贵金属：美就业市场降温信号频发，加息预期放缓支撑金价。周内美国非农就业数据超预期但失业率同步超预期；叠加8月“小非农数据”不及预期，或提示美国劳动力市场的持续降温；结合美8月非农时薪环比增速放缓，“就业—薪资—通胀”传导链对通胀的支撑性减弱，或将弱化美联储的边际转鹰倾向；向后看，联储短期难有实质性货币宽松政策落地，金价短期上行空间受限，但不断积累的边际宽松预期仍将为金价提供强支撑；此外，经济下行压力升温下，中长期黄金作为非美资产替代避险属性逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）国内宏观情绪持续向好，铜价温和上涨。①宏观方面：国内8月制造业PMI为49.7，环比持续改善；叠加地产利好政策出台，引导市场乐观预期交易。三季度是海外加息压力缓解及国内复苏交易共振的窗口期，铜价可以更乐观；②库存端：本周全球铜库存27.1万吨，较上周增加0.09万吨。其中国内社会库存增加0.44万吨，保税区减少0.6万吨，LME库存增加0.63万吨，COMEX铜减少0.38万吨，上期所增加0.6万吨；③供给端：国内大部分炼厂满负荷正常运转。铜精矿加工费TC高位上涨乏力，铜矿现货供应宽松不及预期；铜矿已逐渐走向偏紧趋势。④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为68.97%，较上周回升0.26个百分点。价格方面，海外铜价利空逐步释放；国内经济数据转好叠加地产利好政策出台当前市场对国内经济复苏交易的乐观预期，全球库存持续下滑，表观需求乐观，当前时点铜价可以更加乐观。（2）地产乐观情绪带动铝价上行，继续关注需求旺季铝板块投资机会。①库存端：本周全球铝库存为99.2万吨，较上周累库0.04万吨。其中国内社会库存增加1.3万吨，LME库存减少1.18万吨，COMEX库存减少0.08万吨，上期所库存增加0.16万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升10元/吨至15,883元/吨，吨盈利增加677元/吨至2971元/吨；③供给端：云南复产基本完成，后续近有少量新投产产能释放，国内电解铝运行产能增速显著放缓。当前国内电力供给相对充足，未复现9月开工旺季减产，预计年内运行产能将维持当前水平。④需求端：周内铝型材开工下行，“保交楼”“城中村改造"推进带来订单增量，但未扭转整体开工率弱势。其余板块开工持稳，但铝价高位下新签订单缩减。整体来看，进入9月传统消费旺季，短期铝下游开工预计上行为主。价格方面，本周地产端利好给予铝价强上涨驱动，叠加云南复产已完成但国内累库量偏低，在需求旺季多重利多叠加，三季度末铝板块迎阶段投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：下游排产不及预期市场情绪低迷，旺季需求释放&成本刚性预计短期锂价跌势放缓。①价格：电碳跌8.2%至20.2万元/吨，电氢跌7.6%至19.5万元/吨，期货主连下跌4.7%至18.8万元/吨；锂辉石跌1.9%至3140美元/吨，锂云母跌15%至6250元/吨。碳酸锂：盐湖端多满产，冶炼端大厂及自有矿权企业多稳定生产，部分小厂因成本倒挂减停产，库存呈现僵持状态。氢氧化锂：本周未能延续前期复苏趋势，场内购销情绪低迷，企业多承压降价出货，以老客户为主，小厂停产检修居多。需求：预估8月乘/电销量约为190/66.6万辆，电动车同环比+28%/+2%，渗透率35%。短期来看：终端车市7-8月“抢跑”促销后9月预计增速趋于温和但仍有需求增量，政策端期待后续鼓励电车消费政策落地；成本端矿石成本松动，但成本倒挂现象仍存，压制锂盐供应。预计在需求复苏及成本支撑下短期锂价跌势放缓，后续关注终端实际销量以及电池厂销售策略。（2）金属硅：房地产利好信号频现，需求预期信心增强支撑价格韧性。①库存：本周总库存34.46万吨。②成本：据Wind，金属硅平均成本13,485.52元/吨，周涨0.4%，金属硅利润526.48元/吨，周度增加102.23元/吨。③供需格局：西南预计9月开工维持高位；叠加西北、华北地区开工增加，产量持续增长；成本端，云南地区硅厂用电成本将有调整，成本压力稍增；需求端，房地产政策的落地或推动金属硅消费预期增强。近期交割仓库内库存持续增加，现货库存下降；叠加厂家生产#421积极性升高，其他牌号市场流动性减弱，支撑价格韧性。中长期看，房地产、税收等政策端利好落地叠加传统消费旺季来临，或坚挺价格；加之枯水期成本小幅上移，建立价格底部安全垫。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年09月03日有色金属国内宏观情绪改善地产端利好驱动下关注工业金属板块机会贵金属美就业市场降温信号频发加息预期放缓支撑金价周内美国非农就业数据超预期增持维持但失业率同步超预期叠加8月小非农数据不及预期或提示美国劳动力市场的持续降温结合美8月非农时薪环比增速放缓就业薪资通胀传导链对通胀的支撑性减弱或将弱化美联储的边际转鹰倾向向后看联储短期难有实质性货币宽松政策落地金价短行业走势期上行空间受限但不断积累的边际宽松预期仍将为金价提供强支撑此外经济下行压力升温下中长期黄金作为非美资产替代避险属性逐渐凸显非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价有色金属沪深30048双线逻辑建议关注紫金矿业