本期投资提示：
　　我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2023年中报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。
　　从收入利润表现来看：行业整体业绩稳健增长，各板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。1）2023H1军工行业归母净利润同比增加9.10%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化，航空和军工电子板块归母净利润2023H1年分别同比上升22.65%/3.19%；3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及上游原材料涨价影响，各环节业绩有所分化，2023H1上游、下游归母净利润同比增长4.07%/60.29%，中游归母净利润有所下滑。
　　从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力保持稳定。1）军工行业整体毛利率、净利率2023H1分别为19.68%/7.08%，净利率和毛利率较同期均保持稳定，未来随着规模效应显现，盈利能力有望持续改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力保持稳定，军工电子板块表现最佳，2023H1毛利率和净利率分别为38.23%/15.36%，维持高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力整体稳定。上、中游环节企业盈利能力相对较强，毛利率和净利率2023H1分别为36.55%/25.65%和18.08%/7.26%，下游总装毛利率和净利率均小幅上升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。
　　从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。1）军工行业整体存货、应付票据及应付账款均同比上升，2023H1同比增长分别为11.79%/12.90%，预收账款及合同负债略有下降，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2）分装备板块来看，航海装备、航空装备、航天装备维持高景气度。预收账款和合同负债端：航海装备2023H1同比增长18.78%；存货端：航海/航空/航天装备2023H1同比增长分别为10.74%/16.53%/20.03%；应付票据及应付账款端：航空/航天装备2023H1同比增长19.10%/20.69%；3）分产业链环节来看，产业链各环节生产备货节奏加快，营运指标变化有序传导，中游实现受益。预收账款+合同负债端：中游结构件/分系统增幅最大，2023H1同比增长39.69%；存货端：各环节均实现增长，上游、中游和总装环节同比增长分别为6.09%/20.91%/7.45%；应付票据及应付账款端：上游、中游和总装环节同比增长分别为15.78%/33.21%/2.63%。
　　投资主线：主机主线：1）主机厂：未来有望接力进入高速增长阶段；2）航发产业链：装备放量叠加国产替代加速；成长主线：1）精确制导武器：装备放量带动卫导+惯导+T/R组件高增；2）低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3）无人机：国内军用及国际外贸需求旺盛；4）海底观测：海上防卫核心，海洋强国建设加速；价值主线：1）高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速；2）电子元器件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。
　　重点关注标的：主机组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、航发控制、航发科技；成长组合：盟升电子、佳缘科技、长盈通、航宇科技；价值组合：中航光电、振华科技、图南股份、中航重机、西部超导、三角防务、中科星图。
　　风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期。

研究报告全文：行业及产国防军工业2023年09月13日行业景气度有序传导业绩有望持行业研续稳健增长究行看好国防军工行业2023年中报总结业深度本期投资提示我们从业绩表现盈利能力营运指标等方面对军工行业2023年中报进行了分析总结证证券分析师并通过横向纵向静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化券韩强A0230518060003研hanqiangswsresearchcom从收入利润表现来看行业整体业绩稳健增长各板块业绩略有分化各产业链业绩有序究武雨桐A0230520090001传导12023H1军工行业归母净利润同比增加9102分装备板块来看各板块报wuytswsresearchcom告业绩有所分化航空和军工电子板块归母净利润2023H1年分别同比上升研究支持穆少阳A023012207000622653193分产业链环节来看受产品交付节奏及上游原材料涨价影响各环musyswsresearchcom节业绩有所分化2023H1上游下游归母净利润同比增长4076029中游归母净联系人利润有所下滑穆少阳862123297818从盈利能力来看各装备板块和产业链各环节盈利能力保持稳定1军工行业整体毛利musyswsresearchcom率净利率2023H1分别为1968708净利率和毛利率较同期均保持稳定未来随着规模效应显现盈利能力有望持续改善2分装备板块来看整体盈利能力