上周（9.4-9.8)股指高开，上证指数下跌0.53%，收报3116.7点，深证成指下跌1.74%，收报10281.88点，中小100下跌2.44%，创业板指下跌2.40%；行业板块方面，国防军工、煤炭、石油石化涨幅居前；主题概念方面，连板指数、光刻胶指数、卫星互联网指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7817.28亿，沪深两市成交额较前一周下降17.24%，其中沪市下降20.00%，深市下降15.07%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.49%，中证500下跌0.73%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3415，涨幅为1.08%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.96%，COMEX黄金下跌1.25%，南华铁矿石指数下跌2.13%，DCE焦煤上涨2.98%。
　　外围短期扰动，维持中线反弹判断。市场虽然缩量调整，但做空动能枯竭，且指数并未破前低，技术形态并未明显走弱。截至20230910，万得全A指数市净率估值为1.57倍，处于近十年以来的历史后7.81%分位，低于历史的92.19%时期。我们维持目前市场“二级探底到位，将开启中线反弹行情”的判断。当下A股虽然面临较大的外部压力，但外围因素仅是短期扰动因素，中长期制约A股走势的最核心因素仍是地产销售数据低迷。目前市场对8月底的地产刺激政策、活跃资本市场政策已经消化完毕，后续市场将进入关键经济数据的验证期，“一二线房地产销售数据”将是决定A股市场后续走势的关键。指数层面来看，我们将近十年的A股市场底部可分为两种类型：1）一级底部，对应万得全A指数的市净率估值处于历史后0%分位左右，对应杀逻辑阶段，市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继；2）二级底部，对应万得全A指数的市净率估值约在历史后10%分位左右，二级底部对应市场杀业绩阶段，此时仅是短期经济增速承压，但市场未曾质疑“过往经济增长模式的持续性”。本轮区分二级底部（杀业绩）和一级底部(杀逻辑)的关键在于：市场是否相信房地产拉动经济模式能否持续。尤其是在一线房地产政策放开后，地产“金九银十”销售数据是否如期好转，这成为影响A股市场底部位置的重要判定指标。根据住建部政策研究中心副主任浦湛发言：“政策出台以后，调查显示，从全国整体上看，购房意愿大概能够增加15个百分点，一线城市可能增幅会更高。从政策实际落地来看，我们觉得有着刚需和改善性需求的购房者，积极入市的迹象还是非常明显的。一些市场机构的调研显示，带看量还有成交量，都是有比较明显的提升”。我们认为，本轮地产需求端刺激政策已达到近年来的一个相对高峰水平，叠加“金九银十”销售旺季来临，未来2月的地产数据的证伪难度大，本轮探底大概率将是“二级探底”，出现“一级探底”的可能性较小。参照二级探底规律，未来数月，A股在地产数据支撑下，有望开启中线级别的反弹行情，但并非牛市。
　　投资建议：在政策底及社融底相继出现下，本轮指数快速调整已近1个月，目前市场估值在“二级底部”位置，杀业绩行情已经到位。未来2个月，“地产数据”难杀逻辑，叠加活跃资本市场政策推出，市场难以“一级探底”，发生“二级探底”概率大，预计未来数月市场将开启“中线反弹”行情，但并非牛市。可重点把握结构性机会：（1）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益；（2）华为产业链。以华为产业链为代表的科技板块有望接替人工智能，成为9-10月份的市场科技主线；（3）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（4）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。
　　风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。