山东黄金赤峰黄金银泰黄金招金矿业等工业金属1国内宏观情绪持续向好铜价温和上涨宏观方面国内8月制造业PMI32为497环比持续改善叠加地产利好政策出台引导市场乐观预期交易三季度是海外加16息压力缓解及国内复苏交易共振的窗口期铜价可以更乐观库存端本周全球铜库存271万吨较上周增加009万吨其中国内社会库存增加044万吨保税区减少06万吨LME0库存增加063万吨COMEX铜减少038万吨上期所增加06万吨供给端国内大部-16分炼厂满负荷正常运转铜精矿加工费高位上涨乏力铜矿现货供应宽松不及预期铜TC2022-052022-082022-122023-04矿已逐渐走向偏紧趋势需求端本周SMM精铜杆企业开工率为6897较上周回升026个百分点价格方面海外铜价利空逐步释放国内经济数据转好叠加地产利好政策出作者台当前市场对国内经济复苏交易的乐观预期全球库存持续下滑表观需求乐观当前时点铜价可以更加乐观2地产乐观情绪带动铝价上行继续关注需求旺季铝板块投资机会分析师王琪库存端本周全球铝库存为万吨较上周累库万吨其中国内社会库存增加99200413执业证书编号S0680521030003万吨LME库存减少118万吨COMEX库存减少008万吨上期所库存增加016万吨邮箱成本端国内电解铝平均成本含税上升10元吨至15883元吨吨盈利增加677元wangqi3538gszqcom吨至2971元吨供给端云南复产基本完成后续近有少量新投产产能释放国内电解研究助理马越铝运行产能增速显著放缓当前国内电力供给相对充足未复现9月开工旺季减产预计年执业证书编号S0680121100007内运行产能将维持当前水平需求端周内铝型材开工下行保交楼城中村改造推邮箱mayuegszqcom进带来订单增量但未扭转整体开工率弱势其余板块开工持稳但铝价高位下新签订单缩研究助理魏雪减整体来看进入9月传统消费旺季短期铝下游开工预计上行为主价格方面本周地产端利好给予铝价强上涨驱动叠加云南复产已完成但国内累库量偏低在需求旺季多重利执业证书编号S0680121120017多叠加三季度末铝板块迎阶段投资机会建议关注洛阳钼业明泰铝业紫金矿业神邮箱weixuegszqcom火股份金诚信中国有色矿业南山铝业索通发展中国铝业云铝股份天山铝业等相关研究能源金属1锂下游排产不及预期市场情绪低迷旺季需求释放成本刚性预计短期锂价跌势放缓价格电碳跌82至202万元吨电氢跌76至195万元吨期货主1有色金属全球库存下滑支撑铜价供给压力缓解连下跌47至188万元吨锂辉石跌19至3140美元吨锂云母跌15至6250元吨碳酸锂盐湖端多满产冶炼端大厂及自有矿权企业多稳定生产部分小厂因成本倒挂下关注旺季铝板块机会2023-08-27减停产库存呈现僵持状态氢氧化锂本周未能延续前期复苏趋势场内购销情绪低迷2有色金属青海盐湖拍卖以现货价成交成本需企业多承压降价出货以老客户为主小厂停产检修居多需求预估8月乘电销量约为190666万辆电动车同环比282渗透率35短期来看终端车市7-8月抢求支撑锂价或短期企稳2023-08-25跑促销后9月预计增速趋于温和但仍有需求增量政策端期待后续鼓励电车消费政策落地3有色金属美联储转鹰信号压制黄金消费旺季预成本端矿石成本松动但成本倒挂现象仍存压制锂盐供应预计在需求复苏及成本支撑下短期锂价跌势放缓后续关注终端实际销量以及电池厂销售策略2金属硅房地产利好期支撑铝价走强2023-08-20信号频现需求预期信心增强支撑价格韧性库存本周总库存3446万吨成本据Wind金属硅平均成本1348552元吨周涨04金属硅利润52648元吨周度增加10223元吨供需格局西南预计9月开工维持高位叠加西北华北地区开工增加产量持续增长成本端云南地区硅厂用电成本将有调整成本压力稍增需求端房地产政策的落地或推动金属硅消费预期增强近期交割仓库内库存持续增加现货库存下降叠加厂家生产421积极性升高其他牌号市场流动性减弱支撑价格韧性中长期看房地产税收等政策端利好落地叠加传统消费旺季来临或坚挺价格加之枯水期成本小幅上移建立价格底部安全垫建议关注西藏矿业华友钴业盛屯矿业盐湖股份赣锋锂业天齐锂业融捷股份雅化集团西藏珠峰寒锐钴业厦门钨业厦钨新能金力永磁等风险提示全球经济复苏不及预期风险地缘政治风险等重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000762SZ西藏矿业买入15313325446516451892991541601677SH明泰铝业买入149167196224985879749655603993SH洛阳钼业买入0280330350392121180016971523资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日内容目录一周度数据跟踪611板块公司涨跌本周有色板块跌幅靠后612价格及库存变动工业金属涨跌不一能源金属普跌713公司公告跟踪9二贵金属10三工业金属1231铜国内宏观情绪持续向好铜价温和上涨1232铝地产乐观情绪带动铝价上行继续关注需求旺季铝板块投资机会1633镍供给持续放量加剧产能过剩需求疲软下价格偏弱运行20四能源金属2141锂下游排产不及预期市场情绪低迷旺季需求释放成本刚性预计短期锂价跌势放缓2142钴下游需求表现弱势钴价短期维持震荡偏弱2643金属硅房地产利好信号频现需求预期信心增强支撑价格韧性27五稀土磁材31风险提示32图表目录图表1本周各大行业涨跌比较6图表2申万有色二级行业指数涨跌6图表3申万有色三级行