公司发布FY23Q4及FY2023经营业绩，MKV工厂启动成本将从FY24Q1起计入COGS（据FY23Q4业绩交流会），以及毛利率不及市场预期，引发股价剧烈波动。公司报告方法的转变预计将在FY24Q1带来1600基点的毛利率影响，尽管这对公司基本面无实质性影响，但仍一定程度上影响了投资者信心。基本面上看，预计公司未来一年将处于持续爬坡期，若MKV工厂爬坡符合公司预期（FY24Q4实现20%产能利用率），低毛利产品将被转移回8英寸产线生产，对毛利率的压制有望消除。考虑到Building 10中8英寸材料产能提升顺利、订单持续供不应求、JP制造中心将于FY25H1投产（据FY23Q4业绩交流会）、以及预计短期无明显资金压力，我们认为工厂建设有望按计划推进。公司目前仍是SiC领域龙头公司，尽管短期承压，材料与器件产能投产后仍将具备明显的单位经济性，建议关注公司MKV工厂的产能建设情况。
　　▍财务概况：收入略超市场预期，低毛利产品影响加大。1）营业收入：公司FY23Q4营业收入2.36亿美元（同比+3%，环比+3%），高于公司先前指引（2.12-2.32亿美元）的上限，FY2023营业收入9.22亿美元（同比+24%）。收入增长主要与杜伦工厂有利的出货节点有关。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP毛利率为29.0%（同比-5.5ppts，环比-3.3ppts），处于指引（29%-31%）的下限，FY2023Non-GAAP毛利率为32.6%（同比-3.0ppts），毛利率影响主要来自部分8英寸成本结构的汽车产品仍使用6英寸产线生产，且该类产品占比有所提高。本季度高晶锭低毛利存货仍有影响，但在FY24Q1将消除（据FY23Q4业绩交流会）。3）净利润：公司FY23Q4 Non-GAAP净亏损5280万美元，不及公司先前指引（2100-2900万美元），亏损同比扩大103%，FY2023 Non-GAAP净亏损为1.81亿美元（亏损同比扩大57%），主要受工厂启动成本拖累（3950万美元）的影响。
　　▍产能情况：维持新工厂利用率爬升预期，FY25H1目标实现1亿美元季度营收。根据公司在业绩交流会上披露的信息，1）杜伦工厂：目前承担从材料到器件生产工作，是当前业绩的主要来源，其中器件业务贡献约1亿美元营收。该工厂的Building 10正扩充8英寸材料产能，当前已装配75%的长晶炉，达产后的材料产量可支持MKV工厂20%的产能利用率。2）莫霍克谷工厂（MKV）：全自动8英寸器件工厂，目前材料由杜伦工厂供应。MKV工厂FY23Q3首次确认收入，FY23Q4实现约100万美元营收。公司维持FY2024末爬升至20%产能利用率的预期，预计营收将在FY24H1适度增长，并在FY24H2加速增长，目标在FY25H1实现1亿美元的季度收入。3）John Palmour制造中心：用于生产8英寸碳化硅衬底，以供应莫霍克谷工厂与德国工厂，公司预计JP制造中心将使衬底产能增长十倍以上。根据FY23Q4业绩交流会，当前建设进度符合预期，地基已建设完成，正在进行楼体建设，预计FY25H1实现投产。4）德国萨尔州工厂：主要用于器件生产，目前处于设计阶段。公司正在等待欧洲当局的激励通知，并预计CY2023年底前获得通知，CY2024年以前不会出现建设相关的资本支出。
　　▍订单&Capex：新增订单16亿美元，预计FY2024 Capex为20亿美元。1）在手订单：本季度Design-in订单达16亿美元（FY23Q3为17亿美元），与前两个季度的订单水平相当。FY2023累计获得订单83亿美元，FY2020-2023累积订单超190亿美元。2）资本开支：公司预计FY2024资本开支为20亿美元（FY2023此前预计为7.75亿美元），其中大部分将用于JP制造中心建设，其余部分将用于MKV工厂设备、材料产能扩张等。公司预计FY24Q1 JP涉及的启动成本约为800万美元，到FY24Q4将增长至1600万美元，且预计JP制造中心的大部分建设工作将于FY2024完成，在FY25H1开始产能爬坡。3）我们认为：公司目前订单需求仍高于供应能力，FY2024积极资本开支有望支撑JP工厂FY2024完成大部分建设，在FY2025为MKV工厂20%以上的利用率提升提供支持。
　　▍展望未来：收入与毛利短期承压，对FY2024-25工厂建设维持积极预期。1）业绩指引：①FY24Q1营业收入指引为2.2-2.4亿美元（同比-9%至-1%），FY2024营收预计为10-11亿美元（同比+8%至+19%），公司预计未来绝大多数器件收入增量将来自于莫霍克谷工厂。②FY24Q1毛利率预计为10%-18%，其中包含3700万美元（对应16个百分点毛利率影响）未利用成本对毛利率的拖累，加回后对应毛利率26%-34%。未来产能利用率将是影响毛利率的最关键因素。③FY24Q1 Non-GAAP净亏损预计为7500-9400万美元。2）融资方面：公司此前宣布65亿美元的产能扩张计划，截至FY23Q4，公司在过去9个月中，已通过公共、私人、客户和政府四大渠道实现50亿美元的低稀释融资。结合公司在手现金与融资规模，我们认为FY2024-25公司无额外融资压力。3）展望未来：公司业绩驱动力在于MKV工厂的产能提升，其爬坡进展对收入及毛利率的影响是股价的重要影响因素。尽管MKV工厂的启动成本将计入COGS，但对公司基本面无本质影响，公司仍维持对该工厂的积极预期（FY24年末达到20%利用率、FY25H1达到1亿美元季度收

