事件：9月11日央行公布最新金融数据，8月社会融资规模增量为3.12万亿，比上年同期多增6488亿；社会融资规模存量为368.61万亿，同比增长9%（前值8.9%）。
　　8月社融数据较上月显著改善，拉动社融的分项主要是政府债券、企业债券和人民币贷款，印证了7月疲弱的社融一定程度上受季节性效应的扰动。不过，信贷中票据冲量的特征较为显著，并且企业中长期贷款延续走弱，反映企业资金活化程度的M1低位下探，均表明社融改善的成色略有不足。
　　8月新增信贷1.36万亿，较去年同期多增1100亿，结构上看，信贷多增主要由票据融资贡献，居民信贷延续疲弱的表现，企业中长期贷款连续两个月同比少增。8月新增居民中长期贷款1602亿，为近年来同期的最低值，同比少增1056亿，除了地产销售未见明显改善之外，或表明居民“提前还贷”现象依然存在；居民新增短期贷款2320亿，同比多增398亿。
　　尽管年初以来居民信贷需求不振，1-8月居民中长期贷款同比少增了4214亿，居民信贷仅同比多增2318亿，但后续居民信贷有望持续改善，驱动力之一来自存量房贷利率调整，存量房贷利率下调有望缓解居民“提前还贷”，避免居民中长期贷款同比继续大幅收缩；驱动力之二来自持续下降的消费贷利率，有助于推升居民短期贷款需求，据报道，融360数字科技研究院监测的数据显示，2023年7月，全国性银行消费贷平均利率为3.57%，同比下降79BP。
　　企业短贷和中长期贷款已连续两个月同比收缩，8月两者分别同比少增280亿和909亿。不过，今年1-8月企业中长期贷款已同比多增3.3万亿，前期持续高增的企业中长贷可能一定程度上制约了后续的融资需求；另外，政策性金融工具使用接近尾声，配套信贷的投放可能有所减弱。除此之外，8月新增票据融资3472亿，同比少减1881亿，实体融资需求走弱的背景下，银行再度以票据冲贷。
　　8月专项债发行提速推动政府债券高增，新增政府债券1.18万亿，同比多增8755亿，据报道，专项债将于9月底前发行完毕，意味着下个月政府债券有望继续支撑社融。
　　委托贷款、未贴现银行承兑汇票和股票融资拖累社融。8月委托贷款同比少增1658亿，去年8-9月政策性金融工具投放带动委托贷款高增，9月委托贷款依然面临高基数压力，或将继续拖累社融；未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿；股票融资同比少增215亿。
　　基数压力有所缓解的背景下，8月M1同比继续下降至2.2%（前值2.3%），考虑到影响M1走势的主要是企业活期存款，而企业活期存款受居民消费和购房行为的影响较大，与地产销售疲弱对应，反映了当前经济修复的力度可能偏弱。M2同比为10.6%，具体来看，新增人民币存款为1.26万亿，同比少增200亿，其中，居民住户存款同比少增409亿元；非金融企业存款同比少增661亿元；财政性存款同比多增2484亿元，对应财政支出的力度可能有所减弱。
　　8月社融总量改善，但信贷结构、M1等与实体经济联系更紧密的指标反映经济向上的弹性偏弱，在此背景下，货币政策有望持续发力。8月MLF超预期下降15BP、1年期LPR下降5BP，但5年期LPR未动，后续仍可能通过降准等方式保持流动性合理充裕，5年期LPR下调的可能性也依然存在。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期的风险；
　　海外货币政策超预期紧缩的风险。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年09月13日总量企稳结构有待改善8月金融数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件9月11日央行公布最新金融数据8月社会融资规模增量为312万亿比上年同孙金霞021-633258887590期多增6488亿社会融资规模存量为36861万亿同比增长9前值89sunjinxiaorientseccomcn执业证书编号S08605150700018月社融数据较上月显著改善拉动社融的分项主要是政府债券企业债券和人民陈玮chenwei3orientseccomcn币贷款印证了7月疲弱的社融一定程度上受季节性效应的扰动不过信贷中票执业证书编号S0860522080003据冲量的特征较为显著并且企业中长期贷款延续走弱反映企业资金活化程度的孙国翔sunguoxiangorientseccomcnM1