保持稳定军工电子板块表现最佳2023H1毛利率和净利率分别为38231536维持高盈利水平其余板块毛利率和净利率小幅波动3分产业链环节来看各环节盈利能力整体稳定上中游环节企业盈利能力相对较强毛利率和净利率2023H1分别为36552565和1808726下游总装毛利率和净利率均小幅上升随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著行业盈利能力有望不断提升从营运指标来看营运指标整体实现稳定增长行业景气度有保障1军工行业整体存货应付票据及应付账款均同比上升2023H1同比增长分别为11791290预收账款及合同负债略有下降营运指标整体实现稳定增长显示业绩有所保障行业景气度持续2分装备板块来看航海装备航空装备航天装备维持高景气度预收账款和合同负债端航海装备2023H1同比增长1878存货端航海航空航天装备2023H1同比增长分别为107416532003应付票据及应付账款端航空航天装备2023H1同比增长191020693分产业链环节来看产业链各环节生产备货节奏加快营运指标变化有序传导中游实现受益预收账款合同负债端中游结构件分系统增幅最大2023H1同比增长3969存货端各环节均实现增长上游中游和总装环节同比增长分别为6092091745应付票据及应付账款端上游中游和总装环节同比增长分别为15783321263投资主线主机主线1主机厂未来有望接力进入高速增长阶段2航发产业链装备放量叠加国产替代加速成长主线1精确制导武器装备放量带动卫导惯导TR组件高增2低轨卫星星座建设加快应用领域拓展3无人机国内军用及国际外贸需求旺盛4海底观测海上防卫核心海洋强国建设加速价值主线1高端材料高温铸造合金隐身材料等渗透率提升及国产替代加速2电子元器件估值重构完成基本面有望迎来拐点重点关注标的主机组合中航沈飞中航西飞航发动力航发控制航发科技成长组合盟升电子佳缘科技长盈通航宇科技价值组合中航光电振华科技图南股份中航重机西部超导三角防务中科星图风险提示装备采购不达预期定价改革推进不及预期军民融合不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见我们从收入和利润盈利能力营运指标等方面对军工行业2023年中报进行了分析总结通过横向纵向静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化1从业绩表现来看行业整体业绩稳中有升2023H1归母净利润同比增长9102从盈利能力来看行业整体盈利能力保持稳定装备板块和产业链环节整体呈提升趋势3从营运指标看营运指标整体实现稳定增长行业景气度有保障主流关注度较高且有业绩等重要逻辑支撑的股票确定性较高所以我们继续推荐三大组合主机组合中航沈飞中航西飞航发动力航发控制航发科技成长组合盟升电子佳缘科技长盈通航宇科技价值组合中航光电振华科技图南股份中航重机西部超导三角防务中科星图原因及逻辑1军工行业市场空间有望不断打开短中期我国先进装备补量与提质正加速进行中中长期深化军民融合促进国防建设与经济发展的良性互动将助力军工行业长期可持续快速成长2军工行业盈利能力有望不断提升短中期管理改善规模效应降低企业成本中长期定价改革军民融合打开企业盈利上限有别于大众的认识市场对于军工行业长期的业绩增长持续性存在担忧有部分投资者认为军工行业整体业绩改善为阶段性行情我们分析认为尽管过往年度部分企业受产品批产交付节奏等诸多因素影响导致业绩不及预期但军工行业整体订单规模以及业绩实质上在不断兑现中展望未来我们认为三大逻辑凸显军工行业投资价值1从短期来看下游大额订单落地验证了军工行业未来3-5年的高景气度和高确定性随着订单快速执行重点企业业绩有望在未来几年不断高增长2从长期来看国家对国防建设的需求正在发生积极变化预计随着短中期装备补量提质中长期新装备不断研发军外贸不断拓展以及军民融合不断深化这些都将保障军工行业长期可持续快速发展3规模效应管理改善定价改革等多项举措助力行业盈利能力稳步提升军工行业的高景气度有望持续兑现至业绩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共31页简单金融成就梦想行业深度目录1军工行业整体业绩实现稳定增长盈利能力保持稳健711军工行业盈利规模持续扩大盈利能力保持稳定712毛利率和净利率整体稳定行业盈利能力保持稳健913行业基本面持续向好营运指标实现稳定增长92收入与利润板块业绩有所分化产业链业绩有序传导1121各板块业绩有所分化航空和军工电子业绩稳定增长1122下游主机厂环节业绩实现高增长产业链业绩实现有序传导143盈利指标军工整体盈利能力保持稳定1731板块整体盈利能力保持稳定军工电子盈利能力显著1732产业链整体盈利能力较为稳健中上游盈利能力较强184营运指标行业营运指标整体稳定景气度有保障2041各板块营运指标有所分化航海装备板块表现亮眼2042产业链各环节景气度有序传导结构件分系统环节营运指标较为突出245重点公司估值表286风险提示30请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共31页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1国防军工行业各装备板块公司家数分布情况7图2国防军工行业产业链各环节公司家数分布情况7图32022年业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比约为547图42023H1业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比约为557图5国防军工行业近五年年报营收及同比增速8图6国防军工行业近五年半年报营收及同比增速8图7国防军工行业近五年年报归母净利润及同比增速8图8国防军工行业近五年半年报归母净利润及同比增速8图9国防军工行业近五年年报毛利率及净利率情