事件描述
　　公司发布2023年半年报业绩，2023年上半年公司实现营业收入231.79亿元，同比增长64.49%；实现归母净利润12.38亿元，同比下降24.15%；实现扣非归母净利润12.19亿元，同比下降26.56%。拆分到2023Q2，公司二季度实现营业收入100.03亿元，同比增长25.26%，环比下降24.08%，归母净利润9.57亿元，同比增长52.28%，环比增长240.57%，扣非归母净利润9.52亿元，环比增长256.55%，业绩表现超过预期。
　　事件评论
　　2023年上半年，出货端，磷酸铁锂产品销量预计在21.6万吨左右，同比提升88%，主要受益于新增产能投放带动出货量增长，全年来看，公司销量有望达到45-50万吨左右。盈利端，1）毛利方面：上半年公司磷酸铁锂的单吨毛利为1.04万元/吨，同比下降1.27万元/吨，环比下降0.25万元/吨；2）费用方面：公司23年上半年的单吨费用0.29万元/吨，同比下降0.16万元/吨；3）净利方面：上半年公司磷酸铁锂单吨净利0.58万元/吨，同比下降0.86万元/吨，此外，公司计提资产减值损失1.49亿元，主要源于碳酸锂跌价拉低单吨盈利，若加回估算经营性单吨盈利在0.65万元/吨左右，环比22H2基本持平。
　　拆分到2023年二季度，出货端，Q2公司销量预计11-12万吨左右，环比Q1提升10%-20%，主要源于贵州基地新增产能投放带动产量提升，7-8月份排产预计10%左右的增长，产能利用率高企。盈利端，1）毛利方面：23Q2单吨毛利1.34万元/吨，环比提升0.65万元/吨，主要受益于公司的库存管理，季度来看，上游碳酸锂22Q4、23Q1和23Q2的季度均价分别为56万元/吨、41万元/吨和26万元/吨，公司在Q1和Q2分别减库和加库32.7亿元和11.8亿元，积极的库存策略增厚单吨毛利，在上游原料价格大幅波动的情况下领先行业平均水平。2）费用方面：Q2公司单吨费用0.34万元/吨左右，环比提升0.12万元/吨，其中公司Q2研发费用1.79亿元，环比提升263%，印证公司新产品新技术布局及技术储备。3）净利方面：23Q2单吨净利0.83万元/吨，环比提升0.55万元/吨，若剔除减值影响估算Q2经营性单吨盈利在0.85万元/吨，环比提升0.44万元/吨。
　　其他财务方面，公司上半年经营性现金流净流出约1.28亿元，同比下降89.3%，资本开支11.83亿元，同比增长10.87%，表明公司持续推进产能建设。23Q2估算经营性现金流净流入10.23亿元，资本开支达5.26亿元，新增产能积极建设，保障公司未来出货增长，其中贵州基地15万吨新产能投产有望带动下半年销量环比继续提升。
　　展望2023H2，公司铁锂业务处于领先地位，且积极改进维持优势，其中新产能单线产出大幅提升，电耗等能耗下降，支撑正极单位盈利稳定。随着新建产能逐步释放和磷酸铁自供率提升，公司规模效益和成本优势有望凸显，同时公司发布定增预案加码布局新技术方向，并在更高压实磷酸铁锂、长循环磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展，另外储能业务布局提供的增量同样值得期待。预计2023年公司归属净利约21亿元，对应23年PE约14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不达预期风险；
　　2、磷酸铁锂产能过剩，盈利能力不达预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨湖南裕能301358SZTableTitle出货增长超越行业积极库存策略增厚盈利报告要点TableSummary公司发布2023年半年报业绩2023年上半年公司实现营业收入23179亿元同比增长6449实现归母净利润1238亿元同比下降2415实现扣非归母净利润1219亿元同比下降2656拆分到2023Q2公司二季度实现营业收入10003亿元同比增长2526环比下降2408归母净利润957亿元同比增长5228环比增长24057扣非归母净利润952亿元环比增长25655业绩表现超过预期分析师及联系人TableAuthor邬博华叶之楠SACS0490514040001SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨湖南裕能301358SZcjzqdt111112023-09-03TableTitle2公司研究丨点评报告出货增长超越行业积极库存策略增厚盈利TableRank投资评级买入丨维持TableSummary2事件描述公司基础数据公司发布2023年半年报业绩2023年上半年公司实现营业收入23179亿元同比增长TableBaseData当前股价元39666449实现归母净利润1238亿元同比下降2415实现扣非归母净利润1219亿元总股本万股75725同比下降2656拆分到2023Q2公司二季度实现营业收入10003亿元同比增长2526流通A股B股万股132520环比下降2408归母净利润957亿元同比增长5228环比增长24057扣非归母每股净资产元1445净利润952亿元环比增长25655业绩表现超过预期近12月最高最低价元64983859事件评论注股价为2023年8月28日收盘价2023年上半年出货端磷酸铁锂产品销量预计在216万吨左右同比提升88主要受益于新增产能投放带动出货量增长全年来看公司销量有望达到45-50万吨左右市场表现对比图近12个月盈利端1毛利方面上半年公司磷酸铁锂的单吨毛利为104万元吨同比下降127湖南裕能沪深300指数万元吨环比下降025万元吨2费用方面公司23年上半年的单吨费用029万元1吨同比下降016万元吨3净利方面上半年公司磷酸铁锂单吨净利058万元吨-8同比下降086万元吨此外公司计提资产减值损失149亿元主要源于碳酸锂跌价-18-27拉低单吨盈利若加回估算经营性单吨盈利在065万元吨左右环比22H2基本持平20232202342023620238拆分到2023年二季度出货端Q2公司销量预计11-12万吨左右环比Q1提升10-资料来源Wind20主要源于贵州基地新增产能投放带动产量提升7-8月份排产预计10左右的增长产能