日本1968年中国1996年印度2021年目前日本低位走平中国快速下行印度高位缓慢下行日本经历了1960-2010年的快速下行阶段中国从1990年开始经历类似阶段从数值上看中国少儿抚养比的底部在25附近较日本的30附近的底部更低预计印度在2010-2060年少儿抚养比持续下行但斜率或将小于中国和日本底部显著高于中国和日本图7少儿抚养比日本1968年中国1996年印度2021年数据来源OECD国泰君安证券研究28老年人占比日本1960年中国1995年印度2020年老龄化角度65岁以上老年人占比日本1960年中国1995年印度2020年从老年人占比变化速度看中国处在上升的阶段根据联合国和OECD预测2060年预计达到35低于日本的38高于同期印度的20请务必阅读正文之后的免责条款部分8of31TablePage大类资产配置专题报告图8老年人占比日本1960年中国1995年印度2020年50403020100195019601970198019902000201020202030204020502060日本老年人占比中国老年人占比印度老年人占比数据来源OECD国泰君安证券研究29老年抚养比日本1967年中国2000年印度2020年老龄化角度老年抚养比即老年人口与劳动年龄人口比值日本1967年中国2000年印度2020年从老年抚养比上看日本经历了1970-2020年加速上升阶段2020年之后有所放缓中国从2010年后开始加速上升预计该阶段还将持续至2060年之后印度仍处于慢速上升阶段图9老年抚养比日本1967年中国2000年印度2020年数据来源OECD国泰君安证券研究210劳动年龄人口增速日本1968年中国1998年印度2020年劳动年龄人口角度劳动年龄人口增速日本1968年中国1998年印度2020年日本从1960年代末开始保持约1的劳动年龄人口增速1990年代出现快速下行1996年劳动年龄人口出现负增长中国在2007年之前保持劳动年龄人口1以上的增速2016年首次出现负增长根据OECD预测2028年之后或保持负增长印度目前劳动年龄人口增速在1以上但也将缓慢下行预计2050年之后转为负增长请务必阅读正文之后的免责条款部分9of31TablePage大类资产配置专题报告图10劳动年龄人口增速日本1968年中国1998年印度2020年43210-1-219511961197119811991200120112021203120412051日本中国印度数据来源OECD国泰君安证券研究注劳动年龄人口为15-64岁211劳动年龄人口结构中印下行拐点一致晚于日本27年劳动年龄人口结构15-34岁35-64岁中国和印度下行拐点均出现在1984年较日本下行拐点1957年晚27年从整体指标下行速度和幅度看中国日本印度站在当下时点预计未来下行斜率印度中国日本日本从高点13降至低点05附近中国从高点155降至低点04附近印度从高点152降至低点06附近未来预计中国该指标下行斜率有所放缓日本基本底部持平印度处于快速下行阶段2050年后趋平在此前专题报告人口老龄化对无风险名义利率长期走势的影响中我们指出劳动年龄人口结构指标对于名义利率长期走势具有较强正相关性从该指标来看印度长期利率或趋于下行图11劳动年龄人口结构指标预计未来下行斜率印度中国日本18161412100806040219501956196219681974198019861992199820042010201620222028203420402046205220582064207020762082208820942100日本15-34岁35-64岁中国15-34岁35-64岁印度15-34岁35-64岁数据来源OECD国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of31TablePage大类资产配置专题报告图12印度劳动年龄人口指标显示长期利率或趋于下行1617141512131011809640720519501956196219681974198019861992199820042010201620222028203420402046205220582064207020762082208820942100印度10Y国债收益率印度15-34岁35-64岁右轴数据来源WindOECD国泰君安证券研究212劳动参与率中国与日本相近显著高于印度中国和印度在劳动参与率方面存在巨大的结构性差异中国的性别红利成为人口红利的重要支撑和助力中国较印度的劳动参与率高约25个百分点主要由于中国女性劳动参与率远高于印度约为印度的两倍印度低劳动参与率意味着人口红利的作用被削弱自1990年以来印度女性劳动参与率一直处于25左右的低位远低于中国女性劳动参与率约45根据2022年人口数据中国女性劳动参与率为452印度女性劳动参与率为235中印女性劳动力供给相差约为23亿人中国与日本的劳动参与率相近日本在老龄化的背景下劳动参与率不断上升目前达到80以上近年来日本女性劳动参与率持续上行与中国差距逐步缩小预计在老龄化背景下我国的劳动参与率将有所提升图13日本劳动参与率上行图14印度女性劳动参与率远低于中日905085458040757035653060255550201990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020202219901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中国总劳动参与率印度总劳动参与率中国女性劳动参与率日本总劳动参与