况9图10国防军工行业近五年半年报毛利率及净利率情况9图11国防军工行业近五年年报存货及同比增速10图12国防军工行业近五年半年报存货及同比增速10图13国防军工行业近五年年报应付票据和应付账款及同比增速10图14国防军工行业近五年半年报应付票据和应付账款及同比增速10图15国防军工行业近五年年报预收账款和合同负债及同比增速10图16国防军工行业近五年半年报预收账款和合同负债及同比增速10图172022年航空装备板块营收占比4211图182023H1航空装备板块营收占比4611图192022年航空装备板块归母净利润占比4712图202023H1航空装备板块归母净利润占比4912图212022年各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况12图222023H1各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况12图232022年各装备板块营收归母净利润增速对比12图242023H1各装备板块营收归母净利润增速对比12图252022年下游总装环节的营收占比为5014图262023H1下游总装环节的营收占比为4714图272022年中游结构件分系统环节归母净利润占比为4414图282023H1中游结构件分系统环节归母净利润占比为3914请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共31页简单金融成就梦想行业深度图292022年产业链各环节归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况15图302023H1产业链各环节归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况15图312022年产业链各环节营收归母净利润增速对比15图322023H1产业链各环节营收归母净利润增速对比15图332022年各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况17图342023H1各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况17图352022年各装备板块毛利率和净利率对比17图362023H1各装备板块毛利率和净利率对比17图37国防军工行业各装备板块近五年毛利率18图38国防军工行业各装备板块近五年半年报毛利率18图39国防军工行业各装备板块近五年净利率18图40国防军工行业各装备板块近五年半年报净利率18图412022年产业链各环节归母净利润实现同比增减公司数量占比情况19图422023H1产业链各环节归母净利润实现同比增减公司数量占比情况19图432022年产业链各环节毛利率和净利率有序传导19图442023H1产业链各环节毛利率和净利率有序传导19图45国防军工行业上游原材料元器件环节近五年毛利率提升显著20图46国防军工行业上游原材料元器件环节近五年半年报毛利率提升显著20图47国防军工行业上游近五年净利率有所改善20图48国防军工行业下游近五年半年报净利率明显改善20图49军工行业各板块2022年存货占比21图50军工行业各板块2023H1存货占比21图51军工行业各板块2022年预收账款及合同负债占比21图52军工行业各板块2023H1预收账款及合同负债占比21图53军工行业各板块2022年应付票据及应付账款占比21图54军工行业各板块2023H1应付票据及应付账款占比21图55军工行业各板块近五年存货变化单位亿元22图56军工行业各板块近五年半年报存货变化单位亿元22图57军工行业各板块近五年应付票据及应付账款变化单位亿元22图58军工行业各板块近五年半年报应付票据及应付账款变化单位亿元22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共31页简单金融成就梦想行业深度图59军工行业各板块近五年预收账款及合同负债变化单位亿元23图60军工行业各板块近五年半年报预收账款及合同负债变化单位亿元23图61军工行业产业链2022年存货占比25图62军工行业产业链2023H1存货占比25图63军工行业产业链2022年预收账款及合同负债占比25图64军工行业产业链2023H1预收账款及合同负债占比25图65军工行业产业链2022年应付票据及应付账款占比25图66军工行业产业链2023H1应付票据及应付账款占比25图67军工行业产业链近五年存货变化单位亿元26图68军工行业产业链近五年半年报存货变化单位亿元26图69军工行业产业链近五年应付票据及应付账款变化单位亿元26图70军工行业产业链近五年半年报应付票据及应付账款变化单位亿元26图71军工行业产业链近五年预收账款及合同负债变化单位亿元27图72军工行业产业链近五年半年报预收账款及合同负债变化单位亿元27表1国防军工行业各装备板块营收增速情况13表2国防军工行业各装备板块归母净利润增速情况13表3军工行业各环节营收增速情况16表4军工行业各环节归母净利润增速情况16表5国防军工行业预收账款及合同负债整体略有下滑23表6国防军工行业航海装备板块合同负债增速较快23表7国防军工行业航空航天装备板块存货增速居前24表8国防军工行业板块整体应付票据及应付账款实现较快增长航空航天装备增速居前24表9国防军工行业产业链中游结构件分系统环节预收账款及合同负债实现高增长27表10国防军工行业产业链各环节2022年及2023H1存货均实现增长27表11国防军工行业中游结构件分系统环节应付票据及应付账款增速最高28表12重点标的估值表28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共31页简单金融成就梦想行业深度1军工行业整体业绩实现稳定增长盈利能力保持稳健根据公司军品业务占比业务核心度以及军民业务