国际酒店复苏节奏于2022年二季度逐季度修复，分地区来看，北美地区增速相对平缓，欧洲、拉丁美洲、及中东非洲地区受到旅游需求提振增速较为显著，亚太地区今年集中释放的商旅、休闲旅游需求，使得亚太地区迎来跳跃式增长。洲际酒店RevPAR自22年二季度开始超过19年同期水平，万豪、希尔顿和温德姆酒店RevPAR从22年四季度开始超过19年同期水平，RevPAR恢复速度逐季度持续提升并具有一定的持续性。万豪、希尔顿、温德姆、洲际酒店的RevPAR均已恢复至疫情前水平，23Q2上述各酒店集团的全球业务RevPAR分别为19Q2的106%/103%/105%/105%。
　　万豪酒店集团上调开店预期，国际酒店集团新开店重点布局中端酒店及长租公寓，酒店价格具有支撑力，定价权向头部酒店集中。加盟商加盟意愿逐季度修复，头部酒店开店策略及对加盟商的激励机制不同，导致开店的数量和结构均有不同变化，今年二季度，国际头部酒店纷纷在中端酒店拓店上持续发力。ADR增长先于OCC，淡季入住率下滑时酒店价格仍然具有支撑力，头部酒店定价能力有所提升。以希尔顿酒店为例，22Q4和23Q1公司全球酒店入住率环比下滑，22Q4入住率为67%，环比下滑6.2pct，比19年同期下滑5.2pct，而全球酒店平均ADR仍比19年同期水平高8%，酒店价格虽然会随季节性淡季有所波动，但波动幅度弱于酒店入住率，说明酒店头部酒店定价能力有所提升。
　　万豪：23Q2综合业绩显著改善，全年预期上调，大中华地区强势复苏。23Q2万豪实现营收60.75亿美元，同比+13.81%，主要由国际地区业务高增驱动，恢复至19Q2的115%。23Q2实现Non-GAAP净利润6.9亿美元，同比+16%。希尔顿：RevPAR增长超预期带动业绩复苏，夯实经济型市占率。23Q2公司实现营收26.6亿美元，同比+18.75%，已恢复至19年同期的107.1%，其中欧洲和日本表现强劲。实现Non-GAAP净利润4.32亿美元，同比+19.67%。温德姆：美国市场业绩平稳预期向好，国际市场需求修复增长强劲。23年H1公司业绩发展理性回归平稳态势，23Q2温德姆实现营业收入3.62亿美元，同比下降6%。实现净利润7000万美元，同比下降24%，公司经调整EBITDA同比下降10%至1.58亿美元。洲际：业绩坚韧量价齐升，大中华区增速强劲。23H1洲际实现营业收入22.62亿美元，同比增长24%，主要由国际地区及大中华地区高增驱动，大中华地区营收回弹显著同比增长达106%。
　　投资分析意见：复盘回顾国际头部酒店二季度的业绩情况，我们认为国际头部酒店加盟商意愿正在逐步回暖，新开酒店数量逐季度提升且酒店价格和入住率均具有较强的支撑。国际头部酒店具有较强的品牌溢价能力和较为完善的中高端、奢华酒店的品牌矩阵，高端市场竞争较为激烈，故中端、中低端以及常住公寓形式是头部酒店下一步集中发力的主要方向。国内头部酒店集团的复苏节奏与国际酒店集团均为ADR率先驱动，差旅、休闲出行人数保持活跃，酒店住宿需求充分释放，头部酒店对于价格的定价和调节能力增强，头部酒店的市占率和连锁化率有望进一步提升。当前国内酒店头部估值处于历史底部位置，中长期增长逻辑清晰，建议重点关注：华住、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。
　　风险提示：居民收入及消费恢复不及预期的风险；酒店餐饮业绩季节性波动风险