磷酸铁锂正极龙头，连续三年出货第一。公司专注于锂离子电池材料的研发、生产和销售，是国内磷酸铁锂龙头企业。根据高工锂电和EVtank数据，2022年公司在国内磷酸铁锂市占率29%，锂离子电池正极材料市占率达15%，排名均为第一。
　　动力储能需求共振，铁锂为主要技术路线。新能源车市步入稳增长第二程，国内渗透率突破30%大关，正极环节充分受益。补贴退坡加CTP、刀片电池技术加持下铁锂成本优势显著，国内23年6月新能源车铁锂电池装机占比近七成。储能循环安全性能要求高，铁锂为主要路线，公司2022年储能占比已提升至15%左右。
　　磷酸铁自供率提升降本可期，绑定头部客户保障经营稳定。公司采用固相法生产磷酸铁锂，高压实高稳定性彰显产品力；抢先布局磷酸锰铁锂新材料，产品处于批量试生产阶段，拟定增44亿元投建年产32万吨锰铁锂项目。子公司分别主营磷酸铁锂、磷酸铁、能源供应、铁源磷源供应，纵向一体化布局优势明显；磷酸铁有望实现完全自供，未来降本优势可期。广泛覆盖头部电池企业，龙头宁德时代、比亚迪战略入股，保障公司业绩稳定性。
　　稳健经营助力穿越周期，行稳致远巩固龙头地位。公司管理层产销管理经验丰富，发展初期，公司快速扩产适配下游旺盛需求，业绩迅速起量；行业震荡期，公司市场反应迅速，保持灵活的经营采购和库存管理策略，经营稳定性和抗风险能力强，战略优势助力巩固龙头地位。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入535.74/615.24/846.14亿元，归母净利润21.74/37.14/43.88亿元。对应PE分别为14.32/8.38/7.10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业产能过剩竞争加剧风险；客户与供应商集中过高风险；新能源车市场需求疲软风险；股权结构分散风险。

研究报告全文：湖南裕能电池公司深度研究报告30135820230819绑定龙头降本可期大浪淘沙下龙头优势尽显证券研究报告投资评级增持首次核心观点磷酸铁锂正极龙头连续三年出货第一公司专注于锂离子电池材料的研基本数据2023-08-18发生产和销售是国内磷酸铁锂龙头企业根据高工锂电和EVtank数据收盘价元4112流通股本亿股1332022年公司在国内磷酸铁锂市占率29锂离子电池正极材料市占率达15每股净资产元1358排名均为第一总股本亿股757最近12月市场表现动力储能需求共振铁锂为主要技术路线新能源车市步入稳增长第二程国内渗透率突破30大关正极环节充分受益补贴退坡加CTP刀片电池湖南裕能沪深300技术加持下铁锂成本优势显著国内23年6月新能源车铁锂电池装机占比近上证指数电池4七成储能循环安全性能要求高铁锂为主要路线公司2022年储能占比已-2提升至15左右-8-14磷酸铁自供率提升降本可期绑定头部客户保障经营稳定公司采用固-20相法生产磷酸铁锂高压实高稳定性彰显产品力抢先布局磷酸锰铁锂新材-26料产品处于批量试生产阶段拟定增44亿元投建年产32万吨锰铁锂项目子公司分别主营磷酸铁锂磷酸铁能源供应铁源磷源供应纵向一体化布局优势明显磷酸铁有望实现完全自供未来降本优势可期广泛覆盖头部电分析师张一弛池企业龙头宁德时代比亚迪战略入股保障公司业绩稳定性SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom稳健经营助力穿越周期行稳致远巩固龙头地位公司管理层产销管理分析师张磊经验丰富发展初期公司快速扩产适配下游旺盛需求业绩迅速起量行业SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom震荡期公司市场反应迅速保持灵活的经营采购和库存管理策略经营稳定性和抗风险能力强战略优势助力巩固龙头地位相关报告投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入535746152484614亿元归母净利润217437144388亿元对应PE分别为1432838710倍首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动风险行业产能过剩竞争加剧风险客户与供应商集中过高风险新能源车市场需求疲软风险股权结构分散风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元706842790535746152484614收入增长率6389950544252014843753归母净利润百万元11843007217437144388净利润增长率29233015396-276970791816EPS元股208529287490579PE0000001432838710ROE43755263183123832197PB000000262200156数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介磷酸铁锂正极龙头深