协同性等指标我们在申万国防军工指数成分股的基础上选取分布于军工产业链上中下游以及各个军工细分板块的108家标的作为本次分析的样本按装备板块分航空装备38家占比为35航天装备13家占比为12航海装备8家占比为7地面兵装15家占比为14以及军工电子34家占比为32按产业链上下游分上游的原材料元器件22家占比为20中游结构件分系统75家占比为70以及下游总装11家占比为10图1国防军工行业各装备板块公司家数分布情况图2国防军工行业产业链各环节公司家数分布情况地面兵装总装原材料元1410器件军工电子2032航海装备7航天装备航空装备结构件分系统123570资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究11军工行业盈利规模持续扩大盈利能力保持稳定2023H1业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比约为55据统计2023H1108家军工标的中有59家公司归母净利润实现同比增长或扭亏有42家公司归母净利润实现同比下降或由盈转亏以及3家公司实现减亏整体而言军工行业大部分企业2023H1业绩持续增长图32022年业绩实现同比上升或扭亏的军工标的图42023H1业绩实现同比上升或扭亏的军工标数量合计占比约为54的数量合计占比约为55请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共31页简单金融成就梦想行业深度亏损续亏亏损减亏10483扭亏扭亏15上升上升4953下降30下降31上升下降扭亏亏损续亏减亏上升下降扭亏亏损续亏减亏资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究军工行业2023H1营收同比增长1708军工行业2023H1实现营收2784亿元较2019H1的1614亿元营收同比增长7247实现大幅增长2019H1-2023H1CAGR为1460其中2019H1-2022H1的同比增速分别为141911852064和916军工行业2023H1的营收同比增长1708主要系2022H1军工行业营收基数较低叠加2023H1各军工企业订单有序交付预计军工行业2023全年收入维持稳定增长图5国防军工行业近五年年报营收及同比增速图6国防军工行业近五年半年报营收及同比增速600054821830002784254975162378500043942500217814203806400035171220001806161415103000150081020006100045100050020000201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1营收亿元左轴同比增速右轴营收亿元左轴同比增速右轴资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究军工行业2023H1归母净利润同比增长910业绩稳定增长军工行业2023H1实现归母净利润197亿元YOY910较2019H1的96亿元同比增长105182019H1-2023H1CAGR为1968其中2019H1-2022H1的同比增速分别为284214245678500受益于规模效应叠加效率提升军工行业归母净利润稳步提高随着生产交付更加均衡叠加下游订单加速落地预计军工行业2023全年业绩有望实现稳定增长图7国防军工行业近五年年报归母净利润及同比图8国防军工行业近五年半年报归母净利润及同比增速增速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共31页简单金融成就梦想行业深度4001002506033435019729580200181503002771726040250214201150110200409630150100202010005010500-2000201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1归母净利润亿元左轴同比增速右轴归母净利润亿元左轴同比增速右轴资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究12毛利率和净利率整体稳定行业盈利能力保持稳健军工行业盈利能力保持稳健毛利率及净利率较去年同期保持稳定1从毛利率来看军工行业毛利率水平保持稳定从2019H1的1899提升069pcts至2023H1的1968毛利率相对稳定在19附近波动2023H1较2022H1小幅回落降低064pcts或主要系大宗原材料涨价提升生产成本2从净利率来看军工行业净利率总体呈现上升态势从2019H1的596提升113pcts至2023H1的7082023H1较2022H1略有下降随着原材料价格趋稳规模效应显现叠加降本增效显著预计军工行业盈利能力有望稳定提升图9国防军工行业近五年年报毛利率及净利率情图10国防军工行业近五年半年报毛利率及净利率况情况252520851974198320321893193119081899186819682020151579076010630671107086085285395966085500201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1毛利率净利率毛利率净利率资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究13行业基本面持续向好营运指标实现稳定增长合同负债及预收账款存货和应付票据及应付账款稳定增长并维持高位军工行业2023H1存货2931亿元较上年同期增长1179应付票据及应付账款为3209亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共31页简单金融成就梦想行业深度较上年同期增长