本报告导读：
　　9月14日，央行实施降准，预计释放5000-6000亿元的长期资金。此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债推进。我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。
　　摘要：
　　9月14日，]央行实施降准，预计释放约5000-6000亿元的长期资金。当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。考虑到需缴准的一般存款余额接近250万亿元，此次降准预期将释放约5000-6000亿元的长期资金。
　　此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债。首先，降准作为典型宽松工具，不仅可以缓解银行成本压力，更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号，同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定、并非造成单边压力。再者，正如我们所一直强调的，8月以来利率债供给放量的扰动下，资金利率整体有所收敛，再考虑到MLF到期压力加大，9月政府债净融资规模又大概率破万亿元，降准窗口的提前不仅可有效补充流动性、平抑资金波动，更能强化宽货币的预期。并且，考虑到地方化债（发行特殊再融资债券置换高息隐性债务）即将落地，降准予以配合发力。
　　我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。从作用机制来看，降准不直接增加基础货币，只是影响货币乘数，从而影响货币总体供应。基准情形下，如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降，假设10%的年度增速，年末基础货币余额在37.4万亿元左右，估计全年降准空间在54bp，也就意味着经历过2次普降25bp之后，降准空间基本释放完毕。不过，考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除再次降准的可能。
　　降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。从降息空间来看，我们认为，1年期LPR后续还有5BP左右的空间，5年期LPR还有调降10BP左右的空间，考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限，当前首套房按揭利率普遍减点30bp，较22年初已经明显低出100bp左右，因此短期继续调降LPR的迫切性下降。我们认为，后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降。广谱利率下行的背景下，我们始终强调中债利率中枢的下移没有结束。权益端，关注宽货币加低利率导向下，高股息红利资产及成长风格的投资机会。
　　风险提示：地产链复苏不及预期，持续影响经济恢复的基础。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230915TableTitleTableAuthor报告作者降准落地一箭三雕董琦分析师021-386747112023年9月降准点评20230915dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读件9月14日央行实施降准预计释放5000-6000亿元的长期资金此次降准一箭三曹金丘分析师点雕一是释放稳增长稳汇率信号二是补充流动性三是配合化债推进我们的021-38676666评测算显示年内降准空间基本释放完毕但考虑到化债推进不排除四季度中后期caojinqiu027700gtjascom再次的可能降息方面空间仍在但短期迫切性下降货币政策年内后续关注对证书编号S0880523010001广谱利率下行的引导有望继续带动中债利率中枢的下移权益端关注成长和红利TableReport摘要相关报告TableSummary9月14日央行实施降准预计释放约5000-6000亿元的长期资金核心通胀回落的趋势并未改变当前我国经济运行持续恢复内生动力持续增强社会预期持续改20230914信用周期尚处在黎明之前善为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行20230912决定于年月日下调金融机构存款准备金率个百分点2023915025政策落地后物价迎来小阳秋不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构20230909加权平均存款准备金率约为74考虑到需缴准的一般存款余额接近出口增速如期回升250万亿元此次降准预期将释放约5000-6000亿元的长期资金20230908此次降准一箭三雕一是释放稳增长稳汇率信号二是补充流动经济边际企稳的信号在增多性三是配合化债首先降准作为典型宽松工具不仅可以缓解银20230901证行成本压力更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号同时稳券增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定并非造成单边压力再者正如我们所一直强调的8月以来利率债供给放量的扰动下资研金利率整体有所收敛再考虑到MLF到期压力加大9月政府债净融究资规模又大概率破万亿元降准窗口的提前不仅可有效补充流动性报平抑资金波动更能强化宽货币的预期并且考虑到地方化债发告行特殊再融资债券置换高息隐性债务即将落地降准予以配合发力我们的测算显示年内降准空间基本释放完毕但考虑到化债推进不排除四季度中后期再次的可能从作用机制来看降准不直接增加基础货币只是影响货币乘数从而影响货币总体供应基准情形下如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降假设10的年度增速年末基础货币余额在374万亿元左右估计全年降准空间在54bp也就意味着经历过2次普降25bp之后降准空间基本释放完毕不过考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性如果流动性缺口阶段性放大也不排除再次降准的可能降息方面空间仍在但短期迫切性下降货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导有望继续带动中债利率中枢的下移权益端关注成长和红利从降息空间来看我们认为1年期LPR后续还有5BP左右的空间5年期LPR还有调降10BP左右的空间考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限当前首套房按揭利率普遍减点30bp较22年初已经明显低出100bp左右因此短期继续调降LPR的迫切性下降我们认为后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降广谱利率下行的背景下我们始终强调中债利率中枢的下移没有