特海国际发布2023年上半年业绩公告。1H23公司收入3.24亿美元，同比增加31.8%；归母净利润0.03亿美元（1H22年归母净亏损0.56亿美元），业绩与此前预告一致。1H23餐厅层面经营利润率8.3%，同比增加6.8pct、环比增加2.2pct，业绩提升主要源自：①1H23公司经营所在国家的疫情防控措施已取消。②“低底薪，高分红”薪资结构下，重视门店经营效益水平，积极开源（提升服务和产品、调整菜品售价、采取适当营销，提升顾客满意度）和节流（提升用人效率、争取优惠合作条件，优化成本结构）。
　　东南亚以外地区贡献增量，新业务提供新机遇。收入结构上，①餐厅经营收入3.13亿美元，同比增长30.4%，其中东南亚占比57.6%，减少3.4pct，东亚、北美洲、其他（澳大利亚、英国、阿联酋）占比分别为11.5%、19.8%、11.1%，分别增加1.0pct、0.1pct、2.3pct。②外卖业务收入0.04亿美元，小幅增长3.0%。③其他收入0.07亿美元，同比增长266.4%，主要源自火锅调味品与食材受市场欢迎，且新业务（如面制品）销售增长。
　　稳步扩张餐厅网络，新开餐厅质量提升。①餐厅规模：1H23末餐厅数量合计115家，1H23新开门店4家，无餐厅关闭。分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各70、17、18、10家，较年初各增加2、0、0、2家。②餐厅表现：1H23累计接待顾客0.12亿人次，同比增长32.3%；整体客单价25.5美元，同比降低1.2%；整体平均翻台率为3.3次/天，较1H22的3.0次/天上升0.3次/天，餐厅接待能力提升。③同店经营：东南亚、东亚、北美洲、其他地区同店日均销售额分别为1.6、1.4、1.9、2.4万美元，分别同比增长4.7%、40.2%、18.2%、21.8%；同店翻台率各为3.4、3.5、3.2、3.4次/天，分别同比增加0.2、0.8、0.4、0.6次/天。
　　各区域餐厅层面均实现盈利，毛利率持续优化。1H23，东南亚地区餐厅利润率已修复至10.9%，同比增加1.3pct；东亚、北美洲、其他地区均实现餐厅层面扭亏，餐厅利润率分别为5.7%、5.8%、1.8%，分别大幅增加19.4pct、17pct、9.2pct。（1）原材料及易耗品：增长26.1%至1.1亿美元，占收入比例33.7%，同比、环比均减少1.5pct，主要源自收入增加、采购成本优化、餐厅管理策略强化。（2）员工成本：增长19%至1.1亿美元，占收入比例33.2%，同比减少3.6pct，环比增加1.7pct，绝对值增长主因员工数量增加与计件工资增加，占比同比下降主因员工效率优化。（3）折旧与摊销：增长25.4%至0.4亿美元，占收入比12.9%，同比减少0.7pct，环比增加0.2pct，维持相对稳定。（4）物业租金及相关开支（短租部分）：增长11.6%至0.06亿美元，占收入比例1.9%，同比、环比均减少0.4pct。（5）水电开支：增长42.5%至0.12亿美元，占收入比例3.9%，同比、环比分别增加0.3pct、0.4pct，主因餐厅数量增加、翻台率提高及及若干司法权区电费增加。（6）差旅及相关开支：下降3.0%至0.02亿美元，占收入比例0.7%，同比、环比分别减少0.3pct、0.1pct。（7）其他开支：增长22.1%至0.28亿美元，主因餐厅扩张下行政、外包服务等开支增长，占收入比例8.6%，同比、环比分别减少0.7pct、1.9pct。（8）其他亏损：下降75.7%至0.10亿美元，占收入比例3.1%，主要为汇兑亏损。（9）财务成本：下降48.8%至0.04亿美元，占收入比例1.3%，同比下降2.1pct，主因结清与海底捞国际控股有限公司的贷款。
　　持续降本增效，贯彻本地化策略。1H23，公司各区域的餐厅管理能力和经营效率显著提升，主要源自：①经营所在国家的疫情防控措施已取消；②继续推动“低底薪、高分红”薪资结构，各层级管理人员高度重视门店经营效益水平；③持续优化成本结构，持续诊断和改进门店的管理漏洞，合理控制成本费用、提升用人效率、并积极争取更加优惠的外部商务合作条件；④贯彻本地化策略，持续创新菜品，针对新品举办主题营销活动，为不同地区的顾客提供适合本地口味和习惯的多元化产品与体验。
　　网络布局清晰，未来发展可期。未来，公司将坚持本地化发展战略，进一步提升餐厅经营效率：①丰富就餐体验，精进服务能力、换新产品及改善用餐环境质量等，为顾客进一步提供增值服务；②优化新店签约、装修及筹备的一系列管理架构，继续扩大餐厅网络，择机进入新市场如菲律宾、柬埔寨以及欧洲各国；③提升内部管理水平，制定合理关键绩效指标、持续跟踪监督及数据化考核。④通过孵化、探索、策略性收购等方式发展其他品牌和业态。我们看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力，短期有望继续在低底薪、高分红薪酬结构下优化餐厅经营效率，长期坚持本地化+创新驱动成长，连锁化空间广阔。
　　更新盈利预测与估值。预计2023-25年收入分别为7.0、8.6、10.3亿美元，同比分别增26%、22%、20%，归母净利各0.24、0.56、0.78亿美元，同比分别增158%、136%、39%。对应EPS各为0.04、0.09、0.13美元/股。按2023年1.8-2.1倍PS，计算合理价值区间2.05-2.39美元/股，对应16.02-18.69港元/股（以1美元= 7.8248元港币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：