市场回顾：8月中上旬在国内经济数据偏弱修复、稳增长政策预期兑现影响下，市场震荡走弱。8月下旬资本市场和地产等政策组合拳逐步落地，略超市场预期，市场情绪得到提振，金融地产率先反弹，月底其余板块相继回暖，科技反弹幅度相对较大。
　　供需情况：新券发行迎来淡季，但需求仍具韧性。从供应端看，8月有14只新券发行，共计141.14亿元，环比7月减少53.85%，发行节奏相对放缓，9月即将迎来发行传统淡季。从需求端看，8月市场经历大幅调整，但公募、一般机构、保险等主要主体持有数据仍在回升，需求韧性较强。
　　行业跟踪：多品种价格回暖，工业品“金九银十”行情逐步显现。中上游多品种价格回暖，包括双焦、天然气、铜、铝、PVC、橡胶、纯碱、钛白粉等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率持续提升；地产竣工端、汽车数据持续向好；黄鸡、生猪价格维持涨势。
　　估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到2017年以来95.2%左右高分位数位置，展望9月份，估值或将小幅压缩：（1）政策落地，略超市场预期，市场风险偏好提升，正股市场上涨弹性加大；（2）纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱。
　　转债市场展望：关注政策发力方向
　　政策“组合拳”连续出台，力度略超市场预期，更多增量政策值得期待。资本市场政策从交易端、融资端提振市场信心，利好市场引入长期资金。地产端，“认房不认贷”政策全面落地，存量房贷利率调整开启下调窗口，地产成交热度上行。首付比例和存量房贷下调力度也超出市场预期，后续需要观察政策落地效果和持续性，以及更多增量政策包括城中村改造落地等。
　　7月工业企业利润仍偏弱，同比降幅继续收窄、利润率有所下滑，结构上上游表现占优，且利润份额提升，而中下游盈利边际转弱。库存方面，工业行业产成品库存同比继续下降、但环比微增，且营收累计同比连续两个月下降，考虑到7月PPI同比降幅开始收窄，销量层面对营收的拖累或更大。综合指向目前工业库存去化节奏偏缓，需求修复的基础依然不稳，工业企业整体或仍处于“主动去库”阶段。往后看，PPI同比降幅将持续收窄、价格对营收拖累或减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力中，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，三季度末至四季度或有望进入“被动去库”阶段。
　　综合来看，积极因素逐步积聚，稳增长政策持续发力，尤其是地产方面的系列政策略超市场预期，投资风险偏好预计将抬升，增量资金有望在政策预期向好推动下回暖。但仍需关注到工业企业利润等数据尚偏弱，行情持续性还需观察基本面预期拐点，包括政策落地效果、高频数据、去库速度以及城中村改造政策落地等。可重点关注：一是地产板块政策逐步落地，预期有望改善，可关注细分领域龙头公司，包括欧22转债、金23转债；二是政策敏感度较高的方向，包括券商和汽车，可关注浙22转债、财通转债和爱迪转债；三是贵金属板块，恒邦转债；四是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、金宏转债、中特转债、本钢转债、天业转债。
　　风险提示：
　　转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
　　
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年09月04日债券周报增量政策预期升温金九银十行情显现9月可转债月报市场回顾月中上旬在国内经济数据偏弱修复稳增长政策预期兑现影响下8华创证券研究所市场震荡走弱8月下旬资本市场和地产等政策组合拳逐步落地略超市场预期市场情绪得到提振金融地产率先反弹月底其余板块相继回暖科技反证券分析师周冠南弹幅度相对较大供需情况新券发行迎来淡季但需求仍具韧性从供应端看8月有14只电话010-66500886新券发行共计14114亿元环比7月减少5385发行节奏相对放缓9邮箱zhouguannanhcyjscom月即将迎来发行传统淡季从需求端看8月市场经历大幅调整但公募一执业编号S0360517090002般机构保险等主要主体持有数据仍在回升需求韧性较强相关研究报告行业跟踪多品种价格回暖工业品金九银十行情逐步显现中上游多品种价格回暖包括双焦天然气铜铝PVC橡胶纯碱钛白粉等华创固收政策双周报0814-0831稳地产中游轮胎涤纶长丝下游江浙地区织机开工率持续提升地产竣工端汽车政策密集落地股市利好四箭齐发数据持续向好黄鸡生猪价格维持涨势2023-09-02华创固收地产成交同比回正每周高频估值展望或将小幅压缩估值已经达到2017年以来952左右高分位数位跟踪20230902置展望9月份估值或将小幅压缩1政策落地略超市场预期市场风2023-09-02险偏好提升正股市场上涨弹性加大2纯债利率继续大幅下行的概率偏小华创固收政策组合拳出台对转债市估值支撑力趋弱场影响几何可转债周报20230829转债市场展望关注政策发力方向2023-08-29华创固收本轮杠杆拆解有什么不同政策组合拳连续出台力度略超市场预期更多增量政策值得期待资债券周报20230827本市场政策从交易端融资端提振市场信心利好市场引入长期资金地产端2023-08-27认房不认贷政策全面落地存量房贷利率调整开启下调窗口地产成交