供给方面，本周存单净融资持续为负，期限结构缩短。本周（9月4日至9月10日）存单发行规模为2307.1亿元，相较上周的2170.1亿元，发行规模小幅增加；净融资额-3669.5亿元，上周为-48.9亿元。截至9月10日，本月存单净融资额-4376.4亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅下降，由上周48%下降至28%；股份行发行占比由上周23%上行至34%；城商行发行占比由上周23%下降至22%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比大幅下降，由上周85%降至59%，其中1M期存单占比由5%升至6%，3M期存单占比由10%升至35%，6M期存单占比由28%大幅降至11%，1Y期存单发行占比由50%回落至38%，存单发行加权期限下降至7.22个月附近（上周为8.65个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为4012.7亿元，周度环比减少1963.9亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M和1Y存单到期金额最高，分别为1113.3亿元、785.2亿元和1472.2亿元。
　　需求方面，赎回扰动下，三农低价入场，配置需求大幅增加，理财机构配置需求边际下降，全市场募集率明显下滑。（ 1）就配置机构而言，三农需求大幅增加，本周净买入973.6亿元（上周为156.3亿元），为需求端最大支撑；理财机构配置下降，由上周474.8亿元降至181.1亿元；其他机构而言，货币基金及基金公司为最大卖出方，分别为-997亿元、-428亿元；城商行存单需求增加，为227亿元（上周为-358亿元）。（2）本周全市场募集率为81%，较上周明显下降，国有行、股份行、城商行和农商行存单募集率均有下降，分别由97%降至94%，由92%降至89%，由74%降至69%，由94%降至91%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率均有上行，其中短久期上行幅度更大，1Y-3M期限利差缩窄。（1）本周，股份行存单各期限利率均有上行，具体来看，1M品种大幅上行27BP，3M品种大幅上行20BP，6M品种上行12BP，9M品种上行4BP，1Y品种上行17BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由25BP缩窄至22BP，下行至24%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄4BP，利差分位数由17%下行至8%左右，农商行与股份行利差较上周下行19BP，利差分位数位置由45%下行至1%附近。
　　估值方面，赎回扰动下，存单净融资维持为负，三农机构配置增加，国股行1Y存单定价上行至2.42%附近。9月1日至9月8日，1Y股份行存单发行利率上行17BP至2.42%附近，R007:15DMA小幅下行0.14BP左右至2.06%附近，存单与资金价差上行17BP，处于37%左右的分位数位置；1Y国债利率上行14BP至2.10%，存单与国债价差走扩，分位数上行至12%附近；此外，MLF存单价差下行至8BP附近，价差分位数下行至26%附近，AAA等级中短票利率上行21BP，中短票-存单的价差上行至91%的分位数水平。
　　受政策预期升温影响，理财赎回加剧市场调整，隔夜和7D资金价格震荡上行至政策利率上方，1年期国债、存单及中短票短端品种周内上行14-21bp。往后看，供给端，提价压力下，存单净融资持续为负，期限结构明显压缩，存单发行动力减弱；需求角度来看，赎回扰动下，存单一级募集率下行至80%附近的偏低位置，二级市场货币基金和其他基金产品大幅减持，但农村金融机构加速入场（周度净买入规模上行至974亿元，上周仅为156亿元），及城商行配置需求转强或对存单形成一定保护。比价方面，去年赎回潮存单调整结束时1y国股行存单与MLF价差在4bp附近，就当前位置而言，在理财负债端整体稳定，负反馈链条影响不及去年年底的环境下，存单进一步大幅调整的空间或较为有限。总体来看，考虑短期资金面仍然承压，且短端品种受赎回扰动的时间更长，调整幅度更大，建议机构短期仍以偏谨慎态度为主，待市场情绪明显修复后再择机布局。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。