报告关键要素:
　　事件：2023年08月30日，科顺股份发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入43.37亿元，同比上涨4.73%；实现归母净利润6,060.41万元，同比下滑75.21%。其中，2023年第二季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比上涨2.67%；实现归母净利润252.86万元，同比下滑98.26%。
　　投资要点:
　　营收规模整体有所回升，但受原材料价格仍处相对高位影响，盈利能力承压：（1）23H1营业收入同比增长4.73%，从产品结构看，主要是防水涂料营收增幅较大，公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工业务分别实现营业收入22.72/10.76/7.41亿元，同比变动-4.78%/+20.49%/+3.86%。防水卷材营收有所下降，主要系房地产下行导致下游市场需求疲软影响；而防水涂料营收则明显上涨，或与公司加大C端市场投入相关；（2）毛利率方面，2023年H1公司综合毛利率为21.12%，同比下降1.65pct，主要系原材料价格保持相对高位导致营业成本增加，以及行业竞争加剧导致产品价格下降影响。其中，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为19.91%/24.92%/16.31%，同比变动-1.90/+0.42/-8.12pct，卷材与工程施工毛利率受影响较大；（3）公司加大非房业务布局，丰泽股份在报告期内实现营业收入2.2亿元，净利润1382.75万元。
　　信用减值影响叠加期间费用率上升，公司利润端承压。2023年H1，公司归母净利润同比下滑75.21%。除了受毛利率影响外，净利润下行主要受信用减值和期间费用增加影响。信用减值方面，由于部分应收款项账龄变长，信用减值损失金额明显增加。2023年H1，公司信用减值为1.55亿元（上年同期1亿元），其中Q2信用减值为1.23亿元，同比增加126.35%，截至23H1末公司应收账款余额为66.4亿元，较上年末增长19.6%，其中有部分工抵房相关应收账款仍挂账一定程度推高了公司的应收账款规模，同时工抵房的处置时间或较长导致账龄拉长亦会增加减值准备计提金额。期间费用率方面，2023年H1公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.67/0.07/0.22/0.02pct，期间费用率均有所上涨。其中，销售费用率上涨较大，与公司拓展销售渠道，增加对核心经销商的支持赋能相关。
　　收现比小幅提升：2023年H1，公司经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额为-7.54亿元，同比下降11.16%。2023年H1，公司收现比为82.50%，同比上升1.79pct；付现比为102.95%，同比上升3.98pct。
　　可转债融资顺利上市，公司盈利能力有望加强。报告期内，公司发行可转债融资21.98亿方案获得证监会注册批复，并已顺利发行上市。根据公司募集说明书，此次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。随着募投资金的顺利到位，一方面可以在一定程度上缓解公司的资金压力，为公司增资扩产提供资金保障；另一方面能够有效提高公司生产效率，巩固公司在行业内的地位。
　　盈利预测与投资建议：2023年上半年，受需求端，成本端等多重因素影响，公司业绩短期承压。由于公司超预期增加信用减值计提以及房地产行业新开工不及预期等综合因素影响下，我们下调公司盈利预测，调整后预计2023年-2025年营业收入分别为88.4亿元、107.1亿元、128.6亿元，同比增速分别为15%、21%、20%，归母净利润分别为3.5亿元、6.2亿元、8.2亿元，当前（9月1日）对应PE分别为27、15、11倍。维持“增持”评级。
　　风险因素：原材料价格超预期上行、下游需求修复不及预期、客户回款风险、信用减值等。
　　
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告建筑材料公TableTitleTableStockRank司维持研减值增加业绩承压关注C端发展增持究TableStockNameTableReportDate科顺股份300737点评报告2023年09月04日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData事件2023年08月30日科顺股份发布2023年半年报2023年上半总股本百万股1177293579年公司实现营业收入4337亿元同比上涨473实现归母净利润流通A股百万股90033606041万元同比下滑7521其中2023年第二季度公司实现收盘价元789公营业收入2470亿元同比上涨267实现归母净利润25286万元总市值亿元9289同比下滑9826流通A股市值亿元7104司点个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点营收规模整体有所回升但受原材料价格仍处相对高位影响盈利能力科顺股份沪深300报50承压123H1营业收入同比增长473从产品结构看主要是防水40告涂料营收增幅较大公司防水卷材防水涂料防水工程施工业务分别实3020现营业收入22721076741亿元同比变动-104782049386防水卷材营收有所下降主要系房地产下行导0-10致下游市场需求疲软影响而防水涂料营收则明显上涨或与公司加大-20-30C端市场投入相关2毛利率方面2023年H1公司综合毛利率为2112同比下降165pct主要系原材料价格保持相对高位导致营业数据来源聚源万联证券研究所成本增加以及行业竞争加剧导致产品价格下降影响其中防水卷材防水涂料防水工程施工毛利率分别为199124921631同比相关研究TableReportList行业中长期向好龙头企业有望长期向上证变动-190042-812pct卷材与工程施工毛利率受影响较大3券公司加大非房业务布局丰泽股份在报告期内实现营业收入22亿元研净利润138275万元究报信用减值影响叠加期间费用率上升公司利润端承压2023年H1公司归母净利润同比下滑7521除了受毛利率影响外净利润下行主告要受信用减值和期间费用增加影响信用减值方面由于部分应收款项账龄变长信用减值损失金额