研究报告全文：镍及不锈钢旺季不旺恐将令市场失望大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号Z0018401镍交易逻辑概述镍综述方向基差LME0-3贴水扩大至200美元吨以上金川镍保住升水俄镍贴水交易中性结构库存全球总库存环比增加本周LME库存和国内社库增加保税区库存减少利空进口盈亏本周进口货源增加有限国产替代进口趋势明显中性纯镍印尼项目已出产电镍国内产量继续爬坡9月预计产量继续创新高利空红土镍矿印尼矿山反腐菲律宾雨季前备库镍矿价格易涨难跌利多供应镍铁高镍铁生产成本上升价格维持在1200元镍点成交利多中间品MHP和高冰镍价格坚挺硫酸镍生产亏损利多硫酸镍硫酸镍受下游拖累减产同时有部分采购硫酸镍生产电镍的操作硫酸镍价格小幅上涨利多电镀合金9月电镀消费重回旺季合金稳中有升利多需求不锈钢产量不锈钢9月排产创历史新高但近期钢厂因原料价格较高逐步转为亏损产量可能不及预期中性三元前驱体产量三元需求恢复缓慢电池-电芯-正极材料价格普跌9月产量下降利空美国近期经济数据强于预期推升了市场对通胀和美联储更鹰派的预期美元指数也大幅上涨抑制了市场风险偏好国内经济刺激政策给出的预期较高但已经到了金九银十的旺季很快就能验证是否有效如果令市场失望则价格下跌也会很快现货市场金川镍升水企稳俄镍贴水扩大市场成交偏弱国内策略单边自产自销供需矛盾不大进口镍作为供应边际变量现在比较适合交割如果进口增加也基本用来注册仓宽幅震荡单交到交易所纯镍中长线供应相对宽松但近期镍铁和MHP的原料红土镍矿价格持续上涨导致镍铁和MHP价格坚挺短期镍价仍有宏观旺季预期和成本支撑下跌空间有限但供应持续增长也形成上方压力暂时维持16-17万宽幅震荡的走势GALAXYFUTURES1不锈钢交易逻辑总结不锈钢综述方向跨期价差近月转为贴水期限结构走平中性结构库存社会库存回落至103万吨300系库存持续增加仓单和厂库均在高位利空原材料价格镍矿价格季节性走强NPI价格也易涨难跌铬矿高位走平但铬铁产量增加可能会出现让价利多供应不锈钢产量9月排产历史新高但原料价格高企即期利润已经转为亏损实际产量可能不及预期中性现货市场钢厂再次使用限价政策提振市场信心但盘面走弱后现货市场可能信心不足高位出货意愿逐渐增强中性需求终端行业房地产成交仍在下滑其他终端领域走入淡季政策刺激能否体现在终端消费上对市场信心至关重要中性不锈钢高位回落跟随宏观氛围走弱目前原料价格维持高位镍矿涨价推高镍铁成本镍铁成交在1195-1200元镍点钢厂高排产和坚挺的原料价格匹配但需求能否承接还要考验金九银十的成色社会总库存策略单边本周虽然下降1万吨但300系增加1万吨反应出钢厂高排产越来越难被消化近期钢厂利润已经濒临亏高位震荡损厂库不断积累也形成压力实际产量可能低于排产后市需关注旺季预期能否兑现以及宏观情绪变化GALAXYFUTURES2目录第一章行情与市场数据11价差追踪12镍期市数据13不锈钢期市数据GALAXYFUTURES311价差追踪9月8日9月7日9月6日9月5日9月4日较上周末较上月末沪伦比822823820808813016024内外价差Ni现货进口盈亏-4538-3221-4392-5591-439710162231LME镍升贴水0-3-232-224-220-1985-198-3000-2200SMM金川镍升贴水平均22501900190022502600-850-500SMM俄镍升贴水平均-200-250-100-50-50-550-150现货价差NiSMM镍豆升贴水平均-500-500-500-500-50000均价俄镍较NPI价差SMM4890050700543005325053350-6501250均价镍豆较硫酸镍价差SMM2271424314282182734527173-2591241沪镍当月-三月-410-460-330-160290-1510-1170期货月差不锈钢主力-次主力-15-35-50-45-552040无锡3042B基差当月26575606570295215现货价差ss不锈钢304利润275294303351-30-7LME0-3贴水扩大至200美元以上金川镍升水在2000元吨左右企稳俄镍贴水交易期限结构转为contango纯镍相对NPI和硫酸镍价差收窄但仍有空间GALAXYFUTURES412镍国内累库预期导致基差和月差低位运行金川和俄镍现货升水元吨沪镍1-3价差下游电镀合金消费即将转入旺3000014000季金川镍升水获得支撑俄2500012000镍被国产替代现货已经贴水200001000015000交易8000100006000沪镍月差已转为近低远高的结50004000构02000全球镍库存环比增加2000余吨-50000LME库存增加国内社会库存122232425262728292102112122-20002021-03-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-292023-01-292023-03-292023-05-292023-07-29增加保税区库存减少2021-05-29金川镍升水俄镍升水2020202120222023吨吨全球纯镍显性库存吨中国保税区库存SMM六地社会库存吨LME镍库存350000250003500030000030000030000250000200002500002500020000020000015000200001500001500001500010000010000100000100005000050005000050000000516111213141718191112131415161718191101111121111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121101202120222023202120222023202120222023202120222023GALAXYFUTURES513不锈钢社会总库存起起伏伏300系冷轧持续增加3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨万吨全国不锈钢库存3000300003016028000252500260001402400020200022000x100001202000015150018000101600010001001400051200050080100000060-500401121314151617181911011111212020-01-012022-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-01持仓SS主力收盘价202120222023吨不锈钢期货仓单万吨不锈钢厂库库存万吨全国300系粗钢库存120000100160120100000140100901201008080800008060607060000404060202040000005020000400302021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-011121314151617181911011111212021-06-01