铜矿企业陆续发布完二季度财报，大部分矿企的产量复合预期，不过也有几家矿企因为铜矿投产进度缓慢、铜矿品位下滑等原因下调产量预期。我们下调了今年矿山的产量预期至60万吨，增速为2.71%。从ICSG数据显示，今年1-6月海外矿山产量增速为2%，预计下半年产量增速3.34%。
　　未来两年矿山的投产情况来看并不乐观，虽然矿山还在集中投产期，但是扣除掉5%的干扰以后，预计2024及2025年铜矿产量分别增长78万吨及45万吨，增速为3.44%及1.92%。

研究报告全文：银河有色有色金属研发报告有色金属专题报告2023年9月12日铜矿供应增速再次下调未来两年或呈现低增速研究员王颖颖铜矿企业陆续发布完二季度财报大部分矿企的产量复合预期不过也有几家期货从业证号F3039600矿企因为铜矿投产进度缓慢铜矿品位下滑等原因下调产量预期我们下调了今年投资咨询从业证号Z0014913矿山的产量预期至60万吨增速为271从ICSG数据显示今年1-6月海外矿021-65789219山产量增速为2预计下半年产量增速334wangyingyingqh1chinastockcomcn未来两年矿山的投产情况来看并不乐观虽然矿山还在集中投产期但是扣除掉5的干扰以后预计2024及2025年铜矿产量分别增长78万吨及45万吨增速为344及192一海外矿山处于集中投产期部分矿山投产缓慢2023-2025年矿山仍然处于集中投产期主要是QuellavecoQB2TFM混合矿扩张项目KFMOyuTolgoiKamoa三期巨龙二期LosPelambere海水淡化及扩建等铜矿今年大部分矿山投产比较顺利不过QB2等矿山建设进度比较缓慢产量预期被下调英美资源的Quellaveco铜矿2022年下半年投产今年上半年生产了1378万吨预计今年产量31-35万吨英美资源预计Quelaveco项目在前10年的年产量30万吨洛阳钼业KFM项目和TFM混合矿扩张项目分部于今年二季度及下半年投产明年洛阳钼业铜产量将达到60万吨KFM铜矿于今年二季度顺利投产上半年生产298万吨预计今年产量为7-9万吨明年产能将达到15万吨另外TFM混合矿扩张项目今年下半年投产预计今年产量增加36-76万吨未来达产后TFM混合矿项目预计新增铜年均产量约20万吨2022年底力拓集团以31亿美元的价格完成了对TurquoiseHillResourcesLtd的收购目前力拓持有OyuTolgoi项目66的直接股权其余34股权由蒙古国政府通过蒙古国国有企业额尔登斯奥尤陶勒盖公司持有OyuTolgoi铜矿地下项目今年一季度开始生产上半年OT矿共生产85万吨比去年增加25万吨预计全年增加5万吨以上预计从2028年16银河有色有色金属研发报告到2036年OyuTolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨紫金矿业卡莫阿-卡库拉项目技改工程超计划推进上半年共生产铜精矿197万吨2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标为39-43万吨比2022年增加10万吨卡莫阿-卡库拉III期扩建计划于2024年第四季度投产III期投产后的前5年2025-2029预计卡莫阿-卡库拉铜矿平均年产65万吨铜C1现金成本115美元磅这将使卡莫阿-卡库拉铜矿成为全球第四大铜矿山巨龙铜矿一期2021年底投产今年能达到16万吨满产产能预计巨龙铜矿二期2025年二季度投产产能为20万吨不过也有部分矿山投产较为缓慢Teck资源的QB2铜矿今年投产推迟Teck资源下调QB2产量为8-10万吨比原计划减少6万吨2024-2026年产量预期为285-305万吨另外LosPelambres铜矿海水淡化和扩建项目进度缓慢今年产量预期下调了3万吨Udokan铜矿投产进度也推迟原本预计今年一季度投产实际上铜精矿部分9月份开始投入运营预计2024年湿法厂投入运营在第一阶段预计铜产量近15万吨年包含铜精矿和湿法铜其中铜精矿产量占一半左右铜品位在40以上2028年Udokan在第二阶