事件：2023年上半年公司实现营业收入43.37亿元（+4.73%），归母净利润0.61亿元（-75.21%），扣非归母净利润0.53亿元（-69.84%）；其中Q2实现营收24.7亿元（+2.67%），归母净利润0.03亿元（-98.26%），扣非归母净利润0.12亿元（-86.95%）。
　　二季度减值计提影响当期业绩。公司Q1、Q2收入增速分别为7.59%、2.67%，归母净利润增速分别为-41.37%、-98.26%，业绩下滑一方面由于进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求；另一方面由于上半年公司减值计提影响当期业绩，23H1公司资产及信用减值约1.61亿元，资产处置损失约2000万元；分业务来看，上半年公司防水卷材收入下降4.77%，毛利率约19.91%，同比下降1.9%；防水涂料收入同比增长20.49%，主要是公司在家装渠道发力，推出“科顺建材”、“科顺修缮”品牌，加大市场拓展力度，毛利率约24.92%，同比提升0.42%；防水涂料毛利率有所提升主要是乳液等原材料价格回落所致；防水工程施工收入同比增长3.86%,毛利率约16.31%，同比下降8.12%；公司子公司丰泽（减隔震业务）上半年实现收入2.22亿元，同比增长约48%，净利润约1383万。
　　上半年经营性净现金流依旧承压，应收账款增速低于营收增速。2023年上半年公司经营性现金流净额为-7.54亿元，同比多流出0.76亿元，其中Q2净流出0.97亿元，去年同期为净流入4.2亿元；23Q2公司收现比为0.83x，同比下降约0.06x；上半年地产回款条件并未明显好转，现金流压力依旧存在；2023年二季度末，公司应收账款和应收票据合计同比增长2.2%，低于同期营收增速，其他应收款为3.76亿元，较年初增加0.9亿元。2023H1末，公司账面货币资金为18.42亿元，资产负债率为59.26%，较年初增加3.71个pct。
　　23Q2信用减值约1.23亿元，期间费用率约为14.1%。公司上半年信用减值约1.55亿元，其中Q2减值约1.23亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，随着房企经营压力增大，公司对账期容忍度降低，加强应收账款回款力度，降低坏账风险，卸下包袱轻装上阵；Q2公司期间费用率为14.07%，同比增加约1.72个pct，其中销售费用率提升1.32个pct，主要是公司加大家装市场的拓展力度，品牌及渠道端投入加大所致，管理费用率相对稳定。
　　21.98亿可转债落地，助力新一轮成长。公司发行可转债融资21.98亿方案获得证监会注册批复，并已顺利发行上市，本次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。我们认为，募投资金的顺利到位，一方面为公司未来的增资扩产提供资金保障，同时能有效提高公司生产效率，降低制造费用，满足绿色发展理念，并及时缓解公司业务快速发展带来的资金需求；本次再融资将作为公司再次起航的契机，巩固和扩大公司在防水材料领域的领先地位及影响力，为实现公司的长远规划打下坚实的基础。
　　投资建议：考虑到上半年地产下行压力以及公司减值计提对业绩的影响，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为3.97、6.75和9.47亿元，对应EPS分别为0.34、0.57和0.8元，对应PE估值分别为25.2、14.8和10.6倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：地产投资大幅下滑，行业新规落地进度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评科顺股份300737SZ年月日20230905买入维持科顺股份300737SZQ2减值影所属行业建筑材料其他建材响当期业绩可转债落地助力新一轮当前价格元850成长证券分析师闫广投资要点资格编号S0120521060002邮箱yanguangteboncomcn事件2023年上半年公司实现营业收入4337亿元473归母净利润061研究助理亿元-7521扣非归母净利润053亿元-6984其中Q2实现营收247亿元267归母净利润003亿元-9826扣非归母净利润012亿元-8695市场表现二季度减值计提影响当期业绩公司Q1Q2收入增速分别为759267科顺股份沪深300归母净利润增速分别为-4137-9826业绩下滑一方面由于进入二季度宏57观经济承压地产销售等数据的下行拖累行业需求另一方面由于上半年公司减43值计提影响当期业绩公司资产及信用减值约亿元资产处置损失约2923H1161142000万元分业务来看上半年公司防水卷材收入下降477毛利率约19910同比下降19防水涂料收入同比增长2049主要是公司在家装渠道发力-14推出科顺建材科顺修缮品牌加大市场拓展力度毛利率约2492同-29比提升042防水涂料毛利率有所提升主要是乳液等原材料价格回落所致防2022-092023-012023-05水工程施工收入同比增长毛利率约同比下降公司子公3861631812沪深300对比1M2M3M司丰泽减隔震业务上半年实现收入222亿元同比增长约48净利润约绝对涨幅-1466-850-13191383万相对涨幅-1039-722-1285资料来源德邦研究所聚源数据上半年经营性净现金流依旧承压应收账款增速低于营收增速2023年上半年公司经营性现金流净额为-754亿元同比多流出076亿元其中Q2净流出097相关研究亿元去年同期为净流入42亿元23Q2公司收现比为083x同比下降约006x上半年地产回款条件并未明显好转现金流压力依旧存在2023年二季度末公1科顺股份300737SZ23Q1营司应收账款和应收票据合计同比增长22低于同期营收增速其他应收款为收增速转正全年渠道转型为经营重376亿元较年初增加09亿元2023H1末公司账面货币资金为1842亿元点2023428资产负债率为5926较年初增加371个pct2科顺股份300737SZ材料成本和坏账计提导致22Q4亏损看好2323Q2信用减值约123亿元期间费用率约为141公司上半年信用减值约155年业绩弹性2023221亿元其中Q2减值约123亿元主要是应收账款按照账龄做减值计提随着房3科顺股份300737SZ成本压力企经营压力增大公司对账期容忍度降低加强应收账款回款力度降低坏账风叠加行业需求下行三季度或为业绩险