投资要点
　　上周（8.28-9.1)股指高开，上证指数上涨2.26%，收报3133.2点，深证成指上涨3.29%，收报10463.74点，中小100上涨3.40%，创业板指上涨2.93%；行业板块方面，电子、煤炭、美容护理涨幅居前；主题概念方面，显示屏制造装备指数、首板指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9445.33亿，沪深两市成交额较前一周上升25.78%，其中沪市上升30.34%，深市上升22.43%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.89%，中证500上涨3.04%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2633，跌幅为0.34%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨7.73%，COMEX黄金上涨1.36%，南华铁矿石指数上涨2.24%，DCE焦煤上涨7.75%。
　　二级探底到位，将开启中线反弹行情。多重利好刺激下，A股市场有望开启中线级别的反弹行情。近十年以来，A股市场底部可分为两种类型：（1）一级底部。从出现频率来看，一级底部比较罕见，过去十年仅在2014年5月、2018年底出现过两次。从估值位置来看，一级底部对应万得全A指数的市净率估值处于历史后0%分位左右，低于历史100%时期；从市场情绪来看，一级底部对应市场情绪极度悲观时刻；从发生逻辑来看，市场下跌可分为杀估值、杀业绩（短期经济增速承压）、杀逻辑（怀疑中长期增长逻辑）等三个阶段；一级底部则对应杀逻辑阶段，市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继，例如2014年5月担心陷入中等收入陷阱、2018年底担忧中美贸易战；从行情演绎来看，一级底部下的历史估值将跌至极位，市场点位破而后立，往往成为中长期牛市的起点。（2）二级底部。从出现频率来看，二级底部出现次数较多，过去十年出现过10次左右，例如2020年3月疫情、2022年4月、2022年10月；从估值位置来看，二级底部对应万得全A指数的市净率估值约在历史后10%分位左右，低于历史90%时期；从市场情绪来看，二级底部对应市场情绪相对悲观的阶段，但并非极度悲观；从发生逻辑来看，一级底部对应市场杀业绩阶段，此时仅是短期经济增速承压，但并未演绎杀逻辑行情，市场未曾质疑“过往经济增长模式的持续性”，例如2020年3月、2022年4月、2022年10月，市场均认为经济仅是短期承压；从行情演绎来看，二级底部位置时，市场并未完全跌透，往往成为中期级别反弹的起点，反弹高度有限，通常万得全A反弹空间在20%左右，反弹过后，市场仍延续震荡行情，通常不能开启一轮牛市。截至2023年9月3日，万得全A指数市净率估值为1.57倍，处于近十年以来的历史后9.38%分位，低于历史90.62%时期，目前市场已经处于二级底部位置，距离一级底部位置（1.41倍市净率估值）尚有10%下探空间。但在房地产刺激政策、活跃资本市场政策、政策底及社融底相继出现、海外流动性拐点临近等四重利好下，本次A股市场大概率出现二级底部，后市指数有望开启中线级别的反弹行情，一级底部出现概率极低。
　　投资建议：在政策底及社融底相继出现下，本轮指数快速调整已近1个月，目前市场估值在“二级底部”位置，杀业绩行情已经到位。未来2个月，“地产数据”难杀逻辑，叠加活跃资本市场政策推出、外围流动性拐点临近，市场难以“一级探底”，发生“二级探底”概率大，预计未来数月市场将开启“中线反弹”行情，但并非牛市。可重点把握结构性机会：（1）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益；（2）周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块（鸡、猪）、造船板块；（3）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（4）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。
　　风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略点评二级探底到位将开启中线反弹行情财信宏观策略市场资金跟踪周报94-982023年09月03日投资要点上周828-91股指高开上证指数上涨226收报31332点深证成指上涨329收报1046374点中小100上涨340创业板指上涨293上证指数-沪深300走势图行业板块方面电子煤炭美容护理涨幅居前主题概念方面显示屏制造装备指数首板指数打板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为944533上证指数沪深300亿沪深两市成交额较前一周上升2578其中沪市上升3034深市上升172243风格上中小盘股占有相对优势其中上证50上涨189中证5007上涨304汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为72633跌幅为034商品方面ICE轻质低硫原油连续上涨773COMEX黄金上涨136-3南华铁矿石指数上涨224DCE焦煤上涨775-13二级探底到位将开启中线反弹行情多重利好刺激下A股市场有望开启2022-092022-122023-032023-06中线级别的反弹行情近十年以来A股市场底部可分为两种类型1一级底部从出现频率来看一级底部比较罕见过去十年仅在2014年5月2018年底出现过两次从估值位置来看一级底部对应万得全A指数的市净黄红卫分析师率估值处于历史后0分位左右低于历史100时期