核心观点
　　经常性业务平滑开发销售型业务波动，核心净利润稳健增长：2023H1，公司实现营业收入730亿元，同比微增0.1%；其中，开发销售型业务收入546亿元，同比-8%；经常性业务收入184亿元，同比+36%，占总收入的25%。2023H1，公司整体毛利率为25.7%，较2022全年微降0.5个百分点；其中开发物业结算毛利率下降6.0个百分点至17.0%，而投资物业毛利率提升5.7个百分点至71.3%。2023H1，公司实现归母核心净利润113亿元，同比+11%；归母核心净利率为15.4%，较2022全年提升了2.4个百分点。
　　销售靓眼，拿地积极：2023H1，公司全口径销售额行业排名保持第4，销售金额1702亿元，同比+41%，销售面积701万㎡，同比+19%；销售均价2.4万元/㎡，同比+18%。2023H1，公司新获取土储建面797万㎡，拿地金额1023亿元，以拿地金额/销售金额口径计算的拿地强度高达60%。截至2023H1末，公司总土储建面为6548万㎡，可保障未来三年以上的发展需求。
　　财务稳健，融资成本进一步降低：截至2023H1末，公司稳居绿档，现金短债比1.87倍；净负债率28.5%，较2022年末下降10个百分点，创五年新低。2023H1，公司加权平均融资成本为3.56%，较2022年末下降19bp，保持在行业最低水平。
　　投资建议：公司作为财务稳健的龙头央企，经常性业务有效平滑开发销售型业务波动，2023H1业绩稳增，拿地积极。预计公司2023-2025年归母核心净利润分别为290/322/357亿元，对应核心EPS分别为4.07/4.51/5.00元，对应当前股价PE分别为7.2/6.5/5.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，盈利水平下行超预期，或行业基本面下行超预期，政策落地效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日华润置地01109HK买入业绩稳增拿地积极核心观点公司研究海外公司财报点评经常性业务平滑开发销售型业务波动核心净利润稳健增长2023H1公司房地产房地产开发实现营业收入730亿元同比微增01其中开发销售型业务收入546亿证券分析师任鹤证券分析师王粤雷元同比-8经常性业务收入184亿元同比36占总收入的252023H1010-880053150755-81981019renheguosencomcnwangyueleiguosencomcn公司整体毛利率为257较2022全年微降05个百分点其中开发物业结S0980520040006S0980520030001算毛利率下降60个百分点至170而投资物业毛利率提升57个百分点证券分析师王静至7132023H1公司实现归母核心净利润113亿元同比11归母核021-60893314wangjing20guosencomcn心净利率为154较2022全年提升了24个百分点S0980522100002销售靓眼拿地积极2023H1公司全口径销售额行业排名保持第4销售基础数据金额1702亿元同比41销售面积701万同比19销售均价24投资评级买入维持合理估值万元同比182023H1公司新获取土储建面797万拿地金额1023收盘价3315港元总市值流通市值236391236391百万港元亿元以拿地金额销售金额口径计算的拿地强度高达60截至2023H1末52周最高价最低价38822296港元公司总土储建面为6548万可保障未来三年以上的发展需求近3个月日均成交额34117百万港元市场走势财务稳健融资成本进一步降低截至2023H1末公司稳居绿档现金短债比187倍净负债率285较2022年末下降10个百分点创五年新低2023H1公司加权平均融资成本为356较2022年末下降19bp保持在行业最低水平投资建议公司作为财务稳健的龙头央企经常性业务有效平滑开发销售型业务波动2023H1业绩稳增拿地积极预计公司2023-2025年归母核心净利润分别为290322357亿元对应核心EPS分别为407451500元对应当前股价PE分别为726558倍维持买入评级风险提示公司开发物业销售结算不及预期投资物业租金收入不及预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理盈利水平下行超预期或行业基本面下行超预期政策落地效果不及预期相关研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E华润置地01109HK-核心净利维持正增稳健经营优势尽显2023-03-31营业收入百万元212108202061214689227375240061华润置地01109HK-经营稳健扎实保持拿地强度-181-476259562022-09-05归母核心净利润百万元2660027000290403215435670华润置地01109HK-销售拿地井然有序商业护城河越筑-1021576107109越深2022-04-01每股收益元373379407451500EBITMargin213188201212222净资产收益率ROE151119110115119市盈率PE7877726558EVEBITDA186241204187173市净率PB092085079074068资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告经常性业务平滑开发销售型业务波动核心净利润稳健增长2023H1公司实现营业收入730亿元同比微增01其中开发销售型业务收入546亿元同比-8经常性业务收入184亿元同比36占总收入的252023H1公司整体毛利率为257较2022全年微降05个百分点其中开发物业结算毛利率下降60个百分点至170而投资物业毛利率提升57个百分点至7132023H1公司实现归母核心净利润113亿元同比11归母核心净利率为154较2022全年提升了24个百分点图1公司营业收入及增速图2公司归母核心净利及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司毛利率及归母核心净利率图4公司各业务类型毛利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理销售靓眼拿地积极2023H1公司全