畜禽养殖景气分化，生猪养殖景气仍旧筑底，农业行业2023年上半年业绩同比明显减亏。2023年上半年，根据申万农业重点跟踪的38家农林牧渔上市公司统计，2023H1累计实现归母净利润-89.10亿元，同比+22.6%。其中，9个子行业净利润增速排序分别为禽养殖（+153.3%）、种业（+138.8%）、生猪养殖（+22.9%）、饲料业（+6.4%）、宠物（-12.5%）、海洋养殖（-13.1%）、种植业（-19.5%）、动物保健（-23.7%）、农产品加工（-38.1%）。（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。
　　生猪养殖：行业景气低迷，养殖亏损板块业绩承压。经优化样本后，23H1生猪养殖板块上市公司合计实现营收1802.2亿元，同比+14.3%，受益于猪价同比小幅上涨（2023H1全国外三元生猪均价为15.1元/kg，同比+3.9%），猪企业绩同比减亏，2023H1合计实现归母净利润-153.7亿元，同比+17.8%。23H1生猪养殖上市公司生猪出栏量继续同比增长，12家上市猪企合计出栏生猪6406万头，同比+16.9%。养殖持续亏损致使部分企业资金压力加大，养殖企业资产负债率有所提升，23Q2牧原股份、温氏股份、新希望资产负债率分别为60.1%、61.3%、71.8%，环比Q1+3.7pct、+2.1pct、+1.4pct。同时，部分养殖企业放慢扩张脚步，①23Q2涉及生猪养殖业务的上市公司生产性生物资产合计260.5亿元，环比-0.85%。同期全国能繁母猪存栏环比下降0.21%；②截止2023Q2，14家生猪养殖上市企业固定资产合计达2396亿元，环比+1.14%，资本开支继续处于低位。
　　肉鸡养殖：白鸡黄鸡景气分化，白鸡底部回暖，黄鸡仍陷亏损。（1）白羽肉鸡：行业景气回升，种鸡价格高弹性。据畜牧业协会数据，23H1祖代种鸡更新数量、父母代雏鸡供应量、商品代雏鸡供应量均同比上升，其中商品代鸡苗供应量创历史新高。虽供给充裕，但消费场景复苏后，白鸡需求端有明显增长。同时受海外祖代种鸡引种持续趋紧的影响，上游供给收缩预期明确，带动23H1白羽肉鸡产业链各环节价格均有较好表现（父母代鸡苗价格同比+151.8%，商品代鸡苗价格同比+111.8%、毛鸡价格同比+11.3%、鸡肉同比+11.3%）。白羽肉鸡上市企业23H1业绩同比普遍大幅改善，23Q2环比维持增长。23H1白羽鸡行业五家上市公司共实现营收162.2亿元，同比+33.3%；实现归母净利润11.7亿元，同比+265.3%。23Q2共实现营收82.8亿元，同比+20.3%，环比+4.3%，实现归母净利润6.1亿元，同比+538.2%，环比+8.4%。但上市公司间业绩有所分化，涉及种鸡、养殖环节企业业绩均大幅增长。但鸡苗、毛鸡价格的上行，对深加工环节的企业带来较大成本压力。（2）黄羽肉鸡：产能持续去化，但行业景气仍处底部，亏损延续。据畜牧业协会数据，23H1黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量为1368.1万套，同比-3.6%，产能去化至2018年后最低水平。全国定点监测企业商品代雏鸡销售量为过去5年最低水平，同比-2.2%。但毛鸡价格仍弱，23H1同比-2%。黄羽肉鸡上市公司亏损扩大，Q2亏损幅度环比有所收窄。23H1湘佳股份、立华股份共实现营业收入87.4亿元，同比+18.3%，实现归母净利润-6.8亿元，同比349.3%。23Q2共实现营业收入44.2亿元，同比+13.6%，环比Q1+2.3%，实现归母净利润-2.6亿元，亏损幅度收窄。
　　宠物食品：海外业务逐季改善，国内业务维持高增。23H1宠物食品行业上市公司业绩整体下滑，主要系佩蒂股份业绩大幅下滑，中宠股份、乖宝宠物业绩均同比增长。23H1合计实现营业收入42.73亿元，同比+3.7%，实现归母净利润2.6亿元，同比-12.5%。分季度看，23Q2宠物食品行业上市公司业绩均环比改善，23Q1实现营业收入17.7亿元，同比5.0%，实现归母净利润0.6亿元，同比-34.7%；23Q2实现营业收入25.0亿元，同比+10.8%，环比+41.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-1.9%，环比+214%。
　　其他子行业：动保：疫苗收入增长，销售毛利率回升。下游需求恢复驱动动物保健板块上市公司2023年中报业绩增长：板块内8家动物保健企业2023H1合计实现营业收入69.4亿元，同比+3.3%；实现归母净利润10.5亿元，同比+22.8%。展望后市，短期下游养殖景气回暖有望带动防疫需求恢复：2023H2下游养殖利润的恢复或利好动保产品需求，驱动行业景气继续恢复，预计板块盈利有望保持同比增长趋势。饲料加工：行业增速放缓，盈利继续承压。23H1，全国工业饲料总产量同比增长7.0%。在原料价格维持高位、同时养殖业务盈利普遍不佳的背景下，饲料企业的盈利阶段性承压，毛利率水平较22年进一步下滑。优化样本后饲料板块23H1实现归母净利润2.4亿元，同比-56.95%。23Q2实现归母净利润1.59亿元，同比-77.8%。种业：制种成本提升拖累当期业绩，关注转基因商业化进程。受制种成本大幅上涨影响，2023H1种业上市公司业绩承压。经优化，种业板块涵盖隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业4家企业。2023H1，4家公司共实现营业收入46.3亿元，同比+18.9%。实现归母净利润-0.33亿元，同比+76.7%。其中23Q2四家公司共实现营业收入20.7亿元，同比-14.0%；实现归母净利润-2.7亿元，同比-22