入绑定下游客户511基本概况深耕磷酸铁锂正极材料连续三年实现出货第一512主营业务磷酸铁锂产品优势明显扩产速度领先513股权头部客户战略持股稳需求子公司上游布局保原料614财务营收高速增长毛利率有望进一步提升72动力储能渗透加速铁锂正极潜力巨大921动力市场新能源车带动正极放量磷酸铁锂成本优势显著922储能市场新型储能行业高景气铁锂正极适配度高1323市场格局行业集中度高厂商扩产提速143深度绑定头部客户上游布局打开降本空间1531产品潜心铁锂材料产研销抢先布局锰铁锂新路线15311磷酸铁锂材料性能优异高压实高稳定性彰显产品力15312锰铁锂路线未来可期率先布局抢占先机1732客户头部客户战略入股上下游绑定塑造稳定供应链1933成本磷酸铁自供率持续攀升有望打开降本空间2234战略稳健经营助力穿越周期行稳致远巩固龙头地位254盈利预测与投资评级2841盈利预测2842投资评级295风险提示29图表目录图1公司发展历程5图22018-2022年磷酸铁锂业务收入亿元及同比增速5图32018-2022年三元材料及磷酸铁业务收入亿元5图4公司股权结构截至2023年7月27日7图52018-2023Q1营业收入亿元及同比增长7图62018-2023Q1年归母净利亿元及同比增长7图72018-2023Q1毛利率和净利率8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图82018-2022年分业务毛利率8图92018-2023Q1期间费用率情况8图102019-2023Q1年营运能力8图11中国新能源车零售销量万辆及同比增速9图12中国新能源乘用车零售渗透率9图13欧盟美国新能源乘用车渗透率9图14中国动力电池装机量GWh及同比增速10图15中国正极材料出货量万吨及同比增速10图162020年1月2023年6月国内分类型动力电池当月装机比重10图17LFP正极与NCM811正极电芯单kwh成本拆分11图18不同续航里程纯电乘用车补贴万元辆11图19宁德时代CTP技术比亚迪刀片电池12图20主要电池厂动力电池装机类型12图21热门铁锂车型13图222022年中国新型储能累计装机规模占比13图232017-2022年中国储能锂电池出货量GWh13图24全球储能锂电池主要企业市场份额14图252018年-2022年磷酸铁锂市场集中度变化14图262023H1磷酸铁锂主要企业市场份额14图27中国磷酸铁锂正极材料出货量预测万吨及同比增速15图28公司固相法生产磷酸铁锂流程15图29公司磷酸铁生产流程15图30-20低温下不同正极材料的容量保持率17图31公司下游客户覆盖广泛19图322019-2022H1主要客户销售额排名变化20图332022H1公司各客户销售占比20图342019-2022主要供应商采购金额排名变化20图352022年公司各采购商采购金额占比20图36同业可比公司磷酸铁锂单吨成本拆分万元吨23图37公司磷酸铁锂产能快速放量26图382022-2023年6月动力电池产量装机量GWh26图39碳酸锂价格变化趋势万元吨26图40公司营运能力出色存货周转率保持同业较高水平27谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图41资产减值损失占营收比例较低库存管理出色27图4222Q1-23Q1同业毛利率对比情况27表1公司主要产品6表2正极材料性能对比11表3主要厂家磷酸铁锂性能比较16表4公司磷酸铁锂核心技术16表5LMFPLFP三元正极材料对比17表6LMFP商业化进度18表7重大关联交易除采购销售21表8框架销售协议截至202263021表9控参股公司主营业务22表10公司磷酸铁自供率测算23表11磷酸铁自制成本测算24表12磷酸铁自供成本优势测算24表13公司管理层背景25表14公司分业务盈利预测28表15可比公司估值29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1公司简介磷酸铁锂正极龙头深入绑定下游客户11基本概况深耕磷酸铁锂正极材料连续三年实现出货第一专注于锂电材料国内磷酸铁锂龙头企业裕能有限成立于2016年以磷酸铁锂起家2023年2月公司正式登陆创业板公司主要客户宁德时代与比亚迪为公司战略投资者与公司建立了密切的合作关系此外公司也是亿纬锂能蜂巢能源等众多锂电池知名企业的供应商产品获得下游客户的一致认可根据高工锂电和EVtank数据2022年公司在国内磷酸铁锂市占率达29锂离子电池正极材料市占率达15均排名第一图1公司发展历程2019年2022年新增三元正极材料业务国内磷酸铁锂市占率29下半年投产连续三年排名第一2016年2020年2023年裕能有限成立主营宁德时代比亚迪战略入股2月正式登陆创业板产品为磷酸铁锂收购广西裕宁开拓磷酸铁业务数据来源湖南裕能招股说明书湖南裕能22年报电池网iFinD财通证券研究所12主营业务磷酸铁锂产品优势明显扩产速度领先公司核心产品为磷酸铁锂2022年收入占比超99公司的主要产品