投资要点：
　　23Q2收入同比提升，扣非归母净利润同比下滑。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别43.37亿元、0.61亿元和0.53亿元，同比分别变动4.73%、-75.21%和-69.84%。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为24.70亿元、0.03亿元和0.12亿元，分别同比变动2.67%、-98.26%和-86.95%。
　　多因素共振，23H1公司净利率承压。公司23H1毛利率和净利率分别为21.12%和1.39%，分别同比下滑1.64个百分点和4.52个百分点。23Q2公司毛利率和净利率分别为20.76%和0.10%，同比分别变动0.14个百分点和-5.95个百分点，环比分别下滑0.83个百分点和3.00个百分点。我们认为，公司23年上半年净利率承压一是在激烈的竞争环境中加大市场开发力度，加大对经销商的赋能支持；二是原材料采购价格仍处高位；三是销售费用增加，23H1销售费用同比增长16.82%，销售费用率达6.49%，同比增加0.68个百分点；四是信用减值增加，23H1公司信用减值损失为1.55亿元，相比22H1的1.00亿元增加了0.55亿元。
　　 23年上半年存货周转同比加快，应收账款周转同比减慢。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-7.54亿元，同比下降11.16%。同时，23H1公司收现比和净现比分别为0.83倍和-12.53倍，收现比同比提升0.02倍。此外，公司23H1存货周转天数为49.87天，同比缩短1.3天；应收账款周转天数为213.32天，同比拉长28.15天。
　　可转债成功发行，募集资金扩产和智能化升级，助力公司长期成长。8月23日，公司发行的2198万张可转债上市，发行总额21.98亿元。本次募资主要用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目和补充流动资金。我们认为，长期以来防水行业市场集中度较低，但伴随行业对质量和环保要求趋严，不规范的中小企业将被逐渐淘汰，行业集中度有望提升，公司作为头部企业之一，抓住机会扩张，扩充产能缩短运输半径、降低运输费用，市占率有望不断提升。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.34、0.55、0.75元/股，可比上市公司2023年预测PE的平均数为33.7倍，给予公司2023年25-30倍预测PE，对应合理价值区间8.50-10.20元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告科顺股份300737公司半年报2023年09月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持多因素共振23H1净利率承压股票数据TableSummary09TableStockInfo月06日收盘价元830投资要点52周股价波动元758-1469总股本流通A股百万股1177900总市值流通市值百万元9771747223Q2收入同比提升扣非归母净利润同比下滑公司23H1实现收入归属相关研究上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别4337亿元061TableReportInfo22年收现比净现比均同比提升23Q1毛利亿元和053亿元同比分别变动473-7521和-698423Q2公司实率环比改善20230429现收入归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为成本压力仍大Q3收入和归母净利同比均2470亿元003亿元和012亿元分别同比变动267-9826和下滑20221027-869522上半年营收结构改善原材料压力有望缓解20220921多因素共振23H1公司净利率承压公司23H1毛利率和净利率分别为市场表现2112和139分别同比下滑164个百分点和452个百分点23Q2公TableQuoteInfo司毛利率和净利率分别为2076和010同比分别变动014个百分点和-595个百分点环比分别下滑083个百分点和300个百分点我们认为公司23年上半年净利率承压一是在激烈的竞争环境中加大市场开发力度加大对经销商的赋能支持二是原材料采购价格仍处高位三是销售费用增加23H1销售费用同比增长1682销售费用率达649同比增加068个百分点四是信用减值增加23H1公司信用减值损失为155亿元相比22H1的100亿元增加了055亿元23年上半年存货周转同比加快应收账款周转同比减慢公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-754亿元同比下降1116同时23H1公司收现比和净现比分别为083倍和-1253倍收现比同比提升002倍此外沪深300对比1M2M3M公司23H1存货周转天数为4987天同比缩短13天应收账款周转天数绝对涨幅-216-120-152为21332天同比拉长2815天相对涨幅-165-106-139资料来源海通证券研究所可转债成功发行募集资金扩产和智能化升级助力公司长期成长8月23TableAuthorInfo日公司发行的2198万张可转债上市发行总额2198亿元本次募资主要用于安徽滁州防水材料扩产项目福建三明防水材料扩产项目重庆长寿防水材料扩产项目智能化升级改造项目和补充流动资金我们认为长期以来防水行业市场集中度较低但伴随行业对质量和环保要求趋严不规范的中小企业将被逐渐淘汰行业集中度有望提升公司作为头部企业之一分析师冯晨阳抓住机会扩张扩充产能缩短运输半径降低运输费用市占率有望不断提Tel02123212081升Emailfcy10886haitongcom证书S0850516060004盈利与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为034055075元分析师潘莹练股可比上市公司2023年预测PE的平均数为337倍给予公司2023年Tel0212318563525-30倍预测PE对应合理价值区间850-1020元股优于大市评级Emailpyl10297haitongcom证书S0850517070010风险提示下游地产客户资金风险沥青价格大幅提升风险分析师申浩主要财务数据及预测Tel02123185636TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailsh12219haitongcom营业收入百万元7771766187031056612538证书S0850519060001-YoY246-14136214187净利润百万元673178400653880-YoY-245-7351246632348全面摊薄EPS元057015034055075毛利率285212224241254净资产收益率1353268102123资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科顺股份3007372从产品角度23H1防水涂料和防水工程施工收入同比增长防水卷材收入同比下滑23H1公司防水卷材防水涂料和防水工程施工分别实现收入2272亿元1076亿元和741亿元分别同比变动-4772049和386从毛利率角度看23H1防水涂料毛利率同比提升防水卷材和防水工程施工毛利率同比下降23H1防水卷材防水涂料和防