研究报告全文：行业及产农林牧渔业2023年09月13日行畜禽景气分化白鸡率先回暖业研究行看好农林牧渔行业2023年中报回顾暨下半年投资策略业深度本期投资提示畜禽养殖景气分化生猪养殖景气仍旧筑底农业行业2023年上半年业绩同比明显减亏2023年上半年根据申万农业证券分析师重点跟踪的38家农林牧渔上市公司统计2023H1累计实现归母净利润-8910亿元同比226其中9个子行业净证盛瀚A0230522080006利润增速排序分别为禽养殖1533种业1388生猪养殖229饲料业64宠物-shenghanswsresearchcom券125海洋养殖-131种植业-195动物保健-237农产品加工-381注后文各子研赵金厚A0230511040007究zhaojhswsresearchcom行业分述中均对样本选择进行了一定优化故业绩增速与本段有差异朱珺逸A0230521080004报生猪养殖行业景气低迷养殖亏损板块业绩承压经优化样本后23H1生猪养殖板块上市公司合计实现营收18022亿zhujyswsresearchcom告元同比143受益于猪价同比小幅上涨2023H1全国外三元生猪均价为151元kg同比39猪企业绩同比联系人胡静航减亏2023H1合计实现归母净利润-1537亿元同比17823H1生猪养殖上市公司生猪出栏量继续同比增长12862123297818家上市猪企合计出栏生猪6406万头同比169养殖持续亏损致使部分企业资金压力加大养殖企业资产负债率有所hujhswsresearchcom提升23Q2牧原股份温氏股份新希望资产负债率分别为601613718环比Q137pct21pct14pct同时部分养殖企业放慢扩张脚步23Q2涉及生猪养殖业务的上市公司生产性生物资产合计2605亿元环比-085同期全国能繁母猪存栏环比下降021截止2023Q214家生猪养殖上市企业固定资产合计达2396亿元环比114资本开支继续处于低位肉鸡养殖白鸡黄鸡景气分化白鸡底部回暖黄鸡仍陷亏损1白羽肉鸡行业景气回升种鸡价格高弹性据畜牧业协会数据23H1祖代种鸡更新数量父母代雏鸡供应量商品代雏鸡供应量均同比上升其中商品代鸡苗供应量创历史新高虽供给充裕但消费场景复苏后白鸡需求端有明显增长同时受海外祖代种鸡引种持续趋紧的影响上游供给收缩预期明确带动23H1白羽肉鸡产业链各环节价格均有较好表现父母代鸡苗价格同比1518商品代鸡苗价格同比1118毛鸡价格同比113鸡肉同比113白羽肉鸡上市企业23H1业绩同比普遍大幅改善23Q2环比维持增长23H1白羽鸡行业五家上市公司共实现营收1622亿元同比333实现归母净利润117亿元同比265323Q2共实现营收828亿元同比203环比43实现归母净利润61亿元同比5382环比84但上市公司间业绩有所分化涉及种鸡养殖环节企业业绩均大幅增长但鸡苗毛鸡价格的上行对深加工环节的企业带来较大成本压力2黄羽肉鸡产能持续去化但行业景气仍处底部亏损延续据畜牧业协会数据23H1黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量为13681万套同比-36产能去化至2018年后最低水平全国定点监测企业商品代雏鸡销售量为过去5年最低水平同比-22但毛鸡价格仍弱23H1同比-2黄羽肉鸡上市公司亏损扩大Q2亏损幅度环比有所收窄23H1湘佳股份立华股份共实现营业收入874亿元同比183实现归母净利润-68亿元同比-349323Q2共实现营业收入442亿元同比136环比Q123实现归母净利润-26亿元亏损幅度收窄宠物食品海外业务逐季改善国内业务维持高增23H1宠物食品行业上市公司业绩整体下滑主要系佩蒂股份业绩大幅下滑中宠股份乖宝宠物业绩均同比增长23H1合计实现营业收入4273亿元同比37实现归母净利润26亿元同比-125分季度看23Q2宠物食品行业上市公司业绩均环比改善23Q1实现营业收入177亿元同比-50实现归母净利润06亿元同比-34723Q2实现营业收入250亿元同比108环比416实现归母净利润20亿元同比-19环比214其他子行业动保疫苗收入增长销售毛利率回升下游需求恢复驱动动物保健板块上市公司2023年中报业绩增长板块内8家动物保健企业2023H1合计实现营业收入694亿元同比33实现归母净利润105亿元同比228展望后市短期下游养殖景气回暖有望带动防疫需求恢复2023H2下游养殖利润的恢复或利好动保产品需求驱动行业景气继续恢复预计板块盈利有望保持同比增长趋势饲料加工行业增速放缓盈利继续承压23H1全国工业饲料总产量同比增长70在原料价格维持高位同时养殖业务盈利普遍不佳的背景下饲料企业的盈利阶段性承压毛利率水平较22年进一步下滑优化样本后饲料板块23H1实现归母净利润24亿元同比-569523Q2实现归母净利润159亿元同比-778种业制种成本提升拖累当期业绩关注转基因商业化进程受制种成本大幅上涨影响2023H1种业上市公司业绩承压经优化种业板块涵盖隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业4家企业2023H14家公司共实现营业收入463