平台化的业务生态是富途商业模式的护城河。随着海外经纪商监管政策的逐步明确，富途业绩增长趋势稳定。我们看好富途控股的竞争优势和长期增长潜力，基于佣金率提升、客户资产规模稳步增长和基准利率短期保持高位浮动的逻辑，我们维持给予富途控股2023年20倍PE，对应目标价74美元，维持公司“买入”评级。
　　▍实现归属普通股股东净利润23.12亿港元，同比上升90.50%。得益于综合佣金率的提升与基准利率长期维持高位，2023H1富途控股实现营业收入49.85亿港元，同比增长47.1%；实现归属普通股股东净利润23.12亿港元，同比增长90.5%；当期基本EPADS为2.08美元，同比增长98.10%。摊薄ROE为10.3%，同比提升4.1个百分点。其中，2023Q1单季度实现归属普通股股东净利润11.92亿港元，创历史新高。
　　▍利息收入成为主要收入来源，受交易额下降的影响，Q2佣金收入同比环比下滑。2023H1，富途控股实现交易佣金及手续费收入20.32亿港元，同比增长1.53%。尽管2023Q2的综合佣金率同比环比均实现提升，但是受交易额同比下降28.7%的影响，2023Q2佣金收入为9.53亿港元，同比下降7.9%，环比下降11.7%。2023H1实现利息收入26.70亿港元，同比增长125.8%，成为公司第一大收入来源。在基准利率持续上行环境下，2023Q2利息收入环比提升8.6%，达到14.06亿港元，连续5个季度保持环比增长。其他收入方面，2023H1实现其他收入2.53亿港元，同比提升32.5%。
　　▍经纪业务：客户渗透率与综合佣金率持续提升，稳定公司收入基石。截至2023H1末，富途牛牛和moomoo App注册用户数达2050万，同比增长10.1%；入金客户数达158.6万，同比增长14.3%，客户规模保持稳步增长。获客层面，富途在香港尖沙咀地区设立的首家线下体验店不久后将开业，线下服务场景有望提升富途在高龄客群中的覆盖率；富途已获得日本的经纪商牌照，未来日本区域业务的逐步落地有望带来新的增量。佣金率层面，得益于衍生品交易占比的提升，综合佣金率同比由万分之7.7提升至万分之9.9。稳步提升的客户渗透率与综合佣金率，有效增强富途业绩潜力。
　　▍利息收入：成为第一大收入来源，基准利率高位浮动推动利息收入提升。资产端来看，2023H1末，富途客户资产规模达4662亿港元，同比增长7.5%，环比基本持平，主要得益于海外市场客户资金的流入抵消了香港低迷市场环境导致的客户资产流失，其中新加坡客户的总资产和户均资产环比分别提升20.5%和12.5%。利率端来看，2023H1内一年期hibor利率在4.2%-5.6%间高位浮动，日均值为4.7%，显著高于2022H1的均值1.7%。客户资产的持续扩容叠加基准利率上行，推动富途基于客户资产的利息收入显著增长。孖展业务方面，2023H1末孖展业务余额为340亿港元，同比下降17.6%，环比下降1.4%。
　　▍财富管理&企业服务：财富管理规模高速扩容，香港企业服务业务优势牢固。截至2023H1末，富途大象财富管理规模达435亿港币，同比增长98.8%，环比提升17.5%。其中，公募基金规模同比增长89%，另类产品同比增长277%。二季度moomoo新加坡保持增长韧性，资产规模环比增长41.3%，持仓人数环比增长30.1%。企业服务方面，2023H1港股共有31家IPO企业，其中20家企业选择了富途的企业服务（含ESOP、IPO及IR），占比近65%；其中港股IPO合作项目共18个，数量稳居行业第一。截至2023H1末，富途企业服务业务累计签约ESOP客户683家，同比增长31.6%，ESOP业务持续稳步推进。
　　▍风险因素：海外市场拓展速度不及预期；海外监管不确定性；互联网券商竞争对手和传统券商冲击；公司财富管理及企业服务业务发展不及预期，境内企业海外上市的监管不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着海外经纪商监管政策的逐步明确，富途业绩增长趋势稳定。此外，公司于2022年3月宣布股票回购计划，根据该计划可以在2023年底之前回购价值最多5亿美元的ADS。截至2023H1末，公司已回购总计1100万股ADS，公开市场交易回购总额约为3.6亿美元，体现了公司对自身业绩增长的信心。基于对客户数量增速、客户资产规模增速、综合佣金率变化和基准利率变动趋势的判断，我们调整公司2023/24/25年EPADS预测至3.70/3.81/ 4.03美元（原预测3.10/3.60/4.09美元），现价对应2023/24/25年动态PE为13.3/13.0/12.3倍。基于佣金率提升、客户资产规模稳步增长和基准利率短期保持高位浮动的逻辑，参考富途2021年以来PE估值的40%分位数，以及可比券商盈透证券和嘉信理财2021年以来的平均估值23/25倍PE，我们给予富途控股2023年20倍PE，对应目标价74美元，维持“买入”评级。

研究报告全文：利息成为核心收入来源回购助力投资者信心提升富途控股FUTUOQ2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点平台化的业务生态是富途商业模式的护城河随着海外经纪商监管政策的逐步明确富途业绩增长趋势稳定我们看好富途控股的竞争优势和长期增长潜力基于佣金率提升客户资产规模稳步增长和基准利率短期保持高位浮动的逻辑我们维持给予富途控股2023年20倍PE对应目标价74美元维持公司买入评级实现归属普通股股东净利润2312亿港元同比上升9050得益于综合佣金田良率的提升与基准利率长期维持高位富途控股实现营业收入亿港金融产业首席2023H14985分析师元同比增长471实现归属普通股股东净利润2312亿港元同比增长S1010513110005905当期基本EPADS为208美元同比增长9810摊薄ROE为103同比提升41个百分点其中2023Q1单季度实现归属普通股股东净利润1192亿港元创历史新高利息收入成为主要收入来源受交易额下降的影响Q2佣金收入同比环比下滑2023H1富途控股实现交易佣金及手续费收入2032亿港元同比增长153尽管2023Q2的综合佣金率同比环比均实现提升但是受交易额同比下降287的影响2023Q2佣金收入为