从市场情绪来看一级执业证书编号S0530519010001底部对应市场情绪极度悲观时刻从发生逻辑来看市场下跌可分为杀估值huanghongweihnchasingcom杀业绩短期经济增速承压杀逻辑怀疑中长期增长逻辑等三个阶段一级底部则对应杀逻辑阶段市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继相关报告例如2014年5月担心陷入中等收入陷阱2018年底担忧中美贸易战从行1策略点评美国就业市场数据走弱白银配置情演绎来看一级底部下的历史估值将跌至极位市场点位破而后立往往成为中长期牛市的起点2二级底部从出现频率来看二级底部出现次价值较高2023-08-31数较多过去十年出现过10次左右例如2020年3月疫情2022年4月2策略点评报告全球流动性临近拐点黄金价2022年10月从估值位置来看二级底部对应万得全A指数的市净率估值格易涨难跌2023-08-30约在历史后10分位左右低于历史90时期从市场情绪来看二级底部对应市场情绪相对悲观的阶段但并非极度悲观从发生逻辑来看一级底部3大类资产跟踪周报0821-0825市场悲观情对应市场杀业绩阶段此时仅是短期经济增速承压但并未演绎杀逻辑行情绪持续发酵政策组合拳提振信心2023-08-30市场未曾质疑过往经济增长模式的持续性例如2020年3月2022年4月2022年10月市场均认为经济仅是短期承压从行情演绎来看二级底部位置时市场并未完全跌透往往成为中期级别反弹的起点反弹高度有限通常万得全A反弹空间在20左右反弹过后市场仍延续震荡行情通常不能开启一轮牛市截至2023年9月3日万得全A指数市净率估值为157倍处于近十年以来的历史后938分位低于历史9062时期目前市场已经处于二级底部位置距离一级底部位置141倍市净率估值尚有10下探空间但在房地产刺激政策活跃资本市场政策政策底及社融底相继出现海外流动性拐点临近等四重利好下本次A股市场大概率出现二级底部后市指数有望开启中线级别的反弹行情一级底部出现概率极低投资建议在政策底及社融底相继出现下本轮指数快速调整已近1个月目前市场估值在二级底部位置杀业绩行情已经到位未来2个月地产数据难杀逻辑叠加活跃资本市场政策推出外围流动性拐点临近市场难以一级探底发生二级探底概率大预计未来数月市场将开启中线反弹行情但并非牛市可重点把握结构性机会1政策提振的顺周期板块近期来看受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益2周期反转板块例如具备周期反转预期的存储芯片面板养殖板块鸡猪造船板块3业绩驱动的消费板块2023年疫情对经济的直接冲击已经结束关注低估值有业绩驱动的必选消费板块例如白酒生猪养殖板块4低估值的成长板块例如低估值高成长的生物医药新能源细分赛道风险提示宏观经济下行欧美银行风险海外市场波动中美关系恶化此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告内容目录1A股行情回顾42策略点评53行业数据84市场估值水平95市场资金跟踪1251资金流入1252资金流出1353两融市场概况14531两融市场整体情况14532两融资金行业流向15533融资融券市场概况176风险提示17图表目录图1申万行业周度涨跌幅4图2水泥价格指数全国点8图3产量挖掘机当月同比8图4工业品产量同比增速8图5Myspic综合钢价指数点8图6波罗的海干散货指数BDI点8图7动力煤焦煤期货结算价元吨8图8主要有色金属期货结算价元吨9图9电子产品销量增速9图10全A市盈率中位数倍10图11全A市净率中位数倍10图12申万各行业市盈率中位数历史分位图倍11图13申万各行业市净率中位数历史分位图倍11图14北上资金累计净流入趋势亿12图15北上资金历史累计净流入趋势亿12图16两融余额变化亿元13图17公募基金发行情况亿元13图18股权融资情况亿元14图19当月IPO规模亿元14图20沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14图21两融余额占全A流通市值的比重15表1主要股指涨跌幅4此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2全球主要股指涨跌幅5表3A股主要估值水平如下倍9表4申万行业估值水平倍11表5融资买入额占成交额比排名前5行业15表6两融余额占流通市值比排名前5行业15表7融资买入额占成交额比排名前10个股15表8两融余额占流通市值比排名前10个股16表9融资余额环比增幅排名前10个股16表10融券余额环比增幅排名前10个股16此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告1A股行情回顾上周828-91股指高开上证指数上涨226收报31332点深证成指上涨329收报1046374点中小100上涨340创业板指上涨293行业板块方面电子煤炭美容护理涨幅居前主题概念方面显示屏制造装备指数首板指数打板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为944533亿沪深两市成交额较前一周上升2578其中沪市上升3034深市上升2243风格上中小盘股占有相对优势其中上证50上涨189中证500上涨304汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为72633跌幅为034商品方面ICE轻质低硫原油连续上涨773COMEX黄金上涨136南华铁矿石指数上涨224DCE焦煤上涨775表1主要股指涨跌幅名称周五收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅创业板综265939415-024-102中证1000610720388005-278中