FY24Q2，公司产品收入同比增长37%至6.4亿美元，显著高于此前6.2-6.25亿美元（+33%~+34%）的指引；环比来看，本季度8.5%的收入环比增长，相较于FY23Q4/24Q1环比6.2%/6.3%的增速水平亦明显加速。尽管公司仍未上调全年收入指引，但明确表示5-8月客户的消费水平已经基本回到正轨，且没有看到客户额外优化开支的情况。结合AWS近期对于7月收入增速环比持平的表述，以及微软Azure的增速降幅持续收窄的情况，我们认为开支优化已经趋稳。考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。
　　▍事项：全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2024 Q2财务数据，公司当季主要财务指标超出市场预期，但未调整全年指引，对此我们点评如下：
　　▍财务概况：环比增长显著加速，未调整全年指引。FY24Q2，公司产品收入同比增长37%至6.4亿美元，显著高于此前6.2-6.25亿美元（+33%~+34%）的指引；环比来看，本季度8.5%的收入环比增长，相较于FY23Q4/24Q1环比6.2%/6.3%的增速水平亦明显加速。毛利率方面，公司本季度Non-GAAP产品毛利率为77.9%（环比+1pct，同比+3pcts）。利润方面，本季度公司实现Non-GAAP经营利润率8%，亦显著高于此前2%的指引。尽管4月份因为某大客户的一次性优化导致环比增长显著放缓，但公司表示5月份看到了增长回归，并且强劲势头延续到了六月和七月。在财报电话会议中的Q&A环节，公司CEOFrank亦表示8月份的需求势头依然良好。公司明确表示看到了稳定的迹象，主要客户从预算审批到实际消费行为的压力均有所减轻，目前没有看到客户减少消耗的情况。但在指引方面，公司依然维持了保守的指引口径，假设最大客户依然成为增长的阻力，以及客户均按照合同约定进行消费，不产生额外超额消费。公司预计FY24Q3产品收入6.7-6.75亿美元（+28%~+29%），预计Non-GAAP经营利润率4%，全年收入增速指引维持34%不变。我们预计后续beat及上修的可能性依然较大。
　　▍业务拓展：大客户快速增加，新业务有望在明年产生实质性贡献。1）客户数：TTM收入超过100万美元的客户达到402个，同比+62%；总客户数达到8537个，同比+25%；Global 2000客户的触达率达到32%（+5pcts）；2）数据共享：本季度使用数据共享的客户占比达到26%（+6pcts），TTM收入超过100万美元的客户中70%进行数据共享，平均稳定边缘数量为6个；3）Snowpark：本季度新增400多个Snowpark客户，消耗量环比增加7%，Global 2000客户中63%每周都在使用Snowpark；4）容器服务：数百名客户请求容器服务的private预览，公司预计明年将产生实质性收入贡献，客户亦认可容器服务在AI时代的核心价值。
　　▍中期展望：开支优化已经趋稳，中长期趋势依然明确。FY23Q2至今，市场对公司的担忧主要围绕宏观压力下客户开支的收缩，进而对公司的收入增长造成持续的压力。而最近几个季度，公司持续下修的FY2024收入指引也成为压制估值的核心因素。但在FY24Q2，尽管公司仍未上调全年收入指引，但明确表示5-8月客户的消费水平已经基本回到正轨，且没有看到客户额外优化开支的情况。结合AWS近期对于7月收入增速环比持平的表述，以及微软Azure的增速降幅持续收窄的情况，我们认为开支优化已经趋稳。中长期来看，考虑到公司在企业数据侧的核心卡位以及优越的客户粘性和竞争格局，我们依然看好公司的成长性以及实现长期收入&盈利目标的可行性。
　　▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。
　　▍投资建议：中期来看，预计Snowflake将持续受益于全球数据管理软件云化、功能融合趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析、数据交易、机器学习、应用构建等领域。我们维持此前收入预测，预计公司2024/25/26财年营业收入分别为27.6/37.4/49.6亿美元，对应同比增速预测为34%/35%/33%。
　　考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。

研究报告全文：环比增长显著加速明确开支优化稳定SnowflakeSNOWNFY24Q2财报点评2023828中信证券研究部核心观点FY24Q2公司产品收入同比增长37至64亿美元显著高于此前62-625亿美元3334的指引环比来看本季度85的收入环比增长相较于FY23Q424Q1环比6263的增速水平亦明显加速尽管公司仍未上调全年收入指引但明确表示5-8月客户的消费水平已经基本回到正轨且没有看到客户额外优化开支的情况结合AWS近期对于7月收入增速环比持平的表述以及微软Azure的增速降幅持续收窄的情况我们认为开支优化已经陈俊云趋稳考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势公司向更为广阔的数前瞻研究首席据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性盈利能力持续改善可能等分析师我们持续看好公司的中长期投资价值S1010517080001事项全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2024Q2财务数据公司当季主要财务指标超出市场预期但未调整全年指引对此我们点评如下财务概况环比增长显著加速未调整全年指引FY24Q2公司产品收入同比增长37至64亿美元显著高于此前62-625亿美元3334的指引环比来看本季度85的收入环比增长相较于FY23Q424Q1环比6263的增速水平亦明显加速毛利率方面公司本季度Non-GAAP产品刘锐毛利率为779环比1pct同比3pcts利润方面本季度公司实现前瞻研究分析师Non-GAAP经营利润率8亦显著高于此前2的指引尽管4月份因为某大S1010522110001客户的一次性优化导致环比增长显著放缓但公司表示5月份看到了增长回归并且强劲势头延续到了六月和七月在财报电话会议中的QA环节公司CEOFrank亦表示8月份的需求势头依然良好公司明确表示看到了稳定的迹象主要客户从预算审批到实际消费行为的压力均有所减轻目前没有看到客户减少消耗的情况但在指引方面公司依然维持了保守的指引口径假设最大客户依然成为增长的阻力以及客户均按照合同约定进行消费不产生额外超额消费公司预计FY24Q3产品收入67-675亿美元2829预计Non-GAAP经营利润率4全年收