事项：
　　公司公布2023年中报，上半年实现营收43.4亿元，同比增4.7%，归母净利润0.6亿元，同比降75.2%。
　　平安观点：
　　多因素致上半年业绩承压。上半年公司归母净利润降幅较大，主要因：
　　1）行业需求未见明显复苏，行业竞争愈发激烈，上半年公司营收仅增长4.7%；2）因价格竞争激烈，叠加成本仍维持高位，毛利率同比降1.6pct至21.1%；3）期内公司加大市场开发力度，包括C端投入与核心经销商给予赋能，导致销售费用增长16.8%，期间费率增长1.0pct至15%；4）应收款项同比略有增加，部分应收款项账龄变长，导致计提的坏账准备增加6千万至1.6亿元；5）期内获得的政府补助减少。公司中报提出转变思路、调整策略，成立降本专项小组，坚决提升盈利能力，严控费用，提升人均效能，减少各类无效支出，下半年盈利能力有望迎来修复。
　　卷材收入毛利率下滑，涂料表现较好。从产品类型看，上半年防水卷材收入22.7亿元，同比降4.8%，毛利率19.9%，同比降1.9pct；防水涂料收入10.8亿元，同比增长20.5%，毛利率24.9%，同比增0.4pct，主要受益于成本端改善；防水工程7.4亿元，同比增长3.9%，毛利率16.3%，同比降8.1pct。
　　收现比改善，付现比增加影响经营性现金流。上半年公司经营性现金流量净额为-7.5亿元，较上年同期-6.8亿元有所下滑，主要因付现比提高4pct至103%，但收现比提高2pct至83%，表明公司销售回款质量继续改善。上半年应收账款/票据及其他应收款同比增加9.4亿元至61亿元，增幅较上年同期16.8亿元明显减少。上半年公司成功发行可转债，融资21.98亿元，为未来增资扩产提供资金保障。
　　投资建议：考虑行业修复不及预期以及竞争愈发激烈，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，原预测为6.5亿元、8.3亿元、9.3亿元，当前市值对应PE分别为31倍、17倍、13倍。尽管业绩预测下调，但考虑公司已调整较多，同时随着行业基本面逐步改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备良好成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。

研究报告全文：建材公司2023年09月13日报科顺股份300737SZ告多因素致业绩承压涂料业务表现较好推荐维持事项公司公布2023年中报上半年实现营收434亿元同比增47归母净利润股价804元公06亿元同比降752主要数据平安观点司行业科顺股份公司网址wwwkeshuncomcn多因素致上半年业绩承压上半年公司归母净利润降幅较大主要因半大股东持股陈伟忠27031行业需求未见明显复苏行业竞争愈发激烈上半年公司营收仅增长实际控制人陈伟忠阮宜宝472因价格竞争激烈叠加成本仍维持高位毛利率同比降16pct年总股本百万股1177报流通A股百万股900至2113期内公司加大市场开发力度包括C端投入与核心经销商流通BH股百万股给予赋能导致销售费用增长168期间费率增长10pct至154总市值亿元95点应收款项同比略有增加部分应收款项账龄变长导致计提的坏账准备流通A股市值亿元726165评每股净资产元470增加千万至亿元期内获得的政府补助减少公司中报提出转变资产负债率593思路调整策略成立降本专项小组坚决提升盈利能力严控费用提升人均效能减少各类无效支出下半年盈利能力有望迎来修复行情走势图卷材收入毛利率下滑涂料表现较好从产品类型看上半年防水卷材收入227亿元同比降48毛利率199同比降19pct防水涂料收入108亿元同比增长205毛利率249同比增04pct主要受益于成本端改善防水工程74亿元同比增长39毛利率163同比降81pct收现比改善付现比增加影响经营性现金流上半年公司经营性现金流量净额为-75亿元较上年同期-68亿元有所下滑主要因付现比提高相关研究报告4pct至103但收现比提高2pct至83表明公司销售回款质量继续改平安证券科顺股份300737SZ年报点评业善上半年应收账款票据及其他应收款同比增加94亿元至61亿元增绩短期承压经销贡献过半推荐20230427幅较上年同期168亿元明显减少上半年公司成功发行可转债融资证券分析师证2198亿元为未来增资扩产提供资金保障郑南宏投资咨询资格编号券S1060521120001投资建议考虑行业修复不及预期以及竞争愈发激烈下调公司盈利预ZHENGNANHONG873pingancomcn研杨侃投资咨询资格编号S1060514080002究BQV514YANGKAN034pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元7771766186181017011797告YOY246-14125180160净利润百万元673178307569727YOY-245-735725852278毛利率285212225230230净利率8723365662ROE135325289104EPS摊薄元057015026048062PE倍141