公司为锂电磷酸铁锂正极材料行业龙头。公司2016年成立于湖南湘潭，主营锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，以磷酸铁锂为主。公司2018年开始批量供货宁德时代；2020年12月，公司主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，位列第三和第七大股东。2020-2023H1公司磷酸铁锂出货3.14/12.13/32.39/21.6万吨，根据GGII数据，2020-2022年公司在国内磷酸铁锂正极材料行业市场份额分别为25%/25%/29%，位居行业第一；据鑫椤资讯统计，2023H1公司国内磷酸铁锂产量占比进一步提升至32%。
　　公司库存策略得当，2023Q2单吨利润增厚。公司2023Q2实现营收100.03亿元，yoy +25.26%，环比-24.08%；归母净利润9.57亿元，yoy +52.28%，环比+240.52%。预计2023Q2出货11.6万吨，对应单吨净利润0.83万元/吨，相比2023Q1增加0.55万元/吨。2023M1-4碳酸锂价格大幅下跌，公司正确预判原材料价格变动，存货从2022年底49.71亿元降至2023Q1末17亿元。2023M4-6碳酸锂价格反弹，公司采取补库动作，2023Q2末存货增至31.75亿元。假设公司2023Q2单吨库存收益0.43万元/吨，对应2023Q2碳酸锂采购均价比产成品锚定金属价格约低1.8万元/吨。
　　差异化产品破局行业内卷，拟定增65亿元用于磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂等项目。据则言咨询数据，截至2023年8月底，磷酸铁锂可利用产能333.1万吨，行业产能利用率下滑至52.34%。碳酸锂期货上市广期所，有助稳定碳酸锂价格波动。目前磷酸铁锂行业结构性过剩，不考虑原材料价格大幅波动影响，我们预计长尾产能出清时间可能较长。公司高度重视研发和技术创新，超长循环磷酸铁锂产品、更高能量密度磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品取得重大进展。产品结构方面，2023H1储能领域产品占比提升至30%。公司8月份发布定增公告，拟募集不超过65亿元布局32万吨磷酸锰铁锂项目、7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、10万吨磷酸铁项目、2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目。
　　盈利预测与投资建议：公司作为锂电磷酸铁锂正极材料龙头，管理能力突出；产品结构持续优化，储能领域产品占比提升，并布局磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂项目。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.71/22.72/37.23亿元，同比增长-31.13%/9.68%/63.9%，EPS为2.74/3/4.92元，对应PE分别为14/13/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate湖南裕能301358电池电力设备发布时间2023-09-15TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入库存策略得当储能领域产品占比提升上次评级买入公司为TableSummary锂电磷酸铁锂正极材料行业龙头公司2016年成立于湖南湘潭股票数据TableMarket20230914主营锂离子电池正极材料的研发生产和销售以磷酸铁锂为主公司6个月目标价元--2018年开始批量供货宁德时代2020年12月公司主要客户宁德时代收盘价元3883比亚迪作为战略投资者入股位列第三和第七大股东2020-2023H1公12个月股价区间元38825360司磷酸铁锂出货31412133239216万吨根据GGII数据2020-2022总市值百万元2940414年公司在国内磷酸铁锂正极材料行业市场份额分别为252529位总股本百万股757股百万股居行业第一据鑫椤资讯统计2023H1公司国内磷酸铁锂产量占比进一A757B股H股百万股00步提升至32日均成交量百万股2公司库存策略得当单吨利润增厚公司实现营收2023Q22023Q210003亿元yoy2526环比-2408归母净利润957亿元yoy5228历史收益率曲线TablePicQuote环比24052预计2023Q2出货116万吨对应单吨净利润083万元吨相比2023Q1增加055万元吨2023M1-4碳酸锂价格大幅下跌湖南裕能沪深300公司正确预判原材料价格变动存货从2022年底4971亿元降至2023Q15末17亿元2023M4-6碳酸锂价格反弹公司采取补库动作2023Q2末0存货增至3175亿元假设公司2023Q2单吨库存收益043万元吨对-5应2023Q2碳酸锂采购均价比产成品锚定金属价格约低18万元吨-10差异化产品破局行业内卷拟定增65亿元用于磷酸锰铁锂和超长循环-15磷酸铁锂等项目据则言咨询数据截至2023年8月底磷酸铁锂可利-20用产能3331万吨行业产能利用率下滑至5234碳酸锂期货上市广-25-30期所有助稳定碳酸锂价格波动目前磷酸铁锂行业结构性过剩不考202322023520238虑原材料价格大幅波动影响我们预计长尾产能出清时间可能较长公司高度重视研发和技术创新超长循环磷酸铁锂产品更高能量密度磷酸铁锂产品磷酸锰铁锂产品取得重大进展产品结构方面2023H1储TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-8-5能领域产品占比提升至30公司8月份发布定增公告拟募集不超过相