入增速指引维持34不变我们预计后续许英博beat及上修的可能性依然较大科技产业首席分析师业务拓展大客户快速增加新业务有望在明年产生实质性贡献1客户数TTM收入超过100万美元的客户达到402个同比62总客户数达到8537S1010510120041个同比25Global2000客户的触达率达到325pcts2数据共享本季度使用数据共享的客户占比达到266pctsTTM收入超过100万美元的客户中70进行数据共享平均稳定边缘数量为6个3Snowpark本季度新增400多个Snowpark客户消耗量环比增加7Global2000客户中63每周都在使用Snowpark4容器服务数百名客户请求容器服务的private预览公司预计明年将产生实质性收入贡献客户亦认可容器服务在AI时代的核心价值中期展望开支优化已经趋稳中长期趋势依然明确FY23Q2至今市场对公司的担忧主要围绕宏观压力下客户开支的收缩进而对公司的收入增长造成持续的压力而最近几个季度公司持续下修的FY2024收入指引也成为压制估值的核心因素但在FY24Q2尽管公司仍未上调全年收入指引但明确表示5-8月客户的消费水平已经基本回到正轨且没有看到客户额外优化开支的情况结合AWS近期对于7月收入增速环比持平的表述以及微软Azure的增速降幅持续收窄的情况我们认为开支优化已经趋稳中长期来看考虑到公司在企业数据侧的核心卡位以及优越的客户粘性和竞争格局我们依然看好公司的成长性以及实现长期收入盈利目标的可行性风险因素疫情导致短期企业IT支出缩减项目交付延迟部分既有合同商务条款重新签订风险疫情导致全球经济长周期下行风险公司核心营销产品证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明财报点评SnowflakeSNOWNFY24Q22023828技术人员流失风险新产品新客户拓展不及预期风险激烈市场竞争导致定价承压风险等投资建议中期来看预计Snowflake将持续受益于全球数据管理软件云化功能融合趋势营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析数据交易机器学习应用构建等领域我们维持此前收入预测预计公司20242526财年营业收入分别为276374496亿美元对应同比增速预测为343533考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性盈利能力持续改善可能等我们持续看好公司的中长期投资价值项目年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万美元12192066276337374958增长率YoY1060694337353327Non-GAAP净利润百万4125202370653美元Non-GAAP毛利率701710721724727PS3923171310资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2财报点评SnowflakeSNOWNFY24Q22023828利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称FY22FY23FY24EFY25EFY26E指标名称FY22FY23FY24EFY25EFY26E营业收入12192066276337374958货币资金1103940157825894133营业成本45871891912101566应收账款54671695311771537毛利率624653667676684其他流动资产29503329359636923813销售费用7441107138117192082流动资产45994985612874589483销售费用率610536500460420固定资产105161153146140研发费用467788106413751710无形资产37186157134114研发费用率383382385368345其他长期资产19092391257227262925管理费用265296356445560非流动资产20512738288130063179管理费用率217143129119113资产总计6650772290091046412663其他经营损益-----短期借款00000营业利润-715-842-958-1012-961应付账款1324334559营业利润率-586-408-347-271-194其他流动负债13841970279337634973财务费用9741667396流动负债13971994282638085032财务费用率-07-36-60-19-19长期借款00000其他收益净额29-48---其他长期负债204260414519825利润总额-677-816-791-940-865非流动性负债204260414519825所得税-318---负债合计16012254324043275857所得税率04-23000000优先股00000少数股东损益00000资本公积及其他7039800991001040911942归母净利润-680-798-791-940-865留存收益-1919-2716-3507-4447-5312调整净利润股东权益合计412520237065350495469576961376806负债股东权益总6650772290091046412663计现金流量表百万美元指标名称FY22FY23FY24EFY25EFY26E主要财务指标指标名称FY22FY23FY24EFY25EFY26E净利润-680-798-791-940-865增长率营运资本变动682906727231001营业收入1060694337353327折旧摊销21647789105营业利润其他非现金项700990101711981383目净利润经营现金流11054697410711625利润率毛利率资本开支-29-49-94-60-80624653667676684EBITDA其他-586-408-347-271-1948-549-242--Margin投资现金流-21-598-336-60-80净利率-558-386-286-252-175发行与回购股回报率179-93---票净资产收益率-135-146-137-153-127债务变化-----总资产收益率-102-103-88-90-68其他-----其他融资现金流179-93---资产负债率241292360413463汇率变动-024-093---所得税率04-23000000现金净变化268-14663810111545股利支付率0000000000资料来源公司财报中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5