研究报告全文：短期收入与毛利承压继续观察产能爬坡节奏WolfspeedWOLFNFY2023Q4季报点评2023821中信证券研究部核心观点公司发布FY23Q4及FY2023经营业绩MKV工厂启动成本将从FY24Q1起计入COGS据FY23Q4业绩交流会以及毛利率不及市场预期引发股价剧烈波动公司报告方法的转变预计将在FY24Q1带来1600基点的毛利率影响尽管这对公司基本面无实质性影响但仍一定程度上影响了投资者信心基本面上看预计公司未来一年将处于持续爬坡期若MKV工厂爬坡符合公司预期FY24Q4实现20产能利用率低毛利产品将被转移回8英寸产线陈俊云生产对毛利率的压制有望消除考虑到Building10中8英寸材料产能提升前瞻研究首席顺利订单持续供不应求JP制造中心将于FY25H1投产据FY23Q4业绩分析师交流会以及预计短期无明显资金压力我们认为工厂建设有望按计划推进S1010517080001公司目前仍是SiC领域龙头公司尽管短期承压材料与器件产能投产后仍将具备明显的单位经济性建议关注公司MKV工厂的产能建设情况财务概况收入略超市场预期低毛利产品影响加大1营业收入公司FY23Q4营业收入236亿美元同比3环比3高于公司先前指引212-232亿美元的上限FY2023营业收入922亿美元同比24收入增长主要与杜伦工厂有利的出货节点有关2毛利率公司本季度Non-GAAP毛利率许英博为290同比-55ppts环比-33ppts处于指引29-31的下限FY2023科技产业首席Non-GAAP毛利率为326同比-30ppts毛利率影响主要来自部分8英分析师寸成本结构的汽车产品仍使用6英寸产线生产且该类产品占比有所提高本S1010510120041季度高晶锭低毛利存货仍有影响但在FY24Q1将消除据FY23Q4业绩交流会3净利润公司FY23Q4Non-GAAP净亏损5280万美元不及公司先前指引2100-2900万美元亏损同比扩大103FY2023Non-GAAP净亏损为181亿美元亏损同比扩大57主要受工厂启动成本拖累3950万美元的影响产能情况维持新工厂利用率爬升预期目标实现亿美元季度营收FY25H11根据公司在业绩交流会上披露的信息1杜伦工厂目前承担从材料到器件生高飞翔产工作是当前业绩的主要来源其中器件业务贡献约1亿美元营收该工厂前瞻研究分析师的Building10正扩充8英寸材料产能当前已装配75的长晶炉达产后的材S1010523060003料产量可支持MKV工厂20的产能利用率2莫霍克谷工厂MKV全自动8英寸器件工厂目前材料由杜伦工厂供应MKV工厂FY23Q3首次确认收入FY23Q4实现约100万美元营收公司维持FY2024末爬升至20产能利用率的预期预计营收将在FY24H1适度增长并在FY24H2加速增长目标在FY25H1实现1亿美元的季度收入3JohnPalmour制造中心用于生产8英寸碳化硅衬底以供应莫霍克谷工厂与德国工厂公司预计JP制造中心将使衬底产能增长十倍以上根据FY23Q4业绩交流会当前建设进度符合预期地基已建设完成正在进行楼体建设预计FY25H1实现投产4德国萨尔州工厂主要用于器件生产目前处于设计阶段公司正在等待欧洲当局的激励通知并预计CY2023年底前获得通知CY2024年以前不会出现建设相关的资本支出订单Capex新增订单16亿美元预计FY2024Capex为20亿美元1在手订单本季度Design-in订单达16亿美元FY23Q3为17亿美元与前两个季度的订单水平相当FY2023累计获得订单83亿美元FY2020-2023累积订单超190亿美元2资本开支公司预计FY2024资本开支为20亿美元FY2023此前预计为775亿美元其中大部分将用于JP制造中心建设其余部分将用于MKV工厂设备材料产能扩张等公司预计FY24Q1JP涉及的启动成本约为800万美元到FY24Q4将增长至1600万美元且预计JP制造中心的大部分建设工作将于FY2024完成在FY25H1开始产能爬坡3我们证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明季报点评WolfspeedWOLFNFY2023Q42023821认为公司目前订单需求仍高于供应能力FY2024积极资本开支有望支撑JP工厂FY2024完成大部分建设在FY2025为MKV工厂20以上的利用率提升提供支持展望未来收入与毛利短期承压对FY2024-25工厂建设维持积极预期1业绩指引FY24Q1营业收入指引为22-24亿美元同比-9至-1FY2024营收预计为10-11亿美元同比8至19公司预计未来绝大多数器件收入增量将来自于莫霍克谷工厂FY24Q1毛利率预计为10-18其中包含3700万美元对应16个百分点毛利率影响未利用成本对毛利率的拖累加回后对应毛利率26-34未来产能利用率将是影响毛利率的最关键因素FY24Q1Non-GAAP净亏损预计为7500-9400万美元2融资方面公司此前宣布65亿美元的产能扩张计划截至FY23Q4公司在过去9个月中已通过公共私人客户和政府四大渠道实现50亿美元的低稀释融资结合公司在手现金与融资规模我们认为FY2024-25公司无额外融资压力3展望未来公司业绩驱动力在于MKV工厂的产能提升其爬坡进展对收入及毛利率的影响是股价的重要影响因素尽管MKV工厂的启动成本将计入COGS但对公司基本面无本质影响公司仍维持对该工厂的积极预期FY24年末达到20利用率FY25H1达到1亿美元季度收入考虑到公司在未来两年融资无额外压力Building10的8英寸材料扩产顺利我们看好其中长期业绩提升与毛利率修复但短期将持续受制于汽车产品成本结构工厂启动成本对毛利率的拖累公司目前仍是SiC领域的龙头公司投资者信心有望随工厂建设的积极进展而逐步恢复风险因素全球经济衰退导致的供应链问题和宏观经济走弱