事件：9月9日统计局公布最新价格数据，8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，环比0.3%，前值0.2%；PPI同比-3%，前值-4.4%，环比0.2%，前值-0.2%。
　　8月两项价格指数同比均高于上月，可以基本确认本轮价格周期中CPI和PPI的低点分别在7月和6月，后续价格同比有望迎来上行周期，相应地固定资产投资等名义指标有望得到改善。
　　8月CPI同比转正，基数效应、油价等降幅收窄、服务价格涨幅走扩是主要支撑。食品项同比下降0.5%，与上月持平，其中猪价同比-17.9%，降幅比上月收窄8.1个百分点；与油价联系紧密的交通工具用燃料同比-4.5%，降幅同比收窄8.7个百分点；服务价格同比上涨1.3%，比上月增加0.1个百分点，其中旅游同比上涨了14.8%，涨幅远超季节性，今年7-8月旅游价格环比分别上涨了10.1%和1.4%，远高于2019年同期的7.5%和0.5%。
　　暑期旅游热度颇高，带动相关价格上涨，但随着假期结束，后续服务价格或边际走弱。《2023年暑期旅游市场监测报告》显示，今年暑期（6—8月）国内旅游人数达18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元，热度显著高于2019年同期；携程发布的《2023年暑期出游市场报告》同样显示，今年暑期国内旅游市场较2019年实现全面增长，国内景区门票预订人次恢复至2019年的315%。以旅游为代表的服务业需求的修复正带动相关价格回升，据统计局，8月飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。
　　PPI到CPI的传导主要体现为CPI中工业消费品价格的变动，从2022年以来PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于PPI。随着PPI同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，8月工业消费品价格降幅比上月收窄1.1个百分点。若后续PPI同比继续回升，或将传导至CPI，推动消费品价格回暖。
　　PPI同比大概率已过拐点，8月PPI同比降幅继续收窄，环比已转正至0.2%。PPI的上行动能主要来自两方面，一是下半年基数逐月走低，二是地产等稳增长政策相继落地，带动有色、黑色等金属价格上涨。结构上看，石油、煤炭等相关行业价格同比降幅大幅收窄，石油和天然气开采业同比-10.6%，降幅收窄10.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降6.6%，收窄4.0个百分点；不过计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，降幅有所扩大。
　　目前价格底和政策底已基本确认，经济动能或已度过压力最大的阶段，后续随着价格的高基数效应逐步消退、稳增长政策落地生效，两项价格指数有望进一步上行，不过年内PPI同比或难以转正。下半年PPI的基数压力大幅缓解，同时沙特减产正推高油价，近期布伦特原油已站上90美元/桶，与去年同期基本持平；就CPI而言，对其影响较大的猪价和油价已企稳回升。与此同时，政治局会议后地产“认房不认贷”、个税专项扣除标准提高等政策已落地，前者有利于提振地产销售和投资，后者则有助于提高部分中等收入群体的消费动能，从而提高可选消费需求。我们认为此轮稳增长政策尚未结束，一揽子化债方案正在酝酿中，将降低地方财政压力，促使地方有更多空间实施逆周期政策；一线城市地产进一步放松也值得期待，例如9月9日广州宣布首套房贷利率下降至LPR-10BP，二套首付比例40%。综合来看，基本面对价格的支撑有望加强。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期的风险；
　　地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险