事项：
　　科顺股份发布2023年中报：报告期内，公司实现营业收入43.37亿，同比+4.73%，归母净利润0.61亿元，同比-75.21%，单Q2实现营业收入24.7亿，同比+2.7%，归母净利润0.03亿元，同比-98.3%。
　　评论：
　　收入持续增长，渠道下沉稳步推进。公司2023 H1实现营收43.37亿元，同比+4.73%；归母净利润0.61亿元，同比-75.21%。分季度看，公司23Q1-Q2营收同比各+7.6%，+2.7%，归母净利润同比各-41%、-98%。分产品看，2023 H1公司防水卷材收入22.72亿，同比-4.77%，毛利率同比-1.9pct至19.9%，防水涂料10.76亿，同比+20.49%，毛利率同比+0.4pct至24.9%，工程施工7.41亿，同比+3.86%，毛利率同比-8.1pct至16.3%。渠道方面，上半年，公司持续加大经销商客户的开发和培育，提高经销商全国地级市覆盖率，以及对减隔震、建筑修缮、雨水管理、光伏能源、抹灰石膏等特定领域或产品进行专项经销商补充。另外，公司可转债融资21.98亿已顺利发行上市，募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。
　　毛利率、减值、其他收益影响盈利。公司2023 H1综合毛利率为21.12%，同比-1.65pct，我们认为毛利率承压主要系需求偏弱下公司规模增速略低，以及C端渠道建设投入较多所致。23H1期间费率为15.01%，同比+0.98pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.22pct、+0.7pct、+0.02pct。净利率1.39%，同比-4.52pct，下滑幅度远大于毛利率，主要系费用支出较多，其他收益减少以及减值增加所致。报告期内，公司信用减值+资产减值损失合计1.61亿，同比增0.6亿。经营性现金流净额-7.54亿元，同比多流出0.76亿元。收现比82.51%，同比+1.8pct。截至23H1末，公司应收账款+应收票据57.27亿，同比+2%。
　　加强C端渠道建设，降本增效地位提升：1）加强C端市场开拓：线上线下同步加强科顺建材品牌建设，同时，C端不断丰富防水涂料、瓷砖胶、美缝剂、加固剂等产品类别，加快全国卫星工厂的投建；2）成立降本专项小组，提升盈利能力：高管领衔，多部门共同参与，加大降本考核力度；3）加强应收账款管理，充分用好可转债募集资金，打造长期竞争力。
　　盈利预测及投资建议：公司为防水行业龙头之一，竞争优势显著，随着防水新规的落地，公司市占率有望进一步提升。考虑今年下游需求恢复较慢，以及公司渠道建设支出较多等因素，我们下调公司2023-2025年EPS预测各为0.28/0.52/0.74元/股（原值为0.56/0.74/0.95元/股），对应PE各为28x/15x/11x，调整至“推荐”评级。
　　风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动，减隔震等新业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他装饰材料2023年09月13日科顺股份3007372023年半年报点评推荐下调当前价元收入增长多因素影响业绩渠道下沉持续804推进事项华创证券研究所科顺股份发布2023年中报报告期内公司实现营业收入4337亿同比证券分析师王彬鹏473归母净利润061亿元同比-7521单Q2实现营业收入247亿同比27归母净利润003亿元同比-983邮箱wangbinpenghcyjscom评论执业编号S0360519060002证券分析师鲁星泽收入持续增长渠道下沉稳步推进公司2023H1实现营收4337亿元同比473归母净利润061亿元同比-7521分季度看公司23Q1-Q2营电话021-20572575收同比各7627归母净利润同比各-41-98分产品看2023H1邮箱luxingzehcyjscom公司防水卷材收入2272亿同比-477毛利率同比-19pct至199防水执业编号S0360520120001涂料1076亿同比2049毛利率同比04pct至249工程施工741证券分析师郭亚新亿同比386毛利率同比-81pct至163渠道方面上半年公司持邮箱续加大经销商客户的开发和培育提高经销商全国地级市覆盖率以及对减guoyaxinhcyjscom执业编号隔震建筑修缮雨水管理光伏能源抹灰石膏等特定领域或产品进行专S0360522070002项经销商补充另外公司可转债融资2198亿已顺利发行上市募集资金主要用于扩建生产基地原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金公司基本数据总股本万股11772866毛利率减值其他收益影响盈利公司2023H1综合毛利率为2112同已上市流通股万股9002686比我们认为毛利率承压主要系需求偏弱下公司规模增速略低以及-165pct总市值亿元9465C端渠道建设投入较多所致23H1期间费率为1501同比098pct分项流通市值亿元7238看管理费率研发费率销售费率财务费率同比各007pct022pct资产负债率592607pct002pct净利率139同比-452pct下滑幅度远大于毛利率主每股净资产元470要系费用支出较多其他收益减少以及减值增加所致报告期内公司信用12个月内最高最低价1439772减值资产减值损失合计161亿同比增06亿经营性现金流净额-754亿元同比多流出076亿元收现比8251同比18pct截至23H1末公市场表现对比图近12个月司应收账款应收票据5727亿同比22022-09-132023-09-12加强C端渠道建设降本增效地位提升1加强C端市场开拓线上线下33同步加强科顺建材品牌建设同时端不断丰富防水涂料瓷砖胶美缝C13剂加固剂等产品类别加快全国卫星工厂的投建2成立降本专项小组提升盈利能力高管领衔多部门共同参与加大降本考核力度3加强应-8220922112302230423062309收账款管理充分用好可转债募集资金打造长期竞争力-28盈利预测及投资建议公司为防水行业龙头之一竞争优势显著随着防水科顺股份沪深300新规的落地公司市占率有望进一步提升考虑今年下游需求恢复较慢以及公司渠道建设支出较多等因素我们下调公司2023-2025年EPS预测各为相关研究报告028052074元股原值为056074095元股对应PE各为28x15x11x科顺股份年报年一季报调整至推荐评级30073720222023点评多重压力下业绩受损渠道产能布局再风险提示房地