离岸市场流动性压力仍存
　　本周，10年美债收益率再次反弹并且接近前期高位；美元指数快速上行，连续八周收阳。
　　从美联储货币政策的角度观察，目前市场对美联储九月不加息有较强的共识，主要的分歧在于11月是否会进一步加息。依据当前已知数据，我们认为美联储很大程度上已经实现了对通胀的初步控制，结合鲍威尔的表述，我们认为市场将会在11月见证美联储的最后一次加息。目前，市场对11月加息的定价不够充分，因此美元指数和10年美债收益率仍面临上行压力。
　　从美国财政政策的角度看，我们认为美国联邦政府下半年发债对市场构成比较长期的抛压，这是比货币政策更重要的变量。
　　从技术角度观察，美元指数仍然在前期价格、MACD底背离的影响下呈现出鲜明的上升趋势；10年美债收益率在两周前基本平2022年10月的高点后有所回落，但本周重拾了上升趋势，有进一步创新高的可能性。结合美元指数和10年美债收益率的表现，我们认为离岸市场流动性在全球范围内有持续收紧的倾向，美元或将进一步回流。
　　南向资金加速流入，港股对在岸资金有较强吸引力
　　本周，南向资金在4个交易日均实现了净流入的状态，且呈加速趋势。在近20个交易日中，有18个交易日实现净流入。这说明南向资金已经开始对港股进行坚定的抄底。
　　从ETF溢折率的角度观察，在不考虑周五（港股休市）的情况下，恒生科技ETF（513130.SH）的溢折率已经从一个月前的0.5%上升至周四收盘的1.4%，变化明显，说明在岸市场的散户投资者对港股投资价值的认可度高，投资需求增加。
　　从估值的角度观察，由于中美利差倒挂，目前港股的估值在离岸市场中的吸引力属于中上（我们的风险溢价模型输出的港币视角恒生指数多头胜率为64%）；但是，如果从在岸投资者的角度进行评判，恒生指数的投资性价比仅次于2022年10月，处于98百分位，说明性价比达到历史高位。
　　以在岸投资者的视角看，目前恒生指数的风险溢价为8.7%，明显高于A50指数的6.9%以及沪深300的6.3%。这说明港股大盘蓝筹比A股大盘蓝筹更具性价比。因此，在岸投资者正积极通过港股通涌入港股市场。
　　我们相信，在离岸市场流动性承压的背景下，在岸资金将成为支撑港股的中坚力量。
　　风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月10日海外市场速览超配在岸投资者对港股构成有力支撑核心观点行业研究海外市场专题离岸市场流动性压力仍存港股本周10年美债收益率再次反弹并且接近前期高位美元指数快速上行连超配维持评级续八周收阳证券分析师王学恒证券分析师张熙CFA010-880053820755-81982090从美联储货币政策的角度观察目前市场对美联储九月不加息有较强的共wangxuehguosencomcnzhangxi4guosencomcn识主要的分歧在于11月是否会进一步加息依据当前已知数据我们认S0980514030002S0980522040001为美联储很大程度上已经实现了对通胀的初步控制结合鲍威尔的表述我市场走势们认为市场将会在11月见证美联储的最后一次加息目前市场对11月加息的定价不够充分因此美元指数和10年美债收益率仍面临上行压力从美国财政政策的角度看我们认为美国联邦政府下半年发债对市场构成比较长期的抛压这是比货币政策更重要的变量从技术角度观察美元指数仍然在前期价格MACD底背离的影响下呈现出鲜明的上升趋势10年美债收益率在两周前基本平2022年10月的高点后有所回落但本周重拾了上升趋势有进一步创新高的可能性结合美元指数和10年美债收益率的表现我们认为离岸市场流动性在全球范围内有持续收紧的倾向美元或将进一步回流资料来源FactSet国信证券经济研究所整理南向资金加速流入港股对在岸资金有较强吸引力相关研究报告港股2季报总结-底部条件具备等待美联储加息结束本周南向资金在4个交易日均实现了净流入的状态且呈加速趋势在近2023-09-08港股9月投资策略-性价比不断提升南向资金加仓创纪录20个交易日中有18个交易日实现净流入这说明南向资金已经开始对港2023-09-03海外市场速览-全球资金面向好多股市共振上行股进行坚定的抄底2023-09-03中资美元债双周报23年第34周-美债利率高位震荡二级从ETF溢折率的角度观察在不考虑周五港股休市的情况下恒生科技市场承压2023-08-31ETF513130SH的溢折率已经从一个月前的05上升至周四收盘的14港股ROE量化投资策略一-七重标准构建港股量化配置和选股策略2023-08-29变化明显说明在岸市场的散户投资者对港股投资价值的认可度高投资需求增加从估值的角度观察由于中美利差倒挂目前港股的估值在离岸市场中的吸引力属于中上我们的风险溢价模型输出的港币视角恒生指数多头胜率为64但是如果从在岸投资者的角度进行评判恒生指数的投资性价比仅次于2022年10月处于98百分位说明性价比达到历史高位以在岸投资者的视角看目前恒生指数的风险溢价为87明显高于A50指数的69以及沪深300的63这说明港股大盘蓝筹比A股大盘蓝筹更具性价比因此在岸投资者正积极通过港股通涌入港股市场我们相信在离岸市场流动性承压的背景下在岸资金将成为支撑港股的中坚力量风险提示经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录全球市场表现4全球主要指数与