段预计铜产量提高至45万吨总体来看近几年秘鲁智利刚果金等国家都有不少大型矿山投产尤其是刚果金刚果金除了卡莫阿铜矿以外基本上都是湿法矿图12023-2025年期间主要铜矿增量万吨3530252015105026银河有色有色金属研发报告数据来源银河期货二供应干扰依然存在长期来看制约铜矿产量长期来看供应干扰问题依然存在不过老矿的干扰也非常多每年平均有5的干扰率如铜矿品位下滑矿山建设缓慢自然灾害罢工技术等原因今年的干扰情况超出往年全球矿山老龄化的问题很严重随着矿山开采时间延长老矿山品位逐年下降全球老牌矿山产量逐年下滑智利铜矿产量从2018年开始持续下滑赞比亚产量也呈现下滑的趋势部分在产的全球主力矿山在经历多年开采后由露天开采转入地下开采阶段比如自由港位于印尼的Grasberg金铜矿力拓位于蒙古的OyuTolgoi金铜矿智利Chuquicamata铜矿等开采深度已逐步向1000米以下发展图2铜矿品位121008060402002000200420082012201620202024数据来源银河期货政治风险和财税风险都在增加未来矿山投资活动会更为谨慎矿业开发周期漫长投入资金巨大风险性高南美洲和非洲等国家不具备独立开发条件往往需求引入外国投资者过去智利秘鲁及非洲历届政府都十分重视矿业发展鼓励国外矿业投资但是近年来由于受到疫情带来的经济和政治风险上升的影响加上2021年以来大宗商品价格飙升资源国都希望通过调整资源政策增加财政收入36银河有色有色金属研发报告来弥补疫情期间损失具体措施包括1提高税率及增加特许使用金费用如智利已经正式通过了提高采矿权使用费的法案从2024年起智利将实施提高采矿权使用费的法律采矿权使用费将从目前的5至14提高到营业利润的8至26对于盈利的矿商还将根据销售额征收1的从价税智利矿业委员会估计这将使平均税率提高到447超过秘鲁和澳大利亚等竞争国家38至44的最高税率近两年刚果金巴拿马等国家也出现了提高特许使用金的案例2重新谈判或停止已有合同审查已有采矿合同是资源国在关键矿产博弈中的一种通行做法例如2018年8月印度尼西亚政府与FreeportRioTinto经过一年多谈判后达成协议Freeport放弃对全球第二大铜矿Grasberg铜金矿的多数股权印尼国有企业Asahan获得了51的股份3出口限制和禁止出口等如印度尼西亚近年来陆续禁止多种原矿出口并要求金属矿产必须在国内完成高附加值工序后才能出口继2020年开始禁止镍矿石出口以及2023年6月1日起禁止铝土矿出口后政府计划禁止铜和锡的原矿石出口转为先在国内加工和精炼从而提高产品附加值另外根据我们统计近几年每年有20-30左右的矿山的投产进度不及预期根据以往的经验来看中资企业矿山通常能够按时达产但是海外企业给出的计划时间表普遍过于乐观年内会不断下调产量预期影响矿山投产进度的原因有疫情天气社区干扰政治风险技术等方面原因如今年QB2LosPelambres海水淡化和扩建项目Chalcobamba等矿山投产进度慢于预期而缅甸等国家铜矿山面临政治风险大复产计划一直在推迟总结下来铜矿产量还处于集中投产期但是铜矿的干扰问题也非常大考虑到铜矿的排产和干扰问题铜矿产量整体会呈现低增速并没有复制2006年及2011年两波牛市以后的高增速46银河有色有色金属研发报告图3铜矿增速1000829800745600502400403372371371344307320267271252233200214192135123132073048041000014004年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年-059-1432001201720022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620182019202020212022202320242025-2002000数据来源银河期货56银河有色有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-779966