核心观点
　　港股通二季报同比高单位数增长。港股通中报已经披露完毕，全部港股通收入增速（中位数）为8.3%，利润增速为8.3%，两者相当。
　　业绩表现较好的板块大体上源于三个方向：1、疫情后出行的常态化：受益最明确的板块是消费者服务行业，传媒/互联网行业的部分企业（订票、订餐、线下支付等）、食品饮料（如与餐饮、线下门店驱动的企业）、计算机（不少企业需要在现场交付）、交通运输等；2、出口方向：国产新能源汽车企业在上半年均录得优异表现，以及部分工程机械出口量大涨；3、夏季炎热：主要受益方向是部分家电企业。
　　表现不佳的板块主要是：1、房地产产业链；2、消费电子；3、养殖。
　　对比年初，409家分析师覆盖的公司中，业绩上修或者持平的家数为121家，288家下修，其中有17家公司在1、2季报都超越市场共识，值得关注（名单见正文）。
　　市场表现回顾：三季度与二季度风格迥异。二季度与三季度，相比而言是两种截然不同的风格：二季度主线是中特估，低估值明显占优，而三季度地产链的下跌，低估值又大幅跑输，这体现出今年投资的不易。值得注意的是，恒生科技指数在二季报之后，业绩开始加速上修，而恒生指数目前是下修后走平的过程。根据我们对A股、港股的综合判断，ROE-TTM的低点已经在2季度出现，三季度ROE即将开启回升的局面。
　　8月份大举流入的南向资金值得关注。南向资金在7月份小幅流入的基础上，8月份大幅流入，规模创了1年的新高，也超越了2022年10月恒生指数大底的水平。
　　7-8月份，南向资金加仓的方向，以绝对值来看，前五名为医药、非银金融、房地产、石油石化、消费者服务；以净买入金额/流通市值来看，前五名是煤炭、有色金属、医药、钢铁、石油石化。
　　估值与风险溢价显示，港股底部条件已经具备，等待美联储加息结束即可能进入新一轮上涨。随着恒生指数的回落，目前的市盈率水平又来到了2018年以来的低位，分位数3.7%。我们倾向于这里恒指已经在底部跃跃欲试，迎接跨年行情了——它触发的条件是美国加息尾声信号的夯实，而我们在9月份的月度报告中的判断，目前美国经济已经有走弱的迹象，需要1-2个月的观察，一旦形成趋势线回落，则极有可能就是港股新一轮上涨的开始。
　　风险提示：美国经济衰退的风险，美联储持续加息的风险，全球地缘冲突的风险

研究报告全文：证券研究报告2023年09月08日港股2季报总结超配底部条件具备等待美联储加息结束核心观点行业研究海外市场专题港股通二季报同比高单位数增长港股通中报已经披露完毕全部港股通港股收入增速中位数为83利润增速为83两者相当超配维持评级业绩表现较好的板块大体上源于三个方向1疫情后出行的常态化受证券分析师王学恒010-88005382益最明确的板块是消费者服务行业传媒互联网行业的部分企业订票wangxuehguosencomcn订餐线下支付等食品饮料如与餐饮线下门店驱动的企业S0980514030002计算机不少企业需要在现场交付交通运输等2出口方向国产市场走势新能源汽车企业在上半年均录得优异表现以及部分工程机械出口量大涨3夏季炎热主要受益方向是部分家电企业表现不佳的板块主要是1房地产产业链2消费电子3养殖对比年初409家分析师覆盖的公司中业绩上修或者持平的家数为121家288家下修其中有17家公司在12季报都超越市场共识值得关注名单见正文市场表现回顾三季度与二季度风格迥异二季度与三季度相比而言是两种截然不同的风格二季度主线是中特估低估值明显占优而三季度地产资料来源Wind国信证券经济研究所整理链的下跌低估值又大幅跑输这体现出今年投资的不易值得注意的是相关研究报告恒生科技指数在二季报之后业绩开始加速上修而恒生指数目前是下修后港股9月投资策略-性价比不断提升南向资金加仓创纪录走平的过程根据我们对A股港股的综合判断ROE-TTM的低点已经在22023-09-03海外市场速览-全球资金面向好多股市共振上行季度出现三季度ROE即将开启回升的局面2023-09-03中资美元债双周报23年第34周-美债利率高位震荡二级8月份大举流入的南向资金值得关注南向资金在7月份小幅流入的基础上市场承压2023-08-31港股ROE量化投资策略一-七重标准构建港股量化配置和8月份大幅流入规模创了1年的新高也超越了2022年10月恒生指数大选股策略2023-08-29底的水平海外市场速览-南向资金或将开始抄底港股2023-08-277-8月份南向资金加仓的方向以绝对值来看前五名为医药非银金融房地产石油石化消费者服务以净买入金额流通市值来看前五名是煤炭有色金属医药钢铁石油石化估值与风险溢价显示港股底部条件已经具备