上周宽信用政策预期、汇率贬值压力、理财赎回基金等负面扰动增加，债市调整加剧。流动性较好的短端品种（1年国债、国开债收益率上调超过10bp，存单收益率上调接近15bp）以及产品重仓配置的信用品种（1-3年的AA+城投债、3年二级资本债和永续债收益率上调均超过20bp）调整幅度较大。
　　客观看待赎回潮：理财净值化转型背景下，底层资产价格快速调整时期产品的赎回现象已成常态；前期收益较好，机构“止盈”倾向或加剧这一行为。
　　2022年年末级别的赎回冲击，或难再现。
　　1、2022年11-12月赎回潮的规模较大，是多重因素共振的叠加。一是疫情防控政策转向显著提振市场对经济修复的信心和风险偏好，债市承压；二是净值化后银行理财首次遭遇因债市迅速调整带来的大规模赎回，处理经验有所不足；三是恰逢跨年和春节，银行理财存在主动的流动性管理诉求，增加对债券的抛售压力。
　　2、本次赎回不同于2022年末，或难出现去年级别的负反馈扰动。
　　一是底层债券资产的调整压力要小于去年，也是最重要的因素。（1）本轮“宽信用”政策力度对市场风险偏好的提振或不及去年末：后续密切跟踪30个大中城市商品房成交面积、重点城市二手房成交面积、二手房出售挂牌价指数等高频数据；（2）受外部扰动和信心偏弱影响，权益市场表现弱于去年末。
　　二是经验增长，理财已提前通过增加委外比例来进行流动性管理，且自身操作偏稳健，投资者教育也已做过一轮，理财负债端赎回压力或有限。
　　三是不同于年末和春节的特殊时点，目前理财面临取现压力或也不及上一轮。
　　跟踪赎回的指标：理财负债端情况（净值、规模）以及机构二级净买卖债券（重点看理财、基金）的高频变化。赎回潮是否结束主要取决底层资产价格是否企稳，（1）对于赎回潮什么时候结束要客观看待，预判的准确率低，高频跟踪是重要方式；（2）莫因债市调整到了心理点位就过早介入；（3）持续关注赎回潮过程中资金回流的路径、堵点可能带来的交易机会和风险。
　　债市策略：短期顺势而为，跟踪赎回等机构行为的变化情况，再择机布局。当前赎回的扰动或弱于上一轮“赎回潮”，但受宽信用政策预期、汇率贬值压力、止盈盘等逆风因素影响，赎回持续时间仍存不确定性，可能会带来超调风险，建议短期“多看少动”，中期持续跟踪赎回是否缓解，再择机把握资产重平衡机会。
　　（1）长端品种：顺势而为，短期多看少动，持续跟踪理财负债端以及机构二级净买卖情况判断市场赎回压力，待赎回缓解后叠加配置盘进场，再根据债券资产价格的安全边际和赔率变化择机参与。
　　（2）短端品种：短期保持相对谨慎，但通常赎回扰动结束后短端行情修复地更快，等待基金减持结束的信号，届时把握超调后的修复机会。
　　（3）信用品种：调整幅度或不及去年，“结构性资产荒”下中高等级品种的信用票息策略或延续，但长期限、低等级品种谨慎参与。
　　本周关注：（1）经济数据：8月极端天气扰动之后，供需两端存在一定回补，PMI数据也反映8月经济延续底部向上修复的特征，加之多个经济分项存在低基数支撑，预计读数或多有回暖。（2）MLF操作：9月MLF到期规模4000亿元，缴款、信贷冲刺及跨季压力下，资金仍有缺口，关注央行续作情况以及降准是否落地。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。