公司FY3Q23业绩基本符合预期，但由于提升晶锭高度的影响仍存、新工厂产能爬坡影响，短期营收与毛利率指引较为保守，引发市场担忧，导致股价出现较大波动。我们认为，公司短期承压后营收与毛利率将实现回升。营收方面，公司8英寸工厂首批产品顺利出货，未来营收贡献有望持续提升。毛利率方面，公司预计FY4Q24（CY2Q24）前将工厂产能利用率提升至20%，届时新工厂将拥有比当前工厂更好的单位经济性，推动整体毛利率显著提升。尽管短期承压，但公司在碳化硅领域领先的工艺优势与产能优势保持不变，随着工厂建设与产能爬坡扩充供给，公司有望充分受益于行业增长。
　　▍财务概况：工艺调整影响有效缓解，功率器件收入保持高增。1）营业收入：公司FY3Q23营业收入2.3亿美元（同比+22%，环比+6%），处于公司先前指引（2.1-2.3亿美元）的上限，收入增长主要来自于功率器件的驱动，以及高晶锭问题的持续修复。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP毛利率为32.3%（同比-4.0ppts，环比-1.3ppts），处于指引（32%-34%）下限，主要由于高晶锭的低良率与高成本影响，此外汽车大客户仍使用6英寸产线亦对毛利率造成影响。3）净利润：公司FY3Q23 Non-GAAP净亏损1600万美元，符合公司先前指引（Non-GAAP净亏损1500-2000万美元），去年同期Non-GAAP净亏损1430万美元，同比扩大12%，主要由于毛利水平有所下滑。
　　▍产能情况：8英寸工厂首次确认收入，计划建设德国器件工厂。根据公司在业绩交流会上披露的信息，1）杜伦工厂：目前承担从材料到器件生产工作，未来将聚焦于材料生产。此前该工厂由于提高晶锭高度，使得良率与生产成本短期承压。目前工厂处于满负荷运转状态，营收贡献已达上限。2）莫霍克谷工厂：主要用于芯片与器件生产，为全自动8英寸工厂。FY3Q23该工厂实现了首批产品顺利出货并确认收入，公司预计在FY4Q23将实现低个位数百万美元的收入。随着工厂产能的持续爬坡，公司预计该工厂将通过自动化与8英寸优势降低芯片（die）50+%的整体成本，未来启动成本与未充分利用成本将随产能爬坡而持续降低。3）John Palmour制造中心：主要用于生产8英寸碳化硅衬底，以供应莫霍克谷工厂与德国工厂。公司预计JP制造中心将使衬底产能增长十倍以上，一期工程将于2024年完成，目前按公司计划推进。4）德国萨尔州工厂：主要用于芯片与器件生产，目前处于设计阶段。公司正在等待欧洲当局的激励通知，并预计CY2023年底前获得通知，CY2024年以前不会出现建设相关的资本支出。
　　▍需求情况：新增订单17亿美元，非汽车订单量创季度新高。1）在手订单：本季度Design-in订单达17亿美元（FY2Q23为16亿美元），FY2020以来累积订单约180亿美元。本季度取得的非汽车领域Design-in订单创历史新高，主要受到热泵、非车载充电机的需求驱动。2）细分领域：材料与功率器件下游需求依旧强劲，其中功率器件收入同比增长50%。但射频产品受下游5G需求疲软影响，公司持续看到需求疲软，但处于此前预期范围内（每季度1500万美元的业绩阻力）。我们认为：公司持续供不应求，汽车仍是行业需求的主要驱动因素，但更多元化需求正在涌现，公司有望持续受益于下游需求增长。
　　▍展望未来：业绩短期承压，随产能爬坡持续改善。1）FY4Q23指引：①营业收入指引为2.12-2.32亿美元（同比-7.2%至+1.5%，环比-7.3%至+1.5%），公司预计未来绝大多数器件收入增量将来自于莫霍克谷工厂。②Non-GAAP毛利率为29%-31%（同比降低5.5-7.5ppts，环比降低1.3-3.3ppts），公司将致力于降低高晶锭带来的高成本影响。③Non-GAAP净亏损预计为2100-2900万美元。2）FY2024指引：①营收方面，FY2024营业收入指引为10-11亿美元（FY2023年营收指引为9.0-9.2亿美元），同比增长9%-22%（假设FY4Q24前莫霍克谷工厂产能利用率达到20%）。②毛利率方面，公司预计未来几个季度毛利率将维持稳定，莫霍克谷工厂产能利用率达到20%后单位经济性将优于杜伦工厂，毛利率有望持续提升。3）资本开支：公司预计FY2023资本开支由上季度的10亿美元下调至7.75亿美元，主要原因为衬底工厂的预期建设时间有所延长（非长晶相关原因），预计FY2024年Capex为20亿美元，用于JP制造中心与杜伦工厂的衬底产能建设。此外公司表示，在CY2023内公司仍需要10亿美元的非政府资金支持，将用于JP制造中心的建设以及莫霍克谷工厂的设备投资。我们认为：公司短期增长点在于莫霍克谷工厂的产能爬坡与利用率提高。短期公司受到高晶锭带来的毛利影响，同时莫霍克谷工厂短期贡献有限，导致业绩承压。展望未来，随着莫霍克谷工厂产能爬坡与利用率提升（产能利用率20%为毛利率改善临界点），公司营收与毛利率有望持续提高。考虑到市场的强劲需求、衬底产能的持续扩张、8英寸产品交付上量、政府激励取得进展等客观因素，公司短期受到扩产阵痛，后续有望充分受益于行业浪潮，我们持续看好公司中长期业绩成长性。
　　▍风险因素：全球经济衰退导致的供应链问题和宏观经济走弱风险；公司新工厂建设进度不