事件：湖南裕能发布半年报，2023H1实现营收231.79亿元、同比+64.49%，归母净利润12.38亿元、同比-24.15%，扣非归母净利润12.19亿元、同比-26.56%。
　　2023Q2营业收入100.03亿元、同比+25.26%、环比-24.08%，归母净利润9.57亿元、同比+52.28%、环比+240.52%，扣非归母净利润9.52亿元、同比+45.57%、环比+256.55%。
　　出货量快速增长，客户结构优化。公司营收增长主要系出货量迅猛增加所致。23H1磷酸铁锂营收230.51亿元，同比+64.42%，出货量21.6万吨，同比+89.31%，尤其Q2伴随着下游需求逐步提振和碳酸锂价格逐渐稳企，出货量明显增长。在碳酸锂价格波动较大的背景下，公司加强了与宁德时代、比亚迪在碳酸锂采购方面的合作；另一方面公司持续扩展市场，除宁德时代、比亚迪以外其他优质客户的销售收入规模大幅提升。
　　研发投入持续增加，Q2毛利率、净利率环比提升。2023H1公司毛利率为9.63%、同比-9.11pct；其中磷酸铁锂毛利率9.50%、同比-9.25pct。扣非归母净利率5.26%、同比-6.52pct。公司期间费用率除销售费用率同比增长外，均有所下降。公司销售费用率0.12%、同比+0.06pct，主要系销售规模增长所致，管理费用率0.77%、同比-0.24pct，财务费用率0.50%、同比-0.18pct。2023H1公司研发投入2.29亿元、同比增加17.97%，研发费用率0.99%、同比-0.39pct。此外，报告期内，公司经营活动现金流净额-1.28亿元，同比+89.30%，筹资活动现金流净额30.08亿元，同比34.38%，主要系公司上市募集资金到位所致，现金及现金等价物净增加额17.72亿元，同比+3231.21%，主要系销售规模增加、销售回款增加，且收回较多的到期票据保证金所致。2023Q2，公司毛利率为15.37%、同比+0.86pct、环比+10.09pct，扣非归母净利率9.52%、同比+1.33pct、环比+7.49pct。
　　储能型磷酸铁锂出货量增长，磷酸锰铁锂批量试生产。公司抓住储能市场机遇，积极推广储能型磷酸铁锂产品，2023H1应用在储能领域的产品出货量占比提升至30%左右。此外，公司磷酸锰铁锂产品研发顺利，目前处于批量试生产阶段，且公司拟定增募集资金部分用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目已于近期发布预案，该项目计划总投资额44.25亿元，将采用固相法工艺，在产线设计上考虑与磷酸铁锂生产的兼容性，现有磷酸铁锂生产线改造后可用于生产磷酸锰铁锂。
　　推进一体化布局，产能持续扩张。报告期内，公司进一步推进磷酸铁的自供比例，年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目成立，该项目总投资额9.08亿元，计划在贵州基地打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”产业一体化布局，有助于加强核心环节自制能力并降低生产成本；同时，在贵州基地，公司还将新建年产10万吨磷酸铁生产线，计划总投资额9.04亿元。公司在云南基地将新建年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用生产线，总投资额12.58亿元。此外，公司设立湖南裕能循环开展锂电池回收业务，在进一步提高关键原材料供应能力，打造韧性供应链的同时，降低综合生产成本，提高产品盈利能力。
　　投资建议：公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头企业，积极布局储能型磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等新产品，有利于其提高竞争能力。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.80、26.53、33.46亿元，同比-27.5%、+21.7%、+26.1%，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司研究证券研究报告湖南裕能301358SZ公司快报基础化工锂电化学品出货量快速增长盈利能力环比提升投资评级增持-A维持股价2023-08-294089元投资要点交易数据事件湖南裕能发布半年报2023H1实现营收23179亿元同比6449归总市值百万元3096408母净利润1238亿元同比-2415扣非归母净利润1219亿元同比-2656流通市值百万元5476132023Q2营业收入10003亿元同比2526环比-2408归母净利润957总股本百万股75725亿元同比5228环比24052扣非归母净利润952亿元同比4557流通股本百万股13392环比2565512个月价格区间51513981出货量快速增长客户结构优化公司营收增长主要系出货量迅猛增加所致23H1一年股价表现磷酸铁锂营收23051亿元同比6442出货量216万吨同比8931尤其Q2伴随着下游需求逐步提振和碳酸锂价格逐渐稳企出货量明显增长在碳酸锂价格波动较大的背景下公司加强了与宁德时代比亚迪在碳酸锂采购方面的合作另一方面公司持续扩展市场除宁德时代比亚迪以外其他优质客户的销售收入规模大幅提升研发投入持续增加Q2毛利率净利率环比提升2023H1公司毛利率为963同比其中磷酸铁锂毛利率同比扣非归母净利率-911pct950-925pct526资料来源聚源同比-652pct公司期间费用率除销售费用率同比增长外均有所下降公司销售升幅费用率012同比006pct主要系销售规模增长所致管理费用率077同1M3M12M相对收益比-024pct财务费用率050同比-018pct2023H1公司研发投入229亿元-258-558094绝对收益同比增加1797研发费用率099同比-039pct此外报告期内公司经-766-6647361营活动现金流净额-128亿元同比8930筹资活动现金流净额3008亿元分析师张文臣同比3438主要系公司上市募集资金到位所致现金及现金等价物净增加额SAC执业证书编号S0910523020004zhangwenchenhuajinsccn1772亿元同比323121主要系销售规模增加销售回款增加且收回较多分析师周涛的到期票据保证金所致公司毛利率为同比环比2023Q21537086pctSAC执业证书编号S09105230500011009pct扣非归母净利率952同比133pct环比749pctzhoutaohuajinsccn报告联系人申文雯储能型磷酸铁锂出货量增长磷酸锰铁锂批量试生产公司抓住储能市场机遇积shenwenwenhuajinsccn极推广储能型磷酸铁锂产品2023H1应用在储能领域的产品出货量占比提升至相关报告30左右此外公司磷酸