产新开工面积大幅下滑原材料价格剧烈波动减隔震等新优化业务拓展不及预期2023-04-28科顺股份3007372022年三季报点评Q3主要财务指标ReportFinancialIndex业绩短期承压拟发行可转债扩张产能2022-10-312022A2023E2024E2025E科顺股份300737重大事项点评双重激励营业总收入百万76618383966511264方案同时发布激发企业活力彰显发展信心同比增速-14941531662021-11-09归母净利润百万178334615870同比增速-735877838415每股盈利元015028052074市盈率倍53281511市净率倍17161513资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月12日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号科顺股份年半年报点评3007372023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2334305037974769营业总收入76618383966511264应收票据2098389661126营业成本6036646973318436应收账款4668452750455576税金及附加37515663预付账款138191218233销售费用510520599698存货554590666771管理费用301319367428合同资产410448517602研发费用343352406473其他流动资产118099711871441财务费用7694102112流动资产合计9493106411239614518信用减值损失-224-250-150-120其他长期投资102102102102资产减值损失-38-29-32-31长期股权投资33333333公允价值变动收益41101010固定资产1953221924652691投资收益4-2-7-2在建工程159259359459其他收益54616161无形资产288299315334营业利润191370685972其他非流动资产611611613615营业外收入1391112非流动资产合计3146352338874234营业外支出3233资产合计12639141641628318752利润总额201377693981短期借款1162126213621462所得税234378111应付票据1824195522162550净利润178334615870应付账款1790191921752502少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润178334615870合同负债390427492573NOPLAT245418705969其他应付款216216216216EPS摊薄元015028052074一年内到期的非流动负债541541541541其他流动负债185192255331主要财务比率流动负债合计61086512725781752022A2023E2024E2025E长期借款708155724283312成长能力应付债券0000营业收入增长率-1494153166其他非流动负债205205204205EBIT增长率-680707687374非流动负债合计913176226323517归母净利润增长率-735877838415负债合计70218274988911692获利能力归属母公司所有者权益5617588963927058毛利率212228242251少数股东权益1122净利率23406477所有者权益合计5618589063947060ROE325796123负债和股东权益12639141641628318752ROIC36547892偿债能力现金流量表资产负债率556584607623单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比466605709782经营活动现金流235529616934流动比率16161718现金收益4576659821275速动比率15151617存货影响-151-35-76-105营运能力经营性应收影响-719-511-641-674总资产周转率06060606经营性应付影响231259517662应收账款周转天数190197178170其他影响417152-165-223应付账款周转天数96103101100投资活动现金流-334-613-629-639存货周转天数29323131资本支出-512-612-628-638每股指标元股权投资-8000每股收益015028052074其他长期资产变化186-1-1-1每股经营现金流020045052079融资活动现金流125800760677每股净资产477500543600借款增加869949970985估值比率股利及利息支付-79-222-325-419PE53281511股东融资1111PB2221其他影响-66672114110EVEBITDA2517119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2科顺股份年半年报点评3007372023建筑建材组团队介绍组长首席分析师王彬鹏上海财经大学数量经济学硕士4年建筑工程研究经验曾就职于招商证券2019年5月加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名分析师鲁星泽慕尼黑工业大学工学硕士2015年加入华创证券研究所2017年2019年新财富评选房地产行业入围第六名第三名团队成员2018年2019年水晶球评选房地产行业第四名第三名团队成员2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员分析师郭亚新南开大学产业经济学硕士2020年加入华创证券2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员研究员杨啸宇武汉大学金融学硕士曾任职于德邦证券权益投资部2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3科顺股份年半年报点评3007372023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweih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