亿元同比189实现归母净利润-033亿元同比767其中23Q2四家公司共实现营业收入207亿元同比-140实现归母净利润-27亿元同比-223食用菌金针菇价格回暖明显带动上市公司业绩底部回升金针菇价格有所回升22Q3-23Q2均处在历史高位据食用菌商务网23H1金针菇平均销售价格约为67元kg同比254板块四家上市公司23H1合计实现归母净利润34亿元同比增加46亿元22H1为-12亿元风险提示畜禽价格大幅下跌上市公司实际出栏量不及预期农产品价格大幅波动等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见生猪养殖预计能繁母猪产能趋势性缓步下降产能去化继续在曲折中前行尚在高位的能繁母猪存栏与低位的板块估值水平是支撑板块左侧布局的底层逻辑关注养殖成本领先资金储备充裕的猪企建议关注温氏股份牧原股份巨星农牧肉鸡养殖白鸡关注周期反转节奏黄鸡布局季节性盈利改善展望下半年白羽肉鸡上游的收缩将逐步传导至商品代环节当前时点重点推荐父母代种鸡环节具备自给优势的企业建议关注圣农发展益生股份黄羽肉鸡产能仍处在历史底部建议布局季节性景气带来的盈利改善建议关注立华股份湘佳股份宠物食品外销扰动告一段落聚焦内销高成长确定性海外代工业务于23Q2起确定性环比改善低基数之下外销业务收入利润在未来3-4个季度有望保持较高同比增速内销层面依然具有较强韧性同时头部企业优势逐步开始展现行业有望进入集中度加速提升的阶段建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份饲料行业底部回暖可期头部企业市占率提升的逻辑依然清晰畜禽存栏见顶养殖盈利筑底饲料价格高位饲料行业底部已现同时水产景气度也有望在2024年开启新一轮的上行建议关注海大集团动保非洲猪瘟疫苗商业化进程有序推进关注相关布局企业非洲猪瘟疫苗的产业化应用将带来猪用疫苗市场的显著扩容建议密切关注推荐关注生物股份中牧股份普莱柯科前生物等种业关注转基因商业化推广进程头部种企有望优先受益行业集中度或再次提升2023年转基因商业化进程加快试点范围扩大至5省20县建议关注玉米种子企业隆平高科登海种业转基因性状企业大北农原因及逻辑畜禽养殖景气在2023H1开始分化生猪养殖再次陷入亏损而在海外引种受阻国内消费复苏的双重拉动之下白羽肉鸡行业开始出现明显复苏2023H2养殖板块投资逻辑亦有所不同选择优质生猪养殖企业左侧布局走出周期低谷在白鸡景气周期逐步传导的过程中右侧投资更为受益的环节将成为主导板块投资的逻辑与此同时非瘟疫苗转基因玉米种子等有望助推行业明显扩容的主题投资依然值得密切关注此外中国宠物食品国产品牌化发展依然是需要长期关注的确定性趋势有别于大众的认识市场认为生猪养殖产能去化趋势不明确左侧投资较为困难同时在缺乏猪价预期的支撑之下肉鸡养殖的景气高度或明显受限我们认为能繁母猪产能去化向来不是一个平稳的过程疫病行业现金流环保政策亦或是信贷周期的变动均可能成为促使产能去化加速的催化剂我们难以预判产能去化的节奏因此左侧布局核心思路依然是锚定高位的供给预期与低位的板块估值对于肉鸡养殖景气度的担忧我们认为23H1的演绎已经向市场证明了其消费韧性在绝对高位的供给与底部的猪价共同作用之下依然维持了较好盈利后续供给高位向下弹性依然值得期待请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共39页简单金融成就梦想行业深度目录12023H1农业上市公司整体业绩大幅减亏8112023年上半年农业行业净利润同比2268122023Q2农业行业净利润同比-3662环比-19982重点子行业回顾分析及投资策略921生猪养殖行业景气低迷养殖亏损板块业绩承压922肉鸡养殖白鸡景气明显回暖黄鸡再陷亏损14221白羽肉鸡行业景气回升上游种鸡价格高弹性14222黄羽肉鸡产能持续去化但行业景气仍处底部养殖亏损延续20223投资分析意见白鸡关注周期反转节奏黄鸡布局季节性盈利改善2323饲料原料价格高位拉高饲料价格盈利阶段性承压2424动物保健疫苗收入同比增长销售毛利率回升关注非洲猪瘟疫苗进展2625宠物食品海外业务逐季改善国内业务维持高增2826种业制种成本提升拖累23H1业绩关注转基因商业化推广进程3227食用菌金针菇景气度回暖明显带动上市公司业绩底部回升343风险提示37请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共39页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1生猪养殖板块上市公司营业收入变动情况9图2生猪养殖板块上市公司归母净利润变动情况9图32022H2能繁母猪存栏增加10图4全国生猪出栏量10图52023H1全国外三元生猪价格延续低迷11图62023H1玉米价格走势11图72023H1豆粕价格走势11图8自繁自养与外购仔猪生猪养殖利润12图9生猪养殖上市企业生产性生物资产13图102023Q2末能繁母猪存栏季度环比-02113图112023Q1以来养殖企业固定资产增速显著放缓13图122023H1仔猪出生量整体水平依然较高14图1323H1白羽肉鸡产业链各环节供应量同比变动15图1423H1白羽肉鸡产业链各环节价格同比变动15图152023年1-6月中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量15