小板综1124002372024-323中小板指670458340023-866深证成指1046374329044-501万得全A481790317038006中证500575080304020-194创业板50201820303-012-1375中证100364971299066-229创业板指210026293-011-1050上证综指313325226043142沪深300379149222070-207上证50253225189087-391资料来源财信证券Wind图1申万行业周度涨跌幅800600400200000-200-400电子汽车传媒通信钢铁银行环保煤炭综合房地产计算机机械设备家用电器纺织服饰国防军工基础化工电力设备医药生物社会服务石油石化食品饮料农林牧渔非银金融美容护理轻工制造建筑材料有色金属商贸零售建筑装饰交通运输公用事业资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2全球主要股指涨跌幅名称当日收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅胡志明指数1224053440092154日经2253271062344-1672535纳斯达克指数1403182325-2173406标普500451577250-1771761恒生指数1838206237-845-707圣保罗IBOVESPA指11789296177-509743数巴西韩国综合指数256371177-2901464富时100746454172-338017道琼斯工业指数3483771143-236510德国DAX1584034133-3041377台湾加权指数1664494099-2981773法国CAC40729677093-2421271孟买SENSEX30印6538716077-255747度资料来源财信证券Wind2策略点评在证券交易印花税减半征收活跃资本市场地产刺激政策利好相继出台下上周A股市场企稳回升上证指数上涨226创业板指上涨293两市日均成交额为944533亿较前一周上升2578多重利好刺激下我们认为A股市场有望开启中线级别的反弹行情近十年以来A股市场底部可分为两种类型1一级底部从出现频率来看一级底部比较罕见过去十年仅在2014年5月2018年底出现过两次从估值位置来看一级底部对应万得全A指数的市净率估值处于历史后0分位左右低于历史100时期从市场情绪来看一级底部对应市场情绪极度悲观时刻从发生逻辑来看市场下跌可分为杀估值杀业绩短期经济增速承压杀逻辑怀疑中长期增长逻辑等三个阶段一级底部则对应杀逻辑阶段市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继例如2014年5月担心陷入中等收入陷阱2018年底担忧中美贸易战从行情演绎来看一级底部下的历史估值将跌至极位市场点位破而后立往往成为中长期牛市的起点2二级底部从出现频率来看二级底部出现次数较多过去十年出现过10次左右例如2020年3月疫情2022年4月2022年10月从估值位置来看二级底部对应万得全A指数的市净率估值约在历史后10分位左右低于历史90时期从市场情绪来看二级底部对应市场情绪相对悲观的阶段但并非极度悲观从发生逻辑来看一级底部对应市场杀业绩阶段此时仅是短期经济增速承压但并未演绎杀逻辑行情市场未曾质疑过往经济增长模式的持续性例如2020年3月2022年4月2022年10月市场均认为经济仅是短期承压从行情演绎来看二级底部位置时市场并未完全跌此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告透往往成为中期级别反弹的起点反弹高度有限通常万得全A反弹空间在20左右反弹过后市场仍延续震荡行情通常不能开启一轮牛市截至2023年9月3日万得全A指数市净率估值为157倍处于近十年以来的历史后938分位低于历史9062时期目前市场已经处于二级底部位置距离一级底部位置141倍市净率估值尚有10下探空间但在房地产刺激政策活跃资本市场政策政策底及社融底相继出现海外流动性拐点临近等四重利好下本次A股市场大概率出现二级底部后市指数有望开启中线级别的反弹行情一级底部出现概率极低1未来2月地产数据的证伪难度大本轮区分二级底部杀业绩和一级底部杀逻辑的关键在于市场是否相信房地产拉动经济模式能否持续尤其是在一线房地产政策放开后地产金九银十销售数据是否如期好转成为影响A股市场底部位置的重要判定指标1如一线城市地产政策刺激出台后地产金九银十销售数据好转则对应杀业绩过程结束市场出现二级探底对应中线级别的反弹行情2如一线城市地产政策刺激后地产金九银十销售数据仍未见好转则可能引发杀逻辑担忧届时市场将担忧地产拉动经济增长模式的持续性此时需提防市场从二级探底向一级探底演变的可能性从目前地产政策力度来看我们认为未来2月的地产数据证伪难度大支撑二级底部行情一方面地产销售存在金九银十销售旺季在季节效应烘托下使得未来2月地产数据可能边际改善另一方面一线城市认房不认贷政策均已落地监管层将首套和二套住房的最低首付款比例政策下限下调至20和30而此前限购区的首套和二套首付比例普遍为30和40时隔9年再次调整首付比例本轮地产需求端刺激政策已达到近年来之最预计将明显支撑未来数月的地产销售数据从政策反馈来看根据财联社北京官宣全面执行购买首套房贷款认房不认贷后多家开发商深夜调价称将取消全部优惠预计短期将明显提振地产活跃度2活跃资本市场政策落地强力托底市场近期证券交易印花税减半征收减持新规阶段性收紧IPO及再融资降低融资买入保证金最低比例等政策将明显活跃资本市场提振投资者信心我们初步测算上述四重活跃资本市场利好规模在5000-8000亿左右其中证券交易印花税年让利1000亿减持新规年减少2400亿阶段性收紧融资预计一次性减少1000-2000亿鼓励杠杆资金入市一次性3700亿元杠杆资金流入上