水工程施工毛利率分别为19912492和1631分别同比变动-190个百分点042个百分点和-812个百分点表1公司分业务收入毛利预测20222023E2024E2025E营业收入百万元433618437694525233614522防水卷材营业成本百万元352120351074410785470786毛利率187919790021792339营业收入百万元168095183358229198279621防水涂料营业成本百万元124377130166159499191456毛利率260129013041315300营业收入百万元132352143205176142209609工程施工营业成本百万元103490119132144771170182毛利率2181168117811881营业收入百万元31999106000126000150000其他营业成本百万元235897496187215102777毛利率2628292830783148营业收入百万元76606487025710565721253752合计营业成本百万元603576675333802269935201毛利率2121224024072541资料来源wind海通证券研究所表2公司盈利预测百万元20222023E2024E2025E营业总收入766187031056612538营业成本6036675380239352毛利率212224241254营业税金及附加37445363营业税金率05050505营业费用510598750903营业费用率67697172管理费用301331423514管理费用率39384041EBIT25386111151439财务费用76-35-53-26财务费用率10-04-05-02资产减值损失-38-23-28-33投资收益4456营业利润1914747841063营业外收支9999利润总额2014837931072EBITDA469113414261782请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科顺股份3007373所得税2382139191有效所得税率113170175178少数股东损益0011归属母公司所有者净利润178400653880每股收益元股015034055075资料来源wind海通证券研究所表3A股同类可比上市公司估值截至20230906收盘价元EPS元股PE倍代码简称股2023E2024E2025E2023E2024E2025E300715SZ凯伦股份1386040063085349220163603737SH三棵树7778171244306454319255002271SZ东方雨虹2996143186234210161128平均数337233182资料来源wind海通证券研究所注可比公司预测取wind一致预期下游地产客户资金风险沥青价格大幅提升风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科顺股份3007374财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入766187031056612538每股收益015034055075营业成本6036675380239352每股净资产476499545606毛利率212224241254每股经营现金流020088000069营业税金及附加37445363每股股利005007011015营业税金率05050505价值评估倍营业费用510598750903PE5484244114961110营业费用率67697172PB174166152137管理费用301331423514PS128112092078管理费用率39384041EVEBITDA3187835706557EBIT25386111151439股息率06081318财务费用76-35-53-26盈利能力指标财务费用率10-04-05-02毛利率212224241254资产减值损失-38-23-28-33净利润率23466270投资收益4456净资产收益率3268102123营业利润1914747841063资产回报率14304455营业外收支9999投资回报率2884101119利润总额2014837931072盈利增长EBITDA469113414261782营业收入增长率-14136214187所得税2382139191EBIT增长率-7102401295290有效所得税率113170175178净利润增长率-7351246632348少数股东损益0011偿债能力指标归属母公司所有者净利润178400653880资产负债率556552566553流动比率155160155159速动比率129134130133资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率038047032033货币资金2334291223512621经营效率指标应收账款及应收票据4878478465167119应收账款周转天数19007195001900019200存货554505653748存货周转天数2858285026502750其它流动资产1728167219252031总资产周转率065068076082流动资产合计949398731144612519固定资产周转率422442523608长期股权投资33364043固定资产1953198020632059在建工程159219188245无形资产288306331350现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3146325633553446净利润178400653880资产总计12639131291480115965少数股东损益0011短期借款1162119213221502非现金支出478496518561应付票据及应付账款3615358945234673非经营收益6404450预收账款0000营运资金变动-42696-1216-676其它流动负债1332139815531717经营活动现金流23510330816流动负债合计6109617973987892资产-319-378-405-429长期借款708858778728投资-41-65-20-13其它长期负债205212207204其他25456非流动负债合计9131070985932投资活动现金流-334-439-420-436负债总计7022724983838824债权募资21918745127实收资本1181117711771177股权募资1-400归属于母公司所有者权益5617587864167138其他-94-199-185-238少数股东权益1123融资活动现金流125-16-140-111负债和所有者权益合计12639131291480115965现金净流量31578-560270备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月06日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究科顺股份3007375信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s潘莹练建筑建材行业申浩建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出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