事件：美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为2.1%，预估为2.4%，初值为2.4%；美国8月ADP就业人数增加17.7万人，预估为增加19.5万人，前值为增加32.4万人；美国7月JOLTs职位空缺为882.7万人，预期946.5万人，前值958.2万人。多重利好刺激下，近期白银价格处于持续上涨通道。
　　近期美国就业数据走弱，全球流动性或迎来拐点：在硅谷银行事件影响消退后，美国经济一度表现强劲，市场持续调升本轮美联储加息目标利率终点。7月份美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。根据6月份美联储点阵图，2023年年底利率预期中值为5.6%，预计今年最多加息1次。近期公布的美国第二季度GDP低于预期、8月小非农ADP明显走弱、就业市场前瞻指标（7月JOLTs职位空缺数）大幅回落，美国就业市场有转弱迹象，市场由此调低美联储继续加息预期。根据最新CME“美联储观察”：美联储9月加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为10%；到11月累计加息25个基点的概率为45.5%，累计加息50个基点的概率为4.4%。如8月美国CPI及新增非农数据继续低于市场预期，我们预计美联储最多再加息一次，本轮美联储加息已接近尾声，全球流动性迎来拐点，利好黄金、白银等贵金属价格。
　　金银比存在中枢回归趋势，白银上涨空间大于黄金：黄金及白银作为传统货币，受金融属性共同驱动，其币值存在相对比价关系。从1985年《广场协议》美元开始主动贬值迄今，金银比（伦敦黄金现价/伦敦白银现价）一直在均衡区间波动，金银比中位数在69.25，其±一倍标准差的金银比范围为【56.72，81.78】。从历史规律来看，当金银比超出【56.72，81.78】区间时，存在向中枢回归的趋势。截至20230831，金银比为79.10，接近一倍标准差上限，存在向下回归趋势。如后期贵金属价格上行，预计白银价格上涨弹性将更大。
　　白银供需结构较为紧张：世界白银协会公布的2023年白银供需平衡表显示，白银已连续三年处于需求缺口中，2021年白银需求缺口为51.1百万盎司，2022年缺口237.7百万盎司，2023年预期缺口为142.1百万盎司。从下游产业来看，投资，珠宝首饰，工业对白银的需求较大，三者合计占2022年总需求的80%，其中工业板块需求占比接近50%。随着光伏用银等工业需求持续增加，白银供需结构较为紧张。
　　投资建议：随着美联储加息进入尾声，金银比向下回归，叠加白银供需结构偏紧，白银价格存在较强支撑，可回调时逢低配置。
　　风险提示：美联储持续鹰派加息风险；美国通胀持续高位运行风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略点评美国就业市场数据走弱白银配置价值较高策略点评2023年08月31日投资要点事件美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为21预估为上证指数-沪深300走势图24初值为24美国8月ADP就业人数增加177万人预估为增加195万人前值为增加324万人美国7月JOLTs职位空缺为上证指数沪深300万人预期万人前值万人多重利好刺激下近16882794659582期白银价格处于持续上涨通道6近期美国就业数据走弱全球流动性或迎来拐点在硅谷银行事件影-4响消退后美国经济一度表现强劲市场持续调升本轮美联储加息目-14标利率终点月份美联储加息个基点将联邦基金利率目标区间2022-082022-112023-022023-05725上调至525-55为2001年以来的最高水平根据6月份美联储1M3M12M点阵图2023年年底利率预期中值为56预计今年最多加息1次上证指数-424-262-320近期公布的美国第二季度GDP低于预期8月小非农ADP明显走弱沪深300-511-118-736就业市场前瞻指标月职位空缺数大幅回落美国就业市7JOLTs场有转弱迹象市场由此调低美联储继续加息预期根据最新CME黄红卫分析师美联储观察美联储9月加息25个基点至550-575区间的概执业证书编号S0530519010001率为到月累计加息个基点的概率为累计加息huanghongweihnchasingcom10112545550个基点的概率为44如8月美国CPI及新增非农数据继续低于市相关报告场预期我们预计美联储最多再加息一次本轮美联储加息已接近尾1宏观经济研究周报0821-0827国内各项政声全球流动性迎来拐点利好黄金白银等贵金属价格策需发力鲍威尔年会发言偏鹰2023-08-29金银比存在中枢回归趋势白银上涨空间大于黄金黄金及白银作为策略点评报告活跃资本市场政策落地市场2传统货币受金融属性共同驱动其币值存在相对比价关系从1985向上动能不断累积2023-08-28年广场协议美元开始主动贬值迄今金银比伦敦黄金现价伦敦3经济金融高频数据周报821-8252023-08-26白银现价一直在均衡区间波动金银比中位数在6925其一倍标准差的金银比范围为56728178从历史规律来看当金银比超出56728178区间时存在向中枢回归的趋势截至20230831金银比为7910接近一倍标准差上限存在向下回归趋势如后期贵金属价格上行预计白银价格上涨弹性将更大白银供需结构较为紧张世界白银协会公布的2023年白银供需平衡表显示白银已连续三年处于需求缺口中2021年白银需求缺口为511百万盎司2022年缺口2377百万盎司2023年预期缺口为1421百万盎司从下游产业来看投资珠宝首饰工业对白银的需求较大三者合计占2022年总需求的80其中工业板块需求占比接近50随着光伏用银等工业需求持续增加白银供需结构较为紧张投资建议随着美联储加息进入尾声金银比向下回归叠加白银供需结构偏紧白银价格存在较强支撑可回调时逢低配置风险提示美联储持续鹰派加息风险美国通胀持续高位运行风险此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分