953亿港元同比下降79环比下降117陆昊2023H1实现利息收入2670亿港元同比增长1258成为公司第一大收入非银行金融业来源在基准利率持续上行环境下2023Q2利息收入环比提升86达到1406分析师亿港元连续5个季度保持环比增长其他收入方面2023H1实现其他收入S1010519070001253亿港元同比提升325经纪业务客户渗透率与综合佣金率持续提升稳定公司收入基石截至2023H1末富途牛牛和moomooApp注册用户数达2050万同比增长101入金客户数达1586万同比增长143客户规模保持稳步增长获客层面富途在香港尖沙咀地区设立的首家线下体验店不久后将开业线下服务场景有望提升富途在高龄客群中的覆盖率富途已获得日本的经纪商牌照未来日本区邵子钦域业务的逐步落地有望带来新的增量佣金率层面得益于衍生品交易占比的非银行金融业首席提升综合佣金率同比由万分之77提升至万分之99稳步提升的客户渗透率分析师与综合佣金率有效增强富途业绩潜力S1010513110004利息收入成为第一大收入来源基准利率高位浮动推动利息收入提升资产端来看2023H1末富途客户资产规模达4662亿港元同比增长75环比基本持平主要得益于海外市场客户资金的流入抵消了香港低迷市场环境导致的客户资产流失其中新加坡客户的总资产和户均资产环比分别提升205和125利率端来看2023H1内一年期hibor利率在42-56间高位浮动日均值为47显著高于2022H1的均值17客户资产的持续扩容叠加基准利率上行推动富途基于客户资产的利息收入显著增长孖展业务方面童成墩非银行金融业联席2023H1末孖展业务余额为340亿港元同比下降176环比下降14首席分析师财富管理企业服务财富管理规模高速扩容香港企业服务业务优势牢固截S1010513110006至2023H1末富途大象财富管理规模达435亿港币同比增长988环比提升175其中公募基金规模同比增长89另类产品同比增长277二季度moomoo新加坡保持增长韧性资产规模环比增长413持仓人数环比增长301企业服务方面2023H1港股共有31家IPO企业其中20家企业选择了富途的企业服务含ESOPIPO及IR占比近65其中港股IPO合作项目共18个数量稳居行业第一截至2023H1末富途企业服务业务累计签约ESOP客户683家同比增长316ESOP业务持续稳步推进薛姣风险因素海外市场拓展速度不及预期海外监管不确定性互联网券商竞争非银行金融业证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明富途控股年中报点评FUTUOQ20232023828分析师对手和传统券商冲击公司财富管理及企业服务业务发展不及预期境内企业S1010518110002海外上市的监管不确定性盈利预测估值与评级随着海外经纪商监管政策的逐步明确富途业绩增长趋势稳定此外公司于2022年3月宣布股票回购计划根据该计划可以在2023年底之前回购价值最多5亿美元的ADS截至2023H1末公司已回购总计1100万股ADS公开市场交易回购总额约为36亿美元体现了公司对自身业绩增长的信心基于对客户数量增速客户资产规模增速综合佣金率变化和基准利率变动趋势的判断我们调整公司20232425年EPADS预测至张文峰美元原预测美元现价对应年非银行金融业37038140331036040920232425分析师动态PE为133130123倍基于佣金率提升客户资产规模稳步增长和基准利率短期保持高位浮动的逻辑参考富途2021年以来PE估值的40分位数S1010522030001以及可比券商盈透证券和嘉信理财2021年以来的平均估值2325倍PE我们给予富途控股2023年20倍PE对应目标价74美元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万港元7115761496891049711353增长率YoY11572788净利润百万港元28102927420543254576增长率YoY11244436EPADS美元238257370381403BVPADS美元17811835218925312894ROE134140169150139PE207192133130123PB277269226195171资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价富途控股FUTUOQ评级买入维持当前价5106美元目标价74美元总股本1114亿-流通股本874亿-总市值6879亿美元-近三月日均成089亿美元-交额52周最高最低72202800-价美元近1月绝对涨幅-363-近6月绝对涨幅817-近12月绝对涨760-幅请务必阅读正文之后的免责条款和声明2富途控股年中报点评FUTUOQ20232023828表1富途财务数据预测百万港元除特殊202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E说明利润表摘要资产负债表摘要手续费及佣金收入39134008428249155469总资产10153994503113246124303132454普通股数利息收入2518321447894808490412011158115811581158百万股普通股股东其他收入6843926187749802098620862248562874832867权益营业收入7115761496891049711353财务指标营业收入增运营费用272630493257375741871149702738382长率净利润增长营业利润318533594796493352201120424372858率归属普通股股东净28102927420543254576运营费用率383400336358369利润每股指标及估值营业利润率EPADS美元239258370381403ROE13391403169215041392BVPADS美元178184219253289ROA277310371348346资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注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