锰铁锂产品研发顺利目前处于批量试生产阶段且公湖南裕能业绩符合预期磷酸铁锂龙头扩司拟定增募集资金部分用于年产万吨磷酸锰铁锂项目已于近期发布预案该项32产积极-湖南裕能年报点评2023416目计划总投资额4425亿元将采用固相法工艺在产线设计上考虑与磷酸铁锂生产的兼容性现有磷酸铁锂生产线改造后可用于生产磷酸锰铁锂推进一体化布局产能持续扩张报告期内公司进一步推进磷酸铁的自供比例年产75万吨超长循环磷酸铁锂项目成立该项目总投资额908亿元计划在贵州基地打造磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂产业一体化布局有助于加强核心环节自制能力并降低生产成本同时在贵州基地公司还将新建年产10万吨磷酸铁生产线计划总投资额904亿元公司在云南基地将新建年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用生产线总投资额1258亿元此外公司设立湖南裕能循环开展锂电池回收业务在进一步提高关键原材料供应能力打httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品造韧性供应链的同时降低综合生产成本提高产品盈利能力投资建议公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头企业积极布局储能型磷酸铁锂磷酸锰铁锂等新产品有利于其提高竞争能力考虑行业竞争加剧我们下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为218026533346亿元同比-275217261维持增持-A评级风险提示下游需求不及预期产品产能释放不及预期行业竞争加剧上游原材料价格大幅波动等因素财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元706842790415074399748617YoY63905054-3060105净利润百万元11843007218026533346YoY292331540-275217261毛利率263125110115125EPS摊薄元156397288350442ROE437526179181188PE倍26110314211793PB倍11454252117净利率16870536069数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产528918082238672294029108营业收入706842790415074399748617现金4881045646470886691营业成本520637451369413893742540应收票据及应收账款23637065749962509956营业税金及附加42164203216238预付账款499419472472571营业费用1322485357存货8994971543443006895管理费用130315534568626其他流动资产10404581399848304996研发费用80456457484535非流动资产3437835389431037213199财务费用6024613715-14长期投资03782126171资产减值损失-119-487-585-561-652固定资产257064437322850810893公允价值变动收益00000无形资产1675517329831181投资净收益-6-77777其他非流动资产6991322807754954营业利润14153593260831723988资产总计872626434328103331242307营业外收入03122流动负债511416748172851551221489营业外支出1150304035短期借款11932466246624662466利润总额14053546257931343955应付票据及应付账款24821139212441980915972所得税221540399481609其他流动负债14402890237832373051税后利润11843006218026533346非流动负债9053972335631303027少数股东损益0-1-0-1-1长期借款2733271272223942247归属母公司净利润11843007218026533346其他非流动负债632700635735780EBITDA16814481334439074899负债合计601920720206411864224517少数股东权益000-1-1主要财务比率股本568568757757757会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积926926523752375237成长能力留存收益121242206318882112009营业收入63905054-3060105归属母公司股东权益27075714121681467117791营业利润312601539-274216258负债和股东权益872626434328103331242307归属于母公司净利润292331540-275217261获利能力现金流量表百万元毛利率263125110115125会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率16870536069经营活动现金流-543-2783292530173438ROE437526179181188净利润11843006218026533346ROIC255259127131142折旧摊销200601541667856偿债能力财务费用6024613715-14资产负债率690784629560580投资损失677-7-7-7流动比率1011141514营运资金变动-2065-701675-311-743速动比率0605080908其他经营现金流71303000营运能力投资活动现金流-856-2169-1123-2089-3675总资产周转率1224141313筹资活动现金流114351933617-304-159应收账款周转率5091576460应付账款周转率3554313533每股指标元估值比率每股收益最新摊薄156397288350442PE26110314211793每股经营现金流最新摊薄-072-368386398454PB11454252117每股净资产最新摊薄357755160719372349EVEBITDA19482937763资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣周涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本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