包括磷酸铁锂三元材料等锂离子电池正极材料2022年公司实现营业收入42790亿元其中磷酸铁锂产品实现营业收入42667亿元占比9971是公司的核心产品主要应用于动力储能电池领域2022年三元材料营收040亿元占比0092021Q4公司三元材料产品批量供货宁德时代预计后续收入会有所增长2022年磷酸铁营收003亿占比001主要自供磷酸铁锂生产图22018-2022年磷酸铁锂业务收入亿元及同比增速图32018-2022年三元材料及磷酸铁业务收入亿元磷酸铁锂业务收入亿元yoy三元材料业务收入亿元磷酸铁业务收入亿元5008006468242667080754006000630004051498400245960420066790250260172001006938020080031615579290002018201920202021202220182019202020212022数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告铁锂产品性能优越产能放量规模效应显露公司生产的磷酸铁锂具有高能量密度长循环寿命低温性能优异等特性且不同批次产品具有高稳定性性价比不断提升因此市场认可度高品质口碑良好根据高工锂电数据公司2020-2022连续三年磷酸铁锂出货量排国内第一规模效应显著竞争优势明显公司新增产能将在2022年至2025年逐步释放全部建成后预计公司磷酸铁锂总设计年产能将达到95万吨表1公司主要产品类型产品电镜图技术指标应用场景YN-5比容量156mAhg高能量型磷酸铁锂YN-6压实密度245-265gcm3新能源汽车YN-7CN-3比容量156mAhg储能型磷酸铁锂CN-4压实密度225-255gcm储能CN-5N55多晶三元材料比容量167mAhg数码电池充电宝等N5B单晶三元材料N55D比容量179mAhg新能源汽车等数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所13股权头部客户战略持股稳需求子公司上游布局保原料战略投资绑定下游龙头子公司纵向一体化布局公司的股权结构分散无控股股东和实际控制人电化集团与湘潭电化直接持股1011与635电化集团持股湘潭电化2859二者属振湘国投子公司下游动力电池龙头企业宁德时代与比亚迪在2020年12月入股公司截至2023年7月27日宁德时代直接持股79比亚迪持股395分别为公司为第三第七大股东头部客户战略入股彰显对公司的信心并为公司业绩增长提供支持公司设立湘潭裕和湖南裕富等八个员工持股平台持股比例达804有效绑定骨干成员提升员工积极性公司现设有子公司13家参股公司1家不同子公司分别从事磷酸铁锂产销磷酸铁产销燃气供应以及磷源供应铁源加工充分实现纵向一体化布局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图4公司股权结构截至2023年7月27日100振湘国投宁德时代问鼎投资126910015872859电化集团湘潭电化津晟新材料长江晨道比亚迪广州力辉湖南裕富南宁楚达文宇其他10116357937903373955285932962644358湖南裕能新能源电池材料股份有限公司磷酸铁锂燃气10035100100磷酸铁100100100100100广西裕宁铜陵安伟宁云南裕能贵州裕能广西裕能四川裕能上海裕能清洁湖南裕能湖南裕能循环科技现代物流1007067100100100四川裕宁云南裕能贵州裕能贵州裕能湖南裕能云南裕能新型材料矿业清洁清洁清洁铁源加工磷源数据来源WINDiFinD湖南裕能招股说明书财通证券研究所14财务营收高速增长毛利率有望进一步提升产能快速释放配套需求放量业绩高速增长期后步入稳增长阶段2021年起新能源车市场放量带动动力电池装机加速公司产能迅速释放助推业绩大幅增长2020-2022年公司实现营收956706842790亿元同比增长64639505归母净利03911843007亿元同比增长-29293615423Q1碳酸锂价格由50万元吨以上跌至20万元吨以下叠加终端车市需求疲软上下游压力下全行业23Q1利润承压随下游需求回暖原材料价格趋于平稳公司业绩有望步入稳健增长阶段图52018-2023Q1营业收入亿元及同比增长图62018-2023Q1年归母净利亿元及同比增长营业收入亿元YoY归母利润亿元YoY500700353500293630076394279060030300040050550025250020003004002015003001511842002601000641317635820010-725001007068-2911610052811625849560120550391540000-500201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告碳酸锂价格带动盈利波动较大毛利有望进一步提升2021202223Q1年公司综合毛利率分别为26331248527受碳酸锂采购价格大幅上涨影响2022年公司