对收益-4-165亿元布局32万吨磷酸锰铁锂项目75万吨超长循环磷酸铁锂项目10万吨磷酸铁项目2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池TableReport回收利用项目相关报告湖南裕能301358守正创新谋发展打造盈利预测与投资建议公司作为锂电磷酸铁锂正极材料龙头管理能力磷酸铁锂行业龙头突出产品结构持续优化储能领域产品占比提升并布局磷酸锰铁锂--20230605和超长循环磷酸铁锂项目我们预计公司2023-2025年归母净利润分别人形机器人专题上篇历史变化与未来为207122723723亿元同比增长-3113968639EPS为--202307252743492元对应PE分别为14138倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险业绩预测和估值判断不达预期风险TableAuthor财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师周颖营业收入706842790430003888254797执业证书编号-6389950544049-9584093S055052110000219801271353zhouying1nesccn归属母公司净利润11843007207122723723-29233015396-31139686390研究助理胡易琛每股收益元208529274300492执业证书编号S0550121110031市盈率00000014201294790010-58034555hycscgynesccn市净率000000251215173净资产收益率55997142177116632192股息收益率000102103103103总股本百万股568568757757757请务必阅读正文后的声明及说明湖南裕能公司动态TablePageTop公司为锂电磷酸铁锂正极材料行业龙头公司2016年成立于湖南湘潭主营锂离子电池正极材料的研发生产和销售以磷酸铁锂为主公司2018年开始批量供货宁德时代2020年12月公司主要客户宁德时代比亚迪作为战略投资者入股位列第三和第七大股东2020-2023H1公司磷酸铁锂出货31412133239216万吨根据GGII数据2020-2022年公司在国内磷酸铁锂正极材料行业市场份额分别为252529位居行业第一据鑫椤资讯统计2023H1公司国内磷酸铁锂产量占比进一步提升至32图12022年国内磷酸铁锂正极材料市场格局图22023H1国内磷酸铁锂正极材料市场格局3411432258292564178315155778686湖南裕能德方纳米湖北万润融通高科湖南裕能德方纳米融通高科龙蟠科技常州锂源友山科技安达科技国轩高科湖北万润贵州安达其他金堂时代山东丰元其他数据来源GGII东北证券数据来源鑫椤资讯东北证券磷酸铁锂行业产量保持高速增长增速有所下滑2023H1国内磷酸铁锂产量675万吨yoy505受电池厂车企等去库存影响增速有所下滑图32018-2023H1国内磷酸铁锂产量情况1402500118112020242000100150080132567560508100040714500168505208298195000201820192020202120222023H1国内磷酸铁锂产量万吨yoy数据来源鑫椤资讯东北证券公司库存策略得当2023Q2单吨利润增厚公司2023Q2实现营收10003亿元yoy2526环比-2408归母净利润957亿元yoy5228环比24052预计2023Q2出货116万吨对应单吨净利润083万元吨相比2023Q1增加055万元吨2023M1-4碳酸锂价格大幅下跌公司正确预判原材料价格变动存货从2022年底4971亿元降至2023Q1末17亿元2023M4-6碳酸锂价格反弹公司采取补库动作2023Q2末存货增至3175亿元假设公司2023Q2单吨库存收益043万元吨对应2023Q2碳酸锂采购均价比产成品锚定金属价格约低18万元吨请务必阅读正文后的声明及说明27湖南裕能公司动态TablePageTop图42018-2023Q2公司营收情况图52018-2023Q2公司归母净利润情况45070035100040060030800350500253006002504002040020030015150200200101000501005000-200营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图62019-2023H1公司销量情况万吨图72019-2023Q2公司存货情况亿元35603050254020301520105100020192020202120222023H120192020202120222023Q12023Q2数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图8动力储能型磷酸铁锂碳酸锂价格走势万元吨20181614121086420磷酸铁锂动力型磷酸铁锂储能型碳酸锂电池级024吨数据来源隆众资讯东北证券请务必阅读正文后的声明及说明37湖南裕能公司动态TablePageTop差异化产品破局行业内卷拟定增65亿元用于磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂等项目据则言咨询数据截至2023年8月底磷酸铁锂可利用产能3331万吨行业产能利用率下滑至5234碳酸锂期货上市广期所有助稳定碳酸锂价格波动目前行业结构性过剩不考虑原材料价格大幅波动影响我们预计长尾产能出清时间可能较长公司高度重视研发和技术创新超长循环磷酸铁锂产品更高能量密度磷酸铁锂产品磷酸锰铁锂产品取得重大进展产品结构方面2023H1储能领域产品占比提升至30公司8月份发布定增公告拟募集不超过65亿元布局32万吨磷酸锰铁锂项目75万吨超长循环磷酸铁锂项目10万吨磷酸铁项目2