事件：湖南裕能发布中报，2023年H1公司实现营业总收入231.79亿元，同比+64.49%；实现归母净利润12.38亿元，同比-24.15%；实现扣非归母净利润12.19亿元，同比-26.56%。从Q2单季度来看，公司实现营业总收入100.03亿元，同比+25.26%，环比-24.08%；归母净利润9.57亿元，同比+52.15%，环比+240.57%；扣非归母净利润9.52亿元，同比+45.50%，环比+256.55%。Q2业绩超预期，同环比表现出色。
　　市场份额持续提升，Q2利润亮眼。公司作为磷酸铁锂正极材料龙头，市占率连续三年全国第一。公司23年H1实现磷酸铁锂销量21.6万吨，对应单吨扣非净利0.56万元/吨，Q2贡献较大。公司稳健经营助力穿越周期，保持良好的经营采购和库存管理策略，增厚公司Q2利润，未来公司存货周转周期缩短，叠加下游需求回暖及锂源价格趋于稳定，单吨净利有望继续保持行业前列。
　　磷酸铁锂扩产加速，原料自供降本可期。1）磷酸铁锂：22年有效产能超34万吨，未来随着公司在四川、贵州和云南的新增产能陆续投产，处于行业领先水平，预计25年有效产能逾95万吨。2）磷酸铁：公司磷酸铁锂扩产计划均1:1配备磷酸铁，根据推算22年自供率约为95%，预计23年将实现完全自供，自供率的提升有望打开降本空间。
　　深入绑定头部厂商，客户拓展结构优化。公司深入绑定头部电池厂商，引入宁德时代、比亚迪成为战略投资者，22年销售收入占比超80%；客户拓展持续推进，目前客户已覆盖前十大磷酸铁锂电池企业中的九家，同时公司紧抓储能市场机遇，22年储能产品收入占比提升至15%。
　　锰铁锂批量试生产，丰富产品结构灵活调配产能。公司磷酸锰铁锂产品目前处于批量试生产阶段。先前曾公告云南裕能二期磷酸锰铁锂产线，项目总投资80亿元。8月11日公司拟定增募集65亿，其中28亿用于年产32万吨锰铁锂项目，该项目共投资44.25亿元，单吨投资额达1.38万元，产线设计已充分考虑对铁锂产品的兼容性，可根据客户需求进行柔性切换，有利于公司进一步丰富产品结构的同时提高产能利用率，灵活应对市场需求。
　　投资建议：储能铁锂增量需求明确，锰铁锂产品加速布局，公司技术升级和原材料降本有利于产品份额提升。我们预计公司2023-2025年归母净利23/26/32亿元，对应PE 13/11/9倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动风险；行业产能过剩竞争加剧风险；客户与供应商集中过高风险；新能源车市场需求疲软风险；股权结构分散风险。

研究报告全文：湖南裕能电池公司点评30135820230827Q2业绩超预期铁锂龙头地位稳固证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件湖南裕能发布中报2023年H1公司实现营业总收入23179亿元同基本数据2023-08-25比6449实现归母净利润1238亿元同比-2415实现扣非归母净利润收盘价元3959流通股本亿股1331219亿元同比-2656从Q2单季度来看公司实现营业总收入10003亿每股净资产元1445元同比2526环比-2408归母净利润957亿元同比5215环比总股本亿股75724057扣非归母净利润952亿元同比4550环比25655Q2业最近12月市场表现绩超预期同环比表现出色湖南裕能沪深300市场份额持续提升Q2利润亮眼公司作为磷酸铁锂正极材料龙头1市占率连续三年全国第一公司23年H1实现磷酸铁锂销量216万-5吨对应单吨扣非净利056万元吨Q2贡献较大公司稳健经营助力-10穿越周期保持良好的经营采购和库存管理策略增厚公司Q2利润-16未来公司存货周转周期缩短叠加下游需求回暖及锂源价格趋于稳定-21单吨净利有望继续保持行业前列-27磷酸铁锂扩产加速原料自供降本可期1磷酸铁锂22年有效产能超34万吨未来随着公司在四川贵州和云南的新增产能陆续投产分析师张一弛处于行业领先水平预计25年有效产能逾95万吨2磷酸铁公司SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom磷酸铁锂扩产计划均11配备磷酸铁根据推算22年自供率约为95预计23年将实现完全自供自供率的提升有望打开降本空间分析师张磊SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom深入绑定头部厂商客户拓展结构优化公司深入绑定头部电池厂商引入宁德时代比亚迪成为战略投资者22年销售收入占比超80客户拓展持续推进目前客户已覆盖前十大磷酸铁锂电池企业中的九相关报告家同时公司紧抓储能市场机遇22年储能产品收入占比提升至151绑定龙头降本可期大浪淘沙下龙头优势尽显2023-08-19锰铁锂批量试生产丰富产品结构灵活调配产能公司磷酸锰铁锂产品目前处于批量试生产阶段先前曾公告云南裕能二期磷酸锰铁锂产线项目总投资80亿元8月11日公司拟定增募集65亿其中28亿用于年产32万吨锰铁锂项目该项目共投资4425亿元单吨投资额达138万元产线设计已充分考虑对铁锂产品的兼容性可根据客户需求进行柔性切换有利于公司进一步丰富产品结构的同时提高产能利用率灵活应对市场需求投资建议储能铁锂增量需求明确锰铁锂产品加速布局公司技术升级和原材料降本有利于产品份额提升我们预计公司2023-2025年归母净利232632亿元对应PE13119倍给予增持评级风险提示原材料供应及价格波动风险行业产能过剩竞争加剧风险客户与供应商集中过高风险新能源车市场需求疲软风险股权结构分散风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元706842790448554939452533收入增长率63899505444831012636归母净利润百万元11843007225126483194净利润增长率29233015396-251517622064EPS元股208529297350422PE00000013321132939ROE43755263188318141795PB000000251205169数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7067624279036448550049394005253300成长性减营业成