事件描述
　　公司发布财报：2023H收入约43.4亿元，同比增长5%，归属净利润约0.6亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降70%。2023Q2收入约24.7亿元，同比增长3%，归属净利润约0.03亿元，同比下降98%，扣非净利润同比下降87%。
　　事件评论
　　卷材需求承压，涂料增长较快。上半年地产新开工面积同比下降24%，这使得防水卷材需求高度承压，而竣工总量相对稳定，这是公司防水卷材和防水涂料收入表现分化的原因。上半年公司防水材料收入33.5亿元，同比增长2%（其中防水卷材收入22.7亿元，同比下降5%，防水涂料收入10.8亿元，同比增长20%）；防水施工收入约7.4亿元，同比增长4%。此外，公司积极开拓减隔震业务，上半年丰泽股份收入2.2亿元，同比增长48%，但净利润仅约0.14亿元，同比下降较多，或源于地方财政压力下的盈利压缩。
　　毛利率改善缓慢。公司上半年毛利率约21.1%，同比下降1.6个百分点，其中防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别为20%、25%、16%，同比变动-1.9pct、+0.4pct、-8.1pct，主要原因是原材料沥青价格仍处相对高位，虽然去年上半年沥青价格前低后高，但上半年沥青价格同比差异不大，参考隆众资讯2023H均价同比仅下降0.5%。上半年期间费率约15.0%，同比提升1.0个百分点，其中销售、管理、研发、财务分别同比变动+0.7、+0.1、+0.2、+0.02个百分点，主要为销售费用率上行，或源于经销市场的费用投入，加大渠道覆盖率，加大对核心经销商的支持赋能。公司2季度毛利率约20.8%，同比基本持平，原材料压力略减；期间费率约14.1%，同比提升1.7个百分点。2季度信用减值损失约1.2亿元，使得最终净利率较低，若加回减值则净利率约4%，同比下降约2个百分点。
　　经营性现金流尚未改善，信用减值延续。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约-7.5亿元，去年同期约-6.8亿元。收现比波动不大，从去年同期0.81增至0.83，付现比走弱，从去年同期0.92增至1.04，或主要为公司加大现金支付以降低原材料价格。公司期末应收账款约56亿元，去年同期约51亿元，上半年应收账款周转天数从去年185天增至今年213天，但应收票据从5亿元下降至1亿元。随着应收账款的账龄增加，公司上半年按账龄组合计提1.6亿元，2020-2022年信用减值损失分别为2.4、2.5、2.2亿元，累计信用减值损失已达8.7亿元。近期公司发行可转债融资21.98亿方案已顺利发行上市，本次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。
　　预计公司2023-2024年归属净利润为4.0、8.3亿元，对应估值25、12倍。
　　风险提示
　　1、房地产行业回暖不及预期；
　　2、原材料价格继续上涨

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨科顺股份300737SZTableTitle收入稳定减值延续报告要点TableSummary科顺股份发布财报2023H收入约434亿元同比增长5归属净利润约06亿元同比下降75扣非净利润同比下降702023Q2收入约247亿元同比增长3归属净利润约003亿元同比下降98扣非净利润同比下降87分析师及联系人TableAuthor范超张佩SACS0490513080001SACS0490518080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-07cjzqdt11111科顺股份300737SZTableTitle2公司研究丨点评报告收入稳定减值延续TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布财报2023H收入约434亿元同比增长5归属净利润约06亿元同比下降TableBaseData当前股价元83075扣非净利润同比下降702023Q2收入约247亿元同比增长3归属净利润约总股本万股117729003亿元同比下降98扣非净利润同比下降87流通A股B股万股900270事件评论每股净资产元470卷材需求承压涂料增长较快上半年地产新开工面积同比下降24这使得防水卷材近12月最高最低价元1469758需求高度承压而竣工总量相对稳定这是公司防水卷材和防水涂料收入表现分化的原注股价为2023年9月6日收盘价因上半年公司防水材料收入335亿元同比增长2其中防水卷材收入227亿元同比下降5防水涂料收入108亿元同比增长20防水施工收入约74亿元同市场表现对比图近12个月比增长4此外公司积极开拓减隔震业务上半年丰泽股份收入22亿元同比增长科顺股份建材沪深300指数48但净利润仅约014亿元同比下降较多或源于地方财政压力下的盈利压缩4119毛利率改善缓慢公司上半年毛利率约211同比下降16个百分点其中防水卷材-2防水涂料防水施工毛利率分别为202516同比变动-19pct04pct-81pct-2420229202312023520239主要原因是原材料沥青价格仍处相对高位虽然去年上半年沥青价格前低后高但上半年沥青价格同比差异不大参考隆众资讯2023H均价同比仅下降05上半年期间费率约资料来源Wind150同比提升10个百分点其中销售管理研发财务分别同比变动0701个百分点主要为销售费用率上行或源于经销市场的费用投入加大渠道02002相关研究覆