公司2023H1实现净利润12.38亿元，同比-24%。公司2023H1实现营收231.79亿元，同比+64%；实现归母净利润12.38亿元，同比-24%；毛利率为9.63%，同比-9.11pct。公司2023Q2实现营收100.03亿元，同比+25%、环比-24%；实现归母净利润9.57亿元，同比+52%、环比+241%；毛利率为15.37%，同比+0.86pct、环比+10.09pct。
　　公司正极销量快速增长，铁锂龙头地位稳固。根据鑫椤锂电数据，2023H1国内磷酸铁锂产量为67.5万吨，同比+51%；公司市占率依旧保持国内第一，我们估计公司市场份额有望超30%。公司2023H1磷酸铁锂销量为21.6万吨，同比增长近90%；产能利用率达到89.56%。我们估计公司2023Q2磷酸铁锂销量达到11.6万吨左右，环比增长超15%。伴随新能源车与储能市场进入旺季，公司下半年出货量有望保持高速增长态势，我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨。
　　公司Q2盈利能力环比提升明显。我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超0.8万元，环比提升0.4万元以上。公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下，盈利能力环比大幅增长。展望下半年，公司凭借规模优势以及高产能利用率，盈利能力有望维持行业领先水平。
　　公司磷酸锰铁锂布局加速推进，产品类型持续丰富。公司动力型磷酸铁锂销量持续增加，与宁德时代、比亚迪等战略客户持续深入合作。公司抢抓储能市场机遇，注重超长循环产品的开发和量产，2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30%左右。公司持续研发磷酸锰铁锂，并且拟在云南建设32万吨磷酸锰铁锂生产线，逐步丰富产品类型。
　　风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；原材料价格波动超预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.11/25.71/30.77亿元（原预测2023-2024年为23.04/29.44亿元），同比-30/+22/+20%，EPS分别为2.79/3.40/4.06元，当前PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月29日湖南裕能301358SZ-2023年中报点评增持二季度业绩表现亮眼磷酸铁锂龙头地位稳固核心观点公司研究财报点评公司2023H1实现净利润1238亿元同比-24公司2023H1实现营收23179电力设备电池亿元同比64实现归母净利润1238亿元同比-24毛利率为963证券分析师王蔚祺联系人李全同比-911pct公司2023Q2实现营收10003亿元同比25环比-24010-88005313021-60375434wangweiqi2guosencomcnliquan2guosencomcn实现归母净利润957亿元同比52环比241毛利率为1537同比S0980520080003086pct环比1009pct基础数据公司正极销量快速增长铁锂龙头地位稳固根据鑫椤锂电数据2023H1投资评级增持维持合理估值国内磷酸铁锂产量为675万吨同比51公司市占率依旧保持国内第一收盘价3966元总市值流通市值300335256百万元我们估计公司市场份额有望超30公司2023H1磷酸铁锂销量为216万吨52周最高价最低价64983859元同比增长近90产能利用率达到8956我们估计公司2023Q2磷酸铁锂近3个月日均成交额19367百万元销量达到116万吨左右环比增长超15伴随新能源车与储能市场进入旺市场走势季公司下半年出货量有望保持高速增长态势我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨公司Q2盈利能力环比提升明显我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超08万元环比提升04万元以上公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下盈利能力环比大幅增长展望下半年公司凭借规模优势以及高产能利用率盈利能力有望维持行业领先水平公司磷酸锰铁锂布局加速推进产品类型持续丰富公司动力型磷酸铁锂销量持续增加与宁德时代比亚迪等战略客户持续深入合作公司抢抓储能资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场机遇注重超长循环产品的开发和量产2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30左右公司持续研发磷酸锰铁锂并且拟在云南建设32万吨磷酸相关研究报告湖南裕能301358SZ-磷酸铁锂行业龙头携手大客户协同锰铁锂生产线逐步丰富产品类型发展2023-03-07湖南裕能301358SZ-国内最大磷酸铁锂正极材料生产商风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧产能建设不及预期原材2023-02-09料价格波动超预期投资建议下调盈利预测维持增持评级基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为211125713077亿元原预测2023-2024年为23042944亿元同比-302220EPS分别为279340406元当前PE为141210倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元706842790430554050645438-6390505406-59122净利润百万元11843007211125713077-292331540-298218197每股收益元156397279340406EBITMargin226102688188净资产收益率ROE560714319300281市盈率PE25410014211798EVEBITDA20110213411597市净率PB1110526400311246资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1实现营收23179亿元同比64实现归母净利润1238亿元同比-24毛利率为963同比-911pct公司2023Q2实现营收10003亿元同比25环比-24实现归母净利润957亿元同比52环比241毛利率为1537同比086pct环比1009pct图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比明显下滑公司2023H1期间费用率为238同比-076pct销售管理研发财务费用率分别为012006pct077