事件：公司公布2023年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收231.79亿元，同比增长64.49%；营业利润14.78亿元，同比下降25.70%；净利润12.38亿元，同比下降24.15%；扣非后净利润12.19亿元，同比下降26.56%；经营活动产生的现金流净额-1.28亿元，同比增长89.30%；基本每股收益1.78元，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收100.03亿元，环比下降24.08%；净利润9.57亿元，环比增长240.52%。2023年上半年，公司非经常性损益合计1952万元，其中政府补助2495万元。公司主要从事锂电正极材料的研发、生产和销售，下游新能源汽车和储能行业发展广阔，目前主要产品为磷酸铁锂正极材料。
　　LFP需求受益于行业增长，LFP市场占比提升且行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年上半年出货115万吨，同比增长50%，其中磷酸铁锂正极材料占比提升至66%、三元材料占比则下降至26%。鉴于新能源汽车和储能行业发展预期，近年锂电产业链细分领域大幅扩产，扩张的产能在2023年以来有序释放，多因素导致LFP和三元正极材料行业价格下降且竞争加剧。
　　公司LFP业绩出货持续高增长，预计2023年出货将增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2019年的1.25万吨增至022年的232.39万吨，期间复合增长率为195.55%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂收入大幅增长，由2019年的5.57亿元增至2022年的426.67亿元，期间营收复合增长率为324.68%，显著高于销量复合增长率，主要是伴随需求高增长，LFP供需总体紧平衡，特别是2021-2022年LFP在动力电池中的装机占比显著提升，导致行业价格大幅上涨；LFP在公司营收中占比总体持续提升，2022年占比99.71%。2023年上半年，公司磷酸铁锂出货21.6万吨，同比增长89.36%，显著高于行业增速；对应营收230.51亿元，同比增长64.42%，营收占比99.45%；营收增速低于出货增速，主要系LFP行业等锂电产业链前期大幅扩产，且扩张产能2023年以来有序释放，同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓，多因素作用下导致LFP等产品价格总体在2023年以来显著承压，预计下半年及2024年仍将处于去产能阶段。同时，预计公司LFP出货仍将保持较高增速，主要基于：一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长，且我国动力电池出口占比持续提升，从而带动电池上游LFP正极材料需求增加。其次，电池和LFP行业技术进步及政策变动导致LFP在动力电池领域装机占比持续提升，同时储能电池需求增速将高于动力电池增长，如高工锂电统计：2023年上半年我国储能电池出货87GWH，同比增长67%，而储能锂电池正极材料以LFP为主。第三，公司在LFP领域具备行业地位。根据GGII统计显示：2020年、2021年和2022年，公司在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率分别为25%、25%和29%，均位列第一。第四，公司产品性能突出且客户优质。公司产品品质质量稳定可靠，市场认可度高。公司与宁德时代、比亚迪等建立了长期稳定业务合作。2020年12月，公司增资扩股引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，截止2023年中报，二者持股占比分别为7.90%和3.95%。
　　关注公司非公开发行股票预案进展。2023年8月，公司公布向特定对象发行股票预案：拟向35名特定对象发行股票，发行数量不超过113587960股，募集资金总额不超过65亿元，拟用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目等4个项目建设，以及补充流动资金。
　　公司盈利能力显著回落，预计2023年全年承压。2023年上半年，公司销售毛利率9.63%，同比回落9.11个百分点；其中第二季度毛利率为15.37%，环比一季度提升10.1个百分点。主营产品盈利显示：磷酸铁锂为9.50%，环比2022年底回落2.97个百分点，主要系产能释放导致行业竞争加剧，且行业议价能力相对较弱。展望下半年，上游原材料价格总体仍承压，正极材料行业竞争加剧，总体预计2023年盈利将承压。
　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为2.83元与3.54元，按9月1日41.12元收盘价计算，对应的PE分别为14.54倍与11.62倍。

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002二季度盈利改善长期关注LFP龙头moughccnewcom021-50586980湖南裕能301358中报点评证券研究报告-中报点评增持首次市场数据2023-09-01发布日期2023年09月04日收盘价元4112事件公司公布2023年半年度报告一年内最高最低元53603882投资要点沪深300指数379149市净率倍285公司业绩符合预期2023年上半年公司实现营收23179亿元流通市值亿元5507同比增长6449营业利润1478亿元同比下降2570净利润1238亿元同比下降2415扣非后净利润1219亿元同基础数据2023-06-30每股净资产元1445比下降2656经营活动产生的现金流净额-128亿元同比增长每股经营现金流元-0178930基本每股收益178元公司业绩符合预期其中公司毛利率963第二季度实现营收10003亿元环比下降2408净利润957净资产收益率摊薄1132亿元环比增长240522023年上半年公司非经常性损益合资产负债率6014计1952万元其中政府补助2495万元公司主要从事锂电正极材总股本流通股万股75725311339234料的研发生产和销售下游新能源汽车和储能行业发展广阔目B股H股万股000000前主要产品为磷酸铁锂正极材料个股相对沪深300指数表现LFP需求受益于行业增长LFP市场占