公司1H23实现收入/经调整净利润9.18/2.72亿元，同比+23.5%/+17.4%，“一体两翼”业务延续稳健增长态势。其中，公司高教业务保持29.1%高速增长，轻资产中教育资源输出业务同比增加48.7%。考虑到未来公司“一体”业务校园容量依然具备成长空间，轻资产业务合作项目稳步推进，教育资源输出业务产品矩阵不断丰富，驱动业务增长。维持“买入”评级。
　　▍业务延续稳健增长态势，营收同比增长23.5%。1）收入及利润：1H23公司实现收入9.18亿元/+23.5%，归母净利润2.74亿元/+17.6%，经调整归母净利润2.72亿元/+17.4%。经调整净利润率下降1.6pcts至29.6%。2）成本及费用：公司毛利率同比提升3.0pcts至50.0%。销售/管理/研发费用率在营收维持高增基础上均有小幅优化，分别为2.3%/8.2%/2.2%，同比-0.2/-1.4/-0.9pcts。3）现金及负债：1H23由于校区扩建投入，资本开支为2.86亿元，导致期末现金及现金等价物较年初减少3.28亿元至8.56亿元。截至1H23，公司短期借款为4.60亿元，长期借款为20.3亿元，平均借款利率4.61%/-0.29pct。
　　▍高教：学额持续增长，未来校园扩张支撑成长空间。1H23公司高教业务收入达7.49亿元/+29.1%，其中学费/住宿费/电信设备租金收入分别为6.9/0.58/0.01亿元，同比+30.2%/+20.2%/-60.0%。上半年在校生数同比增加16.1%至52819人，分学校看，截至1H23，大连/成都/广东学校在校生数分别为18598/20687/13534人，同比+8.6%/+28.0%/+10.3%。展望未来：2023/24学年总招生名额为19493人/+13.8%，分学历看，本科/专科/专升本学额人数分别为12220/1351/5922人，同比+3.4%/+59.7%/+32.8%，专升本、专科学额增长显著。学费端来看，各地学院2023/24学年学费维持2022/23年水平，大连本科/专科/专升本新生学费分别为2.8-3.4/2.8/2.8万元，成都本科/专科/专升本新生学费分别为1.8-2/1.8-1.9/1.8-1.9万元。广东学院本科/专升本新生学费均为2.8-3.2万元。从容量看，1H23三所学校床位与年初持平，但成都学院八期扩建学生公寓主体工程已经封顶，预计将在2023/24学年提供床位3200个至21088人，解决成都学院学额增长导致校园利用率超过100%的问题。截至1H23公司广东学院/大连学院校园利用率分别为86.5%/75.8%，校园扩张为未来学额增长提供有力支撑和良好空间。
　　▍轻资产：继续教育业务线上化转型，教育资源输出业务高增。1）继续教育及培训业务：1H23公司继续教育服务业务实现收入0.65亿元/-1.9%。其中，学历继续教育收入为0.34亿元/-10.5%，在校生数量同比-47.5%至5293人。2C短期培训收入同比下降18.2%至0.18亿元，招生13000人/+71.7%。招生人数增长但收入下滑主要系公司在C端培训业务由线下向线上转型，通过规模驱动收入增长，2B培训业务收入同比+140%至0.12亿元，上半年共开展60个项目/+21个，覆盖学员9000人；2）教育资源输出业务：1H23教育资源业务实现收入1.02亿元/+48.7%。其中，专业共建业务收入达4400万元/+24%，合作院校达60所，项目174个，覆盖学生20529人/+14%。智慧教育平台及实验实训室解决方案收入达5100万，同比+75%。公司在智慧教育数字化平台方面，上半年推出元宇宙智慧康养未来教育平台、东软智慧训练系统系列软件；教学资源与内容方面，公司1H23更新原有标准化专业课程内容28门，新建标准化专业课程13门；在实训室方面，公司新研发了三个实验室产品（无人驾驶实训室、电商大数据实训室、软件开发综合实训室），进一步丰富了公司的教育资源输出业务产品矩阵。
　　▍风险因素：行业政策变化；公司学费提升不及预期；公司招生不及预期；轻资产业务拓展不及预期；新建校园进度不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司“一体两翼”业务处于稳步推进过程中，整体业务进展符合预期，我们维持公司2023-25年核心EPS预测为0.66/0.77/0.87元，结合高教行业2023年可比公司估值水平（中教控股8xPE，中国科培4xPE，wind一致预期），给予公司2023年5倍PE，对应目标价4港元，维持“买入”评级。