112131415161718191101111121200系厂库300系厂库202120222023400系厂库300系总计库销比202120222023GALAXYFUTURES6目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES7211精炼镍供应海外主要镍企产量下半年预增企业产品2023Q2环比同比2023年计划ValeNiFeNi369-1027916-175NornickelNi447-43-79204-214Glencore自有矿NiFeNi255220-59107-117BHPNiSulpahte22012217075-85SumitomoMMNiFeNiSulphate296-587680-90ErametNiFeniNPI176-43-124800AngloAmericanNiFeNi160231-3058-6SherrittNi033-62-11830-32South32FeNi10200-56405FirstQuantumMHP0601023123-28PTAntamFeNi051-191-10224-25总计2168-01-049140二季度海外主要企业镍产量略降主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修以及俄镍港口通航季节性影响多数企业年度产量计划维持不变下半年产量环比将显著上升GALAXYFUTURES8211精炼镍供应纯镍产量爬升速度加快更多中国企业申请在LME注册交割品牌2023年纯镍产能规划国内电解镍月度产量及开工率万吨左轴吨右轴中国企业纯镍新增产能规划24000100所在地原料2023年新增产能E备注甘肃精矿高冰镍MHP22023年2月增产6000吨年产能新建2万吨22000湖北高冰镍-硫酸镍22023年1月初投产一季度3700吨90江苏氢氧化镍废料062023年3-4月已投产6月扩产20000浙江电镀废料022023年3月已投产80江西废料0222023年5月扩产18000浙江MHP3162023年2月小幅扩产5月大幅扩产70天津MSPMHP052023年5月原05万吨已复产9月增产05万吨16000广西高冰镍MHP1252023年6月已投产2023年上半年小计9936014000浙江MHP12023年9月投产1万吨湖北高冰镍-硫酸镍18预计2023年年底投产5012000陕西MHP08预计2023年年底投产因工艺环保问题推迟到年底江西MHP06预计2023年年底投产排产计划推迟到年底10000402023年下半年小计442023年中国1433印尼高冰镍52023年8月已投产一期2019-02-012022-08-012023-06-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-08-01总计19332019-04-01新建产能逐渐爬产国内纯镍产量屡创新高印尼5万吨电积镍项目已在8月出产电镍SMM统计8月镍产量218万吨环比上涨093同比上涨4065并预9月预计有1万吨产能投产此后直到年底暂无新增产能投产计9月产量23万吨环比上涨055同比上涨4935资料来源钢联SMMGALAXYFUTURES9211精炼镍进出口8月进口量预计高于7月中国纯镍进口中国纯镍出口中国纯镍净进口吨吨吨400006000400003500035000500030000300004000250002500020000300020000150001500020001000010000100050005000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023中国纯镍清关量中国镍豆进口内外价差元吨吨吨4500025000852000040000815000200003500075100005000300007150002500006520000-500010000615000-1000055-150001000050005-20000500000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232020202120222023现货进口盈亏沪伦比GALAXYFUTURES10212精炼镍需求电镀消费淡季即将结束国内电镀用镍量国内合金用镍量万吨万吨0812110710609050807040603050204JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMMGALAXYFUTURES11221不锈钢原料镍矿价格和海运费共同上涨印尼镍矿内贸基准菲律宾红土镍矿15FOB中国利润率美元吨美元吨NPI12011040100308010060902040801020700060-1050-2040122232425262728292102112122-3017品位FOB18品位FOB2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-0119品位FOB20品位FOB202120222023山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙EF百万湿吨中国港口镍矿库存万湿吨主要港口汇总万湿吨中国红土镍矿分国别进口10001225090011800200700106001505009400100300820050100700652021-04-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-012020-01-012020-06-012020-11-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-012023-05-011121314151617181911011111212015-11-01202120222023港口汇总-到港港口汇总-出港系列4系列5系列6GALAXYFUTURES12222不锈钢原料NPI供应下滑受成本支撑维持高价高镍铁8-10出厂价高镍铁折价FeNi对比NPI溢价元镍点元镍吨元镍点40018001400001700350160012000030015001000002501400800002001300150120060000100110040000100050900200000800-50Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-2312223242526272829210211212220-25Feni对NPI15-20Feni对NPI202120222023硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线30-35Feni对NPI万吨中国印尼产量中国进口镍铁镍吨中国库存NPI镍吨NPI1712000050000450001510000040000138000035000300001160000250002000094000015000720000100005000