1290存货和应付票据及应付账款均有所提升表明军工行业为满足下游订单生产的采购和备货维持高位军工行业2023H1预收账款和合同负债为1797亿元较上年同期降低643仍维持高位表明下游需求旺盛未来业绩有所保障大额预收账款和合同负债对应下游的大单制采购订单落地验证了军工行业未来3-5年的高景气度和确定性随着订单转化为收入及新增订单持续落地行业基本面景气度持续向上图11国防军工行业近五年年报存货及同比增速图12国防军工行业近五年半年报存货及同比增速3000265825350040240429313525003000262221322024063025002000168517482515179720001692201500151015001000101000550055000000-5201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1存货亿元左轴同比增速右轴存货亿元左轴同比增速右轴资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图13国防军工行业近五年年报应付票据和应付账图14国防军工行业近五年半年报应付票据和应付款及同比增速账款及同比增速35002535003209252912284330002597300020243120226525002500202618582000172015200017961515001015001010001000555005000000201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1应付票据及应付账款亿元左轴应付票据及应付账款亿元左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图15国防军工行业近五年年报预收账款和合同负图16国防军工行业近五年半年报预收账款和合同债及同比增速负债及同比增速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共31页简单金融成就梦想行业深度250012025001501944186710018971921200020001797801001500126660150050100040100079160948220376050050000-200-50201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1预收账款合同负债亿元左轴预收账款合同负债亿元左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究2收入与利润板块业绩有所分化产业链业绩有序传导21各板块业绩有所分化航空和军工电子业绩稳定增长航空板块对行业营收和归母净利润的贡献最大2023H1占比分别为46和49按细分板块营收占比统计航空装备板块对军工行业的营收贡献最大2023H1占比为46其次是航海装备板块2023H1占比25军工电子地面兵装和航天板块2023H1占比1667按细分板块归母净利润占比统计航空装备板块对军工行业的归母净利润贡献最大2023H1占比为49军工电子板块次之2023H1占比为36地面兵装航天以及航海装备板块2023H1占比分别为375比重相对较小各板块营收占比与归母净利润结构不同是行业净利率差异导致军工电子航空装备航天装备地面兵装航海装备净利率2023H1分别为1536771750368130图172022年航空装备板块营收占比42图182023H1航空装备板块营收占比46军工电子地面兵装军工电子地面兵装168166航海装备航天装备航天装备257航海装备727航空装备航空装备4246资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共31页简单金融成就梦想行业深度图192022年航空装备板块归母净利润占比图202023H1航空装备板块归母净利润占比4947地面兵装地面兵装航海装备8航海装备35军工电子-632军工电子36航空装备航天装备49航空装备7航天装备477资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究超半数企业2023H1业绩实现增长各板块业绩有所分化1从板块归母净利润同比增减家数看超半数企业2023H1业绩均实现了增长地面兵装航海装备航空装备航天装备和军工电子归母净利润实现同比上升的公司数量占比2023H1分别为266725006053307758822从板块归母净利润的增速看2023H1航海装备板块增速较快航空和军工电子板块稳定增长地面兵装和航天装备业绩呈现下降状态板块业绩有所分化地面兵装航海装备航空装备航天装备和军工电子营收同比增速2023H1分别为-1840282222882361162归母净利润同比增速2023H1分别为-6473扭亏2265-1295319图212022年各装备板块归母净利润实现同比增图222023H1各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况减的公司数量占比情况1001009090808028953235702941702368230860333360538550504050004026672500631630538555883060535882204000202667250030771012501000地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子上升下降扭亏亏损续亏减亏上升下降扭亏亏损续亏减亏资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图232022年各装备板块营收归母净利润增速对图242023H1各装备板块营收归母净利润增比速对比