磷酸铁锂直接材料成本占比上升1073磷酸铁锂毛利承压带动综合毛利短期下滑随碳酸锂价格逐渐回归合理区间公司磷酸铁锂生产规模化效应增强单位生产成本有望进一步降低公司综合毛利率未来有望进一步提升图72018-2023Q1毛利率和净利率图82018-2022年分业务毛利率毛利率净利率30磷酸铁锂三元材料磷酸铁2633602542802086231840253626812020951675153720124715145312481644159094601020182019202020212022723527703-20-6645410213-40-25160-3633201820192020202120222023Q1-60数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所期间费用率显著下降营运状况受行业波动影响2018年以来公司费用管理能力不断提升期间费用率由2018年的105下降至2023Q1的15其中由于公司与大客户深入绑定及营收规模高速增长销售费用率自2020年起降幅尤为明显公司营运能力稳中有升存货周转率从2020年的869次提升至2022年的1276次应收账款周转率从2020年的583次升至2022年的1005次2023年一季度受行业波动影响运营指标短期下降图92018-2023Q1期间费用率情况图102019-2023Q1年营运能力销售费用率管理费用率研发费用率应收账款周转率次应付账款周转率次财务费用率期间费用率20存货周转率次固定资产周转率次15651210510215127610841005886910640583591424515219200201820192020202120222023Q120192020202120222023Q1数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告2动力储能渗透加速铁锂正极潜力巨大21动力市场新能源车带动正极放量磷酸铁锂成本优势显著新能源车市步入稳增长第二程国内渗透率突破30大关经过2020-2021年间的快速增长新能源车市场步入稳健增长的第二阶段据乘联会数据中国新能源车零售量同比增速由2020-2021年间的1-3倍逐渐放缓至50100在整体车市需求相对疲软的背景下新能源市场贡献主要增量新能源车渗透率持续攀升中国新能源乘用车渗透率于22Q3首次突破30大关2023年以来大多保持在30-35区间且保持显著上升趋势23年6月渗透率达3514欧盟地区及美国新能源车渗透率也逐渐提升欧盟渗透率在强势政策力与需求推动下提升至20左右图11中国新能源车零售销量万辆及同比增速新能源乘用车零售销量万辆yoy707006060050050400403003020010020010-1000-200数据来源乘联会财通证券研究所图12中国新能源乘用车零售渗透率图13欧盟美国新能源乘用车渗透率403514欧盟美国352530252020151510105500数据来源乘联会财通证券研究所数据来源欧洲替代燃料观察组织EAFOIEA财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告整车拉动动力电池放量正极材料环节充分受益动力电池作为三电系统重要组成部分与整车市场保持同步快速放量据中国汽车动力电池产业创新联盟数据中国动力电池当月装机量由2020年1月的23GWh增长至2022年12月的361GWh2022全年累计装机量同比增速达9074正极作为电池成本占比最大的原材料出货量也不断攀升据EVTank数据202020212022年间中国锂离子电池正极材料出货量分别为55110941947万吨同比增速分别为353898557797图14中国动力电池装机量GWh及同比增速图15中国正极材料出货量万吨及同比增速当年累计装机量当月装机量GWhGWh出货量万吨yoy当月装机量yoy当年累计装机量yoy2501203509009855800779730010070020025060050080150200400601503002001003538100100280625624005050-100200-200324407551109419470020182019202020212022数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所数据来源EVTank财通证券研究所铁锂电池稳步放量装机量占比超过三元磷酸铁锂和三元锂是动力电池领域最主流的两类正极材料二者装机比重合计超9成中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示国内动力领域磷酸铁锂电池装机比重稳步提升2021年下半年起逐渐超越三元锂电池2023年6月磷酸铁锂三元电池当月装机量分别为22741008GWh比重分别为69123064铁锂装机量已超过三元锂的两倍图162020年1月2023年6月国内分类型动力电池当月装机比重三元比重磷酸铁锂比