东软教育发布2022年业绩。2022年公司收入15.5亿元，同比增长13.6%；毛利6.67亿元，同比增长12.7%，毛利率43.1%，同比降低0.3pct；归母净利润3.85亿元，同比增长35.6%；经调整归母净利润为3.81亿元，同比增长23.04%；经调整净利率24.6%，同比增长0.5pct。
　　简评及投资建议：
　　1.2022年收入15.5亿元，同比增长13.6%
　　（1）“一体两翼”业务收入：2022年公司各业务收入分别为：①全日制高教收入11.8亿元，同比增长14.6%，占比75.9%；②继续教育收入1.5亿元，同比增长10.5%，占比9.5%，其中2C培训业务收入约0.49亿元，2B培训收费项目收入约0.26亿元；③教育资源与数字工场收入2.3亿元，同比增长10.4%，占比14.6%，其中教育资源业务收入1.8亿元，同比增长30.1%，占比11.8%；数字工场业务收入0.4亿元，同比下降32.0%，占比2.9%。教育资源业务增长迅速，2022年公司与69所院校开展专业共建或产业学院共建合作，其中职业学院共建达33所，共建项目近323个，2022年专业共建与产业学院收入约0.8亿元，智慧教育平台与教学内容、实验实训室解决方案收入约1亿元。
　　（2）在校学生人数：截至22年底公司全日制高教在校学生共5.3万人，同比增长15.9%。其中，大连、成都、广东学校22年底在校生分别为1.9、2.1、1.4万人，分别同比增长10.2%、27.8%、8.3%。
　　（3）学额：2022/2023学年相较于2021/2022学年增加了987个学额，总体增幅达到6.1%，其中专升本增幅最为显著，达62.1%。
　　（4）学校容量和利用率：截至2022年12月31日，大连学院扩容2082人至24525人，成都学院扩容1018人至17888人，广东学院校园容量为15647人。三所大学利用率分别为75.9%/115.8%/86.6%，成都与广东学院利用状况较好。
　　2.期间费用率同比改善。①销售费用率：同比下降0.3pct至2.5%，销售费用增长1.05%至0.39亿元，主因公司继续保持对两翼市场的开拓力度。②行政费用率：同比下降1.0pct至9.6%，行政费用增长2.53%至1.48亿元。③研发费用率：同比下降0.7pct至2.7%，研发费用降低9.97%至0.42亿元，主因公司前期开展的若干研发项目已基本完成。我们判断公司收入增长带动费用率下降。
　　3.公司经营计划：
　　三所大学坚持提质培优，巩固行业领先地位。①公司将进一步稳固根基、发扬优势，保持并不断提高旗下三所大学的专业质量、课程质量和综合实力，巩固在民办教育行业的领先地位，实现民办引领、国办争先；②计划以三所大学作为践行东软教育发展理念和落实东软教育资源与服务的示范院校，提升东软教育的品牌影响力，并依托其实践经验不断迭代升级教育产品与服务，为与其他院校的合作打下坚实基础，树立标杆示范。
　　加大研发投入，为公司持续性发展和教育赋能积蓄力量。公司始终坚持“教育+科技”的研发策略，用数字科技赋能智慧教育高质量发展；同时不断加大教育资源产品的研发投入，强化研发创新，加强教育方法与关键技术研究，迭代升级智慧教育平台，丰富完善数字化人才培养创新产品，打造全方位、多层次、一体化的教育服务提供平台，提升我们教育资源产品的技术含量及吸引力，支撑一体两翼业务发展。
　　进一步提升4S服务质量，为数字经济发展培养更多数字化人才。在教育资源输出领域，公司将完善基于4S服务模式的产业学院共建方案，以一体化平台、专业化软件、标准化内容、集成化数据为支撑，推动产业学院规模化发展，提升交付质量与效率，树立东软产业学院的品牌；在继续教育服务领域，公司将继续扩大业务规模，提升培训服务品质，打造线上线下融合、国内国际互动的特色继续教育模式。
　　更新盈利预测与估值。我们预测公司2023-2025年主营业务收入各18.44亿元（+19.1%）、20.54亿元（+11.4%）、22.69亿元（+10.5%）；归母净利各4.49亿元（+16.5%）、5.16亿元（+14.9%）、5.76亿元（+11.6%），对应2023-2025年EPS分别为0.7元、0.8元、0.89元。
　　（1）PE估值方法：给予2022年5-6倍PE，对应合理价值区间3.48-4.17元/股，对应3.77-4.52港元/股（按1港元=0.922人民币计算）；
　　（2）EV/EBITDA估值方法：给予2022年3.5-4倍EV/EBITDA，对应合理价值区间3.33-3.98元/股，对应3.61-4.32港元（按1港元=0.922人民币计算）；
　　综合两种估值方法，给予公司合理价值区间3.33-4.17元/股，对应3.61-4.52港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：疫情风险，新业务推进缓慢风险，行业竞争风险。