图162023H1白羽肉鸡祖代种鸡更新量同比13315图1723H1白羽肉鸡祖代在产种鸡存栏量同比5816图1823H1白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏量同比11816图1923H1白羽肉鸡父母代雏鸡供应量同比15416图2023H1白羽肉鸡商品代雏鸡供应量同比18116图2123H1白羽肉鸡父母代鸡苗销售均价同比151817图2223H1白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价同比111817图2323H1白羽肉鸡商品代毛鸡销售均价同比11317图2423H1白羽肉鸡屠宰企业全产全销价格同比10117图252023H1屠宰场开工率同比13pct17图262023H1屠宰场库容率同比61pct17图27白羽肉鸡行业整体营业收入变动情况18图28白羽肉鸡行业整体归母净利润变动情况18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共39页简单金融成就梦想行业深度图29五家白羽鸡上市公司产业链分布情况及2023H1业绩变动18图30白羽肉鸡行业毛利率变动情况19图31白羽肉鸡行业净利率变动情况19图32白羽肉鸡行业ROE变动情况19图33白羽肉鸡行业整体固定资产变动情况19图34白羽肉鸡行业整体在建工程变动情况19图3523H1黄羽肉鸡各环节供应量同比变动20图3623H1黄羽肉鸡产业链各环节价格同比变动20图3723H1黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量同比09720图3823H1黄羽肉鸡父母代雏鸡供应量同比-40520图3923H1黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量同比约-35621图4023H1黄羽肉鸡商品代雏鸡销售量同比-22321图4123H1黄羽肉鸡商品代雏鸡销售均价同比2921图4223H1黄羽肉鸡毛鸡销售均价同比-2021图43黄羽肉鸡公司营业收入变动情况22图44黄羽肉鸡公司归母净利润变动情况22图45黄羽肉鸡行业毛利率变动情况22图46黄羽肉鸡行业净利率变动情况22图47黄羽肉鸡行业ROE变动情况22图48黄羽肉鸡行业整体固定资产变动情况22图49黄羽肉鸡行业整体在建工程变动情况23图50全国饲料产量24图512017-2023年育肥猪饲料价格24图522017-2023年蛋鸡饲料价格24图532017-2023年肉鸡饲料价格25图542017-2023年鲤鱼成鱼饲料价格25图55饲料板块整体毛利率变动情况25图56各企业饲料业务毛利率变动情况25图57饲料板块整体营业收入变动情况26图58饲料板块整体归母净利润变动情况26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共39页简单金融成就梦想行业深度图59动物保健板块上市公司合计营业收入26图60动物保健板块上市公司合计归母净利润26图6123H1宠物食品板块营收同比36528图6223H1宠物食品板块归母净利润同比-124928图632018-2023H1乖宝宠物营业收入28图642018-2023H1乖宝宠物归母净利润28图652018-2023H1乖宝宠物毛利率与净利率29图66中宠股份境内境外业务营业收入及占比29图67中宠股份境内外业务毛利率29图68佩蒂股份中国大陆国外营业收入及占比30图69佩蒂股份中国大陆国外业务毛利率30图702023H1宠物食品公司毛利率31图712023H1宠物食品公司净利率31图722023H1宠物食品公司销售费用率31图732023H1宠物食品公司管理费用率31图742023H1宠物食品公司研发费用率31图752023H1宠物食品公司财务费用率31图762016-2023H1种业上市公司营业收入32图772016-2023H1种业上市公司归母净利润32图784家种业上市公司合同负债总和33图7923H14家种业上市公司合同负债同比变动33图802023H1种业总体毛利率33图812023H1种业总体净利率33图822023H1种业公司销售费用率34图832023H1种业公司管理费用率34图842019-2023Q2全国金针菇销售均价34图85食用菌上市公司合计营业收入35图86食用菌上市公司合计归母净利润35图872023H1食用菌行业总体毛利率35图882023H1食用菌行业总体净利率35请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共39页简单金融成就梦想行业深度图892023H1食用菌行业公司销售费用率36图902023H1食用菌行业公司管理费用率36图912023H1食用菌行业合计固定资产36图922023H1食用菌行业合计在建工程36表1申万农业各子行业2023年上半年净利润及增速8表2申万农业各子行业2023Q2净利润及增速8表312家涉及生猪养殖业务的上市公司2023H1合计出栏生猪6406万头10表42023Q2生猪养殖上市企业资产负债率季度环比继续上升12表52023H1主要动物保健企业收入与利润情况27表62023H1四家种业上市公司营业收入及归母净利润32表7农林牧渔重点公司盈利预测表38请