重其他2802691265093064数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告铁锂正极安全性能优异成本优势显著从材料性能来看三元材料能量密度较高但热稳定性安全性较差高温环境下易出现自加热现象且释放氧气加剧反应从成本来看三元材料的原料钴盐镍盐可开采储量较小铁锂正极主要原材料铁源和磷源资源相对丰富磷酸铁锂原材料成本更低价格更低在正极材料占电芯成本比例超40的情况下铁锂正极成本优势更为显著表2正极材料性能对比电压平台理论比容量理论密度过渡金属资成本正极材料循环寿命安全性热稳定性VmAhggcm3源是否丰富优势钴酸锂3927451LiCoO2锰酸锂284014842LiMn2O4三元NCM38275-LiNi1xyMnxCoyO2磷酸铁锂345170368数据来源磷酸铁锂正极材料的制备及性能强化研究进展张婷林森于建国财通证券研究所图17LFP正极与NCM811正极电芯单kwh成本拆分图18不同续航里程纯电乘用车补贴万元辆100R150150R200正极负极电解液隔膜铜箔其他材料制造成本200R250250R300万元辆300R400R400电芯成本675元65电芯成本498元43238220810LFP电芯NCM811电芯201720182019202020212022数据来源CIAPS百川盈孚SMM安泰科财通证券研究所数据来源工信部财通证券研究所补贴退坡彰显铁锂成本优势新技术弥补能量密度短板新能源车国补在2020-2022年间分别退坡102030并于23年正式退出历史舞台23年一季度的价格战充分说明国内新能源车市场消费者和车企对价格仍较为敏感国补退出以价换量策略下车企有充足动力更加重视成本控制此外CTP刀片电池等技术的应用推动国内部分磷酸铁锂车型续航超600KM以上实现对原有的三元5系体系电池的替代磷酸铁锂电池成本优势有望进一步凸显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图19宁德时代CTP技术比亚迪刀片电池突破电池包结构刚度和可靠性瓶颈零部件数量-40体积利用率提升50续航里程达三元锂电池同等水平生产效率50不惧针刺耐高温高安全电池包能量密度提升1015比亚迪汉搭载刀片电池单次充电可行驶600km数据来源电池网CATL宁德时代微信公众号比亚迪微信公众号财通证券研究所头部电池厂重点布局爆款车型加速导入从电池厂看宁德时代亿纬锂能等主要电池厂商均重点布局磷酸铁锂动力电池2023年6月宁德时代比亚迪亿纬锂能磷酸铁锂电池装机比重分别为571100784从整车产品来看除了主打铁锂路线的比亚迪外A00级别明星车型五菱宏光MINI特斯拉Model3YAIONY小鹏P7等多款热门车型也纷纷导入磷酸铁锂版本据GGII数据2023年上半年热销车型销量排名TOP20中配套磷酸铁锂电池份额占比高达87三元电池占比23更多终端热门车型的导入将为磷酸铁锂材料市场的增长带来动力图20主要电池厂动力电池装机类型铁锂三元宁德时代4比亚迪0亿纬锂能1009022805143457060501009640783057554920100数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图21热门铁锂车型特斯拉Model3宏光MINIEV比亚迪秦PLUSEV特斯拉ModelYAIONYPLUS比亚迪宋PLUSDM-i数据来源特斯拉官网比亚迪官网五菱官网埃安官网GGII财通证券研究所22储能市场新型储能行业高景气铁锂正极适配度高新型储能快速导入锂电储能潜力巨大在新能源强制配储工商业峰谷价差降本套利的背景下新型储能市场快速放量新型储能技术以锂离子电池为主故储能锂电池出货量一路攀升据工信部数据2022年全国储能锂电池产量突破100GWh根据GGII预测2025年全球储能电池出货量将超过500GWh到2030年全球储能电池规模将进入TWh时代图222022年中国新型储能累计装机规模占比图232017-2022年中国储能锂电池出货量GWh160170020出货量GWhYoY2150250锂离子电池200压缩空气100150液流电池100铅酸炭电池50945050其他00201720182019202020212022数据来源国家能源局财通证券研究所测算数据来源GGII财通证券研究所循环性能安全性要求高铁锂电芯为主流路线储能电池充放电频繁通常要求电芯循环次数达5000次以上且通常要求系统日历寿命在10年以上载体体积较大故能量密度要求低于动力电池磷酸铁锂正极的性能特点及成本优势更适用于储能场景据中国汽车动力电池产业创新联盟数据2023年6月我国磷酸铁锂储能电池销量873GWh三元储能电池销量352MWh磷酸铁锂占比996我国储能市场处于高速发展期行业参与者众多行业前景持续向好储能锂电池企业纷纷布局以应对行业快速增长的需求在全球储能锂电池环节中国参与者数量较多从全球储能锂离子电池主要企业出货量市场份额来看2022年中国企业宁德时代以434的市场份额排名第一其次分