低位下探均表明社融改善的成色略有不足执业证书编号S08605230800098月新增信贷136万亿较去年同期多增1100亿结构上看信贷多增主要由票据融资贡献居民信贷延续疲弱的表现企业中长期贷款连续两个月同比少增816021056月新增居民中长期贷款亿为近年来同期的最低值同比少增亿除了地产销售未见明显改善之外或表明居民提前还贷现象依然存在居民新增短期贷款2320亿同比多增398亿除了基数或还有出口份额回升8月2023-09-10尽管年初以来居民信贷需求不振1-8月居民中长期贷款同比少增了4214亿居民进出口点评信贷仅同比多增2318亿但后续居民信贷有望持续改善驱动力之一来自存量房台风对部分城市交通运输和旅游影响较为2023-09-06贷利率调整存量房贷利率下调有望缓解居民提前还贷避免居民中长期贷款显著扩大内需周观察营收及成本同比回暖共同推动利润降幅收2023-09-04同比继续大幅收缩驱动力之二来自持续下降的消费贷利率有助于推升居民短期窄1-7月工业企业效益数据点评贷款需求据报道融360数字科技研究院监测的数据显示2023年7月全国性银行消费贷平均利率为357同比下降79BP企业短贷和中长期贷款已连续两个月同比收缩8月两者分别同比少增280亿和909亿不过今年1-8月企业中长期贷款已同比多增33万亿前期持续高增的企业中长贷可能一定程度上制约了后续的融资需求另外政策性金融工具使用接近尾声配套信贷的投放可能有所减弱除此之外8月新增票据融资3472亿同比少减1881亿实体融资需求走弱的背景下银行再度以票据冲贷8月专项债发行提速推动政府债券高增新增政府债券118万亿同比多增8755亿据报道专项债将于9月底前发行完毕意味着下个月政府债券有望继续支撑社融委托贷款未贴现银行承兑汇票和股票融资拖累社融8月委托贷款同比少增1658亿去年8-9月政策性金融工具投放带动委托贷款高增9月委托贷款依然面临高基数压力或将继续拖累社融未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿股票融资同比少增215亿基数压力有所缓解的背景下8月M1同比继续下降至22前值23考虑到影响M1走势的主要是企业活期存款而企业活期存款受居民消费和购房行为的影响较大与地产销售疲弱对应反映了当前经济修复的力度可能偏弱M2同比为106具体来看新增人民币存款为126万亿同比少增200亿其中居民住户存款同比少增409亿元非金融企业存款同比少增661亿元财政性存款同比多增2484亿元对应财政支出的力度可能有所减弱8月社融总量改善但信贷结构M1等与实体经济联系更紧密的指标反映经济向上的弹性偏弱在此背景下货币政策有望持续发力8月MLF超预期下降15BP1年期LPR下降5BP但5年期LPR未动后续仍可能通过降准等方式保持流动性合理充裕5年期LPR下调的可能性也依然存在风险提示经济复苏不及预期的风险海外货币政策超预期紧缩的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪总量企稳结构有待改善8月金融数据点评图1社融同比增速上行图2M1同比继续下降社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比M1同比M2同比141413121012811610492082021-042020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3新增社融分项亿元亿元新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券6000050000400003000020000100000202383120237312023630202353120234302023331-10000数据来源Wind东方证券研究所依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明票作出明确估值和投2资评级宏观经济动态跟踪总量企稳结构有待改善8月金融数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3YWDWpNnPnMoPtQxPmMyRsQaQdN9PnPpPpNnOlOpPwPiNnMmP7NnMwPxNnNuNMYtQnM免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素