等待美联储加息结束即可能进入新一轮上涨随着恒生指数的回落目前的市盈率水平又来到了2018年以来的低位分位数37我们倾向于这里恒指已经在底部跃跃欲试迎接跨年行情了它触发的条件是美国加息尾声信号的夯实而我们在9月份的月度报告中的判断目前美国经济已经有走弱的迹象需要1-2个月的观察一旦形成趋势线回落则极有可能就是港股新一轮上涨的开始风险提示美国经济衰退的风险美联储持续加息的风险全球地缘冲突的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录港股通二季报同比高单位数增长4收入利润同比高单位数增长4毛利率分析6市场预期的变化9超预期的公司9市场表现回顾三季度与二季度风格迥异11宽基指数表现11行业指数表现12资金流向南向资金买入创纪录158月南向资金流入创纪录157-8月南向资金买卖个股排名16上市公司回购17估值与风险溢价底部条件具备等待美联储加息结束19EPS变化情况19估值与风险溢价19风险提示20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1港股通收入增速中位数4图2港股通利润增速中位数5图3毛利率环比变化23H1-22H28图4二季度部分宽基指数的表现11图5三季度部分宽基指数的表现12图62023年以来宽基指数表现12图7二季度行业表现中信港股通行业指数13图8三季度行业表现中信港股通行业指数13图92023年以来行业表现中信港股通行业指数14图10南向资金流入金额亿元15图11恒生指数前瞻12个月EPS变化情况19图12恒生科技指数前瞻12个月EPS变化情况19图13恒生指数估值分位数20图14恒生指数风险溢价率20表1前七个月客运量同比亿人5表2毛利率变化6表3市场利润预期变化较年初9表4连续2个季度净利润超预期的公司10表5连续2个季度收入超预期的公司10表6南向资金7-8月净流入资金的行业排名16表7南向资金流入金额排名亿元17表82023年内港股通回购按照股价倒挂排名18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告港股通二季报同比高单位数增长收入利润同比高单位数增长港股通中报已经披露完毕全部港股通收入增速中位数为83利润增速为83两者相当分行业来看国防军工消费者服务综合医药电力设备新能源几个行业的收入增速高于20汽车纺织服装传媒计算机收入增速介于10-20之间家电建筑农林牧渔电力及公用事业通信食品饮料交通运输机械基础化工石油石化银行建材非银行金融综合金融房地产收入增速介于0-10之间商贸零售有色金属轻工制造电子钢铁煤炭行业的收入同比是下滑的图1港股通收入增速中位数资料来源wind国信证券经济研究所整理从利润增速来看受到去年低基数的影响消费者服务增速超过了100增速超过20的行业是传媒汽车食品饮料增速在10-20之间的行业为计算机石油石化医药非银行金融家电通信综合金融交通运输增速在0-10之间的行业为银行机械电力设备及新能源电力及公用事业商贸零售建筑国防军工负增长的行业是纺织服装基础化工有色金属房地产综合农林牧渔煤炭建材电子轻工制造钢铁请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图2港股通利润增速中位数资料来源wind国信证券经济研究所整理从行业表现中可以看出利润下滑的几个主要原因1上半年房地产及相关产业链表现不佳由于上半年房地产新开工面积累计同比下滑257月份数据故而直接关联的钢铁轻工制造建材煤炭房地产有色金属基础化工等行业都受到不同程度的拖累以钢铁行业为例港股通营收最大的鞍钢股份录得2015年以来的首次半年报亏损2消费电子上半年表现不佳中国信息通信研究院的数据显示1-6月中国国内市场手机总体出货量累计130亿部同比下降48其中5G手机出货量102亿部同比下降64占同期手机出货量的789这影响了部分电子产业链上的公司表现但伴随8月底华为mate60pro的发售预计四季度手机销量会有明显的复苏3猪肉价格上半年同比下跌较为明显猪肉价格从去年10月份高峰时期的37元千克回落至今年7月最低点19元每千克这拖累了农林牧渔板块的业绩相对较好的行业录得业绩增长的原因1疫情之后出行的常态化前七个月客运量累计52亿人次同比增长55其中公路同比增长19铁路同比增长115民航客运同比增长127水运同比增长129受益最明确的板块是消费者服务行业以及传媒互联网行业的部分企业订票订餐线下支付等食品饮料行业如与餐饮线下门店驱动的企业计算机不少企业需要在现场交付交通