作为本轮生成式AI的最核心受益者之一，经历了过去两个季度的股价快速、大幅上涨之后，英伟达股价并未因为惊艳的二季报继续出现跳涨，反映出过去一段时间市场预期的不断抬升，以及市场对后续诸多不确定性开始计入考量。当前英伟达作为一家典型半导体企业，中短期仍将呈现明显的周期股属性，相较于长期业绩预测，短期业绩上行动能、趋势性拐点分析对股价判断更有意义。受益于台积电CoWoS产能约束带来的偏紧供需结构，短期英伟达股价有望震荡向上，30xPE动态估值有望成为重要底部支撑，伴随2024Q2之后供给端约束的减弱，叠加AI产业逐步迈过炒作周期，预计公司股价层面扰动因素将持续增多，股价波幅亦大概率跟随放大。但围绕1.2万亿美元（对应FY2025年约30xPE）的底部支撑，短期任何剧烈的股价调整，亦将提供良好的介入机会。
　　▍报告缘起：超预期财报发布后，英伟达股价回归平静。受益于AI带来的数据中心业务的强劲表现，英伟达FY2024Q2收入、利润等主要财务指标继续超市场预期，公司当季数据中心收入103亿美元，市场预期80亿美元，同时公司指引Q3财季收入160亿美元，亦大幅优于此前市场预期（125亿美元）。但接下来的数个交易日，公司股价表现则相对平静，市场亦在思考其背后的根源，并从买方预期、市场期权等角度进行讨论和分析。市场短期的表现并不容易判断，影响因素过多，很多的解释看似合理，也更多是从后视镜里面看问题。在本篇专题中，我们希望更多从未来6~12个月的中期维度，思考在这一轮生成式AI技术周期中英伟达业绩的明确性、可持续性，以及当下市场的主要关注点和我们对应的一些思考判断，进而分析讨论英伟达中短期股价的核心演绎逻辑、主要观察变量等。
　　▍公司分析：英伟达当前仍具有典型的周期股属性。股价表现和市场预期相对应，中长期则是对企业未来业绩明确性、成长性的客观反映。英伟达目前业务主要涉及数据中心、游戏显卡、专业视觉、汽车等，其中数据中心、游戏显卡合计收入占比接近95%。结合历史数据回溯、业务底层属性分析，英伟达游戏显卡、数据中心业务均具有典型周期属性，公司仍是一家典型的半导体企业：1）游戏显卡，最近的2018/19年、2022年两次周期，公司显卡业务均出现明显下滑，主要触发因素包括：加密货币市场价格崩盘、下游需求不足等，并最终体现为市场供需结构的快速恶化，和全球半导体周期近乎同步。2）数据中心，主要包括GPU、网络业务、CPU等，其中网络、CPU主要和GPU配套销售，GPU业务下游客户相对集中，全球云计算&科技巨头采购占比超过80%，GPU需求主要受到AI技术周期、巨头资本开支周期、自身产品周期等因素共同影响。
　　▍业绩判断：短期有望逐季环比向上，中期扰动增多。1）目前英伟达数据中心加速卡销量仍主要以高端的A100/H100系列卡为主，其中台积电CoWoS环节产能为主要约束，考虑到封测设备的交货周期等因素，我们预计台积电CoWoS产能实质性改善至少应在2024Q2左右。短期偏紧的供给，亦大概率导致下游客户出现重复下单、多下单等现象。短期维度，无论是从订单流入、交付量、价格等维度，英伟达数据中心业务均有望维持强劲，且持续保持季度环比向上的趋势。2）遵从Gartner技术成熟度曲线，技术通常存在兴起-炒作-下落-重新崛起的典型发展周期，本轮生成式AI浪潮大概率不会例外，期间的市场扰动和股价层面的波动难以避免，但中长期维度，英伟达在AI领域的完整布局、综合竞争力等，有望使其持续受益于全球AI产业发展。
　　▍股价分析：已迈过快速上涨期，有望在30xPE附近获得底部支撑。过去5年，即使在业绩周期低点，英伟达动态估值亦基本在30xPE以上，反映市场对其竞争格局、受益于AI的成长性的估值溢价。伴随过去两个季度市场预期的不断上调、市场对英伟达短期主要业绩影响因素的明晰，叠加近期美债收益率上行对成长股的压制，我们判断类似于上半年英伟达股价大幅、快速上行的时期可能已经过去。短期维度，预计偏紧的供需结构将能够为英伟达业绩、股价提供良好的保护。在此期间，市场有望围绕1.2万亿美元市值（对应FY2025年约30xPE）附近期间震荡，波段性交易料构成市场主要获利策略。伴随后续台积电CoWoS产能不断开出，市场供需结构逆转、AI产业度过炒作周期等，股价层面扰动因素料将持续增多，公司股价波幅亦大概率跟随放大。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品难以在全球市场自由流动风险；AI算法演进、下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险等。
　　▍投资策略：中短期维度，虽受益于本轮AI浪潮带来的业绩爆发式增长，但我们判断英伟达仍将呈现明显的周期股属性，短期业绩上行动能、趋势性拐点将是股价主要影响变量。公司当前产品持续供不应求，我们维持公司FY2024-FY2026营业收入预测为575/930/934亿美元，维持公司FY2024