公司主营铁锂正极材料，连续两年出货排名第一。公司专注于锂电正极材料生产销售，主营磷酸铁锂正极，产品定位高压实，22H1铁锂业务占公司营收99.7%。2020-2022H1公司在国内铁锂正极材料领域的市占率分别为25%/25%/26%，出货持续位居第一，22H1公司铁锂正极出货10.5万吨，单位盈利约1.4万元/吨。2022Q1-3公司营收265亿，同增705%，归母净利21亿，同增310%，毛利率/归母净利率分别为14%/8%。
　　铁锂正极需求强劲，23年单位盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域份额迅速提升，22年1-11月装机份额58%，同增14pct，预计23年小幅提升至约62%。叠加储能爆发，预计2023年铁锂电池需求552GWh，对应铁锂正极需求158万吨，同增60%，25年全球铁锂正极需求374万吨，22-25年CAGR56%。供给端，22H2至23年铁锂产能逐步释放，供给紧张显著缓解，其中裕能扩产激进，份额有望提升。盈利端，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，23年H1铁锂纯加工费降至8000-9000元，年内仍有约2000元下降空间，我们预计2023年单吨盈利逐步回归至6000-8000元，一体化厂商盈利或小幅下降1000-2000元。
　　公司扩产速度领先同行，绑定大客户保障需求。我们预计湖南裕能/德方纳米/万润新能2022年底公司产能分别为40/26.5/24.3万吨，2023年底产能分别为89.3/34.5/48万吨，裕能扩产速度领先同行，2024年扩产将放缓。公司深度绑定宁德时代与比亚迪，22H1分别占湖南裕能营收比为44%/40%，二者均为铁锂电池头部厂商。此外，亿纬锂能、中航锂电等大幅上量将贡献出货增量，我们预计2022年湖南裕能铁锂正极总出货约30万吨，同增近150%，2023年出货近50万吨，同增超50%。
　　前驱体自供比例逐步提升，后续存在降本空间。公司采用钠法制备磷酸铁工艺路线，当前自供比例约60%，自产的磷酸铁单吨综合成本约1.8万元/吨，与外购价格相当，后续存在降本空间。此外，公司云贵地区扩产磷酸铁锂均1:1配套磷酸铁产能，我们预计后续自供比例可提升至70%，进一步实现降本。盈利端，我们预计2022/2023年公司铁锂单位盈利约0.97/0.48万元/吨。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业加工费下滑，我们预计2022-2024年公司归母净利29.5/22.6/30.0亿元，同比+149%/-23%/+33%，按发行价23.77元计算，对应PE为4.6/8/6倍，建议投资者积极关注。
　　风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧，客户集中及持续经营的风险，新股股价波动较大的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告新股深度研究电池湖南裕能301358TableMain高压实铁锂龙头厂商扩产领先出货高增TableAuthor2023年03月15日投资评级暂无证券分析师芮雯盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823217ruiravendwzqcomhk营业收入百万元7068404065024959114同比6394722418股价TablePicQuote走势归母净利润百万元1184295022573000同比2923149-2333每股收益元股208519298396PE倍1140458798600投资要点公司主营铁锂正极材料连续两年出货排名第一公司专注于锂电正极材料生产销售主营磷酸铁锂正极产品定位高压实22H1铁锂业务占公司营收9972020-2022H1公司在国内铁锂正极材料领域的市占率分别为252526出货持续位居第一22H1公司铁锂正极出货万吨单位盈利约万元吨公司营收亿同105142022Q1-3265市场数据TableBase增705归母净利21亿同增310毛利率归母净利率分别为148收盘价元2377铁锂正极需求强劲23年单位盈利逐步回归铁锂电池在动力领域份一年最低最高价--额迅速提升22年1-11月装机份额58同增14pct预计23年小幅市净率倍280提升至约62叠加储能爆发预计2023年铁锂电池需求552GWh流通A股市值百对应铁锂正极需求158万吨同增6025年全球铁锂正极需求374449997万元万吨22-25年CAGR56供给端22H2至23年铁锂产能逐步释放供给紧张显著缓解其中裕能扩产激进份额有望提升盈利端22基础数据年供给偏紧行业平均单吨利润约1万元23年H1铁锂纯加工费降至8000-9000元年内仍有约2000元下降空间我们预计2023年单吨盈每股净资产元LF849577利逐步回归至6000-8000元一体化厂商盈利或小幅下降1000-2000元资产负债率LF79983907公司扩产速度领先同行绑定大客户保障需求我们预计湖南裕能德总股本百万股7572558245方纳米万润新能年底公司产能分别为万吨年2022402652432023流通A股百万股1893156536底产能分别为89334548万吨裕能扩产速度领先同行2024年扩产将放缓公司深度绑定宁德时代与比亚迪分别占湖南裕能营收Table相关研究Report22H1比为4440二者均为铁锂电池头部厂商此外亿纬锂能中航锂电等大幅上量将贡献出货增量我们预计2022年湖南裕能铁锂正极总出货约30万吨同增近1502023年出货近50万吨同增超50前驱体自供比例逐步提升后续存在降本空间公司采用钠法制备磷酸铁工艺路线当前自供比例约60自产的磷酸铁单吨综合成本约18特此致谢东吴证券研究所对本万元吨与外购价格相当后续存在降本空间此外公司云贵地区报告专业研究和分析的支持尤扩产磷酸铁锂均11配套磷酸铁产能我们预计后续自供比例可提升至其感谢曾朵红阮巧燕和刘晓恬70进一步实现降本盈利端我们预计20222023年公司铁锂单位的指导盈利约097048万元吨盈利预测与投资评级考虑到行业加工费下滑我们预计2022-2024年公司归母净利295226300亿元同比149-2333按发行价2377元计算对应PE为4686倍建议投资者积极关注风险提示项目投产进度不及预期同行业竞争加剧客户集中及持续经营的风险新股股价波动较大的风险17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table新股深度研究YemeiF1行业铁锂市场空间广阔23年单位盈利逐步回归铁锂正极需求空间广阔预计2022-2025年复合增速56汽车电动化趋势明显我们预计2023年全球电动车销量1375万辆左右国内不含出口海外电动车