投资要点：
　　美丽田园医疗健康发布2023年半年报：2023上半年实现收入10.37亿元，同比增长41.2%；归母净利润1.12亿元，同比增长639.47%，经调整净利润1.31亿元，同比增长159.1%。摊薄EPS为0.53元；经营性现金流净额2.22亿元，同比增长72.75%。
　　简评及投资建议：
　　1、1H23收入利润高增长，医美健康加快转化。公司1H23收入10.37亿元，同比增长41.20%，归母净利润1.12亿元同比增长639.47%，毛利率上升3.35pct至46.11%。
　　（A）传统美容服务：1H23收入5.48亿元，同比增长27.96%，占主营业务收入52.82%，毛利率为38.67%，同比提升4.04pct。①分业务模式，直营店收入5.07亿元，同比增长32.45%，主因公司品牌力影响持续扩大及充分利用数字化工具，实现疫后会员人数和客流大幅上升；加盟店收入0.40亿元，同比下降10.29%，主因新开门店数量同比有所下降及收购长沙加盟门店导致。②同店表现：直营店新成立/发展中/成熟门店销售额分别同比增长35.1%、36.7%、24.6%均有明显提升。
　　（B）医疗美容业务：1H23收入4.40亿元，同比增长59.63%，占公司主营业务收入42.42%，主因公司通过提供全面且符合疫情后客户需求的服务组合，实现了从传统美容服务到医疗美容服务的渗透率上升以及客流的快速增长；毛利率为55.15%，同比略降0.82pct。
　　（C）亚健康评估及干预业务：1H23收入0.49亿元，同比增长60.47%，毛利率48.1%，公司顺应后疫情时代客户更关注自身健康的需求趋势，服务会员人数和客流实现双重增长。
　　2、期间费用率降7.44pct至33.75%，盈利修复近1H21水平。1H23销售费用率同比下降0.28pct至16.10%；管理费用率同比下降6.78pct至16.0%，研发费用率同比下降0.38pct至1.7%，最终期间费用率同比下降7.44pct至33.7%。我们认为这体现了公司直营模式的经营杠杆优势，疫后客流恢复叠加医美增长驱动，整体利润结构不断优化。
　　3、经营回顾：（1）数字化助力高效纳新，客群消费频次&客单修复。①私域高效获客：1H23传统美容服务、医疗美容服务、医疗美容服务、亚健康服务会员分别同比增长20.4%、36.5%，57.3%。1H23直营店总客流达61.4万次，平均消费人民币1.29万元。公司通过微信小程序、线上直播等形式吸纳新活跃会员人数，1H23直营店服务活跃会员数同比增长21.3%，其中当期新入会活跃会员人数同比增长54.3%；加盟店服务会员数量同比增长28.3%。
　　②高粘性客群：2019年活跃会员中73.2%于2020-1H23仍持续多次购买服务；1H23活跃会员到店次数显著修复，在年初疫情影响下平均到店次数仍达6.6次接近21年同期水平，同比22年增长11.9%。
　　（2）门店网络稳步扩张，并购整合巩固地位。①门店网络：截至1H23，公司拥有直营店196家、加盟店194家，其中一线城市直营店达92家，新一线城市80家，占比87.0%；1H23公司通过自建开设直营店8家（其中传统美容门店6家），在合肥和长春分别新开设1家秀可儿门店和1家研源医疗中心，并对12家传统美容门店、3家秀可儿门店、1家研源医疗中心进行升级改造。②整合并购：5月公司以对价人民币400万元战略投资成都幽兰品牌，6月以人民币700万元收购三家长沙加盟门店，增加长沙为直营区域，深耕地区业务发展。
　　（3）推进产品和服务创新，整合资源提升影响力。①产业创新：公司三大业务同步推进创新，传统美容服务推出改善睡眠障碍及调节肠胃道相关的调养护理项目；医疗美容业务将“TimeSo微美学”与注射服务相结合，加入分层御龄诊疗思路及治疗顺序；亚健康评估及干预服务研发上线女性盆底健康项目。②行业影响力：1H23公司与知名皮肤管理品牌和领先的头皮养护品牌丝域养发达成合作，参与并联合多家机构举办游学讲座，与超100家机构交流，致力于加大行业开放度&透明度。
　　维持对公司的判断。公司在美丽与健康管理领域拥有良好的品牌力、渠道网络及客户基础，凭借双美协同的一站式美丽健康服务模式，突破行业高经营成本痛点。疫后中高端忠实客群加快单店修复，叠加高经营杠杆带来的利润弹性，以内生增长+外延并购协同转化，有望进一步扩大领先优势，夯实龙头地位，持续重点推荐。
　　更新盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入各21.69亿元、26.45亿元、31.85亿元，同比增长32.66%、21.92%、20.40%；调整后净利润2.75亿元、3.64亿元、4.70亿元，同比增长74.71%、32.47%、28.94%，EPS各1.02元、1.39元、1.82元。
　　公司兼具强品牌效应、全周期服务、标准化体系、全国化布局，上市之后加速展店、空间广阔，疫后客流及利润弹性充分、修复节奏优于同业，按照2023年给予公司20-25倍PE，对应合理市值51.98-64.97亿港元，合理价值区间21.99-27.48港元（1人民币=1.0739港元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场环境竞争加剧，市场趋势与技术快速变化，核心经营管理团队流失、物业租金大幅上涨等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易证券研究报告美丽田园医疗健康2373公司半年报2023年09月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持疫后稳步扩张盈利修复弹性释放股票数据TableSummary09TableStockInfo月12日收盘价港元1200投资要点52周股价波动港元元1054-3251总股本流通A股亿股22美丽田园医疗健康发布2023年半年报2023上半年实现收入1037亿元同总市值流通市值