限四重利好合计规模5000-8000亿元约为2020-2022年公募偏股及混合基金年均发行额1488796亿元的13北向资金年均净流入243707亿元的2倍足以支撑二级探底3政策底及社融底已经出现市场底将临近7月24日政治局会议精神大超市场预期基本奠定政策底但从历史经验来看市场更加看重实质性政策的落地因此市场底通常滞后于政策底2004年以来市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点从市场底与政策底1-2个月时间差100到150点的点位差规律来看预计市场底可能在8月底至9月底出现同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑此外7月份社融增量创下了2016年7月以来的新低社融低已经出现从历史规律来看预计市场指数也将滞此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告后于社融底1-2个月实现回升8月底至9月底将是配置A股的关键窗口期4海外流动性拐点临近人民币汇率企稳回升7月份美联储加息25个基点将联邦基金利率目标区间上调至525-55为2001年以来的最高水平对美国通胀及经济产生较大影响作为美联储最关心的通胀指标美国7月PCE物价指数年率为33前值为30预期值为337月核心PCE物价指数年率为42前值为41预期值为42均符合市场预期但美国失业率已出现抬头趋势美国8月失业率为38创去年2月以来新高预期350前值350数据公布后根据CME美联储观察美联储9月维持利率在525-550不变的概率为89加息25个基点至550-575区间的概率为11到11月维持利率不变的概率为60累计加息25个基点的概率为37累计加息50个基点的概率为3根据6月份美联储点阵图美联储2023年年底利率预期中值为56预计今年最多加息1次本轮美联储加息已接近尾声全球流动性将迎来拐点此外央行表示9月15日起外汇存款准备金率由现行的6下调至4后续人民币汇率大概率企稳回升将支撑本轮A股二级探底行情在政策底及社融底相继出现下本轮指数快速调整已近1个月目前市场估值在二级底部位置杀业绩行情已经到位未来2个月地产数据难杀逻辑叠加活跃资本市场政策推出外围流动性拐点临近市场难以一级探底发生二级探底概率大预计未来数月市场将开启中线反弹行情但并非牛市可重点把握结构性机会1政策提振的顺周期板块近期来看受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益2周期反转板块例如具备周期反转预期的存储芯片面板养殖板块鸡猪造船板块3业绩驱动的消费板块2023年疫情对经济的直接冲击已经结束关注低估值有业绩驱动的必选消费板块例如白酒生猪养殖板块4低估值的成长板块例如低估值高成长的生物医药新能源细分赛道此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告3行业数据图2水泥价格指数全国点图3产量挖掘机当月同比2300014000210001200019000100001700080006000150004000130002000110000009000-20007000-40005000-6000-80002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032018-08-152019-02-152019-08-152020-02-152020-08-152021-02-152021-08-152022-02-152022-08-152023-02-152023-08-15资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图4工业品产量同比增速图5Myspic综合钢价指数点1000026000800024000220006000200004000180002000160000001400012000-2000100002019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02-40002023-06产量工业机器人当月同比产量工业锅炉当月同比2019-11-072020-05-072020-11-072021-05-072021-11-072022-05-072022-11-072023-05-07资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图6波罗的海干散货指数BDI点图7动力煤焦煤期货结算价元吨250000200043001800380020000016003300140028001500001200230010001000008001800600130050000400800000动力煤焦煤右资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图8主要有色金属期货结算价元吨图9电子产品销量增速3000080000800028000260007000060002400060000220004000200005000018000200016000400001400030000000120001000020000-20002004-052005-112007-052008-112010-052011-112014-112016-052017-112019-052020-112022-052013-05-4000产量智能手机累计同比铝锌铅阴极铜右产量移动通信手持机累计同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind4市场估值水平A股整体估值相对便宜全部A股PE中位数为3333倍位于历史后2525分位创业板PE中位数为4377倍位于