业指数涨跌6图表4有色板块涨幅前十7图表5有色板块跌幅前十7图表6贵金属价格涨跌7图表7基本金属价格涨跌7图表8稀土金属价格涨跌8图表9能源金属价格涨跌8图表10交易所基本金属库存变动8图表11有色分板块公司公告跟踪9图表12美联储资产负债表规模10图表13美联储紧缩预期边际放缓10图表14美元实际利率与金价走势10图表15美国国债收益率10图表16美元指数走势11图表17SPDR黄金ETF持有量吨11图表188月美国新增就业187万人失业率3811图表19铜金比与金银比走势11图表20美国8月ISM制造业PMI上行12至47611图表21欧元区8月制造业PMI上行08至43511图表22中国8月制造业PMI上升04至49712图表23国内7月社融存量同比增长9212图表24美国7月CPI同比33核心CPI同比4712图表25欧元区8月CPI同比53核心CPI同比5312图表26内外盘铜价走势13P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表271铜现货升贴水13图表28全球铜总库存年度对比万吨13图表29铜三大交易所库存13图表30铜精矿港口库存趋降13图表31铜精矿粗炼费价格走势13图表32全球精炼铜月度产量万吨14图表33全球铜矿月度产量万吨14图表34国内电解铜月度产量14图表35国内铜材月度产量万吨14图表36精炼铜月度进口量14图表37精炼铜主要国家进口量万吨14图表38铜精矿月度进口量15图表39铜精矿主要国家进口量万吨15图表40铜杆加工费15图表41精铜杆周度开工率15图表42地产数据月度跟踪15图表43电网投资累计同比15图表44内外盘铝价走势16图表45国产和进口氧化铝价格走势16图表46全球铝库存周度数据万吨16图表47铝三大交易所库存万吨16图表48电解铝进口利润表现17图表49原铝月度进口量万吨17图表50国内电解铝在产产能开工率17图表51中国电解铝年度产量万吨17图表52全球电解铝月度产量万吨17图表53中国电解铝月度产量万吨17图表54西欧中东电解铝月度产量万吨18图表55俄罗斯东欧电解铝月度产量万吨18图表56山东电解铝月度产量万吨18图表57内蒙古电解铝月度产量万吨18图表58云南电解铝月度产量万吨18图表59贵州电解铝月度产量万吨18图表60各省份外购电力电解铝成本元吨含税19图表61云南外购电力电解铝单吨盈利情况19图表62新疆外购电力电解铝单吨盈利情况19图表63蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况19图表64内外盘期货镍价20图表65全球主要交易所镍库存处于历史低位万吨20图表66硫酸镍与高镍铁价格20图表67硫酸镍镍铁金属镍价差万元金属吨20图表68电池级锂盐价格走势22图表69锂辉石精矿价格走势22图表70锂云母价格走势22图表71电池级碳酸锂加工盈利空间万元吨锂辉石原料22图表72电池级碳酸锂加工盈利空间万元吨锂云母原料23P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表73电池级氢氧化锂加工盈利空间万元吨23图表74电碳内外盘价差23图表75电氢内外盘价差23图表76碳酸锂周度产量吨23图表77碳酸锂周度开工率23图表78氢氧化锂周度产量吨24图表79氢氧化锂周度开工率24图表80国内碳酸锂工厂库存吨24图表81国内氢氧化锂工厂库存吨24图表82国内新能源车产量万辆24图表83国内新能源车渗透率24图表84国内动力电池产量GWh25图表85国内磷铁和三元占比25图表86磷酸铁锂材料周度产量吨25图表87磷酸铁锂周度开工率25图表88三元材料周度产量吨25图表89三元材料周度开工率25图表90国内金属钴价格26图表91MB钴与钴中间品价格26图表92海内外金属钴价差26图表93硫酸钴四氧化三钴与钴中间品价差万元吨26图表94金属硅单吨利润表现27图表95金属硅成本分析28图表96金属硅553价格走势28图表97金属硅441价格走势28图表98金属硅3303价格走势28图表99金属硅2202价格走势28图表100金属硅421价格走势28图表101金属硅411价格走势29图表102金属硅月度产量开工率29图表103金属硅周度产量29图表104不同省份金属硅产量29图表105金属硅进出口数量29图表106不同国家金属硅出口数量29图表107金属硅周度库存万吨30图表108不同省份电价30图表109有机硅中间体周度产量开工率30图表110多晶硅周度产量30图表111中钇富铕矿TREO92价格万元吨31图表112稀土精矿内蒙江西92价格万元吨31图表113轻稀土镨钕价格走势万元吨31图表114轻稀土镧铈价格走势万元吨31图表115重稀土铽价格走势万元吨31图表116重稀土镝价格走势万元吨31图表117缅甸未列名稀土氧化物月度进口量吨32图表118美国稀土金属矿月度进口量吨32P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表119氧化镨钕月度出口量吨32图表120稀土永磁月度出口量吨32P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日一周度数据跟踪11板块公司涨跌本周有色板块跌幅靠后全A来看本周申万有色金属指数涨34收于4400点分板块看二级子板块金属新材料领涨周涨66工业金属周涨54能源金