公司2023H1经营情况：2023年上半年，公司实现营业收入127.13亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润12.26亿元，同比下滑3.95%。
　　核心业务强劲增长，未来仍有上升空间。分产品来看，得益于全渠道销售策略及品牌形象持续提升，公司三大核心业务板块(纸巾、卫生巾及纸尿裤业务)上半年的收入保持强劲增长，按年增长约为15.1%。其中，纸巾业务销售收入71.70亿元，同比增长22.7%，占比整体营业收入约58.7%，后续公司将持续升级产品并提升高端产品的渗透率；卫生巾业务虽面临激烈的市场竞争，销售额仍维持增幅，2023H1卫生巾业务销售收入32.20亿元，同比增长2.9%，占公司营业收入的比例达到26.4%；纸尿裤业务在期内止跌回升，销售收入6.65亿元，同比增长5.0%，占集团整体收入约5.5%。公司认为成人纸尿裤市场具有相当大的发展潜力，并预期在高端婴儿及成人纸尿裤的产品占比持续提升下，2023H2的纸尿裤业务销售有望保持增长。
　　把握新兴消费趋势，积极拓宽新零售渠道。分渠道来看，随着线上线下融合的消费新模式和新业态的加速发展，网购市场规模不断扩大，消费者的消费潜力持续释放。为满足消费者日益升级的需求，公司持续创新发展并优化电商及其他新零售渠道（包括O2O、社区团购），紧跟市场趋势以抓住商机，针对不同品牌进行更高质量的产品推广，所采取的稳定价格策略获得了市场的正面反馈，进一步提升公司在线上及其他新零售渠道的品牌知名度和市场份额。2023H1公司电商渠道保持强劲发展势头，收入超过约35.0亿元，同比增长超过30.0%，占整体收入比例约29.0%。新零售渠道对纸巾、卫生巾及纸尿裤业务的收入贡献已分别超过30%、20%、50%，未来销售比重有望进一步上升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为28.91、30.67、32.51亿元，同比增长50.2%、6.1%、6.0%，当前收盘价对应2023-2024年PE为11.3、10.7倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，我们预计2023年全年盈利水平有望修复，参考可比公司给予公司2023年17~18倍PE估值，对应合理价值区间42.29~44.78元，按当前汇率（1元人民币=1.08港币）计算为45.68~48.36港元，对应2023年PS分别为1.96~2.08倍，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料成本下滑不及预期，市场开拓不及预期风险，市场竞争持续加剧风险。