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共39页简单金融成就梦想行业深度12023H1农业上市公司整体业绩大幅减亏112023年上半年农业行业净利润同比2262023H1农业板块业绩整体大幅减亏子行业景气度分化明显2023年上半年根据申万农业重点跟踪的38家农林牧渔上市公司统计2023H1累计实现归母净利润-8910亿元同比226其中9个子行业净利润增速排序分别为禽养殖1533种业1388生猪养殖229饲料业64宠物-125海洋养殖-131种植业-195动物保健-237农产品加工-381表1申万农业各子行业2023年上半年净利润及增速行业归属母公司净利润百万元同比增速2022H12023H1农业-11515-8910226其中种植业1208972-195种业-108421388海洋养殖3430-131禽养殖-9004801533生猪养殖-13910-10718229饲料业-3859-361264动物保健644491-237农产品加工50803146-381宠物296259-125资料来源Wind申万宏源研究122023Q2农业行业净利润同比-3662环比-1992023年二季度农业行业整体业绩同环比均下降2023年二季度根据申万农业重点跟踪的38家农林牧渔上市公司统计2023Q2累计实现归母净利润-4859亿元同比-3662环比-199从同比增速来看各子行业净利润增速排名为禽养殖3251种业268宠物-19海洋养殖-122种植业-438农产品加工-717动物保健-1080生猪养殖-1651饲料业-1880表2申万农业各子行业2023Q2净利润及增速行业归属母公司净利润百万元同比增速环比增速2022Q22023Q12023Q2农业1825-4051-4859-3662-199请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共39页简单金融成就梦想行业深度其中种植业662600372-438-380种业-307266-224268-1842海洋养殖25822-1221932禽养殖-15413334732511606生猪养殖-1859-5790-4929-1651149饲料业-561-1997-1615-1880192动物保健298515-24-1080-1046农产品加工35202152995-717-538宠物20063197-192143资料来源Wind申万宏源研究2重点子行业回顾分析及投资策略21生猪养殖行业景气低迷养殖亏损板块业绩承压2023H1生猪养殖板块上市公司营收同比增长业绩同比减亏经过样本优化2023H1生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入18022亿元同比143受益于猪价同比小幅上涨2023H1全国外三元生猪均价为1510元kg同比39猪企业绩同比减亏2023H1合计实现归母净利润-1537亿元同比178分企业看23H1牧原股份温氏股份新希望天邦食品巨星农牧神农集团2023H1归母净利润分别同比584-331280-3154-320-1149图1生猪养殖板块上市公司营业收入变动情况图2生猪养殖板块上市公司归母净利润变动情况4500亿元600亿元5113903400033904003500277311518630002001276347250021240200017181802151915731500-200-1541000-400500-3940-60020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2023H1生猪养殖上市公司合计出栏量继续同比增长2023H112家涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪6406万头同比169其中牧原股份生猪出栏量位居第一达30265万头同比-32中小猪企出栏增速较快2023H1新五丰唐人请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共39页简单金融成就梦想行业深度神巨星农牧天康生物分别出栏生猪1240165912381310万头同比1904923818406表312家涉及生猪养殖业务的上市公司2023H1合计出栏生猪6406万头万头2022H12023H1同比牧原股份3128030265-32温氏股份800611786472新希望68488994313天邦食品20793063473傲农生物23442924247唐人神8631659923天康生物9321310406金新农670545-187东瑞股份243366509巨星农牧6811238818神农集团443671514新五丰42712401904合计5481564060169资料来源公司公告申万宏源研究2023H1行业供给增加消费低迷供过于求下猪价延续低迷2022Q2起持续的行业产能增长传导至2023H1行业供给增加截止2022年末全国能繁母猪存栏4390万头环比2022年6月末增加264驱动2023H1行业供给有所增加根据国家统计局数据显示2023年上半年全国生猪出栏37548万头同比263图3全国能繁母猪存栏图4全国生猪出栏量资料来源农业农村部申万宏源研究资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共