531308166130PB倍1917161514请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容科顺股份公司半年报点评测预计2023-2025年归母净利润分别为31亿元57亿元73亿元原预测为65亿元83亿元93亿元当前市值对应PE分别为31倍17倍13倍尽管业绩预测下调但考虑公司已调整较多同时随着行业基本面逐步改善公司兼具品牌渠道与产品优势未来仍具备良好成长性维持推荐评级风险提示1原材料价格波动风险公司生产所需的原材料主要包括沥青膜类含隔离膜聚酯胎基SBS改性剂聚醚乳液基础油石蜡异氰酸酯等属于石油化工产品若后续上述原材料采购价格继续上涨将对公司盈利能力产生负面影响2房地产需求不达预期的风险房地产行业是公司销售收入的主要来源若后续房地产行业修复不达预期新开工大幅下滑将对公司的业绩增长带来不利影响3应收账款回收风险若后续地产资金环境未出现明显改善公司服务的房企客户出现财务状况恶化将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容科顺股份公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9493101901200613915营业收入766186181017011797现金2334215525422949营业成本6036667978319083应收票据及应收账款5607630774438634税金及附加37495868其他应收款287323381442营业费用510543529566预付账款138156184213管理费用301345407472存货554613719834研发费用343379407472其他流动资产573636737843财务费用76737482非流动资产3146305329582864资产减值损失-38-40-47-55长期投资33323129信用减值损失-224-224-234-236固定资产1996195919221883其他收益54545454无形资产288274259245公允价值变动收益41000其他非流动资产829788746706投资净收益4444资产总计12639132421496416779资产处置收益-3-3-3-3流动负债6109661480119367营业利润191340637817短期借款1162113315941927营业外收入12121212应付票据及应付账款3615400046895440营业外支出3333其他流动负债1332148017272000利润总额201349646826非流动负债913751588426所得税23427899长期借款716554392229净利润178307569727其他非流动负债197197197197少数股东损益-0-0-0-0负债合计7022736485999793归属母公司净利润178307569727少数股东权益1110EBITDA4805148141001股本1181117711771177EPS元015026048062资本公积2072207320732073留存收益2364262731133735主要财务比率归属母公司股东权益5617587763646986会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益12639132421496416779成长能力营业收入-14125180160营业利润-764775875282归属于母公司净利润-735725852278获利能力毛利率212225230230净利率23365662ROE325289104现金流量表单位百万元ROIC34538698会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流223138252430资产负债率556556575584净利润178307569727净负债比率-81-79-87-113折旧摊销203939393流动比率16151515财务费用76737482速动比率14131313投资损失-4-4-4-4营运能力营运资金变动-459-342-492-479总资产周转率06070707其他经营现金流229111111应收账款周转率14141414投资活动现金流-334-6-6-6应付账款周转率34343434资本支出23400-0每股指标元长期投资-41000每股收益最新摊薄015026048062其他投资现金流-527-6-6-6每股经营现金流最新摊薄019012021036筹资活动现金流125-311142-17每股净资产最新摊薄477499541593短期借款566-29461333估值比率长期借款-150-162-162-162PE531308166130其他筹资现金流-291-120-156-187PB17161514现金净增加额19-179388407EVEBITDA336213138114资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层