运输表1前七个月客运量同比亿人客运量总计公路铁路民航水运2023年1-7月5226255121803461482022年1-7月338021501013152065同比5519115127129资料来源wind国信证券经济研究所整理2汽车出口扩大与国产新能源车份额的提升根据海关统计今年1-7月中国汽车已出口2778万辆同比增长74日本汽车工业协会的数据显示今年上半年日本汽车出口量为202万辆较上年同期增长17中国在今年上半年又超请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告过日本位居全球第一汽车出口大国乘联会数据显示今年1-6月我国乘用车市场累计零售销量为9524万辆同比增长27其中自主品牌销量为5986万辆同比增长224市场份额占比达到531而在新能源汽车领域自主品牌的份额已经高达7-8成以比亚迪理想为代表的汽车企业在上半年均录得优异表现与之类似的行业还有工程机械上半年部分工程机械出口量大涨3夏季高温国家气候中心副主任贾小龙表示2023年夏季6-8月全球陆地平均气温152较同期气候平均偏高06为1961年以来气温第三高的夏季我国大部地区气温接近常年到偏高平均气温为220较常年同期偏高08为1961年以来历史同期第二高仅次于2022年夏季223持续高温使得空调的销量大幅提升家电行业的部分公司上半年业绩大幅增长此外由于上游原材料价格的回落也对家电行业的成本控制起到了正贡献简单总结上半年的亮点是出行出口天热的受益板块地产地产链消费电子猪肉成为拖累板块毛利率分析我们将不同行业的毛利率做一分析数据陈列了过去5个半年21年H1-23H1的毛利率变化如下表2毛利率变化行业21H121H222H122H223H1毛利率21-今每半年医药605602573566576房地产296275269225228交通运输368334342306311计算机338347331353336基础化工533544523539520传媒458448428410465消费者服务373445507486472电力及公用事业334297303307367请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告商贸零售382329293290319食品饮料389367381368392纺织服装418417420409429轻工制造350353320282251综合金融383384331327373电力设备及新能源297280237197183电子210205180176154建材314305271231215有色金属293266218162157石油石化73167242298141汽车156157173174176煤炭286287356342326通信232196225235261家电209197193207215机械231213208212220请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告钢铁1731319132-02国防军工139156153147150农林牧渔114143127116129综合11010211110169建筑11012897115109资料来源wind国信证券经济研究所整理1连续两个半年都在提升的行业是电力及公用事业通信汽车家电机械2连续两个半年都在下降的行业是消费者服务电力设备及新能源电子建材有色金属煤炭钢铁综合3与2022年年报比较环比变化排名是电力及公用事业传媒综合金融商贸零售通信食品饮料纺织服装农林牧渔医药家电机械交通运输国防军工房地产汽车为正石油石化钢铁综合轻工制造电子基础化工计算机建材煤炭电力设备及新能源消费者服务建筑有色金属为负图3毛利率环比变化23H1-22H2资料来源wind国信证券经济研究所整理毛利率的变动与经济周期呈正相关大宗石油石化有色金属与全球经济与商品价格直接关联钢铁轻工基础化工建材煤炭建筑则是受累于房地产电子受累于手机销量较为明显改善的行业一类是电力及公用事业通信它们需求相对稳定供给价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告格下滑或者竞争趋缓之后边际成本下降二是传媒互联网减员增效效果明显三是部分企业海外展业成功商贸零售里的名创优品市场预期的变化由于目前已经处在9月份因此我们再分析一下业绩预期的变化这样能够多覆盖78月份的动态变化在554家港股通公司中有409家企业有分析师覆盖我们对比了年初以来利润预期变化情况其中业绩上修或者持平的家数为