东软教育发布2022年业绩，收入15.48亿元，同比增长14%，归母经调整净利润为3.81亿元，同比增长23%。收入增长均符合我们预期，利润增速超出我们的预期。我们认为公司利润的大幅提升主要得益于高教板块的在校生和学费量价齐增。同时，公司在22财年获得政府补贴9,532万元，同比增长189%。此外2021年存在部分少数股东权益，归母净利基数偏低。
　　高等教育业务稳健增长。东软教育的高教板块在2022年收入达11.75亿元（同比增长15%），占总收入76%。高教业务收入的增长源于高质量办学方针带动在校生人数及平均学费水平持续提升。2022年，公司三所本科院校在校生同比增长15.9%达5.29万人。此外，各院校扩大专升本招生，压缩专科招生人数，而本科学制学费更高，从而带动集团平均学费在2022年同比增长约8%。截至22年末，集团整体利用率已达到91%，并开启成都院校的新校园建设，从而满足未来在校生规模的持续扩张。综上，我们预计东软教育的高教业务收入有望维持稳健的增长，在23/24/25年分别达到13.4/15/16.8亿元。
　　高质量教育资源输出业务规模持续扩大。东软教育教育资源输出业务收入在22年达到1.82亿元，同比增长30%。年内，东软教育与69所院校开展专业共建与产业学院，合作项目数增长至323个，覆盖学生规模近2.5万人。此外，公司储备8所院校，将在23年开展合作，未来也将持续扩大教育资源输出业务规模。此外，在国务院发布的《数字中国建设整体布局规划》中明确“加强企业主导的产学研深度融合；统筹布局一批数字领域学科专业点，培养创新型、应用型、复合型人才。”，契合东软教育背靠IT解决方案与服务供应商东软集团，输出教学资源同时深化产教结合，契合数字中国发展方向，助力集团教育资源输出业务快速推广。由于一次专业共建的合作将延续3-4年，我们相信东软教育共建专业的在校生人数也将继续爬坡，在23/24/25年分别达到3.1/3.9/4.7万人，对应23/24/25年业务收入达到2.63/3.13/3.7亿元。
　　继续教育培训资质增加，保障业务稳增。继续教育业务收入在22年同比增长11%至1.47亿元。集团在2022年新获取13项培训资质，累计培训资质超60项，从而保障了To C培训业务稳步增长，实现收入约4,900万元。而2B业务在2022年维持稳定，全年为43家机构完成培训，实现收入约2,600万元。
　　维持买入。我们相信依靠出色的办学质量及口碑，东软教育高教业务将持续稳健增长。教育资源输出业务将受益于政策推动，迅速扩大合作办学规模。我们维持公司归母经调整净利润预测不变，23/24年分别为4.57/5.31亿元。新增25年归母经调整净利润预测为5.87亿元。维持目标价5.17港元，并维持买入评级。
　　风险提示：高教板块招生、学费提价不及预期；轻资产业务拓展不及预期。