热华创固收存单周报0821-0827资金收敛度上行首付比例和存量房贷下调力度也超出市场预期后续需要观察政策落存单小幅提价地效果和持续性以及更多增量政策包括城中村改造落地等2023-08-277月工业企业利润仍偏弱同比降幅继续收窄利润率有所下滑结构上上游表现占优且利润份额提升而中下游盈利边际转弱库存方面工业行业产成品库存同比继续下降但环比微增且营收累计同比连续两个月下降考虑到7月PPI同比降幅开始收窄销量层面对营收的拖累或更大综合指向目前工业库存去化节奏偏缓需求修复的基础依然不稳工业企业整体或仍处于主动去库阶段往后看PPI同比降幅将持续收窄价格对营收拖累或减弱加之宽信用政策组合酝酿发力中专项债发行提速城中村改造等或提振下游需求三季度末至四季度或有望进入被动去库阶段综合来看积极因素逐步积聚稳增长政策持续发力尤其是地产方面的系列政策略超市场预期投资风险偏好预计将抬升增量资金有望在政策预期向好推动下回暖但仍需关注到工业企业利润等数据尚偏弱行情持续性还需观察基本面预期拐点包括政策落地效果高频数据去库速度以及城中村改造政策落地等可重点关注一是地产板块政策逐步落地预期有望改善可关注细分领域龙头公司包括欧22转债金23转债二是政策敏感度较高的方向包括券商和汽车可关注浙22转债财通转债和爱迪转债三是贵金属板块恒邦转债四是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会可关注华特转债金宏转债中特转债本钢转债天业转债风险提示转债估值压缩国内经济恢复不及预期政策落地不及预期外围市场扰动等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一市场回顾月末市场回暖估值微升5一行情表现科技板块月末反弹汽车热度降温5二资金表现月末成交情绪回暖6二供需情况市场调整阶段需求仍具韧性7一新券发行放缓待发规模较大71新券发行放缓中签率环比微降72待发规模较大董事会预案规模减小83赎回转债数量减少下修转债数量减少10二需求仍具韧性公募持有数据环比增长11三正股行业高频多品种价格回暖13四估值展望或将小幅压缩15五转债市场展望增量政策预期打开信心修复现端倪17六周度市场行情复盘8月28日-9月1日20七风险提示20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1主要指数累计涨跌幅5图表28月份主要指数涨跌幅情况5图表3各行业正股和转债涨跌幅5图表4热门概念指数月度涨跌幅5图表58月底多数板块在政策催化下反弹科技板块反弹幅度相对较大6图表68月转债市场和权益市场成交额月末回暖亿元6图表78月北向资金整月净流出亿元7图表88月两融余额总体下降7图表9北向资金净买入行业7图表10杠杆资金净买入行业7图表118月新券发行规模环比减小亿元8图表128月新券发行数量环比减少支8图表13网上有效申购金额万亿8图表14网上中签率均值8图表1524家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准8图表16上市公司发布可转债董事会预案的规模分布亿元9图表17上市公司发布可转债董事会预案的数量分布9图表18各月转债退市支数和规模统计10图表192023年8月有5支转债公告下修10图表202023年8月有40支转债公告不下修10图表21公告赎回和不赎回的转债分布11图表22上交所机构投资者持有转债面值变动亿元11图表23深交所机构投资者持有转债面值变动亿元11图表24沪深两所公募基金持有面值提升亿元12图表25沪深两所企业年金持有面值减少亿元12图表26保险机构一般机构及自然人投资者为主要增持主体亿元12图表27动力煤价格指数走势13图表28铜价走势万元吨13图表29钢材期货价格走势元吨13图表30五大主要钢材的库存变化万吨13图表31中国化工产品价格指数走势14图表32涤纶长丝开工率和下游江浙地区织机开工率14图表33硅料价格走势万元吨14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报图表34碳酸锂和氢氧化锂价格走势万元吨14图表35波罗的海干散货指数15图表36黄鸡价格变化元500g15图表37转债市场价格中枢抬升元16图表38百元平价拟合转股溢价率自年内高位下降16图表39家用电器及电力设备行业转债的转股溢价率提升明显16图表40大消费板块转股溢价率大幅提升16图表41高评级转债估值率抬升幅度较大17图表42大规模转债转股溢价率抬升幅度较大17图表43月末30大中城市商品房成交套数和面积回暖18图表44地产房屋竣工面积同比增速扩大18图表45上游利润同比环比均有改善中下游盈利边际弱化19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报一市场回顾月末市场回暖估值微升8月转债跟随正股市场下跌月底有所回暖估值微升截至9月1日上证指数月度环比下跌479深证成指跌644万得全A指数跌525中证转债指数跌138估值整体小幅抬升014pct行业普跌TMT板块月末有较大反弹图表1主要指数累计涨跌幅图表28月份主要指数涨跌幅情况上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债万得全A000-100-200-300-400-500-600-700资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一行情表现科技板块月末反弹汽