121家288家下修其中下修家数居前的行业基础化工农林牧渔国防军工钢铁建材综合100的公司下修上修超过下修的行业是消费者服务交通运输建筑表3市场利润预期变化较年初利润上修或持平利润下修上修-下修行业上修-下修合计家家家综合金融16-5-71电力及公用事业319-16-73房地产428-24-75银行511-6-38通信35-2-25医药2546-21-30计算机513-8-44消费者服务141228机械46-2-20交通运输111015食品饮料611-5-29电子112-11-85汽车613-7-37基础化工04-4-100商贸零售15-4-67农林牧渔04-4-100传媒810-2-11国防军工01-1-100钢铁04-4-100轻工制造16-5-71石油石化3300有色金属4400非银行金融721-14-50建筑32120纺织服装29-7-64煤炭13-2-50电力设备及新能源28-6-60建材08-8-100家电13-2-50综合01-1-100合计121288-167-41资料来源wind国信证券经济研究所整理超预期的公司我们摘取了连续2个季度净利润超预期的公司如下请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表4连续2个季度净利润超预期的公司代码公司名称2023Q1预期EPS2023Q1实际EPS2023Q2预期EPS2023Q2实际EPS857HKEquity中国石油0240270230251157HKEquity中联重科006011016016780HKEquity同程旅行013019016018981HKEquity中芯国际015024018039941HKEquity中国移动1291572432511024HKEquity快手-041-023006038763HKEquity中兴通讯052064057066939HKEquity建设银行0330400350356690HKEquity海尔智家0490490550593690HKEquity美团0100620430855HKEquity汇丰控股2444082372661698HKEquity腾讯音乐娱乐集团0670850830932359HKEquity药明康德0840850981191880HKEquity中国中免1251270840842888HKEquity渣打集团2753192692731810HKEquity小米集团0110190140171513HKEquity丽珠集团071071063066168HKEquity青岛啤酒112123152164资料来源彭博国信证券经济研究所整理由于利润超预期不完全是股价上涨的动力有的时候收入超预期更会获得投资人的认可下面是连续2个季度收入超预期的公司表5连续2个季度收入超预期的公司代码公司名称2023Q1预期每股营收2023Q1实际每股营收2023Q2预期每股营收2023Q2实际每股营收780HKEquity同程旅行327331394398981HKEquity中芯国际0870870820831024HKEquity快手22352301238224343690HKEquity美团3741375739754023700HKEquity腾讯控股59415975609161455HKEquity汇丰控股2803212983436160HKEquity百济神州11746812911909961HKEquity携程集团33163870432449739898HKEquity微博公司7497517477472888HKEquity渣打集团55297657711291810HKEquity小米集团1025112510631112883HKEquity中国海洋石油817885799866168HKEquity青岛啤酒2426248425192543资料来源彭博国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告市场表现回顾三季度与二季度风格迥异宽基指数表现尽管从基本面出发有些公司是符合预期的例如彭博收录的分析师预期EPS但股价依然出现了下跌有的时候预期并不能完全反应一切我们再回顾一下宽基指数与行业板块的走势二季度人民币贬值速度加快以人民币计价的恒生港股通高股息人民币收益率最高其次是恒生港股通人民币而此时中特估以低估值高股息的吸引力表现出抗跌特征中国内地银行股显著跑赢恒生指数而恒生医疗保健互联网科技业指数大幅跑输恒生指数恒生科技恒生港股通新经济恒生综合指数小幅跑输恒生指数图4二