39页简单金融成就梦想行业深度上半年传统季节性消费淡季中猪肉需求疲软虽然同比小幅上涨但供过于求的行业背景下猪价维持低迷态势根据农业农村部数据显示2023H1全国外三元生猪均价为1510元kg但同比上涨39图52023H1全国外三元生猪价格延续低迷资料来源农业农村部申万宏源研究饲料原料价格维持高位致使养殖成本降幅有限2023年上半年全国玉米与豆粕均价分别为2848元吨4280元吨同比108-103图62023H1玉米价格走势图72023H1豆粕价格走势资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2023H1生猪养殖持续亏损其中23Q2外购仔猪利润环比Q1有所减亏2023H1自繁自养生猪与外购仔猪养殖利润分别为-3004元头和-3419元头其中23Q2自繁自养生猪与外购仔猪养殖利润分别为-3278元头和-3009元头环比23Q1-597元头和894元头请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共39页简单金融成就梦想行业深度图8自繁自养与外购仔猪生猪养殖利润资料来源Wind申万宏源研究养殖持续亏损致使部分企业资金压力加大养殖企业资产负债率有所提升当前行业性亏损的背景下前期扩张迅猛之上市猪企资金紧张之态势延续2023Q2末各大上市猪企资产负债率相较2023Q1继续上升23Q2牧原股份温氏股份新希望资产负债率分别为600661327179环比Q1369209140同时大部分企业2023Q2继续面临经营性性现金流净流出现金流压力凸显表42023Q2生猪养殖上市企业资产负债率季度环比继续上升2023Q12023Q2环比牧原股份56376006369温氏股份59226132209新希望70407179140大北农59016071170天邦食品83158578264傲农生物83128672360ST正邦1569916010312唐人神60836207124天康生物52055184-022金新农69237036113东瑞股份40754697622巨星农牧54135517105神农集团13481835487新五丰75376982-555平均值66726865193资料来源Wind申万宏源研究部分养殖企业放慢扩张脚步产能建设和扩张进程放缓多数企业生物资产产能和固定资产产能建设均有放缓生产性生物资产养殖企业母猪产能的更新迭代继续进行同时伴随着资产减值计提等统计口径层面的影响养殖企业生产性生物资产继续下降请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共39页简单金融成就梦想行业深度2023Q2涉及生猪养殖业务的上市公司生产性生物资产合计2605亿元环比-085同期全国能繁母猪存栏环比下降021图9生猪养殖上市企业生产性生物资产图102023Q2末能繁母猪存栏季度环比-021资料来源公司公告申万宏源研究资料来源农业农村部申万宏源研究固定资产生猪养殖企业固定资产产能扩张速度明显放缓截止2023Q214家生猪养殖上市企业固定资产合计达2396亿元环比114资本开支继续处于低位图112023Q1以来养殖企业固定资产增速显著放缓资料来源公司公告申万宏源研究展望后市消费趋势性回升或驱动猪价小幅抬升进入下半年特别是中秋国庆备货与冬季腌腊带来的季节性需求回升将拉动猪肉消费但我们认为更重要的是供给充沛之基调并未改变主要与两大因素有关前期仔猪出生量虽环比小幅下降但绝对量上看依然处于较高水平参考畜牧业协会猪业分会监测仔猪出生数数据2023Q1Q2季度仔猪出生量为789747万头行业仍有部分压栏二次育肥与冻肉库存供给有待释放我们预计受制于充裕供给三季度末至四季度猪价抬升幅度或有限请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共39页简单金融成就梦想行业深度图122023H1仔猪出生量整体水平依然较高资料来源中国畜牧业协会猪业分会申万宏源研究产能调减在曲折中前行趋势有望延续从部分机构公布的7月数据看产能调减幅度有所收窄但趋势延续农业农村部7月全国能繁母猪存栏4271万头环比下降06涌益咨询7月样本能繁母猪存栏环比下降022上海钢联7月能繁母猪存栏量环比001其中规模场环比002散户环比-002投资分析意见预计能繁母猪趋势性缓步下降产能去化继续在曲折中前行建议布局优质猪企猪价短期因供需变化与博弈而有所上涨但行业供给充沛之基调并未改变我们预计Q3-Q4猪价涨幅有限本轮能繁母猪调减始于22年末23年初且降幅绝对值不高据国家统计局7月末全国能繁母猪存栏4271万头较22年末下降27本轮猪价上涨的持续性与高度或仍需依赖行业产能的进一步收缩若无疫病等外力刺激或需依赖亏损期的进一步拉长短期猪价跳涨产能去化确有阶段性放缓乃至停滞的预期左侧布局板块的逻辑受到冲击但阶段性错配或博弈情绪带来的短期上涨并不能支撑行业盈利中枢抬升后续亏损或进一步加深高位能繁母猪存栏与低位的板块估值仍是支撑板块左侧布局的底层逻辑基于此仍建议关注出栏增速现金储备成本管控俱佳的优质猪企左侧布局静待花开与此同时短期猪价异动之下亦可以关注部分资金压力较大猪企阶段预期反转的机会建议关注温氏股份牧原股份巨星农牧22肉鸡养殖白鸡景气明显回暖黄鸡再陷亏损221白羽肉鸡行业景气回升上游种鸡价格高弹性2023H1白羽肉鸡产业链量价总结根据中国畜牧业协会数据2023H1祖代种鸡更新数量父母