通胀方面，预计8月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或上行至-2.8%附近。CPI方面，猪、油、农产品价格上涨，服务消费需求继续改善，预计8月CPI同比上行至0.3%附近；PPI方面，原油产业链价格上涨叠加高基数效应继续缓解，预计8月同比或上行至-2.8%附近。
　　生产方面，工业增速或在4.0%左右。8月制造业PMI生产分项加速扩张，极端天气扰动之后，工业生产有所回补、节奏加快，工业品开工同比升幅较7月略有上升，工业增速或进一步上行。
　　投资方面，同比增速或继续下探至3.3%。（1）制造业投资累计增速或在5.4%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在6.4%；（3）房地产投资累计增速或在-8.2%左右。
　　社零方面，8月社零增速或在4.3%附近。8月餐饮收入或持平7月偏强表现，同时汽车零售、石油制品消费增速有望进一步回升，带动社零反弹。
　　金融数据方面，预计7月新增信贷约9000亿，新增社融约1.2万亿。6月季末信贷冲刺的透支效应下，7月实体部门信贷融资或相对偏弱，票据的结构性支撑或有所增强；政府债券仍维持季节性低位，但随着去年7月发行高峰过后，对于社融的拖累效应有所下降；在低基数的支撑下，社融和信贷增速或有小幅回升。此外，季初月份一般存款环比下降，叠加高基数的影响，M2增速或小幅回落至11.2%附近。
　　债市策略：宽信用政策扰动期，加之8月经济数据预计好于7月，关注市场情绪波动，长端保持谨慎。9月上旬房地产调控发力、“宽信用”预期升温，债市收益率上行调整。但从基本面角度看，房地产政策效果释放强度、持续性还需要观察，一线与强二线城市点状复苏的概率更高，但体量更大的三四线城市后续政策加码空间较小，对销售回升的拖累或还将持续，或造成销售整体反弹的高度有限。
　　对于债市而言，短期关注焦点或不在于基本面的快速转向，而在于机构负债端的稳定性以及交易行为的变化，尤其是宽信用政策进一步发力的预期仍在、四季度止盈情绪偏强、供需结构边际转弱等，债市面临的阶段性逆风因素增多。以政策脉冲视角看，短期内10年期收益率高点或在2.65%-2.70%左右，会否进一步上行突破需要密切跟踪机构买卖行为的变化。
　　风险提示：宽信用政策力度进一步加码，债市波动或加大
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年09月08日债券日报经济读数或多有回暖8月经济数据预测通胀方面预计月同比或上行至附近同比或上行至8CPI03PPI-28华创证券研究所附近CPI方面猪油农产品价格上涨服务消费需求继续改善预计8月同比上行至附近方面原油产业链价格上涨叠加高基数效应CPI03PPI证券分析师周冠南继续缓解预计8月同比或上行至-28附近电话010-66500886生产方面工业增速或在40左右8月制造业PMI生产分项加速扩张极邮箱zhouguannanhcyjscom端天气扰动之后工业生产有所回补节奏加快工业品开工同比升幅较7执业编号S0360517090002月略有上升工业增速或进一步上行证券分析师靳晓航投资方面同比增速或继续下探至331制造业投资累计增速或在542基建投资不含电力累计增速或在643房地产投资累计增速或电话010-66500819在-82左右邮箱jinxiaohanghcyjscom社零方面8月社零增速或在43附近8月餐饮收入或持平7月偏强表现执业编号S0360522080003同时汽车零售石油制品消费增速有望进一步回升带动社零反弹证券分析师许洪波金融数据方面预计7月新增信贷约9000亿新增社融约12万亿6月季电话010-66500905末信贷冲刺的透支效应下7月实体部门信贷融资或相对偏弱票据的结构性邮箱xuhongbohcyjscom支撑或有所增强政府债券仍维持季节性低位但随着去年7月发行高峰过后执业编号S0360522090004对于社融的拖累效应有所下降在低基数的支撑下社融和信贷增速或有小幅回升此外季初月份一般存款环比下降叠加高基数的影响M2增速或小证券分析师宋琦幅回落至112附近电话010-63214665债市策略宽信用政策扰动期加之8月经济数据预计好于7月关注市场邮箱songqihcyjscom情绪波动长端保持谨慎9月上旬房地产调控发力宽信用预期升温执业编号S0360