资产比较4本周重点市场与宏观数据5港股数据6港股通各板块表现6港股分析师业绩预期调整情况8南向资金状况10美股数据SP500NASDAQ100成分股12美股各板块表现12美股分析师业绩调整情况13港股通个股内外资资金流向比较14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球主要指数与资产比较4图2美元指数走势5图310年美债收益率走势5图4恒生科技ETF513130SH溢折率5图5恒生指数风险溢价在岸货币利率视角5图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分6图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分6图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分7图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分7图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润8图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业8图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业9图13港股通净买入人民币10图14港股通净买入港币10图15个股南向资金流入与流出排名10图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元11图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元11图18美股各板块表现中位数12图19美股各板块表现中位数排名12图20美股个股业绩调整幅度排名FY2净利润13图21美股各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润13图22港股通个股内外资资金流向比较申万一级行业14图23港股通个股内外资资金流向比较申万二级行业15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告全球市场表现全球主要指数与资产比较图1全球主要指数与资产比较收益率收盘价市场指数名称指数代码近一周近一月年初至今报告日一周前一个月前上年末中国香港恒生指数HSIHI-10-51-8018202183821918419781恒生科技指数HSTECHHI-21-65-094092417943744129A股市场上证指数000001SH-05-44093117313332613089深证成指399001SZ-17-74-6710282104641109811016创业板指399006SZ-24-80-1272050210022292347科创50000688SH-36-66-61902935966960美国市场标普500SPXGI-13-091614457451644993840纳斯达克指数IXICGI-19-0931513762140321388410466纳斯达克100指数NDXGI-140039715280154911527310940道琼斯工业指数DJIGI-07-214334577348383531433147其他发达市场德国DAXGDAXIGI-06-0213015740158401577513924英国富时100FTSEGI02-07047478746575277452法国CAC40FCHIGI-08-041187241729772696474日经225N225GI-030725032607327113237726095韩国综合指数KS11GI-06-101392548256425742236其他新兴市场印度SENSEX30SENSEXGI19119566599653876584760841巴西IBOVESPA指数IBOVESPAGI-22-3251115313117893119090109735俄罗斯RTSRTSIMCX-411343101210551000971利率2年美债收益率UST2YGBM11bp24bp57bp49848747444110年美债收益率UST10YGBM8bp24bp38bp42641840238810Y-2Y美债利差-3bp0bp-19bp-72bp-69bp-72bp-53bp汇率美元指数USDXFX08251510507104281025410349美元兑港币USDHKDFX-01030478411784557814078097美元兑离岸人民币USDCNHFX13186473650727077237369210资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本周重点市场与宏观数据图2美元指数走势图310年美债收益率走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图4恒生科技ETF513130SH溢折率图5恒生指数风险溢价在岸货币利率视角资