8月资金面和流动性回顾：防范资金空转套利，中旬后资金向上收敛。
　　第一，资金价格表现方面，月初联合新闻发布会上央行提及“防范资金空转和套利”，前期支撑起资金面平稳宽松的超季节性大行融出开始下滑，8月在偏小的税期扰动下，受政府债券缴款提速以及汇率贬值、资本外流压力加大等因素影响，资金面明显收敛，DR007价格攀升至政策利率上方位置。
　　第二，流动性水平方面，8月超储率水平随季节性回升。8月基础货币全月投放或在8700亿附近，其中财政存款的消耗或在3000亿附近，央行公开市场净投放11620亿，外汇占款变化或仍相对较小；准备金对于超储的补充或在2000亿附近，现金走款和非金存款对超储的消耗或在1000亿附近，故8月末超储或增加约5700亿，超储率或从2023年7月末的1.0%附近回升至1.25%左右。
　　8月货币政策追踪：首次不对称降息落地，稳汇率诉求有所增强。
　　上旬，资金价格总体维持平稳，央行对“防范资金空转和套利”有所侧重。中旬，政策利率不对称降息落地，逆回购利率主动向市场利率靠拢，税期扰动、政府债券发行提速以及汇率贬值、外资流出压力加大等因素扰动下，资金面价格不降反升。临近下旬，出于对净息差的呵护，5年LPR报价持稳，弱于市场此前预期；同时，央行对扩信贷的诉求有所加强，跨月扰动下，资金继续收敛。
　　9月资金缺口分析：缴准与节前取现或加大资金缺口，政府债券缴款及或信贷冲刺带来时点扰动，关注央行对冲情况。刚性缺口而言，9月一般存款环比回升，对于超储的消耗或在2000亿元；月初大量跨月逆回购回收，MLF到期规模4000亿元。外生冲击方面，十一节前公众取现行为影响，货币发行吸收超储或在2000亿元，非金存款或消耗600亿元。财政因素方面，预计政府债券净融资规模在1.3万亿附近，但季末财政收支或有对冲，9月政府存款对于超储的补充在3000亿元左右。
　　央行SPV或再出手：模式、价格及影响
　　历史工具：2020年6月，央行创设两项SPV直达工具，鼓励地方银行对小微企业贷款“应延尽延”和提高小微企业信用贷款比重，目前均已完成接续转换。
　　工具特点：从2020年的两个直达实体的货币政策工具的情况来看，一是，央行主动提供，并设立普惠信贷增长目标，并减轻对抵押品的依赖，对投放效果的管理程度更强。二是，相较于多数再贷款工具，SPV直达工具的成本更低。三是，借用SPV工具，信贷资产无需质押给央行，与海外SPV有所不同，体现商业银行风险自担原则。
　　流动性影响：就效果而言，后续SPV工具定向补充基础货币，一定程度上或能够平抑流动性波动。央行通过SPV工具定向提供基础货币，在资产负债表上表现为资产方“对其他存款性公司债权”和负债方“其他存款性公司存款”的增加。对于商业银行而言，SPV化债支持工具通过发放贷款派生存款，初期有助于补充银行的超储水平。
　　总结：缴款、信贷、汇率、赎回多重扰动下，资金面承压。
　　对于9月的资金面而言，一是，政府债券净融资规模或在1.3万亿附近的高位，信贷冲刺也将加大对于银行间超储的消耗；二是，跨季扰动下，资金分层的季节性压力有放大，短端品种的保护或相对不足；三是，近期汇率走弱，一定程度上或对货币宽松形成制约，降准的时点或有所推迟；四是，近期基金赎回调整压力放大，资金面的不稳定预期积蓄，但从理财自身杠杆水平和负债端稳定程度、配置盘力量、政策预期和权益市场压制等多方面考虑，此次负面影响较去年赎回潮时相对较小，重点关注赎回摩擦的演绎及央行后续调控思路。
　　风险提示：流动性超预期收紧风险。