季度部分宽基指数的表现资料来源wind国信证券经济研究所整理进入到3季度一是汇率贬值的速度慢了下来二是政策的刺激力度明显增加三是房地产销量依然不佳市场风格又开始反转恒生科技恒生互联网科技恒生港股通新经济明显跑赢大盘而恒生中国内地银行指数与恒生35恒生高股息等一系列低估值的指数反倒是下跌显著跑输大盘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图5三季度部分宽基指数的表现资料来源wind国信证券经济研究所整理二季度与三季度相比而言是两种截然不同的风格二季度中特估低估值明显占优而三季度地产链的下跌低估值又大幅跑输这体现出今年投资的不易因为很少有人可以在如此快速的轮动中始终赶上市场节奏截至目前为止2023年以来取得最优的回报指数是恒生港股通高股息人民币它占据了高股息的风格优势也受益于汇率贬值但值得注意的是恒生科技表现也是不错的排名第二其中恒生科技中的整车企业理想小鹏等今年都出现了销量大增与预期反转图62023年以来宽基指数表现资料来源wind国信证券经济研究所整理行业指数表现具体到行业来看基本上呈现如上特征值得一提的是尽管二季度市场主线是低估值风格但地产链上的公司包括钢请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告铁基础化工建材轻工等板块下跌幅度较大图7二季度行业表现中信港股通行业指数资料来源wind国信证券经济研究所整理三季度钢铁石油石化有色金属煤炭在政策的预期下开始反弹而领跌的是电力设备及新能源电力及公用事业家电图8三季度行业表现中信港股通行业指数资料来源wind国信证券经济研究所整理以全年来看今年录得较好收益的板块是石油石化通信有色金属建筑煤炭表现较差的板块是轻工制造基础化工医药综合建材计算机电力设备及新能源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图92023年以来行业表现中信港股通行业指数资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告资金流向南向资金买入创纪录8月南向资金流入创纪录我们注意到港股通南向资金在8月份净流入了696亿元较去年10月份港股通大底时期还多了20亿元创了一年新高图10南向资金流入金额亿元资料来源wind国信证券经济研究所整理7-8月是半年报季南向资金合计流入了146亿元696亿元共计842亿元我们对南向资金7-8月净流入行业做了个排名有两种统计方式第一种是净买入金额排名考量的是资金的绝对规模前五名行业是医药非银金融房地产石油石化消费者服务第二种是净买入金额流通市值排名考量的是资金对行业的弹性前五名是煤炭有色金属医药钢铁石油石化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告表6南向资金7-8月净流入资金的行业排名7-8月7-8月行业净买入金额排名净买入金额流通市值排名汽车3028消费者服务511传媒1125石油石化45通信715医药13银行620计算机1316纺织服装1012房地产38有色金属92非银行金融27电力及公用事业2727电子1622电力设备及新能源146交通运输1219食品饮料1924建筑2526轻工制造2014机械1818家电2313建材179煤炭81农林牧渔2210商贸零售2121综合金融1523钢铁244基础化工2929综合2617国防军工2830资料来源wind国信证券经济研究所整理7-8月南向资金买卖个股排名7-8月南向资金流入流出个股排名流入前十名美团兖矿能源中海洋石油中国移动建设银行中国平安快手碧桂园服务小鹏汽车中国石油化工股份流出前十名汇丰控股山高新能源比亚迪股份腾讯控股理想汽车中国重汽东方甄选华能国际电力股份金山软件小米集团请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表7南向资金流入金额排名亿元7-8月7-8月代码简称代码简称净买入净买入10700HK美团-W6940005HK汇丰控股-41523690HK兖矿能源4501250HK山高新能源-41230857HK中国海洋石油3971211HK比亚迪股份-30540883HK中国移动3900700HK腾讯控股-28750386HK建设银行3322015HK理想汽车-W-16563988HK中国平安2923808HK中国重汽-6571088HK快手-W2841797HK东方甄选-6182367HK碧桂园服务2750902