历史后3104的分位上证50沪深300PE中位数分别为18652130倍位于历史后63843337的分位表3A股主要估值水平如下倍沪深指标全部A股创业板上证50300PE3333437718652130PB248299233240PE分位2525310463843337PB分位2550202269924283平均分位25382563668838102015年后PE最低值253433388711570本周PE较低点变化31553113114093563本周PE较上周变化5616325195812020年以来估值PE变化-119-3511584-5332020年股指涨跌幅11621680-1733-745资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图10全A市盈率中位数倍全部A股PETTM中值剔除负值全部A股滚动均值1201008060402005071523112012113025672018101925342020081031182702000010720000728200102162001081720020308200209062003032120030926200404022004100820050415200510282006051220061117200705252007113020080530200812052009061220091211201006182010121720110617201112232012062920130104201307122014011020140711201501092015071020160108201607152017012020170721201801262018072720190125201908022020020720200807202101292021073020220128202208052023021020230811资料来源财信证券Wind图11全A市净率中位数倍全部A股PB中值剔除负值全部A股滚动均值9876543220081031164201211301992018101919112005071514402000010720001027200108032002051720030221200311212004082720050603200603102006121520070914200806132009032020091211201009102011060320120309201212072013090620140530201502172015111320160812201705122018020920181109201908022020043020210115202110082022070820230407资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图12申万各行业市盈率中位数历史分位图倍程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置132110123140831061371502568090961278513496169107697113013821625517267173185100908070605040302010091451516181917231515181517252421261914101719211841328资料来源财信证券Wind图13申万各行业市净率中位数历史分位图倍程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置1321101231408310613715025680909612785134961691076971130138216255172671731851009080706050403020100095134078129110113172136131126131122125142112160152157144117107138171144124072123159资料来源财信证券Wind表4申万行业估值水平倍申万一级名称当前PB当前PE当前PB位置当前PE位置平均位置相对排名SW银行0814803583003291SW采掘12610318492335412SW公用事业16121915586666123SW交通运输1321912266183210494SW综合3013375263914213915SW房地产1102036142279814706SW医药生物3312984254853315407SW建筑装饰1542421983249817408SW电气设备27431832723102418739SW纺织服装184275311413081211110SW有色金属275303226731557211511SW商业贸易16629696993597214812SW轻工制造235283721572148215213此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告SW非银金融185257517572548215214SW钢铁09215826493797222315SW建筑材料199279617073197245216SW家用电器259244634551615253517SW机械设备270349432312057264418SW传媒243502314324180280619SW休闲服务222524613244413286820SW化工247331930223339318121SW农林牧渔318379941802290323522SW汽车221329526564513358523SW通信3024939313947133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