明显增加2023年H1公司信用减值为155亿元上年同期1亿元其中Q2信用减值为123亿元同比增加12635截至23H1末公司应收账款余额为664亿元较上年末增长196其中有部分工抵房相关应收账款仍挂账一定程度推高了公司的应收账款规模同时工抵房的处置时间或较长导致账龄拉长亦会增加减值准备计提金额期间费用率方面2023年H1公司销售管理研分析师TableAuthors潘云娇执业证书编号S0270522020001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话02032255210营业收入百万元76606488383810706201285837邮箱panyjwlzqcomcn增长比率-142153721132010净利润百万元17818346996219681861增长比率-7351947479243162每股收益元015029053070市盈率倍5213267714931135市净率倍165159144128数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告发和财务费用率分别同比变动067007022002pct期间费用率均有所上涨其中销售费用率上涨较大与公司拓展销售渠道增加对核心经销商的支持赋能相关收现比小幅提升2023年H1公司经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额为-754亿元同比下降11162023年H1公司收现比为8250同比上升179pct付现比为10295同比上升398pct可转债融资顺利上市公司盈利能力有望加强报告期内公司发行可转债融资2198亿方案获得证监会注册批复并已顺利发行上市根据公司募集说明书此次募集资金主要用于扩建生产基地原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金随着募投资金的顺利到位一方面可以在一定程度上缓解公司的资金压力为公司增资扩产提供资金保障另一方面能够有效提高公司生产效率巩固公司在行业内的地位盈利预测与投资建议2023年上半年受需求端成本端等多重因素影响公司业绩短期承压由于公司超预期增加信用减值计提以及房地产行业新开工不及预期等综合因素影响下我们下调公司盈利预测调整后预计2023年-2025年营业收入分别为884亿元1071亿元1286亿元同比增速分别为152120归母净利润分别为35亿元62亿元82亿元当前9月1日对应PE分别为271511倍维持增持评级风险因素原材料价格超预期上行下游需求修复不及预期客户回款风险信用减值等第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入766188381070612858货币资金2334337024073670同比增速-142153721132010交易性金融资产74747474营业成本6036695881989733应收票据及应收账款4878358559495488毛利1625188025083125存货554379677575营业收入2121212823432431预付款项138174205243税金及附加37506173合同资产410442535643营业收入048057057057其他流动资产110596912111209销售费用510557674810流动资产合计949389931105811902营业收入666630630630长期股权投资33333333管理费用301340428514固定资产1953200020792169营业收入393385400400在建工程159671820924研发费用343398482579无形资产288284280276营业收入448450450450商誉101101101101财务费用76311130递延所得税资产219219219219营业收入099036010023其他非流动资产393393393393资产减值损失-38-33-50-50资产总计12639126941498316017信用减值损失-224-130-150-200短期借款1162116211621162其他收益54587185应付票据及应付账款3615334348554878投资收益4000预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债390417492584公允价值变动收益41000应付职工薪酬104139164195资产处置收益-3000应交税费49536477营业利润191399723954其他流动负债1951199020352091营业收入250452675742流动负债合计6109594376107825营业外收支9999长期借款708708708708利润总额201408732963应付债券0000营业收入262462683749递延所得税负债15151515所得税费用2361110144其他非流动负债190190190190净利润178347622819负债合计7022685685238738营业收入232393581637归属于母公司的所有者权益5617583764597278归属于母公司的净利润178347622819少数股东权益1111同比增速-7351947479243162股东权益5618583864607279少数股东损益0000负债及股东权益12639126941498316017EPS元股015029053070现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额2352032-3941831投资-41000基本指标资本性支出-319-791-491-4912022A2023E2024E2025E其他25000EPS015029053070投资活动现金流净额-334-791-491-491BVPS477496549618债权融资-1494000PE5213267714931135股权融资1-6800PEG-071028019036银行贷款增加减少1713000PB165159144128筹资成本-79-136-78-78EVEBITDA3187861684461其他-15000ROE3175949631125筹资活动现金流净额125-205-78-78ROIC27974510371257现金净流量311037-9631262数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44