HK华能国际电力股份-4892331HK小鹏汽车-W2743888HK金山软件-47101024HK中国石油化工股份2591810HK小米集团-W-44111919HK中国宏桥2190291HK华润啤酒-42126030HK友邦保险1990981HK中芯国际-42132628HK中国财险1946078HK海吉亚医疗-40142318HK中国石油股份1789922HK九毛九-38150916HK碧桂园1761548HK金斯瑞生物科技-35169626HK香港交易所1451585HK雅迪控股-32176881HK工商银行1390992HK联想集团-28182202HK农业银行1373606HK福耀玻璃-23199926HK巨子生物1370189HK东岳集团-22202601HK安踏体育1342883HK中海油田服务-22210762HK龙湖集团1271898HK中煤能源-20220268HK哔哩哔哩-W1230570HK中国中药-19231368HK康方生物1212899HK紫金矿业-19241093HK金蝶国际1210522HKASMPT-18251398HK招商银行1182013HK微盟集团-16262099HK浙商银行1092096HK先声药业-16271658HK万科企业1083668HK兖煤澳大利亚-15280081HK药明生物1070881HK中升控股-14292020HK康龙化成1031579HK颐海国际-14301799HK中国银行1012669HK中海物业-14313908HK中国人寿981268HK美东汽车-14321339HK中金公司940772HK阅文集团-13330144HK百济神州919633HK农夫山泉-13341797HK比亚迪电子870390HK中国中铁-13350135HK石药集团860788HK中国铁塔-12366098HK中国海外发展822400HK心动公司-12370998HK华润置地801368HK特步国际-11381898HK信达生物792333HK长城汽车-11391787HK中信证券740525HK广深铁路股份-11401030HK中国燃气703896HK金山云-10411336HK中国电信682357HK中航科工-10421171HK中国联通670322HK康师傅控股-09430728HK中国生物制药656699HK时代天使-09440960HK京东健康631308HK海丰国际-07451177HK中国飞鹤621919HK中远海控-07461193HK邮储银行563898HK时代电气-07472314HK蒙牛乳业556606HK诺辉健康-06482186HK康诺亚-B556178HK光大证券-06491109HK昆仑能源553900HK绿城中国-06506610HK李宁540027HK银河娱乐-05资料来源wind国信证券经济研究所整理上市公司回购考虑到回购的实质性我们设置了2023年内回购金额大于3000万元港币的条请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告件按照股价倒挂空间排序回购均价当前价格-100即股价回到回购价格还有多大空间如下表82023年内港股通回购按照股价倒挂排名当前股价VS回购价格期间回购数量万期间回购金额回购均价Wind代码证券名称行业货币代码目前股价正数表示股万元港币低于回购价格1691HKJS环球生活家电HK中信200416036HKD8001136080650HK普达特科技石油石化HK中信1380710195HKD074051450881HK中升控股汽车HK中信107635641HKD33142365403669HK永达汽车汽车HK中信20139730HKD483351381579HK颐海国际食品饮料HK中信102019974HKD19581494311093HK石药集团医药HK中信300022888HKD763583316100HK同道猎聘消费者服务HK中信111510396HKD933726286069HK盛业非银行金融HK中信181910918HKD600486241177HK中国生物制药医药HK中信12654603HKD364296230489HK东风集团股份汽车HK中信899431875HKD354297191299HK友邦保险非银行金融HK中信223441829806HKD81896880192333HK长城汽车汽车HK中信19242219785HKD1142962190384HK中国燃气电力及公用事业HK中信4764372HKD918797