523080002债市收益率上行调整但从基本面角度看房地产政策效果释放强度持续性还需要观察一线与强二线城市点状复苏的概率更高但体量更大的三四线城相关研究报告市后续政策加码空间较小对销售回升的拖累或还将持续或造成销售整体反华创固收基数与涨价共振出口或延续修弹的高度有限复8月进出口数据点评2023-09-08对于债市而言短期关注焦点或不在于基本面的快速转向而在于机构负债端华创固收转债市场日度跟踪20230907的稳定性以及交易行为的变化尤其是宽信用政策进一步发力的预期仍在四2023-09-07季度止盈情绪偏强供需结构边际转弱等债市面临的阶段性逆风因素增多华创固收转债市场日度跟踪20230906以政策脉冲视角看短期内10年期收益率高点或在265-270左右会否2023-09-06进一步上行突破需要密切跟踪机构买卖行为的变化华创固收转债市场日度跟踪202309052023-09-05华创固收转债市场日度跟踪20230904风险提示宽信用政策力度进一步加码债市波动或加大2023-09-04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一8月经济数据预测经济读数或多有回暖4一通胀预计8月CPI同比或上行至03附近PPI同比或上行至-28附近4二工业工业增速或在40附近5三投资固投增速或持平在336四社零低基数支撑社零或回升至437五金融数据政府债券拉动社融增速或有小幅回升7二风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表18月主要经济数据预测4图表2供大于求格局边际缓和8月猪价大幅反弹4图表38月多数农产品价格边际回升4图表48月国内油价或支撑CPI非食品项上行5图表58月中采服务业PMI销售价格边际上升5图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5图表7PPI预测值准确率较高8月或上行至-285图表88月工业增速可能小幅上行至406图表98月工业品生产开工率多连周上行6图表108月制造业投资增速中枢大概率继续下移亿元6图表118月窄口径基建投资当月增速或在40亿元6图表128月土地购置费预计对地产投资的拖累仍深7图表138月房地产投资累计增速或收窄至-827月或已是年内低点亿元7图表148月乘用车零售增速回正至27图表15预计8月餐饮收入增速或持平7月在16左右7图表168月末票据利率震荡上行信贷需求或有所修复8图表178月居民中长期信贷或回升至季节性水平8图表188月居民中长期信贷增速或小幅回升8图表19预计8月份新增社融或在24万亿左右9图表20预计8月份新增信贷或在12000亿左右9图表218月政府债券融资规模在12万亿附近9图表22预计8月份M2同比或在107附近9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一8月经济数据预测经济读数或多有回暖8月极端天气扰动之后供需两端或呈现一定回补CPI有望回正经济数据方面投资增速或基本持平上月房地产销售在8月下旬政策发力新房供应加快之下表现或好于7月同时地产投资增速可能在低基数下小幅回升低点或在7月工业与消费数据也将有一定修复通胀方面金融数据方面预计8月新增信贷或在12000亿元新增社融或在24万亿附近M2增速或维持在107图表18月主要经济数据预测主要经济指标6月实际值7月实际值8月预测值CPI当月同比00-0303PPI当月同比-54-44-28工业增加值当月同比443740固定资产投资累计同比383433社会零售总额当月同比312543新增信贷当月新增亿30500345912000社融当月新增亿42241528224000M2同比113107107资料来源Wind华创证券预测一通胀预计8月CPI同比或上行至03附近PPI同比或上行至-28附近CPI方面猪油农产品价格上涨服务消费需求继续改善预计8月CPI同比上行至03附近1食品项从分项高频来看猪肉养殖户惜售情绪叠加运输受阻影响供大于求格局继续缓和8月猪价大幅反弹全月环比从7月的-13上升至14鸡蛋受终端消费增加影响价格大幅上涨108多雨天气影响下蔬菜价格上涨22水果供应季节性增加价格下降56整体来看猪肉价格触底反弹多数农产品价格上涨共同支撑CPI食品项预计8月CPI食品项环比或在11附近同比或上行至-11附近图表2供大