公司2Q23净收入实现12.1亿元/+26.2%，营业利润为-2.9亿元，同比亏损幅度收窄。分业务看，公司学习服务/智能硬件/在线营销服务收入同比分别+20.8%/-7.4%/+98.7%，其中数字内容服务与在线营销延续强势增长。展望未来，公司有望持续将生成式AI技术与自有产品&服务业态结合，推动业务中长期发展。当前公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　▍收入端：数字内容服务销售额创历史新高，在线营销保持迅猛增长。2Q23公司实现净收入12.07亿元/+26.19%。分业务看，1）学习服务：净收入达6.81亿元/+20.82%。学习服务的增长主要受到数字内容服务强劲销售业绩的推动，其中数字内容的销售额超8亿元，创单季度历史新高。2）智能硬件：净收入达2.22亿元/-7.38%。3）在线营销：实现净收入3.04亿元，较去年同期增长98.70%，主要系在线营销服务平台完成算法升级，实现更精准的广告投放，助力新客户扩张。
　　▍盈利端：毛利率提升显著，费用率持续优化。1）毛利率：2Q23毛利率为47.00%，较去年同期增长4.16pcts。分业务看，学习服务/智能硬件/在线营销毛利率分别为57.40%/35.80%/31.90%，同比+5.2/+5.2/+4.2pcts。其中学习服务增长主要系规模经济的改善以及有道教师薪酬结构的持续优化。2）费用：2Q23公司销售/研发/管理费用分别为5.88/2.05/0.64亿元，费用率分别为48.70%/17.00%/5.27%，同比-13.63/-4.80/-1.06pcts。3）利润：2Q23公司营业利润达-2.89亿元/non-GAAP利润达-2.84亿元（2Q22营业亏损4.55亿元/non-GAAP亏损4.36亿元），营业净利率为-23.96%，亏损同比收窄23.64pcts。
　　▍多项AI技术有望推动业务长期发展。公司深耕AI技术多年，拥有语言、视觉、声音等核心团队，沉淀出有道神经网络翻译、计算机视觉、智能语音AI和高性能计算四大底层技术。2023年7月，公司发布国内首个教育垂类场景模型“子曰”，并将其应用到自有产品中，国内首个虚拟人语言老师Echo和AIbox等6大AI功能应用也率先落地，并计划在下半年发布更多搭载“子曰”模型的新款智能学习硬件。同时，公司有望将自身AIGC的技术应用到在线营销服务中，帮助客户更好的理解和改善自己的营销效果。展望未来，公司AIGC技术在自有产品和服务中的集成应用有望持续加大，更多的生成式人工智能产品有望持续推动公司业务中长期发展。
　　▍风险因素：行业竞争加剧；行业政策超预期变化；名师资源大量流失；经济复苏不及预期影响产品销售和供应链；产品开发不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到二季度消费需求疲软，我们下调公司2023-25E收入预测至57.77/71.05/84.77亿元（原预测为60.7/77.9/93.6亿元），以及净利润预测至-3.77/0.20/6.30亿元（原预测为-4.0/2.63/6.7亿元），参考行业可比公司现价对应的2023年估值水平（好未来4.2x PS，新东方3.1x PS，高途1.9xPS，彭博一致预期），考虑到公司盈利能力较可比公司暂时仍有差距，给予公司2023E 0.9倍PS，对应目标价5.6美元，维持“买入”评级。
　　

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