152319HK蒙牛乳业食品饮料HK中信195459954HKD30682665151821HKESR交通运输HK中信438959332HKD13521186140697HK首程控股房地产HK中信1307627223HKD208183142096HK先声药业医药HK中信11908304HKD698614146600HK赛生药业医药HK中信3213382HKD1054933132018HK瑞声科技电子HK中信2544264HKD16761484136699HK时代天使医药HK中信643886HKD60385385123800HK协鑫科技电力设备及新能源HK中信845013099HKD155139120087HK太古股份公司B综合金融HK中信151114602HKD96788690656HK复星国际综合金融HK中信16968939HKD52748780327HK百富环球计算机HK中信11407111HKD62457789666HK金科服务房地产HK中信8679712HKD1121105660019HK太古股份公司A综合金融HK中信90053215HKD5914561550005HK汇丰控股银行HK中信180901094942HKD6053577552257HK圣诺医药-B医药HK中信985046HKD5153492050700HK腾讯控股传媒HK中信75252574281HKD342123276043633HK中裕能源电力及公用事业HK中信6964005HKD57555341113HK长实集团房地产HK中信4339188204HKD4338422031860HK汇量科技传媒HK中信23298520HKD36635820386HK中国石油化工股份石油石化HK中信326914787HKD452461-20023HK东亚银行银行HK中信235024711HKD10511088-36606HK诺辉健康医药HK中信77213406HKD17381820-56690HK海尔智家家电HK中信84819914HKD23472485-60777HK网龙传媒HK中信98414665HKD14901602-71810HK小米集团-W电子HK中信557060171HKD10801176-81999HK敏华控股轻工制造HK中信15008091HKD539618-136826HK昊海生物科技医药HK中信843433HKD40894810-151024HK快手-W传媒HK中信68837584HKD54626565-170354HK中国软件国际计算机HK中信524025371HKD484593-189992HK泡泡玛特传媒HK中信162229332HKD18092540-29资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告估值与风险溢价底部条件具备等待美联储加息结束EPS变化情况恒生指数的前瞻EPS在2022年10月触及低点之后于2023年5月达到高点后回落8月下半月持平图11恒生指数前瞻12个月EPS变化情况资料来源Factset国信证券经济研究所整理与之不同的是恒生科技指数在2023年3月份触及低点之后就处在了上修趋势中尤其是二季报时间窗的8月份呈现加速上修的局面图12恒生科技指数前瞻12个月EPS变化情况资料来源Factset国信证券经济研究所整理估值与风险溢价随着恒生指数的回落目前的市盈率水平又来到了2018年以来的低位分位数37请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图13恒生指数估值分位数资料来源Factset国信证券经济研究所整理故而对应的风险溢价率也回到了历史相对较高水平71或者766分位当下是基钦周期扩张期的第二个半年今年上半年是第一个半年我们的模型显示此时的风险溢价极值对应在765-82675-95分位以42的美债收益率测算恒生指数极限值为16561点-17414点这个位置已经接近了2023年8月22日的低点价格图14恒生指数风险溢价率资料来源Factset国信证券经济研究所整理我们倾向于这里恒指已经具备了底部条件正在底部跃跃欲试迎接跨年行情了它触发的条件是美国加息尾声信号的夯实而我们在9月份的月度报告中的判断目前美国经济已经有走弱的迹象需要1-2个月的观察一旦形成趋势线回落则极有可能就是港股新一轮上涨的开始风险提示美国经济衰退的风险美联储持续加息的风险全球地缘冲突的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20