于求格局边际缓和8月猪价大幅反弹图表38月多数农产品价格边际回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2非食品项一是国内油价涨幅扩大国内汽油价格滞后海外调整8月价格涨幅扩大至46影响CPI非食品项环比上行约02二是服务消费需求继续改善暑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报期消费旺盛8月服务业销售价格环比继续上升06pct至499综合考虑国内油价服务消费价格对非食品项的影响预计8月CPI非食品项环比或在04附近同比增速或上行至07左右3最后按照食品分项占比1875非食品分项占比8025对CPI环比和同比进行测算测算结果显示8月CPI环比或在05附近同比或上行至03左右图表48月国内油价或支撑CPI非食品项上行图表58月中采服务业PMI销售价格边际上升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券PPI方面原油产业链价格上涨叠加高基数效应继续缓解预计8月同比或上行至-28附近1海外方面OPEC减产叠加消费旺季8月国际油价继续大幅上涨692国内方面宽信用政策持续出台成本支撑叠加需求端改善推动南华PTA指数上涨25梅雨季节影响开工螺纹钢价格小幅下降28水泥价格小幅下降323就PPI环比变动方向而言8月制造业PMI价格指数有所回升模型显示8月PPI环比或在04左右叠加高基数有所缓解预计同比增速或上行至-28附近图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高8月或上行至-28资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券测算二工业工业增速或在40附近8月生产景气继续上行工业增速或上至408月制造业PMI生产项加速扩张环比升幅超过季节性同时宏观调控政策发力预期强上游开工积极同比多增幅度高于7月工业增速有望进一步上行或在40左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表88月工业增速可能小幅上行至40图表98月工业品生产开工率多连周上行资料来源Wind华创证券预测资料来源Wind华创证券三投资固投增速或持平在33制造业投资累计增速或降至547月数据来看较多行业仍处于主动去库阶段工业库存整体处于被动去库酝酿期而制造业投资动能企稳的拐点通常发生在被动去库中后期因此年内制造业投资增速中枢可能延续下移预计8月单月增速可能下滑至40对应累计增速或在548月基建投资不含电力累计增速或在64从实物工作量的角度看基建施工节奏有所加快主要是8月初极端天气过后的正常需求回补作用土木工程建筑业PMI环比上行46pct至586从到位资金的角度看8月专项债发行节奏略有加快但去年同期基数偏高因此预计8月基建单月增速可能回落至4左右累计增速对应在64图表108月制造业投资增速中枢大概率继续下移亿图表118月窄口径基建投资当月增速或在40亿元元资料来源Wind华创证券预测资料来源Wind华创证券预测低基数之下房地产投资同比降幅有望收窄8月之后房地产投资基数开始走低对应降幅可能逐渐收敛从近月因素看土地购置费增速边际上增速可能小幅回升但或仍保持在低位区间对地产投资的拖累仍深从房建施工的角度看前端投资可能实质仍然偏弱至今未有改善迹象8月下旬销售回暖对房企资金的改善效果或在三季度末至四季度才能显现8月地产投资预计在低基数之下小幅回升或在-82证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表128月土地购置费预计对地产投资的拖累仍深图表138月房地产投资累计增速或收窄至-827月或已是年内低点亿元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券预测综合判断8月固定资产投资增速或在33左右其中基建面临高基数影响而今年8月专项债发行小幅提速对财务支出的提振作用或不及去年同期增速或继续下探制造业投资增速中枢维持下移地产投资的基数拐点已现后续增速也有望缓慢修复四社零低基数支撑社零或回升至438月暑期出行继续支撑餐饮消费汽车零售增速也好于7月社零大概率反弹餐饮方面29城地铁客运量8月同比增速在34左右较7月小幅下降我们的