亿港元2828比增长412归母净利润112亿元同比增长63947经调整净利润131相关研究亿元同比增长1591摊薄EPS为053元经营性现金流净额222亿元TableReportInfo美丽田园健康与美丽连锁服务龙头打造同比增长7275一站式服务体系20230515简评及投资建议11H23收入利润高增长医美健康加快转化公司1H23收入1037亿元市场表现同比增长4120归母净利润112亿元同比增长63947毛利率上升335pctTableQuoteInfo至4611A传统美容服务1H23收入548亿元同比增长2796占主营业务收入5282毛利率为3867同比提升404pct分业务模式直营店收入507亿元同比增长3245主因公司品牌力影响持续扩大及充分利用数字化工具实现疫后会员人数和客流大幅上升加盟店收入040亿元同比下降1029主因新开门店数量同比有所下降及收购长沙加盟门店导致同店表现直营店新成立发展中成熟门店销售额分别同比增长351367246均有明显提升沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-257-373-447B医疗美容业务1H23收入440亿元同比增长5963占公司主营业相对涨幅-194-337-418务收入4242主因公司通过提供全面且符合疫情后客户需求的服务组合实资料来源海通证券研究所现了从传统美容服务到医疗美容服务的渗透率上升以及客流的快速增长毛利率为5515同比略降082pct分析师TableAuthorInfo李宏科Tel02123154125C亚健康评估及干预业务1H23收入049亿元同比增长6047毛利Emaillhk11523haitongcom率481公司顺应后疫情时代客户更关注自身健康的需求趋势服务会员人证书S0850517040002数和客流实现双重增长分析师汪立亭2期间费用率降744pct至3375盈利修复近1H21水平1H23销售费用Tel02123219399率同比下降028pct至1610管理费用率同比下降678pct至160研发Emailwanglthaitongcom费用率同比下降038pct至17最终期间费用率同比下降744pct至337证书S0850511040005我们认为这体现了公司直营模式的经营杠杆优势疫后客流恢复叠加医美增长分析师高瑜驱动整体利润结构不断优化Tel021231856833经营回顾1数字化助力高效纳新客群消费频次客单修复私域高Emailgy12362haitongcom效获客1H23传统美容服务医疗美容服务医疗美容服务亚健康服务会员证书S0850519080003分别同比增长2043655731H23直营店总客流达614万次平均联系人李艺冰消费人民币129万元公司通过微信小程序线上直播等形式吸纳新活跃会员Emaillyb15410haitongcom人数1H23直营店服务活跃会员数同比增长213其中当期新入会活跃会员人数同比增长543加盟店服务会员数量同比增长283主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元17811635216926453185-YoY185-82327219204净利润百万元193103242329429-YoY282-4671347358306全面摊薄EPS元084045102139182毛利率468439468472474净资产收益率752546562433361资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美丽田园医疗健康23732高粘性客群2019年活跃会员中732于2020-1H23仍持续多次购买服务1H23活跃会员到店次数显著修复在年初疫情影响下平均到店次数仍达66次接近21年同期水平同比22年增长1192门店网络稳步扩张并购整合巩固地位门店网络截至1H23公司拥有直营店196家加盟店194家其中一线城市直营店达92家新一线城市80家占比8701H23公司通过自建开设直营店8家其中传统美容门店6家在合肥和长春分别新开设1家秀可儿门店和1家研源医疗中心并对12家传统美容门店3家秀可儿门店1家研源医疗中心进行升级改造整合并购5月公司以对价人民币400万元战略投资成都幽兰品牌6月以人民币700万元收购三家长沙加盟门店增加长沙为直营区域深耕地区业务发展3推进产品和服务创新整合资源提升影响力产业创新公司三大业务同步推进创新传统美容服务推出改善睡眠障碍及调节肠胃道相关的调养护理项目医疗美容业务将TimeSo微美学与注射服务相结合加入分层御龄诊疗思路及治疗顺序亚健康评估及干预服务研发上线女性盆底健康项目行业影响力1H23公司与知名皮肤管理品牌和领先的头皮养护品牌丝域养发达成合作参与并联合多家机构举办游学讲座与超100家机构交流致力于加大行业开放度透明度维持对公司的判断公司在美丽与健康管理领域拥有良好的品牌力渠道网络及客户基础凭借双美协同的一站式美丽健康服务模式突破行业高经营成本痛点疫后中高端忠实客群加快单店修复叠加高经营杠杆带来的利润弹性以内生增长外延并购协同转化有望进一步扩大领先优势夯实龙头地位持续重点推荐更新盈利预测我们预计公司2023-2025年收入各2169亿元2645亿元3185亿元同比增长326621922040调整后净利润275亿元364亿元470亿元同比增长747132472894EPS各102元139元182元公司兼具强品牌效应全周期服务标准化体系全国化布局上市之后加速展店空间广阔疫后客流及利润弹性充分修复节奏优于同业按照2023年给予公司20-25倍PE对应合理市值5198-6497亿港元合理价值区间2199-2748港元1人民币10739港元维持优于大市评级风险提示市场环境竞争加剧市场趋势与技术快速变化核心经营管理团队流失物业租金大幅上涨等表1美丽田园收入业务分拆1H2021-1H2023收入百万元毛利率同比22年同比21年同比22年同比21年1H211H221H231H211H221H23增长增长增减