率印度女性劳动参与率数据来源世界银行国泰君安证券研究数据来源世界银行国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of31TablePage大类资产配置专题报告3三国经济对比部分指标相差20年左右中国经济体量和贸易额占优31经济体量过去十年中国超越日本大幅领先于印度从经济体量看过去十年中国超过日本并拉开了与日本的差距中国经济发展迅速目前中美经济体量之比约为07日本自上世纪90年代中旬开始相对于美国经济体量下行印度则缓慢上升图15经济体量过去十年中国超越日本大幅领先于印度300000亿美元250000200000150000100000500000196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020印度GDP美国GDP中国GDP日本GDP数据来源Wind国泰君安证券研究图16经济体量与美国比较以过去十年平均数而言中国日本印度9080706050403020100196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020印度GDP美国GDP中国GDP美国GDP日本GDP美国GDP数据来源Wind国泰君安证券研究32GDP全球占比日本1960年中国1990年印度2015年2009年后中国超越日本就GDP全球占比而言日本在2009年之前高于中国和印度在2009年之后被中国超越从平均值来看日本中国印度请务必阅读正文之后的免责条款部分12of31TablePage大类资产配置专题报告对GDP全球占比进行跨期比较发现中国以基期为1990年日本以基期为1960年印度以基期为2015年时三国的GDP全球占比正相关性最强就目前而言中国GDP全球占比仍显著大于日本和印度GDP全球占比之和图17GDP全球占比同期2009年之后中国赶超日本20151050197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本中国印度数据来源世界银行国泰君安证券研究图18GDP全球占比跨期日本1960年中国1990年印度2015年2015日本基期1960年10中国基期1990年5印度基期2015年003691215182124273033363942454851545760中国基期1990年日本基期1960年印度基期2005年数据来源世界银行国泰君安证券研究注x轴单位为基期后年数33GDP增速过去十年平均来看中国印度日本从绝对值来看过去十年的GDP增速平均值中国领先于印度均高于日本对GDP增速进行跨期比较发现中国以基期为1990年日本以基期为1970年印度以基期为2007年时三国的GDP增速正相关性最强三国之间的GDP增速差距大约在20年左右请务必阅读正文之后的免责条款部分13of31TablePage大类资产配置专题报告图19GDP增速同期过去十年中国领先印度均高于日本20151050-5-10197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本中国印度数据来源世界银行国泰君安证券研究图20GDP增速跨期日本1970年中国1990年印度2007年2015中国基期1990年1050印度基期2007年日本基期1970年-5-1002468101214161820222426283032中国基期1990年日本基期1970年印度基期2007年数据来源世界银行国泰君安证券研究注x轴单位为基期后年数34人均GDP日本1985年中国2006年印度2020年印度增长缓慢长期而言日本人均GDP遥遥领先于中国与印度中国人均GDP在2006年后逐渐扩大与印度的差距印度处于缓慢增长中对人均GDP进行跨期比较发现中国以基期为2006年日本以基期为1985年印度以基期为2020年时三国的人均GDP增速正相关性最强16年的时间内中国的人均GDP从2006年的2099美元增长至2022年的12720美元日本的人均GDP从1970年的2056美元增长至1986年的17113美元2020年印度的人均GDP为1913美元与1970年的日本与2006年的中国接近请务必阅读正文之后的免责条款部分14of31TablePage大类资产配置专题报告图21日本人均GDP领先于中印中国在2006年后逐渐扩大与印度的差距60000美元50000400003000020000100000197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本中国印度数据来源世界银行国泰君安证券研究图22人均GDP跨期日本1985年中国2006年印度2020年20000美元15000日本基期1985年10000中国基期2006年5000印度基期2020年0012345678910111213141516中国基期1990年日本基期1985年印度基期2007年数据来源世界银行国泰君安证券研究注x轴单位为基期后年数35研发支出GDP占比印度2018年中国1998年中国增速最高技术进步角度从研发支出GDP来看印度长期处于停滞状态目前相当于中国1998年水平而中国研发支出GDP处于快速上升中2020年接近于日本1996年时水平日本研发支出GDP在三国中处于较高水平但增速较慢中国该比例的上升趋势较强请务必阅读正文之后的免责条款部分15of31TablePage大类资产配置专题报告图23研发支出GDP印度2018年中国1998年均低于日本43532521510501995