比提升且行业竞争加剧中湖南裕能沪深300汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示2022年我国新1能源汽车合计销售68726万辆同比增长9596占比2560-3-72023年上半年我国新能源汽车销售37449万辆同比增长-114448合计占比2829伴随我国新能源汽车销售增长及动力-15-19电池出口增加我国动力电池产量持续增长2022年我国动力电-23202302202304202306202309-27池产量54522GWh同比大幅增长14819连续两年翻倍增长其中全年出口6808GWh出口在我国动力电池产量中占比资料来源中原证券12492023年1-6月我国动力电池产量28444GWh同比增相关报告长3293上半年累计出口5627GWh出口占比提升至1978119642023年以来国务院常务会议等多次提及新能源汽车总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆同比增长251我国动力电池产量仍将保持两位数增长对应电池上游正极材料需求增加高工锂电统计显示2022年我国正极材料出货190万吨联系人马嶔琦同比增长68142023年上半年出货115万吨同比增长50电话021-50586973其中磷酸铁锂正极材料占比提升至66三元材料占比则下降至地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼26鉴于新能源汽车和储能行业发展预期近年锂电产业链细分邮编200122领域大幅扩产扩张的产能在2023年以来有序释放多因素导致LFP和三元正极材料行业价格下降且竞争加剧公司LFP业绩出货持续高增长预计2023年出货将增长2019年以来公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长由2019年的125万吨增至022年的23239万吨期间复合增长率为19555伴随主营产品销量增长公司磷酸铁锂收入大幅增长由2019年的557亿元增至2022年的42667亿元期间营收复合增长率为本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页其他化学制品32468显著高于销量复合增长率主要是伴随需求高增长LFP供需总体紧平衡特别是2021-2022年LFP在动力电池中的装机占比显著提升导致行业价格大幅上涨LFP在公司营收中占比总体持续提升2022年占比99712023年上半年公司磷酸铁锂出货216万吨同比增长8936显著高于行业增速对应营收23051亿元同比增长6442营收占比9945营收增速低于出货增速主要系LFP行业等锂电产业链前期大幅扩产且扩张产能2023年以来有序释放同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓多因素作用下导致LFP等产品价格总体在2023年以来显著承压预计下半年及2024年仍将处于去产能阶段同时预计公司LFP出货仍将保持较高增速主要基于一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长且我国动力电池出口占比持续提升从而带动电池上游LFP正极材料需求增加其次电池和LFP行业技术进步及政策变动导致LFP在动力电池领域装机占比持续提升同时储能电池需求增速将高于动力电池增长如高工锂电统计2023年上半年我国储能电池出货87GWH同比增长67而储能锂电池正极材料以LFP为主第三公司在LFP领域具备行业地位根据GGII统计显示2020年2021年和2022年公司在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率分别为2525和29均位列第一第四公司产品性能突出且客户优质公司产品品质质量稳定可靠市场认可度高公司与宁德时代比亚迪等建立了长期稳定业务合作2020年12月公司增资扩股引入宁德时代比亚迪作为战略投资者截止2023年中报二者持股占比分别为790和395关注公司非公开发行股票预案进展2023年8月公司公布向特定对象发行股票预案拟向35名特定对象发行股票发行数量不超过113587960股募集资金总额不超过65亿元拟用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目年产75万吨超长循环磷酸铁锂项目等4个项目建设以及补充流动资金公司盈利能力显著回落预计2023年全年承压2023年上半年公司销售毛利率963同比回落911个百分点其中第二季度毛利率为1537环比一季度提升101个百分点主营产品盈利显示磷酸铁锂为950环比2022年底回落297个百分点主要系产能释放导致行业竞争加剧且行业议价能力相对较弱展望下半年上游原材料价格总体仍承压正极材料行业竞争加剧总体预计2023年盈利将承压首次给予公司增持投资评级预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为283元与354元按9月1日4112元收盘价计算对应的PE分别为1454倍与1162倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位首次给予公司增持投资评级风险提示行业竞争加剧上游原材料价格大幅波动新能源汽车销售不及预期项目建设进度及市场拓展不及预期TableFinance本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页其他化学制品2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元706842790429044719256626增长比率63899505440279991999净利润百万元11843007214226793299增长比率29233015396-287725082314每股收益元156397283354436市盈率倍2630103514541162944资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页其他化学制品图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3我国新能源汽车销售及增速图4我国动力电池产量及增速资料来源中原证券中汽协资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟图5我国正极材料