属跌幅靠前收跌06三级子板块中其他金属新材料板块领涨85图表1本周各大行业涨跌比较8643420-2-4电子煤炭汽车传媒通信钢铁银行环保计算机房地产轻工制造建筑建材有色金属商贸零售机械设备家用电器纺织服饰国防军工基础化工电力设备医药生物建筑装饰石油石化食品饮料交通运输农林牧渔非银金融共用实业资料来源Wind国盛证券研究所图表2申万有色二级行业指数涨跌图表3申万有色三级行业指数涨跌6679857886547654543535435431717321812010-1-06金属新材料工业金属小金属贵金属能源金属资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日股票价格涨幅前三河钢资源15神火股份14博威合金14跌幅前三华友钴业-11凯立新材-9盛达资源-5图表4有色板块涨幅前十图表5有色板块跌幅前十200151415141313-1-1-1-11212121211-5-2-4-4-510-10-9-115-150-20河神博园云石钢新屹云宁西容金有鼎吉盛凯华钢火威城铝英研锐通路波部百博研胜翔达立友资股合黄股股高股新股韵黄科股粉新股资新钴升金技份材材份源材业源份金金份份纳份材份资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12价格及库存变动工业金属涨跌不一能源金属普跌12节中现价为2023年9月1日价格周涨跌起算日为2023年8月25日月涨跌起算日为2023年8月31日季涨跌起算日为2023年6月30日年涨跌起算日为2022年12月30日贵金属图表6贵金属价格涨跌名称单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌COMEX黄金美元盎司196612002074COMEX白银美元盎司245411-126914SHFE黄金元克462509-0231126SHFE白银元千克5932190391106资料来源Wind国盛证券研究所基本金属图表7基本金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌SHFE铜元吨69730116043652LME铜美元吨849216062114SHFE铝元吨1933042187334LME铝美元吨2237391638-63SHFE镍元吨168200-082068-275LME镍美元吨20980103128-299SHFE锌元吨21260301461-105LME锌美元吨2487372239-162SHFE锡元吨2169100702-1324LME锡美元吨257650724-3435SHFE铅元吨17055384610571LME铅美元吨2256441580-16资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日稀土金属图表8稀土金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌氧化镨钕万元吨501400104-296镨钕金属万元吨61100091-290氧化镝万元吨249200611200金属镝万元吨3152406158-17氧化铽万元吨8081609-66-421金属铽万元吨9950805-39-433钕铁硼38EH万元吨41000013-229钕铁硼35UH万元吨32000016-267资料来源Wind国盛证券研究所能源金属图表9能源金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌工业级碳酸锂万元吨190-82-05-347-643电池级碳酸锂万元吨202-82-10-333-633工业级氢氧化锂万元吨172-80-11-358-681电池级氢氧化锂万元吨195-76-10-354-649碳酸锂主连万元吨188-4719--锂辉石美元吨31400-1900-184-521锂云母元吨62500-150-31-317-638四氧化三钴万元吨169-32-0684-23硫酸钴万元吨39-370000-93电解钴万元吨271-49-0700-141硫酸镍万元吨310000-74-193高镍铁元镍11700-080088-143电解镍万元吨169-172020-297资料来源Wind百川盈孚国盛证券研究所交易所基本金属库存图表10交易所基本金属库存变动现有周度变动月度变动季度变动年度变动名称单位库存变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度LME万吨50818-3001335-65813铝SHFE万吨9009-901-708-906-7LME万吨104077001731431517铜SHFE万吨47061501-3322-3223-33LME万吨154043003807390122380锌SHFE万吨430000011116-2723111LME万吨5500100118143330118铅SHFE万吨5202-3004725921747LME万吨3700100-3302-418-33镍SHFE万吨040013015201210152LME万吨0600300113038303113锡SHFE万吨08000004801-90348资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日13公司公告跟踪图表