车热度降温从行业涨跌情况看8月板块涨少跌多申万一级板块指数中均不同程度下跌建筑装饰商业贸易电气设备农林牧渔综合月度跌幅居前转债市场看仅农林牧渔纺织服装通信商业贸易行业上涨有色金属食品饮料计算机公用事业建筑装饰跌幅靠前其中公用事业和有色金属行业78月连续下跌从热门概念看仅数字资产与煤炭开采概念逆势上涨此前跌幅较大的CHATGPTAIGCWEB30概念降幅收窄POE胶膜电源设备连续两月下跌居前7月份涨幅最高的新能源整车概念转为大幅下跌此外跌幅前五还包括航空运输及汽车整车图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从板块轮动节奏上看金融地产在政策催化下率先反弹其余各板块月末有所回暖其中科技板块反弹幅度相对较大1月上旬是消费板块涨幅居前1月下旬先进制造和科技板块赶超2月上旬科技板块表现亮眼涨幅遥遥领先先进制造次之2月下旬至4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报月初科技板块依然大幅领先周期板块上涨赶超其余板块4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调4月下旬到5月上旬大金融板块迎来上涨行情随后再次下跌5月底科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖6月份科技板块延续5月份行情至20号最高点而后快速回调至5月底水平7月份科技板块持续下调同时金融地产医药医疗等板块月底快速上涨8月份各行业持续承压在政策催化下金融地产率先反弹但行情持续性较差月末各板块均有回暖其中科技板块反弹幅度相对较大图表58月底多数板块在政策催化下反弹科技板块反弹幅度相对较大4000300020001000000202301202302202303202304202305202306202307202308-1000-2000周期先进制造消费医药医疗科技TMT金融地产资料来源Wind华创证券二资金表现月末成交情绪回暖转债市场和权益市场成交额月中跌至年内低位区间月末有所回升8月中证转债日均成交额46360亿元环比减少2000万得全A日均成交额820570亿元环比减少304图表68月转债市场和权益市场成交额月末回暖亿元900001400080000120007000010000600005000080004000060003000040002000020001000000002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中证转债万得全A右资料来源Wind华创证券北向资金和杠杆资金均净流出北向资金在国内经济偏弱修复下持续流出截至8月31日单月累计净流出89683亿元杠杆资金在8月初小幅修复后再次下降较7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报月底减少8366亿元图表78月北向资金整月净流出亿元图表88月两融余额总体下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券北向资金和杠杆资金方向存分歧北向资金仅电力设备和汽车行业净买入余下29个行业均遭不同程度净卖出两融方面12个行业实现净买入19个行业净卖出部分行业表现出现分歧电力设备与汽车行业北向资金分别净买入1840亿元与170亿元而两融则分别净卖出4801亿元与799亿元此外非银金融银行遭北向资金分别减持7235亿元与4540亿元而两融方面则净买入8556亿元与2652亿元图表9北向资金净买入行业图表10杠杆资金净买入行业资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二供需情况市场调整阶段需求仍具韧性一新券发行放缓待发规模较大1新券发行放缓中签率环比微降8月共计14只转债开启网上发行共计14114亿元同比2022年增长4787环比7月份减少5385发行节奏相对放缓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表118月新券发行规模环比减小亿元图表128月新券发行数量环比减少支资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券8月份网上有效申购金额单只平均申购金额环比小幅提升009至976万亿元但同比降幅为1413中签率环比降低00003pct至000227处于历史较低水平图表13网上有效申购金额万亿图表14网上中签率均值资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2待发规模较大董事会预案规模减小待发规模合计约428亿截至9月1日共有24家上市公司拿到转债发行批文拟发行规模14423亿元左右此外有25家上市公司转债发行已通过发审会等待批文合计规模28424亿元图表1524家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准公告日期公司代码公司名称证监会核准公告日发行规模亿元发行期限年申万行业2023-09-02002111SZ威海广泰2023-09-027006SW专用设备2023-09-02301099SZ雅创电子2023-09-023636SW元件2023-09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