代雏鸡供应量商品代雏鸡供应量均同比上升祖代种鸡更新量同比13请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共39页简单金融成就梦想行业深度祖代在产种鸡同比6父母代雏鸡供应量同比154父母代在产种鸡存栏量同比118商品代雏鸡供应量同比181虽供给端充裕尤其是终端鸡苗毛鸡的供应量较22年同期水平大幅增长但消费场景复苏后白鸡呈现出明显的消费增长同时受海外祖代种鸡引种持续趋紧的影响上游种鸡供给收缩的预期明确带动23H1白羽肉鸡产业链各环节价格均有较好表现父母代鸡苗价格同比1518商品代鸡苗价格同比1118毛鸡价格同比113鸡肉同比113图1323H1白羽肉鸡产业链各环节供应量同比变动图1423H1白羽肉鸡产业链各环节价格同比变动201811601518181541613314014118111812120108581006804260040201131130父母代鸡苗价格商品代鸡苗价格毛鸡价格鸡肉价格资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究祖代种鸡更新量有所回升祖代在产种鸡存栏水平明显下滑父母代种鸡存栏继续冲高2023H1中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量为5996万套同比133尽管海外引种依然受阻但国内白羽肉鸡祖代种鸡的快速推广渗透仍旧保障了23年上半年国内白羽肉鸡祖代种鸡更新量的同比增长2023H1白羽肉鸡祖代种鸡存栏均值为1158万套同比58与此同时随着盈利的转好种鸡的产能利用率亦有所提升产品销量的增长幅度高于产能提升值从产品销量上看2023年上半年全国白羽肉鸡父母代鸡苗销售量同比154商品代鸡苗销量同比181创历史新高图152023年1-6月中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量图162023H1白羽肉鸡祖代种鸡更新量同比13316万套1348200万套80146011051215040984939108602076010080650-20-4040-602200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202202023H11月2月3月4月5月6月祖代种鸡更新量yoy右轴资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共39页简单金融成就梦想行业深度图1723H1白羽肉鸡祖代在产种鸡存栏量同比图1823H1白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏量同比5811846915140万套5000万套12011144000100300080602000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912345678910111220172018201910111220172018201920202021202220202021202220232023资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究图1923H1白羽肉鸡父母代雏鸡供应量同比图2023H1白羽肉鸡商品代雏鸡供应量同比1541819008万套亿只697700563365005300431002月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月10111212345678920172018201910111220202021202220172018201920202021202220232023资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究供给逐步收缩预期明确上游种鸡鸡苗价格高弹性反转在22H2海外引种持续受阻的背景之下自22Q4起父母代种鸡价格便快速上涨23H1持续维持高位与此同时在后续供给持续收缩的预期支撑与下游养殖盈利的双重拉动之下23H1商品代鸡苗价格亦有较好表现从22H1的绝对低谷中顺利走出2023H1白羽肉鸡父母代商品代鸡苗销售均价分别为576元套和38元只同比1518和1118疫后消费场景恢复下游毛鸡鸡肉产品均有所回暖尽管供给端相对充裕但疫后连锁餐饮团餐消费场景的快速恢复为白羽肉鸡带来的需求端的强支撑从上市公司的收入结构来看B端增速亦显著快于C端2023H1毛鸡销售均价为97元千克同比113鸡肉全产全销价格为114元千克同比113请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共39页简单金融成就梦想行业深度图2123H1白羽肉鸡父母代鸡苗销售均价同比图2223H1白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价同比15181118100元套15元只805721060405232000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912345678920172018201910111220172018201910111220202021202220202021202220232