-024pct099-039pct050-019pct公司2023H1末存货为3175亿元较2022年末下降1796亿元较2023Q1末增加1475亿元公司2023H1计提资产减值损失149亿元冲回信用减值损失032亿元公司2023H1其他收益为022亿元主要为政府补贴投资净收益为-045亿元主要系票据贴现支出所致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率情况图6公司各项费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司正极销量快速增长铁锂龙头地位稳固根据鑫椤锂电数据2023H1国内磷酸铁锂产量为675万吨同比51公司市占率依旧保持国内第一我们估计公司市场份额有望超30公司2023H1磷酸铁锂销量为216万吨同比增长近90产能利用率达到8956我们估计公司2023Q2磷酸铁锂销量达到116万吨左右环比增长超15伴随新能源车与储能市场进入旺季公司下半年出货量有望保持高速增长态势我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨公司Q2盈利能力环比提升明显我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超08万元环比提升04万元以上公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下盈利能力环比大幅增长展望下半年公司凭借规模优势以及高产能利用率盈利能力有望维持行业领先水平公司磷酸锰铁锂布局加速推进产品类型持续丰富公司动力型磷酸铁锂销量持续增加与宁德时代比亚迪等战略客户持续深入合作公司抢抓储能市场机遇注重超长循环产品的开发和量产2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30左右公司持续研发磷酸锰铁锂并且拟在云南建设32万吨磷酸锰铁锂生产线逐步丰富产品类型投资建议下调盈利预测维持增持评级基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为211125713077亿元原预测2023-2024年为23042944亿元同比-302220EPS分别为279340406元当前PE为141210倍维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表2023年8月28日总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300769德方纳米9500265281370252798103669337671190917买入300073当升科技43052180544640441546096510651038937买入301358湖南裕能39663003339727934040699914231168976增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4881045100010001000营业收入706842790430554050645438应收款项23637065507252166224营业成本520637451388823572239756存货净额8994971412935513984营业税金及附加42164172203227其他流动资产10404581466642874776销售费用1322607386流动资产合计528918082152481440116369管理费用130315409506591固定资产30627477103691342514724研发费用80456603709795无形资产及其他167551529507485财务费用60246240263278其他长期资产207288861810909投资收益6776000资产减值及公允价值变长期股权投资037373737动119487140200资产总计872626434270432918032524其他收入1245081601042短期借款及交易性金融负债13093051381743003807营业利润14153593250830613663应付款项248211392574257046337营业外净收支1147500其他流动负债6001207385735283923利润总额14053546251330613663流动负债合计511416748155691555716339所得税费用221540402490586长期借款及应付债券2733271327132713271少数股东损益01000其他长期负债632700700700700归属于母公司净利润11843007211125713077长期负债合计9053972397239723972现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计601920720195411952920311净利润11843007211125713077少数股东权益00000资产减值准备415818000股东权益270757147502965112213折旧摊销20060177810241247负债和股东权益总计872626434270432918032524公允价值变动损失00000财务费用60246240263278关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动8502343843352693每股收益156397279340406其它10743890480263278每股红利000043056068081经营活动现金流5432783403242103908每股净资产35775599112741613资本开支8562104364840592524ROIC4748191819其它投资现金流0646335199ROE5671323028投资活动现金流8562169428140082623毛利率2612101213权益性融资00000EBITMargin2310789负债净变化12035439767483493EBITDAMargin251291112支付股利利息00323422514收入增长6395051-612其它融资现金流10442440767483493净利润增长率2923154-302220融资活动现金流114351932032031285资产负债率6978726762现金净变动2572414500息率0011141720货币资金的期初余额537488104510001000PE25410014211798货币资金的期末余额4881045100010001000PB11153403125企业自由现金流160131433841339EVEBITDA20110213411597权益自由现金流9925099998346613资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032