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共31页简单金融成就梦想行业深度50401372282222881021100212742265-8877185640-377201162地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子236319-50-26200地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子-20-1295-100-1840-150-40-200-60-6473-21087-250-80营收同比增速归母净利润同比增速营收同比增速归母净利润同比增速资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究军工行业各板块2023H1营收航海航空装备和军工电子增速靠前军工行业2023H1营收同比增长1708军工行业近五年营收同比增速略有波动但总体处于增长态势航海装备和航空装备营收增速2023H1分别为28222288均高于行业平均地面兵装营收2023H1增速为负受行业周期影响同比略有降低航海装备较去年相比增速大幅增加2023H1增速为2822随着军民船订单持续落地已有订单有序交付预计营收有望持续加速随着军队和国防建设现代化进程加速推进预计航空航天航海和军工电子等高景气赛道营收将保持较快增长势态表1国防军工行业各装备板块营收增速情况年报营业收入同比增速半年报营业收入同比增速行业板块20192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1地面兵装1271759765-887104515711950586-1840航海装备350263582810217082604887-8132822航空装备1349988162213722521529239518522288航天装备-2655419221002327-64520041301236军工电子14831598206512749421283378715551162行业增速8211545132210191419118520649161708资料来源iFinD申万宏源研究各板块业绩增长略有分化2023H1行业增速为910航海装备板块增速最快2023H1航空装备板块归母净利润增速为2265高于行业平均维持较快增长航海装备和航空装备2022H1业绩基数较小实现较快增长航空装备和军工电子板块近几年业绩均实现较高速增长2023H1业绩维持稳定增长地面兵装板块受建设周期行业周期影响较大产生较大业绩波动业绩增速为负地面兵装板块2023H1同比下降6473表2国防军工行业各装备板块归母净利润增速情况年报归母净利润同比增速半年报归母净利润同比增速行业板块20192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1地面兵装8814991-573-26203742376826471698-6473请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共31页简单金融成就梦想行业深度航海装备-407-54953102-21087-214-61262112-10326扭亏航空装备-1030298834617186737313360848592265航天装备-633218153118564090-28453141608-1295军工电子229072761766-3772911513870231200319行业增速-59337602056-1150284214245678500910资料来源iFinD申万宏源研究22下游主机厂环节业绩实现高增长产业链业绩实现有序传导总装环节营收占比近半中上游环节净利润占比大108家军工标的中按产业链环节营收占比统计下游总装环节营收占据行业营收总和比例最大2023H1为47按产业链环节归母净利润占比统计上游原材料元器件和中游结构件分系统环节占据军工行业整体归母净利润比例较大2023H1占比分别为16和37营收与规模净利润结构不同主要系行业净利率差异所致上游原材料元器件中游结构件分系统和下游总装环节净利率2023H1分别为1808726323图252022年下游总装环节的营收占比为50图262023H1下游总装环节的营收占比为47原材料元器原材料元器件件1416总装总装4750结构件分系统36结构件分系统37资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图272022年中游结构件分系统环节归母净利润图282023H1中游结构件分系统环节归母净利占比为44润占比为39请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共31页简单金融成就梦想行业深度总装总装1321原材料元器件原材料元器件4340结构件分系统结构件分系统3944资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究2023H1军工行业产业链整体业绩实现增长下游环节企业业绩实现较快增长从产业链归母净利润同比增减家数看产业链各环节大部分企业均实现了增长上游原材料元器件中游结构件分系统和下游总装环节同比上升的公司数量占比2023H1分别为500046676364从产业链营收和归母净利润的增速看下游总装环节增速较高下游环节2023H1营收及归母净利润增速分别为1421和6029上游元器件原材料环节营收及归母净利润整体基本稳定2023H1营收及归母净利润增速分别为1092和407中游结构件分系统环节业绩波动或为产品结构和交付节奏影响所致2023H1营收及归母净利润增速分别为2386和-312图292022年产业链各环节归母净利润实现同比图302023H1产业链各环节归母净利润实现同增减的公司数量占比情况比增减的公司数量