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告港股数据港股通各板块表现图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分类别申万一级行业近一周近一月年初至今类别申万一级行业近一周近一月年初至今周期房地产20-31-283金融银行13-35-60建筑装饰05-10100非银金融00-61-32钢铁33-53-101科技电子-26-94-255有色金属31-08158计算机-20-60-219煤炭7551-16传媒-12-48-126建筑材料07-61-200通信-16-5143石油石化2451199消费汽车-10-7424基础化工-29-93-120美容护理-23-147-487电力设备-28-153-265家用电器07-88-76机械设备01-56-23纺织服饰11-85-132国防军工-03-34136医药生物-28-58-232轻工制造07-58-281商贸零售00-99-31公用事业公用事业-12-88-58社会服务-24-78-284交通运输-15-35-48食品饮料-10-52-181环保05-43-177农林牧渔331503综合-33-102-148资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名申万一级行业收益率申万一级行业收益率申万一级行业收益率1煤炭75煤炭51石油石化1992钢铁33石油石化51有色金属1583农林牧渔33农林牧渔15国防军工1364有色金属31有色金属-08通信435石油石化24房地产-31汽车246房地产20国防军工-34农林牧渔037银行13交通运输-35建筑装饰008纺织服饰11银行-35煤炭-169家用电器07环保-43机械设备-2310建筑材料07传媒-48商贸零售-3111轻工制造07恒生指数-51非银金融-3212环保05通信-51交通运输-4813建筑装饰05食品饮料-52公用事业-5814机械设备01钢铁-53银行-6015非银金融00机械设备-56家用电器-7616非银金融00轻工制造-58恒生指数-8017国防军工-03医药生物-58钢铁-10118恒生指数-10计算机-60基础化工-12019食品饮料-10建筑材料-61传媒-12620汽车-10非银金融-61纺织服饰-13221传媒-12汽车-74综合-14822公用事业-12社会服务-78环保-17723交通运输-15纺织服饰-85食品饮料-18124通信-16公用事业-88建筑材料-20025计算机-20家用电器-88计算机-21926美容护理-23基础化工-93医药生物-23227社会服务-24电子-94电子-25528电子-26商贸零售-99电力设备-26529电力设备-28建筑装饰-101轻工制造-28130医药生物-28综合-102房地产-28331基础化工-29美容护理-147社会服务-28432综合-33电力设备-153美容护理-487资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料15-54-116金融银行13-35-60电信服务电信服务-16-43112多元金融-07-67-76房地产房地产21-28-292保险26-41-09工业资本货物-01-7801可选消费消费者服务-10-77-295运输-05-35-48零售业-21-86-307商业和专业服务-12-84-216汽车与汽车零部件-03-9238公用事业公用事业-12-86-88耐用消费品与服装04-82-102信息技术软件与服务-14-70-235媒体-32-59-123技术硬件与设备-18-85-155能源能源294006半导体与半导体生产设备-31-91-162日常消费食品饮料与烟草-11-63-215医疗保健制药生物科技与生命科学-27-54-245家庭与个人用品-34-37-237医疗保健设备与服务-21-72-282食品与主要用品零售00-182-281资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率1能源29能源40电信服务1122保险26房地产-28汽车与汽车零部件383房地产21运输-35能源064材料15银行-35资本货物015银行13家庭与个人用品-37保险-096耐用消费品与服装04保险-41运输-487食品与主要用品零售00电信服务-43银行-608资本货物-01恒生指数-51多元金融-769汽车与汽车零部件-03制药生物科技与生命科学-54恒生指数-8010运输-05材料-54公用事业-8811多元金融-07媒体-59耐用消费品与服装-10212恒生指数-10食品饮料与烟草-63材料-11613消费者服务-10多元金融-67媒体-12314食品饮料与烟草-11软件与服务-70技术硬件与设备-15515商业和专业服务-12医疗保健设备与服务-72半导体与半导体生产设备-16216公用事业-12消费者服务-77食品饮料与烟草-21517软件与服务-14资本货物-78商业和专业服务-21618电信服务-16耐用消费品与服装-82软件与服务-23519技术硬件与设备-18商业和专业服务-84家庭与个人用品-23720医疗保健设备与服务-21技术硬件与设备-85制药