别为比亚迪亿纬锂能LG新能源四家企业储能锂离子电池出货量合计份额超过70谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图24全球储能锂电池主要企业市场份额宁德时代比亚迪亿纬锂能LGSDI瑞普兰均鹏辉能源国轩高科其他10090807060504030203829433710020212022数据来源SNEResearch财通证券研究所23市场格局行业集中度高厂商扩产提速市场集中度高二线厂商迅速上量2022年磷酸铁锂头部企业产能快速释放市占率始终维持在较高水平湖南裕能德方纳米稳居第一第二但融通高科湖北万润等二线厂商产量增速更快部分实现三倍以上增长故2022年磷酸铁锂市场集中度较2021年有所下滑CR2CR5分别为399265942023年湖南裕能市占率进一步提升23H1市占率接近30图252018年-2022年磷酸铁锂市场集中度变化图262023H1磷酸铁锂主要企业市场份额CR2CR59077857345806937678565947060504044104639303732379539922010020182019202020212022数据来源鑫椤锂电财通证券研究所数据来源鑫椤锂电财通证券研究所据EVTank数据2022年中国磷酸铁锂正极材料出货量1142万吨同比增长1510产值在磷酸铁锂材料价格大幅上涨的背景下增长至16559亿元预计全球磷酸铁锂电池的出货量将在2025年和2030年分别达到1798万吨和3437万吨2022-2025年间CAGR达有望达1633其中储能领域将逐步成为磷酸铁锂电池最重要的使用场景之一谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图27中国磷酸铁锂正极材料出货量预测万吨及同比增速磷酸铁锂出货量万吨YoY400250213793437350200300150992501502001798100150648011421004555050145002020202120222025E2030E数据来源EVTank财通证券研究所3深度绑定头部客户上游布局打开降本空间31产品潜心铁锂材料产研销抢先布局锰铁锂新路线311磷酸铁锂材料性能优异高压实高稳定性彰显产品力公司采用固相法生产磷酸铁锂工艺成熟产品性能稳定目前工业界生产磷酸铁锂的主要技术路线有固相法和液相法固相法是将原材料混合并充分研磨后再经喷雾干燥烧结粉碎及除铁筛分等流程液相法则是在高温高压的环境下直接合成相较于液相法公司采用的固相法工艺更为成熟且液相法制备过程中由于原子排布混乱会使产品中磷酸铁锂含量较低此外公司在生产过程中加入多道检验环节能有效保证产品质量的稳定性磷酸铁锂原材料混合环节中磷酸铁主要从子公司采购也有部分来自外购图28公司固相法生产磷酸铁锂流程图29公司磷酸铁生产流程数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告磷酸铁锂以高压实密度为特色自主研发能力强公司通过深化级配理论的应用对前驱体指标的精细化控制及特殊掺杂处理以及功能性导电剂配方的优化对产品形貌和粒径分布进行改进从而得到高压实密度的磷酸铁锂公司磷酸铁锂压实密度最高可达265gcm3明显优于其他厂家的产品此外公司产品还具有长循环寿命低温性能优异等特性CN-3YN-5YC-7产品循环寿命在5000周以上公司在研发过程中积累了丰富的技术成果转化经验截至2022H1公司拥有专利45项其中发明专利6项实用新型专利39项表3主要厂家磷酸铁锂性能比较湖南裕能德方纳米万润新能产品型号YN-567CN-345DY-1DY-3DF-5A8-4A8-4CA8-4EA8-4F2A8-4G压实密度245-265225-25522-24235-24245-25220235240240250gcm3首次放电容量156156150150154158155156157154mAhg首次充放电效率--9595959896969696数据来源湖南裕能招股说明书万润新能招股书德方纳米官网财通证券研究所表4公司磷酸铁锂核心技术核心技术名称主要产品应用技术来源核心技术内容简介通过碳源配方和碳包覆工艺的优化实现电导率综合改善和动力学性能提升并结动力学性能改进和磷酸铁锂自主研发合设备工艺与产品物理化学指标的均一性控制在保证产品电化学性能发挥的同均一性控制技术时实现包括加工性能在内的产品均一性控制以碳包覆改性技术为基础不断加深离子掺杂改性技术的优化应用通过对离子扩电导率综合改善技磷酸铁锂自主研发散效率和电子电导率的综合调控对产品应用性能进行优化以及细化电导率提升术的控制参数实现产品倍率性能低温性能等电化学性能提升通过多功能添加剂引用碳源和高温烧结工艺优化以及产品形貌控制在保证产高能量密度应用技磷酸铁锂自主研发品电导率等应用性能的前提下改善容量倍率性能压实密度等最终实现高能术量密度型产品的设计通过深化级配理论的应用结合前驱体指标的精细化控制进一步优化产品形貌和能量密度提升技术磷酸铁锂自主研发粒径分布并创新性地引入