占比情况10010090908022738070704545181831584545606028005050404030681830636448685000204545204667101000原材料元器件结构件分系统总装原材料元器件结构件分系统总装上升下降扭亏亏损续亏减亏上升下降扭亏亏损续亏减亏资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图312022年产业链各环节营收归母净利润增图322023H1产业链各环节营收归母净利润增速对比速对比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共31页简单金融成就梦想行业深度3070602916041865201117607961050040-10原材料元器件结构件分系统总装3023861421-20201092-30-212410407-400-3736-50-10原材料元器件结构件-312分系统总装营收同比增速归母净利润同比增速营收同比增速归母净利润同比增速资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究军工行业产业链各环节营收延续增长态势且有序传导军工行业2023H1营收同比增长分别为1708维持增长趋势分产业链环节看2023H1上游中游和总装环节营收增速分别为109223861421实现稳步增长预计大额订单有序执行产业链各环节营收增长有望持续加速表3军工行业各环节营收增速情况年报营业收入同比增速半年报营业收入同比增速行业板块20192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1原材料元器件10381371260816041232865335319061092结构件分系统106585812031117167352426418682386总装591211111037961294175813486431421行业增速8211545132210191419118520649161708资料来源iFinD申万宏源研究军工行业总装环节归母净利润增速实现较高增长军工行业2023H1归母净利润同比增长910延续增长趋势分产业链环节看上游原材料元器件环节2023H1归母净利润同比增长407实现稳步增长中游结构件分系统环节归母净利润受上游原材料涨价影响2023H1增速为-312下游总装环节2023H1归母净利润同比增长6029受益于行业高景气实现快速增长随着生产交付更加均衡叠加下游订单快速执行预计军工行业全年业绩有望实现稳健增长表4军工行业各环节归母净利润增速情况年报归母净利润同比增速半年报归母净利润同比增速行业板块20192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1原材料元器件-13753688395818654594145482052574407结构件分系统-18759451257-2124227840935393-115-312总装-3611471514-37362122-17982898-18896029总增速-59337602056-1150284214245678500910资料来源iFinD申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共31页简单金融成就梦想行业深度3盈利指标军工整体盈利能力保持稳定31板块整体盈利能力保持稳定军工电子盈利能力显著各板块大部分企业盈利能力有所提升军工电子板块盈利能力行业领先1从净利润同比增减的企业家数占比来看各板块大部分企业归母净利润实现了提升地面兵装航海装备航空装备航天装备和军工电子归母净利润实现同比上升的公司数量占比2023H1分别266725006053307758822从板块毛利率和净利率来看军工电子板块毛利率及净利率行业领先航海装备板块毛利率和净利率有待提升军工电子板块毛利率和净利率2023H1分别为3823和1536行业领先航海装备板块毛利率和净利率2023H1分别为996和130地面兵装航空和航天装备毛利率和净利率2023H1分别为198417822368和368771750图332022年各装备板块归母净利润实现同比增图342023H1各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况减的公司数量占比情况10010080802895323529412368230860333360538540500040266725006316538555886053588220400020266725003077125000地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子上升下降扭亏亏损续亏减亏上升下降扭亏亏损续亏减亏资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图352022年各装备板块毛利率和净利率对比图362023H1各装备板块毛利率和净利率对比403767453823354030352371302519732368251984201697178220153615123310031599610582687107717506213685500-5毛利率净利率毛利率净利率-130130地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共31页简单金融成就梦想行业深度军工行业装备板块盈利能力整体保持稳定军工电子板块表现最佳1从毛利率看地面兵装航海航空航天和军工电子板块的毛利率2023H1分别为1984996178223683823较去年同期提升-134pcts034pcts016pcts-024pcts-118pcts2从净利率看地面兵装航海装备航空装备航天装备和军工电子板块