利用率高企盈利端1毛利方面23Q2单吨毛利134万元吨环比提升相关研究065万元吨主要受益于公司的库存管理季度来看上游碳酸锂22Q423Q1和23Q2TableReport寻找正极行业的阿尔法之湖南裕能篇2023-的季度均价分别为56万元吨41万元吨和26万元吨公司在Q1和Q2分别减库和06-18加库327亿元和118亿元积极的库存策略增厚单吨毛利在上游原料价格大幅波动的情况下领先行业平均水平2费用方面Q2公司单吨费用034万元吨左右环比提升012万元吨其中公司Q2研发费用179亿元环比提升263印证公司新产品新技术布局及技术储备3净利方面23Q2单吨净利083万元吨环比提升055万元吨若剔除减值影响估算Q2经营性单吨盈利在085万元吨环比提升044万元吨其他财务方面公司上半年经营性现金流净流出约128亿元同比下降893资本开支1183亿元同比增长1087表明公司持续推进产能建设23Q2估算经营性现金流净流入1023亿元资本开支达526亿元新增产能积极建设保障公司未来出货增长其中贵州基地15万吨新产能投产有望带动下半年销量环比继续提升展望2023H2公司铁锂业务处于领先地位且积极改进维持优势其中新产能单线产出大幅提升电耗等能耗下降支撑正极单位盈利稳定随着新建产能逐步释放和磷酸铁自供率提升公司规模效益和成本优势有望凸显同时公司发布定增预案加码布局新技术方向并在更高压实磷酸铁锂长循环磷酸铁锂磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展另外储能业务布局提供的增量同样值得期待预计2023年公司归属净利约21亿元对应23年PE约14倍维持买入评级风险提示1行业需求不达预期风险更多研报请访问2磷酸铁锂产能过剩盈利能力不达预期风险长江研究小程序--20请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业需求不达预期风险湖南裕能主营的磷酸铁锂正极主要用于动力电池和储能电池国内动力电池景气与补贴退坡宏观经济挂钩储能市场也受到光伏风电装机其他灵活性资源建设电价变化等因素影响存在不确定性2磷酸铁锂产能过剩盈利能力不达预期风险磷酸铁锂行业自2021年以来进入高景气产业链产能扩张幅度较大且有较多的新进入者考虑到磷酸铁锂的扩产周期在三个季度到一年左右若后续产能持续释放存在盈利能力不达预期的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入42790602346871889333货币资金104516931259-563营业成本37451556536260281382交易性金融资产0000毛利5339458161167951应收账款63939002957411717营业收入12899存货4971349435974118营业税金及附加164181206268预付账款419529566662营业收入0000其他流动资产52538115876010205销售费用224876107流动资产合计18082228332375526139营业收入0000长期股权投资37373737管理费用3154827561072投资性房地产0000营业收入1111固定资产合计644391581187315493研发费用45672310311429无形资产551551551551营业收入1122商誉180180180180财务费用246194187192递延所得税资产108888888营业收入1000其他非流动资产1035134816482048加资产减值损失-158-200-150-150资产总计26434341953813144536信用减值损失-329-200-200-200短期贷款2466246624662466公允价值变动收益0000应付款项7530727377729093投资收益-77-60-69-89预收账款0000营业利润3593252434764488应付职工薪酬240303323378营业收入8455应交税费381456494578营业外收支-47-43-38-34其他流动负债6131801384699628利润总额3546248234384454流动负债合计16748185111952522144营业收入8455长期借款3271327132713271所得税费用540372516668应付债券0000净利润3006210929223786递延所得税负债5444归属于母公司所有者的净利润3007211029233787其他非流动负债696597597597少数股东损益-1-1-1-1负债合计20720223842339826017EPS元529279386500归属于母公司所有者权益5714118111473418521现金流量表百万元少数股东权益00-1-22022A2023E2024E2025E股东权益5714118111473318519经营活动现金流净额-2783-23631772906负债及股东权益26434341953813144536取得投资收益收回现金0-60-69-89基本指标长期股权投资-370002022A2023E2024E2025E资本性支出-2104-3343-3338-4434每股收益529279386500其他-27-1300每股经营现金流-490-031420384投资活动现金流净额-2169-3416-3407-4524市盈率74814211026792债券融资0000市净率394254203162股权融资2428800EVEBITDA6151190912746银行贷款增加减少5883000总资产收益率114627785筹资成本-149-505-204-204净资产收益率526179198204其他-54351700净利率70354342筹资活动现金流净额51934300-204-204资产负债率784655614584现金净流量不含汇率变动影响241648-434-1822总资产周转率243199190216资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静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