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目图92019-2022年磷酸铁锂行业单位制造费用对比图102019-2022年磷酸铁锂行业单位直接人工对万元吨比万元吨2500800702000601500500401000300200500100000002019202020212022H120222019202020212022H12022德方纳米湖北万润湖南裕能安达科技德方纳米湖北万润湖南裕能安达科技富临精工龙蟠科技丰元股份富临精工龙蟠科技丰元股份数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券注德方纳米湖北万润湖南裕能含前驱体环节成注德方纳米湖北万润湖南裕能含前驱体环节成本部分或全部自供本部分或全部自供表1磷酸锰铁锂与磷酸铁锂理论性能及优劣势比较磷酸锰铁锂LMFP相较于LFP性能参数磷酸铁锂LFPLMFP优劣势对比电压平台V4134电压平台提升20理论比能量Whkg700580能量密度提升20高于磷酸铁锂较三价格较三元材料便宜LMFP单价高于LFP元材料便宜虽然单价较高但单瓦时成本更低经Wh成本低于三元材料LMFP能量密度更济性更好高综合经济性更好LMFP在低温场景下低温性能较好较差性能更优LMFP循环寿命不如循环寿命2000-3000次可达8000次以上LFP但均好于三元材料安全性好好-数据来源公开资料东北证券风险提示行业竞争加剧风险业绩预测和估值判断不达预期风险请务必阅读正文后的声明及说明47湖南裕能公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金10455923851710967净利润3006207122713723交易性金融资产0000资产减值准备487702020应收款项70659525788211451折旧及摊销601126918212081存货4971557047416726公允价值变动损失0000其他流动资产989989989989财务费用178285347409流动资产合计18082275842668936756投资损失-7000可供出售金融资产运营资本变动-7016-442384-1372长期投资净额376291119其他-32692020固定资产6443850190439357经营活动净现金流量-2783332248634881无形资产55186211971524投资活动净现金流量-2169-3901-2905-2890商誉180180180180融资活动净现金流量51935457636459非流动资产合计8353109161198012768企业自由现金流-581417631720资产总计26434385003866949524短期借款2466360447875955应付款项11392141631187816862财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债585120012001200每股收益元529274300492流动负债合计16748228352093328365每股净资产元1006154418042243长期借款3271337134713571每股经营性现金流量元-490439642645其他长期负债700602602602成长性指标长期负债合计3972397340734173营业收入增长率505405-96409负债合计20720268082500632539净利润增长率1540-31197639归属于母公司股东权益合计5714116921366416987盈利能力指标少数股东权益00-1-2毛利率12589108118负债和股东权益总计26434385003866949524净利润率70485868运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3583627272705731营业收入42790430003888254797存货周转天数2822484553524271营业成本37451391583467848328偿债能力指标营业税金及附加164195168240资产负债率784696647657资产减值损失-158-150-20-20流动比率108121128130销售费用22323950速动比率070085095097管理费用315344505740费用率指标财务费用246253169154销售费用率01010101公允价值变动净收益0000管理费用率07081314投资净收益-77000财务费用率06060403营业利润3593249727024417分红指标营业外收支净额-47-50-20-20股息收益率10101010利润总额3546244726824397估值指标所得税540377411675PE倍00014201294790净利润3006207122713723PB倍000251215173归属于母公司净利润3007207122723723PS倍000068076054少数股东损益-10-1-1净资产收益率714177166219资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明57湖南裕能公司动态TablePageTop研究团队简介周颖伯明翰大学国际商业学硕士现任电力设备新能源组证券分析师TableIntroduction2019年加入东北证券胡易琛曼彻斯特大学高级工程材料硕士中国科学技术大学物理学本科2021年加入东北证券现任东北证券新能源车组研究助理曾任国联汽车动力电池研究院有限责任公司技术主管职位分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明67湖南裕能公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明77