功能性导电剂或添加剂实现产品压实密度提升的同时倍率性能低温性能以及容量发挥等均得到极大程度的提升为降低因能量密度提升而伴随的倍率等动力学性能降低的风险实现最大幅度提升能量密度与动力学能量密度以及进一步增加磷酸铁锂产品的应用性能通过对前驱体进行特殊掺杂处性能一体化提升技磷酸铁锂自主研发理功能性导电剂配方的优化从电化学反应原理出发对产品颗粒表面进行一体术化地改性在保障电化学性能优良体现的前提下最大化地扩宽粒径分布设计范围实现与产品能量密度相关的各项指标参数地全面提高通过对前驱体组分配方设计微观结构和粒度分布控制等方向的调整并结合材料高容量多元正极材三元材料自主研发在高温锂化阶段的混料烧结气碎等生产工艺的优化重点提升材料的容量的同料生产技术时也保证材料的压实密度和安全性单晶高镍型三元材从前驱体原料体系和加工工艺出发配合材料的晶体结构和结晶度控制技术并结三元材料自主研发料的控制合成技术合特殊的高温烧结工艺制备出颗粒分散性好结晶高且均一的高镍单晶材料采用物相和工艺同步优化的包覆手段将包覆剂均匀地在三元材料表面形成薄且均三元正极材料表面匀的包覆层大幅提高材料在高温使用过程的晶体结构稳定性在保持材料低温三元材料自主研发改性技术阻抗和比容量等性能基础上大幅提升了材料的高温性能包括高温储存高温循环等数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告312锰铁锂路线未来可期率先布局抢占先机性能成本双重提升锰铁锂引领正极技术路线升级由于兼顾磷酸铁锂的较高电导率锂离子扩散度以及磷酸锰锂的高电压目前磷酸锰铁锂已成为市场最为期待的铁锂正极升级方向磷酸锰铁锂LMFP是在磷酸铁锂基础上掺杂一定比例的锰Mn形成的新型磷酸盐类锂离子电池正极材料锰铁的最佳比例影响锰铁锂材料性能铁能够提高锂电池导电性和倍率性能然而过多的铁元素掺杂会使LMFP化学性能接近磷酸铁锂锰能够提高电池电压和能量密度然而锰元素含量过高会使得锰析出比例过高进而破坏固溶体结构并使得电池导电性倍率性及放电效率恶化表5LMFPLFP三元正极材料对比高电压磷酸铁锂的电压平台只有34V磷酸锰铁锂最高可达41V位于有机电解液体系的稳定电化学窗口使磷酸锰铁锂具备更高的能量密度高能量密度上限能量密度相比磷酸铁锂提升15-20接近镍5系电池以德方纳米的产品为例其各类纳米磷酸铁锂产品在-20时容量保持率平对比LFP优势低温性能均约在67但其磷酸锰铁锂在-20下容量保持率约为71与质量占比15的三元材料混合时-20容量保持率可以达到74左右磷酸锰铁锂相较磷酸铁锂有15-20的能量密度提升而电池材料成本仅成本优势增加5左右电池单位成本由铁锂的07元Wh下降至062元Wh电池单位成本下降13磷酸锰铁锂的循环寿命高达2000次三元材料的循环寿命在800次-2000循环次数次之间成本优势钴和镍的市场价格远高于锰元素因此三元材料的成本会高于磷酸锰铁锂对比三元优势相比层状结构的三元材料具有橄榄石结构的磷酸锰铁锂在充放电过程中会更加稳定即使在充电的过程中锂离子全部脱出也不会存在结构崩塌的问稳定性题同时磷酸锰铁锂中P原子通过P-O强共价键形成PO4四面体O原子很难从结构中脱出也使得磷酸锰铁锂具备很高的安全性和稳定性数据来源国科西子微信公众号财通证券研究所图30-20低温下不同正极材料的容量保持率744980726070977060206050403020100DY-1DY-5LMFPLMFP15三元材料数据来源德方纳米专利说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告终端商业化进程起步电池材料厂商竞相布局在未来磷酸锰铁锂的发展上一方面是纯LMFP的应用优势在于相比三元材料明显的成本优势安全性能及相比LFP更高的能量密度另一方面将磷酸锰铁锂与三元523LMO等材料来进行复合可以进一步综合材料的优势通过复合来实现短板互补目前磷酸锰铁锂在电动二轮车方面的应用成功进入终端阶段四轮乘用车商业化进度较慢国内电池和正极厂商都在不断布局磷酸锰铁锂相关新技术表6LMFP商业化进度企业时间进度中创新航202306发布OS高锰铁锂电池能量密度达到180Whkg续航可达700公里国轩高科202305发布了L600启晨电芯及电池包采用了磷酸锰铁锂技术路线公告一种磷酸锰铁锂复合材料及其制备方法正极极片电池及用电设备涉202345宁德时代及电池领域202301全资持股力泰锂能欣旺达202303磷酸锰铁锂电芯产品能量密度可达到235Whkg携手数码品牌巨头纽曼采用高性能磷酸锰铁锂材料共同研发新款便携式移2023动储能产品电池厂商星恒电源202208牵手珩创纳米双方将就磷酸锰铁锂产品开展深度合作202204与龙蟠科技子公司常州锂源就磷酸锰铁锂材料项目达成战略合作2023-2024年公司的磷酸锰铁锂能量密度将做到500WhL支持纯电车型瑞浦兰钧800公里续航计划在2023年推出第一代磷酸锰铁锂产品目标是到2030年磷酸铁锂和磷酸孚能科技锰铁锂的能量密度形成从200Whkg到240Whkg的产品覆盖弗迪电池在2