11有色分板块公司公告跟踪行业公司公告内容公司于2023年1月18日召开的第八届董事会第二十七次会议审议通过了公司关于设立子公司并投资年产5GW新型高效组件项目的议案并于2023年2月9日完成了子公司连云港东磁新个股其他能源科技有限公司的工商注册登记具体内容详见公司于2023年1月19日披露的公司关于设磁性材料横店东磁公告立子公司并投资年产5GW新型高效组件项目的公告公告编号2023-005和2023年2月15日披露的公司关于设立子公司的进展公告公告编号2023-011目前该项目生产线已建设完成并逐步投入生产近日浙江天铁实业股份有限公司以下简称公司与浙江雅致科技集团有限公司签署工业锂天铁股份重大合同品销售合同合同金额为30800000元公司于2023年8月30日召开的第六届董事会第六次会议审议通过了关于申请广州期货交易个股其他锂天齐锂业所碳酸锂指定交割厂库的议案同意公司向广州期货交易所以下简称广期所申请碳酸锂公告指定交割厂库的资质并授权公司管理层提交申请材料并办理其他相关事宜拟回购股份的用途本次回购拟用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券回购的股份如未能在发布回购结果暨股份变动公告后3年内用于上述用途的则未使用的已回购股份将依据相关金属新材法律法规的规定予以注销拟回购资金总额不低于人民币60000万元含且不超过人民币华友钴业回购股权料100000万元含拟回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内拟回购价格不超过6000元股含该回购价格上限不高于董事会审议通过本次回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150拟回购资金来源公司自有资金资料来源Wind公司公告国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日二贵金属黄金美就业市场降温信号频发加息预期放缓支撑金价周内美国8月季调后非农就业人口超预期录得187万人前值157万人预期值17万人但失业率同步超预期录得38前值35预期值35此外美国8月小非农数据ADP就业人数同样不及预期录得177万人前值371万人预期值195万人叠加其更为市场化的数据来源提示美国劳动力市场的持续降温结合美8月非农时薪环比增速放缓就业薪资通胀传导链对通胀的支撑性减弱或将弱化美联储的边际转鹰倾向向后看联储或将继续维持高利率以观察经济走向但短期难有实质性货币宽松政策落地落实到金价上美联储货币政策之不确定性将继续限制金价短期上行空间但就业市场降温背景下不断积累的边际宽松预期仍将为金价提供强支撑此外高利率环境不断延续或将进一步放大经济下行压力中长期看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显全球央行增持黄金浪潮预计延续非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑图表12美联储资产负债表规模图表13美联储紧缩预期边际放缓其他百亿美元1000MBS百亿美元25000826加息次数次美国国债百亿美元080901加息次数次60900联邦机构债券百亿美元800COMEX黄金美元盎司右轴2000067000455026001500005005002400100004300064520050008100104000239231123122401243245060409041204150418042104资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Bloomberg国盛证券研究所图表14美元实际利率与金价走势图表15美国国债收益率10Y-2Y利差右轴4美元实际利率25006010Y美债收益率252Y美债收益率COMEX黄金美元盎司右轴20320005015240150010130051000000200550010-110-20001507081008130816081908220818081908200821082208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表16美元指数走势图表17SPDR黄金ETF持有量吨120美元指数美元指数14001151200110100010580010060095400902008502001200520092101210521092201220522092301230519082002200821022108220222082302资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表188月美国新增就业187万人失业率38图表19铜金比与金银比走势80美国新增非农就业人数万人4铜金比金银比右轴逆序失业率右轴660470603805480904044100187311020331202130031810191020102110221021122202220422062208221022122302230423062308资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表20美国8月ISM制造业PMI上行12至476图表21欧元区8月制造业PMI上行08至43575ISM制造业PMIISM非制造业PMI欧元区制造业PMI70欧元区服务业PMI70656560556050554550404535403020122105211022032208230123062012210521102203220823012306资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表22中国8月制造业PMI上升04至497图表23国内7月社融存量同比增长92社融存量同比制造业PMI非制造业PMI14社融存量同比60581356541252501148461044942408210421082112220422082212230423082009210221072112220522102303资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24美国7月CPI同比33核心CPI同比47图表25欧元区8月CPI同比53核心CPI同比53美国CPI同比欧元区CPI同比1012美国核心CPI同比欧元区核心CPI同比91087866544322100201221052110220322082301230622011210421092202220722122305资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三工业金属31铜国内宏观情绪持续向好铜价温和上涨宏观方面本周宏观接连利好商品市场情绪乐观推动本周铜价上行数据端国内8月官方制造业PMI为497连续三个月环比改善政策面地产认房不认贷下调首付款比例下限等重磅利好接续出台引导市场对国内经济消费乐观预期交易我们认为三季度是海外加息压力缓解及国内复苏交易共振的窗口期铜价可以更乐观库存端本周全球铜库存国内社库含SHFE保税LMECOMEX交易所为271万吨较上周增加009万吨其中国内社会库存增加044万吨保税区减少060万吨LME库存增加063万吨COMEX铜减少038万吨上期所增加060万吨供给端供给端国内冶炼厂集中检修季结束生产逐步稳定大多炼厂满负荷正常运转铜精矿加工费TC高位上涨乏力显示铜矿现货市场供应并未如预期表现宽松在矿山成本抬升品位下滑过程中铜矿已逐渐走向偏紧趋势本周铜精矿粗炼加工费TC为932美元吨环比保持不变需求端本周SMM精铜杆企业开工率为6897较上周回P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日升026个百分点9月消费旺季即将来临目前企业在手订单平平无明显旺季预期价格方面三季度美国构建了高通胀加息压力大幅缓解的背景环境铜价利空释放国内经济数据转好叠加地产利好政策出台当前市场对国内经济复苏交易的乐观预期全球库存持续下滑表观需求乐观当前时点铜价可以更加乐观图表26内外盘铜价走势图表271铜现货升贴水1000SHFE铜万元吨1电解铜升贴水元吨9LME铜美元吨右轴12000800810000600740068000200560004040003-20022000-400181119112011211122111811190820052102211122082305资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表28全球铜总库存年度对比万吨图表29铜三大交易所库存201920202021SHFE铜库存万吨14020222023100铜库存万吨90COMEX12080LME铜库存万吨10070608050604040302020100014710131619222528313437404346491703180319032003210322032303资料来源WindMysteel国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表30铜精矿港口库存趋降图表31铜精矿粗炼费价格走势铜精矿港口库存合计TC美元吨120100110801009060807040602050400201221052110220322082301230618081908200821082208资料来源iFind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表32全球精炼铜月度产量万吨图表33全球铜矿月度产量万吨2019202020212022202324022020192020202120222023230231622672002201831811831812102110180165200160190140180123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表34国内电解铜月度产量图表35国内铜材月度产量万吨电解铜产量万吨同比20182019202010020958824020212022202395159022022002110851020019998018961807557016006514060-55512050-1010021082111220222052208221123022305123456789101112资料来源SMM国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注12月产量取12月均值图表36精炼铜月度进口量图表37精炼铜主要国家进口量万吨进口量万吨同比智利刚果金俄罗斯12澳