供给方面，本周存单净融资持续为负，期限结构拉长。本周（8月28日至9月3日）存单发行规模为2193.6亿元，相较上周的5046.3亿元，发行规模大幅减少；净融资额-25.4亿元，上周为-877.1亿元。截至9月3日，本月存单净融资额-683.4亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅增加，由上周32%增加至48%；股份行发行占比由上周34%大幅下降至23%；城商行发行占比由上周25%下降至23%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比上升，由上周79%上升至85%，其中1M期存单占比由11%下降至5%，3M期存单占比由维持10%不变，6M期存单占比由10%大幅上升至28%，1Y期存单发行占比由54%回落至50%，存单发行加权期限下降至8.65个月附近（上周为8.87个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5976.6亿元，周度环比增加3757.6亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M和1Y存单到期金额最高，分别为1503.5亿元、1176.5亿元和2438.3亿元。
　　需求方面，三农需求下降，理财机构配置增加，全市场募集率下滑。（1）就配置机构而言，三农需求下降，本周净买入156亿元（上周为464亿元）；理财机构配置增加，由上周231亿元增加至475亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币基金及城商行为最大卖出方，分别为-495.7亿元、-358.2亿元；国有行存单需求为93亿元（上周为36亿元）。（2）本周全市场募集率为84%，较前几周表现有所下降，分机构看，城商行和股份行存单募集率均有下降，分别由80%降至74%，由94%降至92%；国有行和农商行存单募集率上升，分别由94%上升至97%，由92%上升至94%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差缩窄。（1）本周，股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种基本维持，3M品种上行5BP，6M品种小幅下行2BP，9M品种上行6BP，1Y品种小幅下行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差缩窄，由30BP缩窄至23BP，下行至26%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周上行8.5BP，利差分位数上升至46%左右，农商行与股份行利差较上周大幅上行11BP，利差分位数位置由19%上行至50%附近。
　　估值方面，存单发行缩量，理财机构配置增加，国股行1Y存单定价小幅下行至2.23%附近。8月28日至9月3日，1Y股份行存单发行利率下行2BP至2.23%附近，R007:15DMA上行15.39BP左右至2.06%附近，存单与资金价差下行17BP，处于12%左右的分位数位置；1Y国债利率上行6.27BP至1.96%，存单与国债价差缩窄，分位数下行至7%附近；此外，MLF-存单价差上行至27BP附近，价差分位数上行至61%附近，AAA等级中短票利率上行8.6BP，中短票-存单的价差上行至88%的分位数水平。
　　月末财政支出的助益下，跨月后资金价格重回平稳，当前隔夜和7D资金价格分别回归至1.66%、1.8%附近，下周政府债券缴款压力或较为有限，且市场降准预期较强，预计月初资金价格或维持相对平稳，对短端或形成一定保护。从供需角度来看，三农机构和理财对于存单的配置需求或有边际下滑，且当前存单和资金、存单和国债价差已处于历史偏低位置，预计存单整体赔率较低，短期1y国股行存单发行利率或维持震荡形态。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。