pct增减pct传统美容服务46921428045477127961673379234633867404076医疗美容服务33863275564398759632990595055975515-082-435亚健康评估及干预2898307249306047700832953769480710391512资料来源公司2023年中期业绩公告海通证券研究所表2公司分业务收入预测百万元2020-2025E2020202120222023E2024E2025E传统美容服务8481110467894675118791136076155677yoy-3162343-956254714551440占比564258785789547651454888毛利率390340243683408641164143医疗美容服务56408673036202087726113642142864yoy21411931-785414529542571请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美丽田园医疗健康23733占比375237793792404442964486毛利率593057415527552054905460亚健康评估及干预911160936847104311478619924yoy4158-33121237523541753475占比606342419481559626毛利率378342973854429742974297营业总收入150330178074163541216947264503318465yoy7021846-816326621922040毛利率465746824389467647164744资料来源wind海通证券研究所表3可比公司估值情况倍估值可比公司海吉亚医疗固生堂锦欣生殖雍禾医疗医思健康平均PE倍20233528389026191161915354638PS倍2023644486363115091340资料来源Wind一致预期海通证券研究所注所有市值数据均截止2023年09月12日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美丽田园医疗健康23734财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E价值评估倍营业收入1635216926453185PE25301105814623增长率-82327219204PB1284584333214营业成本918115513981674EVEBITDA605318241155销售收入561532528526盈利能力指标毛利718101412471511毛利率439468472474营销费用287351416487净利润率63112124135销售收入176162157153净资产收益率546562433361行政管理费用295324380441资产回报率445551423353销售收入181150144138投资回报率508529410343研发费用31354351盈利增长销售收入19161616营业收入增长率-82320219204其他费用5000EBIT增长率-5641848344302销售收入03000000归母净利润增长率-4671347358306利息费用22-3-6-10偿债能力指标销售收入13-01-02-03资产负债率919834750672权益性投资损益0000流动比率065079095113除税前利润00000000速动比率057072087103其他非经营性损益45000经营效率指标除税前利润348000000应收款项周转天数83868585除税前利润130307414541应付款项周转天数17262321销售收入80141157170存货周转天数316205225235所得税20527092总资产周转率07080808除税前利润153170170170净利润111255344449销售收入68117130141归属母公司净利润103242329429现金流量表百万元20222023E2024E2025E资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营活动现金净流量3826828151040现金及现金等价物1644457701199应收款项合计185187234305投资活动现金净流量54-65-87-132存货142122163205流动资产1248150919292472筹资活动现金净流量-433-335-403-480固定资产净值308312336401商誉及无形资产761761761761现金净流量3281325428其他非流动资产108108108108汇率变动影响4000非流动资产1248125112761341期初现金157164445770资产总计2495276132053813期末现金1644457701199短期借款0000应付款项合计8161718应交税金131169204250其他流动负债1770173617991911流动负债1909192020202179其他长期负债383383383383非流动负债383383383383总负债2292230324032562普通股股东权益1894317591188少数股东权益14274363股东权益2034588021251负债股东权益合计2495276132053813备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美丽田园医疗健康23735信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业高瑜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅东方甄选投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明