大利亚秘鲁405035401030330308252062010150410-1025-2000-302103210822012206221123042201220422072210230123042307资料来源Wind国盛证券研究所资料来源iFind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表38铜精矿月度进口量图表39铜精矿主要国家进口量万吨智利秘鲁哈萨克斯坦铜矿进口量万吨同比100墨西哥蒙古3002590802502070152006010501505401003002050-5100-1002202220522082211230223052009210221072112220522102303资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表40铜杆加工费图表41精铜杆周度开工率铜杆3mm加工费江苏元吨2021202220233000铜杆3mm加工费江苏元吨9080250070200060501500401000302050010001901190820032010210521122207230215913172125293337414549资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源SMM国盛证券研究所图表42地产数据月度跟踪图表43电网投资累计同比商品房销售面积同比累计同比新开工面积同比50120竣工面积同比45100408035603040252020015-2010-405-60020122104210821122204220822122304220222042206220822102212230223042306资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日32铝地产乐观情绪带动铝价上行继续关注需求旺季铝板块投资机会库存端本周全球铝库存国内社库含SHFELMECOMEX交易所为992万吨较上周累库004万吨其中国内社会库存增加13万吨LME库存减少118万吨COMEX库存减少008万吨上期所库存增加016万吨成本端周内动力煤价格维持801元吨氧化铝价格2913元吨根据我们测算国内电解铝平均成本含税上升10元吨至15883元吨吨铝盈利增加677元吨至2971元吨供给端云南复产基本完成后续近有少量新投产产能释放国内电解铝运行产能增速显著放缓当前国内电力供给相对充足并未复现9月开工旺季减产预计年内运行产能将维持当前水平截至目前本周电解铝开工产能427990万吨较上周增加5万吨开工率已达到9058需求端本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下滑01个百分点至635与去年同期相比下降26个百分点分板块来看周内铝型材板块开工下行虽近期建筑型材受到多重宏观利好政策影响保交楼城中村改造推进带来一定订单增量但由于建筑型材运用多数处于后期现有的零散增量暂不能扭转整体开工率弱势格局其余板块开工持稳为主但受制于高位铝价下游提货积极性较低新签订单缩减整体来看进入9月传统消费旺季在需求持续转暖拉动下预计短期铝下游开工预计上行为主价格方面本周地产端一系列重磅利好给予铝价强上涨驱动叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低在即将进入金九银十需求旺季之际多重利多预期叠加本周铝价涨幅明显伴随铝行业利润走扩三季度末铝板块迎阶段投资机会图表44内外盘铝价走势图表45国产和进口氧化铝价格走势SHFE铝元吨安泰科氧化铝均价元吨30LME铝美元吨右轴45004500氧化铝FOB澳大利亚美元吨右轴600400040002550035003500203000300040025002500153002000200010150015002001000100005100500500000001903190920032009210321092203220923031803190119112009210722052303资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表46全球铝库存周度数据万吨图表47铝三大交易所库存万吨201920202021SHFE铝COMEX铝LME铝400250202220233502003002501502001001505010050014710131619222528313437404346495218011810190720042101211022072304资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表48电解铝进口利润表现图表49原铝月度进口量万吨铝进口利润元吨右轴2019202020212000302022202325000SHFE铝元吨10002502000020-100015000-200015-30001010000-40005-50005000-60000180719072007210722072307123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表50国内电解铝在产产能开工率图表51中国电解铝年度产量万吨在产产能万吨建成产能万吨产量万吨YOY开工率9334600944