销量预计831544万辆对应国内海外动力电池装机量分别384301GWh国内海外铁锂电池装机量为23854GWh叠加储能和消费相关的铁锂需求我们预计20222023年磷酸铁锂电池需求达317552GWh铁锂正极实际需求达99158万吨23年同比增长602025年我们预计全球铁锂正极需求374万吨2022-2025年复合增速56图12020-2022年铁锂与三元电池月度装机量及占图2分国家户储装机量美国德国遥遥领先比GWh20212022E2023E2024E2025E国内储能电池需求183880150230国内储能-铁锂电池183880150230占比100100100100100海外储能电池4391175290478海外储能-铁锂2375168284478占比55839698100合计储能需求61129255440708全球储能-铁锂42113248434708铁锂占比69889799100数据来源GGII东吴证券香港数据来源GGII东吴证券香港竞争格局相对稳定湖南裕能份额提升融通龙蟠等二线厂商上量快2020年以来湖南裕能出货量稳居行业首位2022H1市场份额较2021年继续提升至256德方纳米市占率15位居第二常州锂源龙蟠科技市占率97较21年提升近1pct融通高科市占率9较21年提升1pct位居第四图3铁锂正极材料出货市场格局数据来源GGII东吴证券香港27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table新股深度研究YemeiF铁锂供需紧平衡格局延续至2022年底23年供给紧张显著缓解根据各厂商扩产规划22年铁锂正极行业整体产能利用率82维持紧平衡2023年铁锂正极厂商产能将在Q1Q3大量释放我们测算行业整体供给为200万吨需求为157万吨产能利用率下降至80以下供给紧张显著缓解供需格局扭转单位盈利逐步回归至6000-8000元22年铁锂正极公司单吨利润平均1-15万元其中Q3单吨利润已经下降至09-11万预计1H23单吨利润为06-08万吨2H23磷酸铁价格仍有小幅下降空间一体化厂商单吨利润或再小幅下降1000-2000元至05-07万吨2公司扩产速度领先同行深度绑定大客户保障出货高增扩产速度领先同行产能利用率维持高位我们预计湖南裕能德方纳米万润新能2022年底公司产能分别为40265243万吨2023年底产能分别为89334548万吨裕能扩产速度领先同行2024年扩产将放缓展望2023年随着行业产能大规模释放铁锂厂商竞争加剧我们预计2023年公司产能利用率下降至80左右深度绑定宁德时代与比亚迪两大客户均为铁锂市场头部厂商公司深度绑定宁德和比亚迪两大客户2020-2022H1宁德时代占公司营收比重分别为605344比亚迪占营收比重分别为314240均为铁锂市场头部公司也积极开拓和维护其他知名客户亿纬锂能中创新航等二线电池厂商陆续上量公司客户结构不断优化图4国内铁锂正极厂商名义产能万吨图52022H1公司客户结构数据来源公司公告东吴证券香港数据来源招股说明书东吴证券香港3盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利29522630亿元同比149-2333按发行价2377元计算对应PE为4686倍风险提示项目投产进度不及预期同行业竞争加剧客户集中及持续经营的风险新股股价波动较大的风险37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table新股深度研究YemeiF湖南裕能三大财务预测表资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产5289271453846043747营业收入7068404065024959114现金48866961365615051减营业成本5206352424509052960应收账款3581138191647418891营业税金及附加42170256301存货899608376819082销售费用1324226296其他流动资产321547649723管理费用13040410051064非流动资产34377386900610210研发费用80574653650长期股权投资0000财务费用60157239221固定资产2570584272838367资产减值损失119255110135在建工程492100911291189加投资净收益-6-81-500无形资产167327387447其他收益5244551其他非流动资产208208207207资产处置收益0000资产总计8726345304746753957营业利润1415352326643539流动负债5114252133144635106加营业外净收支-11-49-9-9短期借款1309853889239411利润总额1405347426553530应付账款2482144831964022408减所得税费用221525398529其他流动负债1323219228833287少数股东损益0000非流动负债905390540554155归属母公司净利润1184295022573000长期借款273327334233523EBIT1482399230183843其他非流动负债632632632632EBITDA1682446738984939负债合计6019291183550139261少数股东权益0000重要财务及估值指标20212022E2023E2024E归属母公司股东权益270754121196614696每股收益元208519298396负债和股东权益8726345304746753957每股净资产元4779531581941发行在外股份百万股568568757757ROIC3976315112351258现金流量表百万元20212022E2023E2024EROE437554518862042经营活动现金流-54394349843696毛利率2633127810271041投资活动现金流-856-4553-2559-2309销售净利率167573449508筹资活动现金流114398184525-2资产负债率6898843374797276现金净增加额-257620869501385收入增长率638994717124361764折旧和摊销2004758791096净利润增长率2923314912-23493294资本开支-856-4472-2509-2309PE1144587986其他经营资金-2065-31661139-910PB49924915122注货币单位为人民币元数据来源Wind东吴证券香港47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前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