生物科技与生命科学-24521零售业-21公用事业-86食品与主要用品零售-28122制药生物科技与生命科学-27零售业-86医疗保健设备与服务-28223半导体与半导体生产设备-31半导体与半导体生产设备-91房地产-29224媒体-32汽车与汽车零部件-92消费者服务-29525家庭与个人用品-34食品与主要用品零售-182零售业-307资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告港股分析师业绩预期调整情况图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润业绩上调排名业绩下调排名股票名称申万一级行业调整幅度股票名称申万一级行业调整幅度1中国东方航空股份交通运输4801微盟集团传媒-4992中国中药医药生物4702碧桂园房地产-2903上海电气电力设备2353诺诚健华-B医药生物-2444现代牧业食品饮料1784马鞍山钢铁股份钢铁-2105启明医疗-B医药生物1555荣昌生物-B医药生物-1486联想控股计算机1426时代天使美容护理-947赢家时尚纺织服饰1077天伦燃气公用事业-928中粮家佳康食品饮料1068中国金茂房地产-859新城发展房地产959君实生物医药生物-7010康方生物医药生物9210海通证券非银金融-6611微创脑科学07311中国信达非银金融-6012小米集团-W电子6412华虹半导体电子-5513协鑫科技电力设备6113洪九果品0-5514联邦制药医药生物6014新鸿基地产房地产-5415心通医疗-B医药生物5415云顶新耀-B医药生物-4916沛嘉医疗-B医药生物5016石四药集团医药生物-4117中国石油股份石油石化4317光大环境环保-3818光大证券非银金融4318恒生银行银行-3819同道猎聘社会服务4119小鹏汽车-W汽车-3620安徽皖通高速公路交通运输4120新天绿色能源公用事业-34上调公司总数76下调公司总数89资料来源FactSet国信证券经济研究所整理图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产00-36金融银行0001建筑装饰0003非银金融00-43钢铁00-11消费汽车00-17有色金属00-24美容护理00-114煤炭00-16家用电器00-76建筑材料00-122纺织服饰0000石油石化0246医药生物00-01基础化工00-265商贸零售00-15电力设备0010社会服务0000机械设备00-26食品饮料0000国防军工0000农林牧渔轻工制造0013公用事业公用事业00-09科技电子00-65交通运输0000计算机00-04环保-0400传媒0000综合0000通信0000资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业GICS一级GICS二级近一周近一月GICS一级GICS二级近一周近一月材料材料00-40可选消费消费者服务0000电信服务电信服务0001零售业0000房地产房地产00-26汽车与汽车零部件00-21工业资本货物0000耐用消费品与服装00-13运输0000媒体00-07商业和专业服务0806能源能源0000公用事业公用事业00-08日常消费食品饮料与烟草0000金融银行0001家庭与个人用品00-32多元金融00-61食品与主要用品零售00-15保险-02-09信息技术软件与服务0000医疗保健制药生物科技与生命科学00-06技术硬件与设备00-69医疗保健设备与服务0000半导体与半导体生产设备00-01资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告南向资金状况图13港股通净买入人民币图14港股通净买入港币资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图15个股南向资金流入与流出排名净流入排名百万港元净流出排名百万港元股票名称申万行业近一周近一月股票名称申万行业近一周近一月1工商银行银行16650288021中芯国际电子-7519-82252中国海洋石油石油石化14839460272腾讯控股传媒-7366213383建设银行银行9613434463美团-W社会服务-5296379604香港交易所非银金融9430216754理想汽车-W汽车-4755-64835中国石油化工股份石油石化8561281345李宁纺织服饰-196611476中国银行银行7669148736药明生物医药生物-175177267小鹏汽车-W汽车7058397477瑞声科技电子-1539-18898农业银行银行5941116918申洲国际纺织服饰-1461-26049中国人寿非银金融571582549中煤能源煤炭-1329-163710中国平安非银金融46122920410中国海外发展房地产-1278502611中国移动通信42604127211比亚迪电子电子-1247486512名创优品商贸零售4124666012快手-W传媒-1168530713招商银行银行33841424213新城发展房地产-115751714兖矿能源煤炭3024333014越秀地产房地产-98363615中国太保非银金融265