500149340001244003500104161892420030008912500640009020004893800150028836001000087500-23400860-42112220322062209221223032306201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表52全球电解铝月度产量万吨图表53中国电解铝月度产量万吨20192020202120222023201920202021202220233606103463473387337759033155772340570550320530510300490470280450260123456789101112123456789101112资料来源IAI国盛证券研究所资料来源IAI国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表54西欧中东电解铝月度产量万吨图表55俄罗斯东欧电解铝月度产量万吨20192020202120222023201920202021202220233538363034343340337252322923329224223323272030123456789101112123456789101112资料来源IAI国盛证券研究所资料来源IAI国盛证券研究所图表56山东电解铝月度产量万吨图表57内蒙古电解铝月度产量万吨2019202020212022202320192020202120222023755552553253525195215217050482654565364062662662660405885535123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表58云南电解铝月度产量万吨图表59贵州电解铝月度产量万吨2019202020212019202020215020222023142022202345403693681211533135102297030330830830102579812087061566106123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表60各省份外购电力电解铝成本元吨含税图表61云南外购电力电解铝单吨盈利情况云南新疆四川蒙西吨铝盈利云南元吨右轴24000260001000090002200080002200020000700060001800050001800016000400030001400014000200010001200001000010000-1000180219022002210222022302180219022002210222022302资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所图表62新疆外购电力电解铝单吨盈利情况图表63蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况吨铝盈利新疆元吨右轴吨铝盈利四川元吨右轴260001000026000800080006000220002200060004000400020001800018000200000-20001400014000-2000-400010000-400010000-6000180219022002210222022302180219022002210222022302资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日33镍供给持续放量加剧产能过剩需求疲软下价格偏弱运行价格端周内SHFE镍结算价下跌08至1682万元吨硫酸镍价格维持313万元吨高镍铁跌08至1170元吨硫酸镍相较镍铁价差涨01万元吨至234万元吨硫酸镍相较金属镍价差周涨029万元吨至-265万元吨供给端宏观面上国内市场信心修复政策集中释放但效果仍需验证叠加美联储货币政策反复性未对镍价形成较强提振供需面上看海内外新投产项目逐步爬产从供需上看一级镍与二级镍未来产能均有较大释放预期中长期镍价仍有下行压力需求端美联储货币紧缩周期或将延长新能源产业链受益政策加持维持同比高增叠加印尼矿端扰动下供给收紧预期对镍价形成支撑但长期过剩趋势不改预计镍价整体延续偏强震荡走势图表64内外盘期货镍价图表65全球主要交易所镍库存处于历史低位万吨LME镍万美元吨63030LME镍库存SHFE镍库存SHFE镍万元吨右轴52525420203151521010155000181119082005210221112208230518111907200320112107220322112307资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表66硫酸镍与高镍铁价格图表67硫酸镍镍铁金属镍价差万元金属吨硫酸镍万元吨硫酸镍减金属镍价差71800412高镍铁7-10元镍右轴3硫酸镍减镍铁价差右轴1600621014005112000841000-163800-2600-342-4400-521200-600-701811191120112111221121112202220522082211230223052308资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明