卸下包袱轻装上阵Q2公司期间费用率为1407同比增加约172个pct底20221026其中销售费用率提升132个pct主要是公司加大家装市场的拓展力度品牌及渠道端投入加大所致管理费用率相对稳定2198亿可转债落地助力新一轮成长公司发行可转债融资2198亿方案获得证监会注册批复并已顺利发行上市本次募集资金主要用于扩建生产基地原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金我们认为募投资金的顺利到位一方面为公司未来的增资扩产提供资金保障同时能有效提高公司生产效率降低制造费用满足绿色发展理念并及时缓解公司业务快速发展带来的资金需求本次再融资将作为公司再次起航的契机巩固和扩大公司在防水材料领域的领先地位及影响力为实现公司的长远规划打下坚实的基础投资建议考虑到上半年地产下行压力以及公司减值计提对业绩的影响我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为397675和947亿元对应EPS分别为034057和08元对应PE估值分别为252148和106倍维持买入评级风险提示地产投资大幅下滑行业新规落地进度不及预期原材料价格大幅上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评科顺股份300737SZ涨超预期落后产能退出进度不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股117729202120222023E2024E2025E流通A股百万股90033营业收入百万元777176618832110631389152周内股价区间元772-1432-YOY246-14153253256净利润百万元673178397675947总市值百万元1000694-YOY-245-7351226701403总资产百万元1380019全面摊薄EPS元057015034057080每股净资产元470毛利率285212229232234资料来源公司公告净资产收益率1353266100121资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评科顺股份300737SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入766188321106313891每股收益015034057080营业成本60366809849910635每股净资产477513576665毛利率212229232234每股经营现金流020-018011012营业税金及附加37425367每股股利005000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用510588736925PE8312252314831057营业费用率67676767PB264166148128管理费用301353465542PS131114091072管理费用率39404239EVEBITDA229912841071851研发费用343396496622股息率04000000研发费用率45454545盈利能力指标EBIT4346448141101毛利率212229232234财务费用76526265净利润率23456168财务费用率10060605净资产收益率3266100121资产减值损失-38-200-50-50资产回报率14304555投资收益4457投资回报率48657593营业利润1914547801084盈利增长营业外收支9999营业收入增长率-14153253256利润总额2014637891093EBIT增长率-594483263353EBITDA65085110421337净利润增长率-7351226701403所得税2367115147偿债能力指标有效所得税率113145146135资产负债率556540543542少数股东损益-0-1-1-1流动比率16161616归属母公司所有者净利润178397675947速动比率14141414现金比率04030201资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2334157013351114应收帐款周转天数2224222422242224应收账款及应收票据4878562470448845存货周转天数335335335335存货554625781977总资产周转率06070708其它流动资产1728182420652372固定资产周转率39385061流动资产合计949396431122513307长期股权投资33424242固定资产1953232622312275在建工程159109355477现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产288281274266净利润178397675947非流动资产合计3146347036133772少数股东损益-0-1-1-1资产总计12639131131483817079非现金支出478406278286短期借款1162118911891189非经营收益6676767应付票据及应付账款3615354443085245营运资金变动-426-1085-887-1153预收账款0000经营活动现金流235-215132146其它流动负债1332143116481911资产-319-495-296-297流动负债合计6109616471448344投资-41-700长期借款708708708708其他25357其它长期负债205205205205投资活动现金流-334-499-290-290非流动负债合计913913913913债权募资17132700负债总计7022707780579257股权募资1100实收资本1181118211821182其他-1589-77-77-77普通股股东权益5617603667827824融资活动现金流125-49-77-77少数股东权益10-1-2现金净流量31-763-235-221负债和所有者权益合计12639131131483817079备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评科顺股份300737SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明