683915东方海外国际交通运输-939173316中国电力公用事业2174293016青岛啤酒股份食品饮料-84071417商汤-W计算机2142113017九毛九社会服务-813-184718华润电力公用事业2024376718华润置地房地产-660537719中国宏桥有色金属19591362819金山软件计算机-649-158820巨子生物01882708720药明康德医药生物-621882资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产344876537金融银行44776126302建筑装饰136915非银金融26229108685钢铁-15624科技电子-770110668有色金属653525262计算机63719532煤炭28748076传媒-670535275建筑材料1823511通信516647170石油石化2380082529消费汽车719536964基础化工-21261美容护理-488-326电力设备855885家用电器-253-1885机械设备2522700纺织服饰-24807884国防军工151-406医药生物880677704轻工制造-832031商贸零售35676319公用事业公用事业801826932社会服务-429042953交通运输164013600食品饮料197843环保6635563农林牧渔-0305综合2303120资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元GICS-1GICS-2近一周近一月GICS-1GICS-2近一周近一月材料材料669631770可选消费消费者服务8855061电信服务电信服务438744688零售业-77155299房地产房地产353076191汽车与汽车零部件672139782工业资本货物30828622耐用消费品与服装-32135443运输160413931媒体6933091商业和专业服务1131754能源能源2683989680公用事业公用事业857630827日常消费食品饮料与烟草49310310金融银行44776126302家庭与个人用品19837726多元金融1099337946食品与主要用品零售-147-69保险1524270143信息技术软件与服务-144541542医疗保健制药生物科技与生命科学643660244技术硬件与设备96421215医疗保健设备与服务11967542半导体与半导体生产设备-5791-176资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告美股数据SP500NASDAQ100成分股美股各板块表现图18美股各板块表现中位数GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料-33-2941金融保险-11-14-22电信服务电信服务-2913-144多元金融-14-3109房地产房地产-08-2708银行-31-94-175工业商业和专业服务-06-0717可选消费零售业-23-2938运输-42-10454媒体-03-5607资本货物-38-3373耐用消费品与服装-39-58131公用事业公用事业10-17-79汽车与汽车零部件-24-5087信息技术半导体与半导体生产设备-38-44410消费者服务-14-51189技术硬件与设备-33-20117能源能源073773软件与服务-0235242日常消费家庭与个人用品-05-34-03医疗保健医疗保健设备与服务-26-46-07食品饮料与烟草-06-43-69制药生物科技与生命科学-35-26-65食品与主要用品零售08-3802资料来源Wind国信证券经济研究所整理图19美股各板块表现中位数排名近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级收益率GICS二级收益率GICS二级收益率1公用事业10能源37半导体与半导体生产设备4102食品与主要用品零售08软件与服务35软件与服务2423能源07电信服务13消费者服务1894软件与服务-02商业和专业服务-07标普5001615媒体-03标普500-09耐用消费品与服装1316家庭与个人用品-05保险-14技术硬件与设备1177食品饮料与烟草-06公用事业-17汽车与汽车零部件878商业和专业服务-06技术硬件与设备-20资本货物739房地产-08制药生物科技与生命科学-26能源7310保险-11房地产-27运输5411标普500-13零售业-29材料4112多元金融-14材料-29零售业3813消费者服务-14多元金融-31商业和专业服务1714零售业-23资本货物-33多元金融0915汽车与汽车零部件-24家庭与个人用品-34房地产0816医疗保健设备与服务-26食品与主要用品零售-38媒体0717电信服务-29食品饮料与烟草-43食品与主要用品零售0218银行-31半导体与半导体生产设备-44家庭与个人用品-0319材料-33医疗保健设备与服务-46医疗保健设备与服务-0720技术硬件与设备-33汽车与汽车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