风险公司新工厂建设进度不及预期公司新建产线综合良率不及预期碳化硅工艺演进速度不及预期风险全球宏观经济波动导致下游新能源车需求不及预期风险核心技术人员流失风险地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等投资建议公司持续处于供不应求状态尽管短期随着MKV工厂启动未利用成本转入COGS而业绩承压但中长期基本面仍呈现积极变化若公司新建工厂能持续符合预期公司在产能端与成本端仍将拥有领先优势持续受益于碳化硅赛道的成长考虑到新工厂建设进度低于预期低毛利汽车产品带来的盈利端压力高于预期我们调整公司盈利预测预计公司FY2024-FY2025营业收入为105156亿美元原预测109162亿美元Non-GAAP净利润为-27-15亿美元原预测-1308亿美元我们持续看好公司的中长期业绩成长性项目年度FY2021FY2022FY2023FY2024EFY2025E营业收入百万美元52674692210511557营业收入增长率YoY-419420236140481毛利润百万美元165249280178393毛利率313334303170252GAAP净利润百万美元-341-295-330-370-257增长率YoYNANANANANANon-GAAP净利润百万-104-59-181-269-148美元增长率YoYNANANANANAPS107653PENon-GAAPNANANANANA资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月18日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2季报点评WolfspeedWOLFNFY2023Q42023821利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称FY2021FY2022FY2023FY2024EFY2025E指标名称FY2021FY2022FY2023FY2024EFY2025E营业收入52674692210511557货币资金379450363313351营业成本3614976428731164存货167227257340442毛利率313334303170252应收账款128184186212313销售管理费用182204235267288其他流动资产805902766793783销售管理费用率346273255254185流动资产14791762157116581889研发费用178196225236268固定资产12921481225224282423研发费用率338263244225172长期股权投资00000其他经营损益-44-98-199--无形资产500485448410371营业利润-314-248-381-325-163其他长期资产1761897895109营业利润率-597-332-413-309-105非流动资产19682155277829332903财务费用-35-42-57-110-140资产总计34473918435045914792财务费用率67566210590短期借款51120818272318其他收益净额9410900应付账款381308193262291利润总额-持续经其他流动负债6380423741-340-286-329-435-303营流动负债449389144321262650所得税-1-9-16545长期借款8341022730657591所得税率-03-31-04150150非流动性负债8821090798725659净利润-持续经营-341-295-330-370-257负债合计13301478224028513310净利润-终止经营归属母公司股东-1819400021162439210917401482业务权益总额可转换可赎回优少数股东权益00000先股的增值及其00000股东权益合计21162439210917401482他负债股东权益总净利润-522-201-330-370-25734473918435045914792计净利率-99-27-36-35-17现金流量表百万美元指标名称FY2021FY2022FY2023FY2024EFY2025E净利润-522-201-330-370-257主要财务指标营运资本变动-54-102-155-39-173指标名称FY2021FY2022FY2023FY2024EFY2025E折旧摊销161156281327359增长率其他非现金项目292-77783营业收入-419420236140481经营现金流-124-154-127-73-69营业利润NANANANA-498资本开支-576-651-1015-465-315净利润NANANANA-304其他128260141-59-3利润率投资现金流-448-391-874-524-318毛利率313334303170252发行与回购股票54022000EBITDAMargin-255-883521139债务变化0750915547425净利率-993-269-358-352-165其他-35-156000其他融资现金流504616915547425资产负债率386377515621691汇率变动00000所得税率-03-31-04150150现金净变化-6872-86-5038股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观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