盖率加大对核心经销商的支持赋能公司2季度毛利率约208同比基本持平TableReport收入增速向上业绩即将跟上2023-05-03原材料压力略减期间费率约141同比提升17个百分点2季度信用减值损失约12毛利率继续承压应收款环比企稳2022-11-亿元使得最终净利率较低若加回减值则净利率约4同比下降约2个百分点01经营性现金流尚未改善信用减值延续公司上半年经营活动产生的现金流量净额约-75收入逆势增长经营质量稳健2022-09-05亿元去年同期约-68亿元收现比波动不大从去年同期081增至083付现比走弱从去年同期092增至104或主要为公司加大现金支付以降低原材料价格公司期末应收账款约56亿元去年同期约51亿元上半年应收账款周转天数从去年185天增至今年213天但应收票据从5亿元下降至1亿元随着应收账款的账龄增加公司上半年按账龄组合计提16亿元2020-2022年信用减值损失分别为242522亿元累计信用减值损失已达87亿元近期公司发行可转债融资2198亿方案已顺利发行上市本次募集资金主要用于扩建生产基地原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金预计公司2023-2024年归属净利润为4083亿元对应估值2512倍风险提示1房地产行业回暖不及预期更多研报请访问2原材料价格继续上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1房地产行业回暖不及预期防水行业是一个与房地产息息相关的行业国家不断强化对房地产市场的宏观调控最终会传导到防水企业影响到防水行业的发展若房地产行业回暖不及预期最终会影响到行业总需求与企业应收账款回收等2原材料价格继续上涨公司生产所需的原材料主要包括沥青SBS改性剂聚酯胎基乳液聚醚TDIMDITPO树脂等其中石油化工产品占较大比重受国际原油价格变化以及石油化工产品供给和需求的影响也较大全球原油价格出现波动时会导致与其相关的石油化工产品价格出现一定的波动因此若上述原材料市场价格出现较大幅度波动将可能对公司的盈利水平产生一定影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入766182841028212465货币资金2334208622112343营业成本6036641676369160交易性金融资产74747474毛利1625186826453305应收账款4668504862667596营业收入21232627存货554589701841营业税金及附加37404960预付账款138147175210营业收入0000其他流动资产1724179820342292销售费用510439545661流动资产合计949397421146113357营业收入7555长期股权投资33333333管理费用301290360436投资性房地产102102102102营业收入4444固定资产合计1953210923522682研发费用343371461558无形资产288368448528营业收入4444商誉101101101101财务费用76104146218递延所得税资产219219219219营业收入1112其他非流动资产45075010501350加资产减值损失-38-29-36-44资产总计12639134241576618372信用减值损失-224-150-100-120短期贷款1162114115371662公允价值变动收益41000应付款项1790190322652717投资收益4000预收账款0000营业利润1914719891258应付职工薪酬104110131158营业收入261010应交税费49536679营业外收支9000其他流动负债3003315636484261利润总额2014719891258流动负债合计6109636476478878营业收入361010长期借款708708708708所得税费用2375158201应付债券0000净利润1783958311056递延所得税负债15151515归属于母公司所有者的净利润1783968321057其他非流动负债190190190190少数股东损益00-1-1负债合计7022727785609791EPS元015034071090归属于母公司所有者权益5617614772068582现金流量表百万元少数股东权益110-12022A2023E2024E2025E股东权益5618614772068580经营活动现金流净额235608602938负债及股东权益12639134241576618372取得投资收益收回现金24000基本指标长期股权投资-80002022A2023E2024E2025E资本性支出-416-380-410-443每股收益015034071090其他67-308-300-300每股经营现金流020052051080投资活动现金流净额-334-688-710-743市盈率831224701174924债券融资0000市净率264159136114股权融资1-400EVEBITDA2299998670533银行贷款增加减少1713-21396125总资产收益率14295358筹资成本-79-144-162-188净资产收益率3264115123其他-1510000净利率23488185筹资活动现金流净额125-168234-63资产负债率556542543533现金净流量不含汇率变动影响31-248125132总资产周转率061062065068资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555