预测模型结果显示8月餐饮收入可能持平7月或在16左右商品零售方面国际油价表现强势成品油价继续上调同时乘用车零售批发销量同比分别为26由负转正综合考虑预计社零增速或明显反弹至43左右图表15预计8月餐饮收入增速或持平7月在16左右图表148月乘用车零售增速回正至2资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券预测五金融数据政府债券拉动社融增速或有小幅回升8月中下旬后票据利率震荡下行实体信贷表现或有所回升8月PMI数据超市场预期连续3个月向上回升或指向基本面筑底的态势基本确立从票据利率的表现来看8月中旬以来票据利率震荡上行其中6M国股行直贴利率由12附近的年内低位震荡上行至8月末上行至140附近从全月来看在7月实体部门信贷融资明显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报偏弱的情况下月末金融支持实体经济会议要求加大贷款投放力度银行投放加码8月居民和企业部门信贷需求或有所修复图表168月末票据利率震荡上行信贷需求或有所修复资料来源Wind华创证券居民中长期贷款或随地产景气度向上修复8月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅收窄同比增速为-2278上月为-26737月季初月份居民部门融资需求或超季节性回落8月末房地产销售冲刺效应带动下新房成交数据开始回暖对于社融数据而言受提前还贷的影响2023年7月居民部门融资需求超预期弱势中长期贷款当月新增-672亿元8月或修复至季节性均值水平偏下方位置图表178月居民中长期信贷或回升至季节性水平图表188月居民中长期信贷增速或小幅回升资料来源Wind华创证券预测资料来源Wind华创证券单位亿单位预计8月新增信贷约12000亿新增社融约24万亿均较为接近去年同期水平8月信托贷款或小幅减少600亿元委托贷款或增加100亿元前半月表内票据冲量较多未贴现票据或小幅减少贷款核销规模或在500亿元信贷ABS净融资规模为-171亿元附近股权融资规模或增加1152亿元企业债券新增融资额510亿元随季节性回落至相对偏低位置政府债券当月净融资规模12351亿元发行节奏明显加快或带动社融增速小幅回升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表19预计8月份新增社融或在24万亿左右图表20预计8月份新增信贷或在12000亿左右资料来源Wind华创证券预测资料来源Wind华创证券预测单位亿单位亿M2增速方面预计8月M2同比增速或维持在107附近从资产端来看信贷余额同比增速或小幅回落至110上月为111社融存量增速或小幅回升至90附近上月为89从负债端来看8月存款环比多会随季节性多增本月M2同比增速或维持在1075附近图表218月政府债券融资规模在12万亿附近图表22预计8月份M2同比或在107附近资料来源Wind华创证券预测资料来源Wind华创证券预测单位亿单位总结而言8月CPI增速有望触底反弹经济内生动能相比7月有所修复叠加低基数支撑多个分项读数可能回升具体而言工业生产增速可能在回补效应低基数之下回升至40左右但固定资产投资面临去年偏强基数的扰动可能继续小幅下探尤其是基建增速消费方面社零商品零售增速可能回暖餐饮有望维持偏强债市策略宽信用政策扰动期加之8月经济数据预计好于7月关注市场情绪波动长端保持谨慎9月上旬房地产调控发力宽信用预期升温债市收益率上行调整但从基本面角度看房地产政策效果释放强度持续性还需要观察一线与强二线城市点状复苏的概率更高但体量更大的三四线城市后续政策加码空间较小对销售回升的拖累或还将持续或造成销售整体反弹的高度有限对于债市而言短期关注焦点或不在于基本面的快速转向而在于机构负债端的稳定性以及交易行为的变化尤其是宽信用政策进一步发力的预期仍在四季度止盈情绪偏强供需结构边际转弱等债市面临的阶段性逆风因素增多以政策脉冲视角看短证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报期内10年期收益率高点或在265-270左右会否进一步上行突破需要密切跟踪机构买卖行为的变化二风险提示宽信用政策力度进一步加码债市波动或加大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13