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国研发支出GDP日本研发支出GDP印度研发支出GDP数据来源世界银行Wind国泰君安证券研究36外贸GDP占比三国均上升目前围绕20波动从1970年至2022年中日印三国外贸GDP占比均上升但中国的波动略大在三国中中国外贸GDP占比增长速度最快其次是印度外贸GDP占比1970年日本外贸GDP占比最高随后分别在1986年左右和1992年被中国和印度超过在2015年之后三国外贸GDP逐渐趋同于20附近图24外贸GDP占比同期三国均上升中国波动较大4035302520151050197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本中国印度数据来源世界银行国泰君安证券研究注外贸统计口径为货物和服务出口请务必阅读正文之后的免责条款部分16of31TablePage大类资产配置专题报告37外国直接投资GDP占比中国与日本持平均略低于印度外国直接投资ForeignDirectInvestmentFDI反映了总量经济对于外资的吸引力中国FDIGDP在1990年后经历了10年以上的快速增长期2010年之后指标逐渐回落到3左右目前回落到1上下印度FDIGDP在2000年后进入中高速增长阶段过去十年指标围绕15水平震荡日本近年来有所抬升与中国基本持平于1附近略低于印度的15图2590年代后期开始中国外商直接投资净流入大幅领先日本印度4000亿美元3500300025002000150010005000-5001980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中国外商直接投资净流入日本外商直接投资净流入印度外商直接投资净流入数据来源世界银行国泰君安证券研究图26FDIGDP目前中国与日本持平均略低于印度7中国日本印度6543210-1197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022数据来源世界银行Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of31TablePage大类资产配置专题报告38全球贸易额占比中国遥遥领先地位难以撼动与三国GDP全球占比类似就目前而言中国全球贸易额占比显著大于日本和印度之和从相对位置和趋势上分析1980s以来日本全球贸易额占比逐年下降而中国与印度逐年上升其中中国升幅大于印度图27全球贸易额占比日本逐渐下降中国升幅大于印度14121086420197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本中国印度数据来源世界银行国泰君安证券研究39外汇储备中国外汇储备远高于日本印度中国经常项目差额长期领先于日本印度年度波动较大得益于正经常项目差额与外商直接投资中国的外汇储备在2006年超过日本并加速扩大领先优势远高于日本与印度雄厚的外汇储备意味着中国央行有更强的力量应对外部环境变化图28中国经常项目差额长期领先于日本印度5000亿美元40003000200010000-1000-2000199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022印度经常项目差额日本经常项目差额中国经常项目差额数据来源世界银行国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of31TablePage大类资产配置专题报告图29外汇储备中国远高于日本印度45000亿美元40000350003000025000200001500010000500001979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021日本储备总额现价印度储备总额现价中国储备总额现价数据来源世界银行国泰君安证券研究310汇率币值与GDP比值正相关人民币汇率相对日元与印度卢比升值货币币值长期反映全球对于某经济体的总需求汇率通常与其GDP比值正相关中国与日本印度GDP比值稳定上升日本相对印度先升后降对应到货币币值人民币汇率相对日元与印度卢比升值而日元与印度卢比汇率相对稳定图30中国与日本印度GDP比值稳定上升日本相对印度先升后降20倍151050中国印度中国日本日本印度数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of31TablePage大类资产配置专题报告图31人民币汇率相对日元与印度卢比升值1614121086420199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022100日元兑人民币100印度卢比兑人民币日元兑印度卢比数据来源Wind国泰君安证券研究311产业结构中国工业化进程远高于印度对三国GDP产业结构-工业占比进行同期比较发现其GDP占比相对稳定其中中国震荡于45高于日本的30与印度的25中印两国GDP中农业占比逐渐下降反映服务业占比在逐渐提升目前印度产值中农业的占比高于中国图32工业占GDP比重均相对稳定中国高于日本与印度6050403020100197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本中国印度数据来源世界银行国泰君安证券研究注计算方式基于ISICdivisions分类计算请务必阅读正文之后的免责条款部分20of31