022年初开始小批量采购磷酸锰铁锂材料正处于内部研发阶段亿纬锂能2022磷酸锰铁锂电池正处于送样阶段子公司金泉新材料有一定的产能6月年产20万吨磷酸锰铁锂正极材料项目正式开工项目总投资50亿元分乾运高科202306两期建设一期占地180亩计划投资25亿元新上22条正极材料生产线可年生产磷酸锰铁锂电池正极材料10万吨年产10万吨正极材料项目开工主要产品为磷酸锰铁锂分两期建设10万吨天奈锦城202306新型正极材料生产线计划总投资约人民币30亿元其中一期新建年产2万吨新型正极材料生产线武汉正峰新能武汉正峰新能源A轮融资成功实施暨高能复合磷酸锰铁锂正极材料产线点火202306源仪式成功举行德方纳米202306目前建成的磷酸锰铁锂产能为11万吨年产品已在小批量供货中湘潭电化202306正在向部分磷酸锰铁锂厂家送样及中试材料厂商红星发展202306已向部分下游磷酸锰铁锂材料生产企业小批量送样供下游客户进行测试已成立合资公司当升蜀道攀枝花新材料有限公司负责磷酸锰铁锂产202304当升科技业基地项目目前正按计划推进项目基地的建设202301拟投资逾26亿在四川攀枝花投建年产12万吨磷酸锰铁锂项目珩创纳米202301年产5000吨磷酸锰铁锂生产线在江苏盐城投产近期计划建设1万吨产线被宁德时代全资控股现有年产2000吨磷酸锰铁锂生产线并计划新建年产力泰锂能2023013000吨磷酸锰铁锂生产线拟在现有厂区建设年产36万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料项目项目总投光华科技202208资为247亿元已收购磷酸锰铁锂生产商斯科兰德部分股权2022年公司磷酸锰铁锂产品已容百科技向部分两轮车头部企业稳定出货目标2025年磷酸锰铁锂材料产能30万吨数据来源粉体网我的电池网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告云南投建锰铁锂产线产品已批量试生产公司22年报披露在研项目磷酸锰铁锂正极材料的开发及应用拟投建云南裕能二期磷酸锰铁锂产线项目总投资80亿元最新8月11日公告显示公司拟定增4425亿元投建年产32万吨锰铁锂项目产线设计已经充分考虑对铁锂产品的兼容性可根据客户需求进行柔性切换有利于公司进一步丰富产品结构的同时提高产能利用率灵活应对市场需求公司研发的磷酸锰铁锂产品目前正处于批量试生产随材料技术路线逐渐成熟公司在磷酸锰铁锂路线上的优先布局有望丰富产品种类提高公司产品竞争力公司和下游龙头的绑定则有望使得公司锰铁锂材料优先导入终端产品提前抢占市场份额32客户头部客户战略入股上下游绑定塑造稳定供应链公司积极拓展客户下游客户覆盖广泛除了与头部客户建立密切合作关系公司还积极拓展下游客户客户覆盖2022年度磷酸铁锂动力电池装机量前十大企业中的九家企业包括宁德时代比亚迪亿纬锂能瑞浦能源等此外公司还广泛与其他企业建立了合作关系包括蜂巢能源远景动力赣锋锂电宁德新能源南都电源中兴派能鹏辉能源等众多知名锂电池企业公司客户构成具有多样性图31公司下游客户覆盖广泛数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告采购供应深度绑定头部客户2020年12月公司增资扩股并引入了动力电池两大龙头宁德时代比亚迪作为战略投资者入股据公司2023年一季报披露宁德时代和比亚迪直接持股比例分别为79和395均为公司前十大股东从销售额上看2022H1公司对宁德时代比亚迪销售额占比合计超80从采购额看公司股东宁德时代比亚迪均为重要供应商稳定的供应链关系有望保障公司业务稳定性图322019-2022H1主要客户销售额排名变化图332022H1公司各客户销售占比2019202020212022H11934781195716宁德时代2比亚迪34446亿纬锂能4中创新航53972瑞普能源宁德时代比亚迪路华集团其他南都动力灿辉新能源海辰新能源亿纬锂能蜂巢能源远景动力中创新航瑞普能源数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所数据来源湖南裕能招股说明书财通证券研究所图342019-2022主要供应商采购金额排名变化图352022年公司各采购商采购金额占比2019202020212022H1202201比亚迪22468第二大供应商34308第三大供应商4第四大供应商51617第五大供应商电化集团上海中锂山东瑞福锂业南氏锂电江西金辉锂业其他天齐锂业永兴特钢天赐材料宜春银锂宁德时代比亚迪司祈曼445516646数据来源湖南裕能招股说明书湖南裕能22年报财通证券研究所数据来源湖南裕能22年报财通证券研究所此外公司还与宁德时代比亚迪等部分客户签署了采购销售框架协议与产能合作协议其中约定了未来三年客户对公司的保底采购量及公司对客户的供货能力保证产能合作协议能够为公司提供一定的销售保障降低产能投资风险有利于促进公司业务发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20