的净利率2023H1分别为3681307717501536较去年同期提升-484pcts136pcts-001pcts-132pcts-126pcts地面兵装波动较大航空装备军工电子和航天装备板块相对稳定图37国防军工行业各装备板块近五年毛利率图38国防军工行业各装备板块近五年半年报毛利率50503823404037673030236823711984201973201968178216971010996100300201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1地面兵装航海装备航空装备地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子行业航天装备军工电子行业资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图39国防军工行业各装备板块近五年净利率图40国防军工行业各装备板块近五年半年报净利率20201536151512337501068710771558253686217080013020182019202020212022-1302019H12020H12021H12022H12023H1-5-5地面兵装航海装备航空装备地面兵装航海装备航空装备航天装备军工电子行业航天装备军工电子行业资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究32产业链整体盈利能力较为稳健中上游盈利能力较强产业链各环节大部分企业盈利能力有所提升中上游环节企业盈利能力相对较强1从产业链环节净利润同比增减的企业家数占比来看大部分企业归母净利润实现增长上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共31页简单金融成就梦想行业深度游原材料元器件中游结构件分系统和下游总装环节归母净利润实现同比上升的公司数量占比2023H1分别为5000466763642从产业链环节毛利率和净利率来看上游环节企业毛利率和净利率较好处于行业领先地位中游环节企业盈利表现良好下游总装环节企业受限于定价机制毛利率和净利率较低2023H1上游和中游环节的毛利率和净利率分别为36552565和1808726图412022年产业链各环节归母净利润实现同比图422023H1产业链各环节归母净利润实现同比增减公司数量占比情况增减公司数量占比情况10010090908022738070704545181830674545606028005050404030681830636449335000204545204667101000原材料元器件结构件分系统总装原材料元器件结构件分系统总装上升下降扭亏亏损续亏减亏上升下降扭亏亏损续亏减亏资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图432022年产业链各环节毛利率和净利率有序图442023H1产业链各环节毛利率和净利率有序传导传导40363140365535353026413025652525180820161820151589791910661107263235144500毛利率净利率毛利率净利率原材料元器件结构件分系统总装原材料元器件结构件分系统总装资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究上游原材料元器件环节历年盈利能力提升显著1从毛利率看上游原材料元器件中游结构件分系统和下游总装环节的毛利率2023H1分别为36552565919较去年同期提升-139pcts-198pcts041pcts上游和中游环节毛利率有所下降下游总装环节因产品结构调整毛利率有所回升2从净利率看2023H1分别为1808726323较去年同期提升-119pcts-202pcts093pcts上游净利率高于行业平均但同比略有下降或系原材料涨价影响中游环节2023H1或请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共31页简单金融成就梦想行业深度受上游影响叠加产品结构调整毛利率及净利率略有下滑下游总装环节盈利能力略有提升系规模效应不断增强图45国防军工行业上游原材料元器件环节近五图46国防军工行业上游原材料元器件环节近五年毛利率提升显著年半年报毛利率提升显著404036553536313530302565252526412019682019081515109191055897002019H12020H12021H12022H12023H120182019202020212022原材料元器件结构件分系统总装行业原材料元器件结构件分系统总装行业资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图47国防军工行业上游近五年净利率有所改善图48国防军工行业下游近五年半年报净利率明显改善20251618201518081510106617265539570814432300201820192020202120222019H12020H12021H12022H12023H1原材料元器件结构件分系统原材料元器件结构件分系统总装行业总装行业资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究4营运指标行业营运指标整体稳定景气度有保障41各板块营运指标有所分化航海装备板块表现亮眼各板块营运指标有所分化航海装备板块整体表现突出1从预收账款和合同负债看地面兵装航海装备航空装备航天装备和军工电子板块2023H1同比增速分别为-47681878-2862-465-2314航海装备预收账款及合同负债的快速增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共31页简单金融成就梦想