023资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究图2323H1白羽肉鸡商品代毛鸡销售均价同比图2423H1白羽肉鸡屠宰企业全产全销价格同比11310112元千克14元千克866712106210月月月月月月月月月月月月123456789-31011128月月月月月月月月月月月月12345678920172018201910111220202021202220172018201920232020202120222023资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究图252023H1屠宰场开工率同比13pct图262023H1屠宰场库容率同比61pct9095859080857580707565706065556050554550402017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共39页简单金融成就梦想行业深度白羽肉鸡上市企业23H1业绩同比普遍大幅改善23Q2环比23Q1亦继续增长2023H1白羽鸡行业五家上市公司圣农发展仙坛股份益生股份民和股份春雪食品共实现营业收入1622亿元同比333实现归母净利润117亿元同比26532023Q2五家上市公司共实现营业收入828亿元同比203环比Q143实现归母净利润61亿元同比5382环比84图27白羽肉鸡行业整体营业收入变动情况图28白羽肉鸡行业整体归母净利润变动情况资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究上市公司间业绩亦有所分化涉及种鸡养殖环节企业业绩均大幅改善但鸡苗毛鸡价格的上行对聚焦于深加工环节的企业带来了较大的成本端压力2023H1益生股份民和股份分别实现归母净利润565-040亿元同比2526866全产业链企业圣农发展实现净利润426亿元同比5316主营养殖与鸡肉屠宰的仙坛股份2023H1分别实现归母净利润203亿元同比11073但对于主营鸡肉深加工的春雪食品而言上游价格的大幅反弹对其成本端带来较大压力23H1实现归母净利润014亿元同比-678图29五家白羽鸡上市公司产业链分布情况及2023H1业绩变动资料来源iFinD申万宏源研究注为核心业务从盈利能力来看23H1益生股份民和股份毛利率分别为4266和1548净利率分别为3142和-402ROE分别为1868和-150圣农发展仙坛股份春请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共39页简单金融成就梦想行业深度雪食品毛利率分别为1066742722净利率分别为459797100从产能扩张情况来看2023H1五家公司在建工程合计为110亿元同比-235行业扩张逐渐放缓图30白羽肉鸡行业毛利率变动情况图31白羽肉鸡行业净利率变动情况资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图32白羽肉鸡行业ROE变动情况图33白羽肉鸡行业整体固定资产变动情况资料来源iFinD申万宏源研究资料来源iFinD申万宏源研究图34白羽肉鸡行业整体在建工程变动情况资料来源iFinD申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共39页简单金融成就梦想行业深度222黄羽肉鸡产能持续去化但行业景气仍处底部养殖亏损延续2023H1黄羽肉鸡产业链量价总结产能供给收缩延续毛鸡价格仍下跌根据中国畜牧业协会数据2023H1父母代雏鸡供应量父母代种鸡存栏量商品代雏鸡销售量均同比下降产能去化仍在继续但终端产品价格仍未有较好表现商品代毛鸡价格继续下跌图3523H1黄羽肉鸡各环节供应量同比变动图3623H1黄羽肉鸡产业链各环节价格同比变动240972881302-110-2-223-1-3-2-4-356-22-200-405-3-5祖代种鸡存栏量父母代雏鸡供应量父母代种鸡存栏量商品代雏鸡销售量父母代鸡苗价格商品代鸡苗价格毛鸡价格资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究产能持续去化供给端收缩明显根据中国畜牧业协会数据2023H1黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量均值为14304万套同比097父母代种鸡存栏量为13681万套同比-356产能已去化至2018年以后最低水平全国定点监测企业商品代雏鸡销售量处于过去5年历史低位同比-223但毛鸡价格仍弱23H1黄羽肉鸡商品代毛鸡销售价格继续下滑同比-2图3723H1黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量同比097图3823H1黄羽肉鸡父母代雏鸡供应量同比-405160900万套万套150700140500130120300月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112202320182019202320182019202020212022202020212022资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共39页简单金融成就梦想