结束权益端关注宽货币加低利率导向下高股息红利资产及成长风格的投资机会风险提示地产链复苏不及预期持续影响经济恢复的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1如何看待此次降准稳增长补充流动性配合化债32后续是否还会降准空间不大但不排除再次降准可能43降息有何后手年内后续关注对广谱利率下行的引导54风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8事件点评1如何看待此次降准稳增长补充流动性配合化债事件当前我国经济运行持续恢复内生动力持续增强社会预期持续改善为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74图1中国人民银行决定于2023年9月15日降准调降幅度bp日期降准操作日期7天OMO利1年期MLF1年期LPR5年期LPR率利率利率利率202179全面降准05个百分点202112205202211710102021126全面降准05个百分点2022120105202252015全面降准025个百分点定向降准2022415202281510025个百分点202282051520221125全面降准025个百分点202361310202361510202362010102023317全面降准025个百分点202381510152023821102023915全面降准025个百分点累计幅度30454045数据来源Wind国泰君安证券研究此次降准一箭三雕一是为了释放稳增长信号二是补充流动性三是配合化债推进首先降准作为典型宽松工具不仅可以缓解银行成本压力更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定并非造成单边压力并且看出稳汇率目标的优先级不低再者正如我们所一直强调的8月以来利率债供给放量的扰动下资金利率整体有所收敛再考虑到MLF到期压力加大9月政府债净融资规模大概率又破万亿元降准窗口的提前不仅可有效补充流动性平抑资金波动更能强化宽货币的预期并且考虑到地方化债发行特殊再融资债券置换高息隐性债务后续即将落地降准予以配合发力图28月以来资金利率整体有所收敛波动有所放大4035302520151005001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8事件点评图32023年6月商业银行净息差进一步收窄至1736中国商业银行净息差2927252321191715201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209202303数据来源Wind国泰君安证券研究图4各地城投债付息压力较大后续通过特殊再融资债券置换数据来源Wind国泰君安证券研究2后续是否还会降准空间不大但不排除再次降准可能我们的测算显示年内降准空间基本释放完毕但也不排除再次降准的可能观察窗口在10月之后从作用机制来看降准不直接增加基础货币只是影响货币乘数从而影响货币总体供应基准情形下如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降假设10的年度增速年末基础货币余额在374万亿元左右假设基础货币增速与201718年均值一致估计全年降准空间在54bp也就意味着经历过2次普降25bp之后降准空间基本释放完毕不过考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性如果流动性缺口阶段性放大也不排除再次降准的可能请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8事件点评图5年内降准空间基本释放完毕对应基础货币余额为374万亿同比35基础货币增速与201718年均值一致对应2023年年末对应2023年年末对应2023年年末对应2023年全年的货币乘数倍的M2同比M2万亿降准幅度BP数100029308784-54105029441787-59110029574791-65数据来源Wind国泰君安证券研究图62023年10月开始MLF到期压力进一步加大亿元900085007790800070006500600050004990481050004000400040003000237020001700200010001250103010000数据来源Wind国泰君安证券研究3降息有何后手年内后续关注对广谱利率下行的引导降息方面空间仍在但短期迫切性下降从降息空间来看我们认为1年期LPR后续还有5BP左右的空间5年期LPR还有调降10BP左右的空间考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限当前首套房按揭利率普遍减点30bp较22年初已经明显低出100bp左右因此短期继续调降LPR的迫切性下降请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8事件点评图78月21日1YLPR下调10bp5YLPR意外保持不变LPR走势50454035302019082019102019122020022020042020062020082020102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022062022082022102022122023022023042023062023081Y-LPR5Y-LPR数据来源Wind国泰君安证券研究我们认为年内后续关注对存量贷款利率存款利率等广谱利率下行的引导权益端关注成长和红利举例来看100万元的存量贷款若存量利率下调100bp等额本息下月供直接减少600元左右从全社会来看考虑到高利率存量贷款规模在10万亿元以上若平均下调50bp减少的年度月供加总在4000亿元左右存量房贷利率调降的同时为了缓解净息差压力存款利率的调降也没有结束指向广谱利率的下行有望带动中债利率中枢的下移权益端关注宽货币加低利率导向下高股息红利资产及成长风格的投资机会图8新发放与存量按揭利率严重倒挂住房贷款利率与基准利率走势bp7100605-1004-200201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209202303个人住房贷款加权平均利率贷款基准利率按揭利率相较基准利率的利差右数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8事件点评图9100万元的存量贷款若存量利率下调100bp月供直接减少约600元房贷1000000元1000000元贷款期限30年30年房贷利率490440等额本息月供530727元471668元利息总额91061669元69800554元本息合计191061669元169800554元数据来源国泰君安证券研究4风险提示地产链复苏不及预期持续影响经济恢复的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对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