本5206383745144399209542478844465305营业收入增长率639050544810164营业税费420716427269133457636773营业利润增长率312601539-271373294销售费用12902153336414939452533净利润增长率292331540-251176206管理费用12994314785831212249792458EBITDA增长率137871685-217216261研发费用80354559680739118546136586EBIT增长率249711642-240236288财务费用604824566249292657-020NOPLAT增长率234051657-23059201资产减值损失-365-15791-150-010-010投资资本增长率11491807537149155加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率77811111092221219投资和汇兑收益-630-7670-9868-4939-7880利润率营业利润141541359322261915359607465459毛利率263125110140150加营业外净收支-1054-4726000000000营业利润率20084587389利润总额140487354596261915359607465459净利润率16870505461减所得税22075539773682294853146078EBITDA营业收入2381067987103净利润118412300721225093264753319391EBIT营业收入21092667490资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金488021045298729479776901412616固定资产周转天数13355544843交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数4523132619应收帐款212365639291232587727272293669流动资产周转天数273154148217176应收票据239326716610727084818119477应收帐款周转天数6136353535预付帐款4990941902798428495889306存货周转天数3628252525存货899224971415716653265887504总资产周转天数292148212233242其他流动资产2370198879100879102379103379投资资本周转天数221103151157170可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE437526188181180长期股权投资0003720372037203720ROA136114857196投资性房地产000000000000000ROIC291276138127133固定资产257000644270658192644784618147费用率在建工程49228103458547292810915072销售费用率0201081010无形资产167415505880735100703114946管理费用率1807132518其他非流动资产000000000000000财务费用率0906060100资产总额8726032643443264336937377153318239三费营业收入2914263528短期债务119265246611248911249911248911偿债能力应付帐款142165752991355924824044416319资产负债率690784548610464应付票据106027386237168221492561127620负债权益比2224362612121561865其他流动负债2828145396623967939696396流动比率103108176158230长期借款27324327144347144357144367144速动比率071070153119205其他非流动负债6130065746657466574665746利息保障倍数23741545106012751617负债总额6019252071997144811922781901539333分红指标少数股东权益000048048049039DPS元000040000000000股本5679456794757257572575725分红比率留存收益1212484219696169238816771201068股息收益率000000股东权益270678571446119525014595251778906业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元208529297350422净利润118412300721225093264753319391BVPS元4771006157819272349加折旧和摊销2001460108561896212468041PEX000013311394资产减值准备1187648732452288266PBX0000252117公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用323117778280652884529310PS0000070606投资收益-104-725986849397880EVEBITDA0712796242少数股东损益000-102000000000CAGR营运资金的变动-206525-701590112752-19086080866PEG00000605经营活动产生现金流量-54317-278317432420170091505745ROICWACC投资活动产生现金流量-85620-216881-56948-47023-50510REP融资活动产生现金流量114255519303392945-18324-20310资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告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