出货及增速图6公司磷酸铁锂营收增速及占比资料来源中原证券高工锂电资料来源中原证券高工锂电表1行业主要正极材料及上游材料价格万元吨概况2021年2022年2023年以来较2022年均2023820均价均价至820均价价增速碳酸锂122249173204-3484222三元523万元吨177338332427-2826195磷酸铁锂万元吨60115781089-309982资料来源中原证券百川盈孚注均价根据百川盈孚高频报价计算得出非实际成交均价本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页其他化学制品图7碳酸锂价格曲线图8正极材料价格曲线资料来源中原证券百川盈孚资料来源中原证券百川盈孚表2公司非公开发行股票预案概况序号项目名称投资总额万元拟用募集资金万元1年产32万吨磷酸锰铁锂项目4425442800002年产75万吨超长循环磷酸铁锂项目90815500003年产10万吨磷酸铁项目90434600004年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废12575970000旧磷酸铁锂电池回收利用项目5补充流动资金190000190000合计939552650000资料来源中原证券公司公告图9公司单季度盈利能力图10公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产528918082213882241825453营业收入706842790429044719256626现金4881045459743464828营业成本520637451390454266451135应收票据及应收账款23637065730679369346营业税金及附加42164172165198其他应收款842221578490营业费用1322303336预付账款499419312256256管理费用130315300330403存货8994971459450325981研发费用80456408444558其他流动资产9564359442147644953财务费用60246255250251非流动资产34378353106351336115553资产减值损失-4-158-178-123-110长期投资037506688其他收益521171924固定资产2570644385521099812858公允价值变动收益00000无形资产1675517349791249投资净收益-6-77-41-57-75其他非流动资产6991322130013181358资产处置收益00000资产总计872626434320233577941006营业利润14153593253131703898流动负债511416748169161799419922营业外收入03211短期借款11932466266627662886营业外支出1150444应付票据及应付账款248211392114971244414062利润总额14053546252931673895其他流动负债14402890275427842974所得税221540387488596非流动负债9053972387338733873净利润11843006214226793299长期借款2733271327132713271少数股东损益0-100-1其他非流动负债632700602602602归属母公司净利润11843007214226793299负债合计601920720207902186723795EBITDA16824517353846516089少数股东权益0000-1EPS元208529283354436股本568568757757757资本公积926926502650265026主要财务比率留存收益121242205450813011429会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益27075714112331391317212成长能力负债和股东权益872626434320233577941006营业收入63899505440279991999营业利润31260015386-295725262296归属母公司净利润29233015396-287725082314获利能力毛利率26331248899960970现金流量表百万元净利率1675703499568583会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE43755263190719261917经营活动现金流-543-2783283339664878ROIC29132758128313671429净利润11843006214226793299偿债能力折旧摊销20060175412341943资产负债率68987838649261125803财务费用32178276297303净负债比率2223836259185071571813826投资损失-1-7415775流动比率103108126125128营运资金变动-2065-7016-541-402-841速动比率071070092090091其他经营现金流10745516110199营运能力投资活动现金流-856-2169-3100-4020-4213总资产周转率123243147139147资本支出-856-2104-3033-3946-4116应收账款周转率5911005660684723长期投资0-29-12-17-22应付账款周转率589837513533583其他投资现金流-1-35-55-57-75每股指标元筹资活动现金流114351934428-197-183每股收益最新摊薄156397283354436短期借款8671273200100120每股经营现金流最新摊薄-072-368374524644长期借款1592998000每股净资产最新摊薄357755148318372273普通股增加0018900估值比率资本公积增加00409900PE2630103514541162944其他筹资现金流117921-60-297-303PB1150545277224181现金净增加额-2572414162-251482EVEBITDA065117952732553资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共7页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共7页