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec123456789101112202020212022202320202021202220232020202120222023GALAXYFUTURES13223不锈钢原料铬系下游旺盛带动铬矿铬铁上涨铬元素价格铬矿港口库存中国高碳铬铁产量元吨美元吨万吨万吨110006545070105006040060100005535095005050459000300404025085003580003020030750025150207000201001002021-01-012021-10-012022-07-012023-04-01高碳铬铁南非铬精矿202120222023贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北铬矿进口量铬铁进口量万吨万吨184516401435SMM统计高碳铬铁8月产量为6424万吨环比1230增加68同比增加37269月预计增至1256517万吨主要靠内蒙新增产能释放0820南非铬矿近期价格走平下游有一定储备且0615钢厂近期对铬铁采购减少但铬铁总产量持续0410攀升下铬矿需求也保持高位港口库存下滑025料铬矿价格易涨难跌00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023GALAXYFUTURES14224不锈钢原料原料价格上涨钢厂利润压缩9月8日9月7日9月6日9月5日9月4日较上周末较上月末菲律宾镍矿15FOB505050505022菲律宾镍矿15CIF6464646463138-10高镍铁出厂价117751175117511751170757510-14印尼高镍铁到港含税1185118251182511825117751010南非40-42铬精粉62562562562562500内蒙高碳铬铁9300930093009300930000无锡304废不锈钢含税1130011500115001150011400500100长江1电解锰1290012900129001280012800100100元吨304冷轧利润元吨500024000400022000钢厂近期又采用限价政策托盘但期货价3000格下跌后现货市场出货现象增加200002000元镍点的高镍铁元基吨的180001200930050高碳铬铁11300元吨的废不锈钢估算160001000冷轧现金成本15700元吨左右即期利润014000已转为亏损12000-100010000-20002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES15225不锈钢供应钢厂9月排产再创新高万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量万吨中印不锈钢粗钢产量35050380330360453103402904032027030025035280230210302602401902517022015020200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202120222023202120222023万吨中国不锈钢进口量万吨中国不锈钢出口量万吨中国不锈钢净出口量4560354050303525304020253015201520101051050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00-5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-10202020212022202320202021202220232020202120222023GALAXYFUTURES16226不锈钢需求房地产成交面积受政策刺激有所好转小时中国挖掘机开工小时数万辆中国汽车产量中国造船板产量15035014013030013012011025011090200100701509050801007030506010050-10JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232019202020212022202320212022202330大中城市商品房成交面积万MA7万台中国电梯产量万吨中国空洗冰冷耗不锈钢902019年2022年2023年1827807016256014235012214010193020817106150MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202020212022202302090727010101140127022203060319040104140427051005230605061807010714080908220904091709301013102611081121120412171230GALAXYFUTURES17231新能源汽车市场9月电动车延续增长但三元电池开工率下滑拖累硫酸镍需求万辆中国新能源汽车产量万辆中国新能源汽车销量万辆中国新能源汽车出口量90901280801070706060850506404030304202021010000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023乘联会初步统计月新能源车市场零售万新能源乘用车库存系数三元电池产量与装车量8698MWh辆同比增长32环比增长9批发805万430000辆同比增长28环比增长935250003本周工信部等七部门引发汽车行业稳增长工2520000作方案提出今年新能源汽车销量900万辆同比增速30的目标1-7月销量因1月拖了后21500015腿销量仅为目标的一半剩余5个月要做好冲100001量的准备各种促销手段特别是新能源汽车055000下乡将作为重点落实对新能源汽车销售较为0利好0与新能源汽车的火热相比动力电池产量保持5000Jul-21Jul-22Jul-23Jul-20了同样的高增速但库存也有明显的积累动2020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23力电池产成品库存二季度略降预计三季度略厂商库存系数渠道库存系数三元差值三元产量三元装车量增GALAXYFUTURES18232硫酸镍市场硫酸镍可流通量减少且被用于生产电镍价格小幅上涨镍吨中国硫酸镍产量吨中国三元前驱体产量吨中国三元正极材料产量450001000008000040000900007000080000350006000030000700006000050000250005000040000200004000030000150003000020000100002000050001000010000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232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