口径销售额行业排名保持第4销售金额1702亿元同比41销售面积701万同比19销售均价24万元同比182023H1公司新获取土储建面797万拿地金额1023亿元以拿地金额销售金额口径计算的拿地强度高达60截至2023H1末公司总土储建面为6548万可保障未来三年以上的发展需求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司销售金额及同比图6公司销售面积及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7公司新增土储建面及同比图8公司拿地强度资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财务稳健融资成本进一步降低截至2023H1末公司稳居绿档现金短债比187倍净负债率285较2022年末下降10个百分点创五年新低2023H1公司加权平均融资成本为356较2022年末下降19bp保持在行业最低水平投资建议公司作为财务稳健的龙头央企经常性业务有效平滑开发销售型业务波动2023H1业绩稳增拿地积极预计公司2023-2025年归母核心净利润分别为290322357亿元对应核心EPS分别为407451500元对应当前股价PE分别为726558倍维持买入评级风险提示公司开发物业销售结算不及预期投资物业租金收入不及预期盈利水平下行超预期或行业基本面下行超预期政策落地效果不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10677395545103729111741121490营业收入212108202061214689227375240061应收款项100713116743120471127590134709营业成本154909152771159553166467173332存货净额403026495961509431531136552609营业税金及附加00000其他流动资产35233969421744664716销售费用60945895626366337003流动资产合计615273713285738916774934813523管理费用58725386572260606398固定资产1542716012148801359312128财务费用13971700578855855363无形资产及其他16934600394332862629投资收益00400040004000资产减值及公允价值投资性房地产2951925635256352563525635变动00000长期股权投资62000757178571795717105717其他收入1623217146000资产总计723913835248869091913165959632营业利润6006953457413634663051964短期借款及交易性金融负债5454461243612436124361243营业外净收支2972053000应付款项121130126551129988135526141005利润总额6036655509413634663051964其他流动负债288954339462349513364817379973所得税费用2297023140103411165712991流动负债合计464627527256540744561586582221少数股东损益49944278318835944005长期借款及应付债券137118159515159515159515159515归母核心净利润2660027000290403215435670其他长期负债5598352853533535385354353长期负债合计193101212369212869213369213869现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计657728739625753613774955796090归母核心净利润2660027000290403215435670少数股东权益655479766099700102036104639资产减值准备00000股东权益226529244047261861282257304987折旧摊销13061333400242894598负债和股东权益总计9498041081332111517511592481205716公允价值变动损失00000财务费用13971700578855855363关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动102952726345877317706每股收益373379407451500其它198492562383515611902每股红利138140141154172经营活动现金流70281230304193027334463每股净资产31773422367239584277资本开支26381918221423452476ROIC1510131516其它投资现金流3546171010670ROE1512111212投资活动现金流2780339337122141127812476毛利率2724262728权益性融资00000EBITMargin2119202122负债净变化485322398000EBITDAMargin2219222324支付股利利息98419990100201098312239收入增长18-5666其它融资现金流71433000净利润增长率10281111融资活动现金流4019826136100201098312239资产负债率7677777675现金净变动1923911228818580129749息率4748485359货币资金的期初余额8753410677395545103729111741PE7877726558货币资金的期末余额10677395545103729111741121490PB0909080707企业自由现金流031145306943037434412EVEBITDA1924201917权益自由现金流07449263532618630389资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅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